主要講兩個(gè)問(wèn)題：

第一個(gè)未來(lái)幾年世界經(jīng)濟(jì)格局是什么，我想說(shuō)（的是）“三重不確定”下的滯脹的格局，滯脹的格局會(huì)延續(xù)。

第二個(gè)問(wèn)題是當(dāng)前的格局在明年2024年對(duì)中國(guó)的影響是什么。我提兩個(gè)判斷，第一個(gè)判斷是從國(guó)際角度來(lái)講我們經(jīng)常賬戶承壓，金融賬戶反彈或者說(shuō)改善；第二個(gè)觀點(diǎn)是十天前寫(xiě)了篇文章叫中國(guó)的匯市和股市正在透過(guò)拐點(diǎn)，這是我今天講的兩個(gè)問(wèn)題。

先講第一個(gè)問(wèn)題，怎么看待當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)格局。

無(wú)論是平庸之年還是李稻葵老師講的板塊分化，我想說(shuō)從整個(gè)宏觀來(lái)講，從2022年開(kāi)始形成的滯脹的格局會(huì)繼續(xù)延續(xù)，滯脹就是經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)和高通脹的結(jié)合，比如2022年增長(zhǎng)是3.5%，通脹可能到了7%-8%。

為什么滯脹的格局會(huì)形成呢？我個(gè)人覺(jué)得有三重壓力。

第一重壓力是地緣政治沖突的上行。本來(lái)以前我講三重壓力把它放到最后，但我必須把它放到第一位，因?yàn)樗F(xiàn)在已經(jīng)成了迫在眉睫的風(fēng)險(xiǎn)。俄烏沖突快兩年時(shí)間了，沒(méi)有結(jié)束，我們也不知道它什么時(shí)候結(jié)束；巴以沖突一旦擴(kuò)大化的話，就很可能把中東的一些比較大的國(guó)家卷入進(jìn)來(lái)，比如伊朗、沙特、約旦、黎巴嫩；中美盡管最近出現(xiàn)了一些邊際的緩和，中美博弈的長(zhǎng)期和持續(xù)性這個(gè)大方向不會(huì)變。

地緣政治沖突對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有什么影響呢？通過(guò)兩條渠道，第一條渠道在地緣政治沖突加劇的時(shí)候，大宗商品價(jià)格會(huì)有一個(gè)更大的波動(dòng)或者上行，這會(huì)加劇全球的滯脹壓力。第二條通道是地緣政治沖突會(huì)直接影響投資者情緒，沖突加劇的時(shí)候投資者會(huì)增持避險(xiǎn)資產(chǎn)減持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會(huì)加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

第二，美元的強(qiáng)周期未來(lái)如何走。為什么從2021年開(kāi)始美國(guó)有一次突破了歷史趨勢(shì)的高通脹呢？我覺(jué)得是三重壓力的結(jié)果，一個(gè)是新冠疫情導(dǎo)致的供給側(cè)的沖擊；一個(gè)是疫情之后美國(guó)實(shí)施的史無(wú)前例的急劇寬松的財(cái)政貨幣政策尤其是財(cái)政政策，提高了中低收入家庭的臨時(shí)性的收入；第三，我們也不要忽視疫情這幾年美國(guó)進(jìn)行的技術(shù)變革，比如遠(yuǎn)程辦公的模式開(kāi)始普及。這三重壓力導(dǎo)致的情況是2021年開(kāi)始高通脹。

經(jīng)過(guò)了一年半的加息縮表，通脹下到了3-4附近，核心通脹略高于名義通脹，但是核心通脹往來(lái)再往下走有點(diǎn)困難。為什么？因?yàn)槊绹?guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)使得工資和薪金面臨漲價(jià)的壓力，因此物價(jià)里邊的服務(wù)和房租就下不來(lái)，因此我們的判斷是短期內(nèi)這個(gè)通脹距離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平還有一定差距，因此美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)再加息了，但是明年上半年降息的可能性也比較低。

因此未來(lái)半年時(shí)間全球依然會(huì)在比較高的長(zhǎng)期的利率環(huán)境下運(yùn)行，這會(huì)有兩方面的含義，一個(gè)可能會(huì)有新的金融動(dòng)蕩，其實(shí)從美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái)我們看到兩波金融動(dòng)蕩，第一波是接近10個(gè)新興市場(chǎng)的發(fā)展中國(guó)家因?yàn)橘Y本外流陷入了外匯的危機(jī)、外債壓力的加大、資產(chǎn)價(jià)格的下行，比如斯里蘭卡、巴基斯坦、黎巴嫩、土耳其、埃及、贊比亞、阿根廷。今年二季度歐美爆發(fā)了銀行業(yè)危機(jī)，原因之一也是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)非常陡峭的加息。

未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)在哪兒呢？一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)在美國(guó)的高收益?zhèn)袌?chǎng)，一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)在美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，另外一個(gè)含義就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一個(gè)很高的利率下可能有點(diǎn)不堪重負(fù)，因此開(kāi)始減速，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，剛才朱民老師、李稻葵老師都是統(tǒng)一的觀點(diǎn)。

第三個(gè)不確定性是新冠疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響。盡管疫情過(guò)去了，但是新冠疫情爆發(fā)之后很多發(fā)達(dá)國(guó)家都在反思過(guò)去的供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，過(guò)去非常追求效率，現(xiàn)在改為追求韌性。因此，美國(guó)提了兩個(gè)說(shuō)法，把跨國(guó)公司的業(yè)務(wù)外包給離自己地理距離足夠近的國(guó)家或者雙邊關(guān)系足夠好的國(guó)家，因此全球范圍的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈形成了區(qū)域化本地化和碎片化的趨勢(shì)，這種產(chǎn)業(yè)鏈的格局從全球一體化的產(chǎn)業(yè)鏈變成碎片化的產(chǎn)業(yè)鏈。

一個(gè)影響（是）會(huì)降低資源的全球配置效率，推升很多商品的生產(chǎn)成本，因此會(huì)緩慢推升全球通脹的中樞，第二，大家知道對(duì)中國(guó)是有挑戰(zhàn)的，過(guò)去是全球產(chǎn)業(yè)鏈連接最多的核心樞紐，現(xiàn)在全球的地位開(kāi)始受到影響。

三重壓力共同形成了滯脹的格局。

滯從何而來(lái)呢？美元強(qiáng)周期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，地緣政治下，通過(guò)一些鏈條會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，脹從何而來(lái)？地緣政治沖突導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的上升，還有產(chǎn)業(yè)鏈碎片化之后資源配置效率的下降，導(dǎo)致的生產(chǎn)成本的上升。

這個(gè)格局2023年肯定是滯脹的格局，2024年也是，延續(xù)到什么時(shí)候，取決于地緣政治沖突的走向以及未來(lái)能不能找到新的方式重塑全球的增長(zhǎng)。第一個(gè)問(wèn)題講完了。

下面講第二個(gè)問(wèn)題，2024年展望中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么樣？我是主要做國(guó)際金融的，從兩個(gè)角度進(jìn)行分析：

從中國(guó)的國(guó)際收支的角度來(lái)講，以貿(mào)易為代表的經(jīng)常賬戶會(huì)繼續(xù)承壓，可能會(huì)面臨更多的壓力。壓力來(lái)自哪兒？從出口端來(lái)講，高利率導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)的下行會(huì)導(dǎo)致全球需求的下降，同時(shí)中美貿(mào)易摩擦，美國(guó)對(duì)我們的很多進(jìn)口限制也會(huì)使得我們對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的出口面臨挑戰(zhàn)。

第二個(gè)角度是進(jìn)口，隨著中美雙邊關(guān)系的改善，大家看到我們開(kāi)始從美國(guó)大量進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品，包括大豆，因此我們的進(jìn)口除了對(duì)美進(jìn)口增加之外，大宗商品價(jià)格的上升也使得對(duì)大宗商品依賴度很高的中國(guó)也會(huì)增加進(jìn)口的成本。所以我們的貿(mào)易順差進(jìn)一步的下降可能是個(gè)大概率事件。

但是相反，2024年我們的經(jīng)常賬戶會(huì)有改善，經(jīng)常賬戶可以分為兩塊，一塊是FDI直接投資，另外一塊是跨境的短期投資。

從直接投資來(lái)講，今年我們經(jīng)歷了直接投資流入的大幅下降，從外管局的數(shù)據(jù)來(lái)講，三季度我們甚至經(jīng)歷了FDI凈流出，這是很多年來(lái)沒(méi)有發(fā)生的事情，但是近期跨國(guó)公司沒(méi)有很多地方可以去，他們也有各自的問(wèn)題，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身在反彈，同時(shí)我們的制度環(huán)境也在進(jìn)一步優(yōu)化，所以FDI從明年開(kāi)始流入方面可能會(huì)有改善。

最后就是短期資本，我講最后一個(gè)話題的時(shí)候再講，明年短期資本會(huì)從一個(gè)比較大的流出，有可能變?yōu)楸容^平衡的流動(dòng)甚至有比較明顯的流入。

最后一個(gè)問(wèn)題，我十天前寫(xiě)了一篇文章，中國(guó)的匯市和股市短期的拐點(diǎn)可能正在到來(lái)。

為什么講這個(gè)判斷？此前我和很多國(guó)內(nèi)外的基金經(jīng)理做了交流，為什么我們出臺(tái)了這么多利好的政策，股市房市和其他政策，為什么始終預(yù)期沒(méi)有扭轉(zhuǎn)？他們回答了三個(gè)核心的關(guān)切：

第一個(gè)核心關(guān)切就是從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有沒(méi)有真正觸底反彈。

第二個(gè)核心關(guān)切，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上民營(yíng)開(kāi)發(fā)商的流動(dòng)性困境有沒(méi)有真正得到疏解。

第三個(gè)問(wèn)題，中美的雙邊關(guān)系，究竟是改善了還是惡化了？

此前，可以說(shuō)這三個(gè)問(wèn)題的確有很強(qiáng)的不確定性，但是我想說(shuō)最近這段時(shí)間，我們可以看到這三個(gè)問(wèn)題都在發(fā)生邊際改善。從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)講，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底部就是7月份，8月、9月、10月連續(xù)三個(gè)月大多數(shù)數(shù)據(jù)在反彈，比如我們關(guān)注的消費(fèi)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，當(dāng)然我們也要看到投資和出口數(shù)據(jù)依然是不太好的，M1這個(gè)數(shù)據(jù)也是不太好的，但是大多數(shù)數(shù)據(jù)在反彈。再加上前段時(shí)間我們新發(fā)了1萬(wàn)億的國(guó)債，5千億用在今年，5千億用在明年，把今年事實(shí)上的財(cái)政赤字占GDP的比率提高了3.8%，這就釋放了下一步財(cái)政放松的信號(hào)，對(duì)于穩(wěn)住大家對(duì)于短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期非常重要。

第二，中央金融工作會(huì)議之后，前段時(shí)間有兩個(gè)很重要的會(huì)議值得我們關(guān)注，什么會(huì)議呢？有一個(gè)周的周一深圳國(guó)資委參加了萬(wàn)科的三季度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，有兩個(gè)表態(tài)：一個(gè)是深圳地鐵董事長(zhǎng)說(shuō)我們從未考慮過(guò)減持萬(wàn)科的股票，深圳國(guó)資委主任說(shuō)大家不知道萬(wàn)科早就是我們的報(bào)表企業(yè)了，言外之意就是萬(wàn)科可以算一個(gè)國(guó)有企業(yè)的參股企業(yè)。因此，我相信這個(gè)會(huì)之后萬(wàn)科的流動(dòng)性困境會(huì)有根本的改觀。

第二天，這周的周二，央行、證監(jiān)會(huì)、住建部召開(kāi)了一個(gè)會(huì)，請(qǐng)了很多的開(kāi)發(fā)商參加。我覺(jué)得這兩個(gè)會(huì)就代表著中國(guó)政府真的開(kāi)始直面房地產(chǎn)市場(chǎng)上民營(yíng)開(kāi)發(fā)者的流動(dòng)性問(wèn)題，只要中國(guó)政府出手，民營(yíng)開(kāi)發(fā)商短期內(nèi)的顧慮就會(huì)逐漸被打消。

最后一點(diǎn)是中美關(guān)系邊際的改善，最近半年中美的高層互訪越來(lái)越多，尤其是前段時(shí)間習(xí)主席訪問(wèn)美國(guó)，大家可以看到中美關(guān)系至少在短期內(nèi)在朝積極的方向走，未來(lái)有很多的領(lǐng)域重新開(kāi)放了大家正在討論。

因此這三個(gè)問(wèn)題得到解決之后，我當(dāng)時(shí)說(shuō)基于這三點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的核心訴求正在得到改善，因此我有一個(gè)大膽的判斷，就是股市和匯市拐點(diǎn)快到來(lái)了，從過(guò)去這一周的表現(xiàn)來(lái)看，匯市的拐點(diǎn)已經(jīng)得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證，所以我們期待2024年中國(guó)的股市會(huì)有更好的表現(xiàn)。