對于當(dāng)前至年底以及2024年的市場走向，我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)了諸多積極因素和值得參考的指標(biāo)。

第一，近期表征宏觀經(jīng)濟周期的銅金比開始回升，黃金是典型的避險和抗通脹資產(chǎn)，具有“銅博士”之稱的銅是周期性商品，是風(fēng)險類資產(chǎn)，銅價的上揚和金價的回落對應(yīng)工業(yè)需求的回升、經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)暖以及避險情緒的緩解，歷史上看，銅金比的波動與滬深300有比較強的正相關(guān)。

第二，隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱、油價回落，美債利率開始下滑，近年來持續(xù)走闊的中美利差開始收窄，中美利差影響到全球資本對于人民幣資產(chǎn)的配置意愿以及中美經(jīng)濟的相對強弱，歷史上看，中美利差收窄后，滬深300往往會明顯走強。

第三，代表國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期的人民幣匯率逐步筑頂回落，離岸人民幣匯率在9月初觸及7.36的高點后，維持高位震蕩，并在11月以來大幅升值至7.14。從人民幣匯率和滬深300的相關(guān)性來看，人民幣進入升值周期后，滬深300的表現(xiàn)較好。

對于10月24日市場開啟的反彈我們明確強調(diào)萬億國債增發(fā)助力提振市場信心和交易熱情，四季度A股將從“最后一跌”走向“愛在深秋”，大概率迎來一輪反彈，轉(zhuǎn)機愈發(fā)明確。

結(jié)構(gòu)層面，我們反復(fù)強調(diào)市場底向上的過程我們傾向于成長將更占優(yōu)一些（汽車零部件+醫(yī)藥+半導(dǎo)體+算力），尤其近期市場最為明確的信號就是定價低位反轉(zhuǎn)股，TMT+醫(yī)藥，指數(shù)上最看好科創(chuàng)100指數(shù)。

近期A股定價環(huán)境中市值下沉的特征愈發(fā)明顯，從中證1000到中證2000，從科創(chuàng)100到最近火熱的北證50，我們看到的是小盤甚至微盤風(fēng)格的大幅跑贏。

我們回顧了2005年至今大小盤風(fēng)格演繹的規(guī)律，從小盤指數(shù)和大盤指數(shù)相對比值來看，從近6年分位數(shù)的角度當(dāng)前小盤占優(yōu)的程度已經(jīng)達到歷史極端水平。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，在這一比值達到歷史極值后在短期會出現(xiàn)風(fēng)格小幅切換的現(xiàn)象，但從長期視角看，大小盤風(fēng)格的切換不是一蹴而就的，無論是大盤風(fēng)格的占優(yōu)還是小盤風(fēng)格的占優(yōu)，在達到歷史極值后會進一步走向極值。從比值接近歷史極值到風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換之間還會有接近1年的時間，期間仍然小盤或者大盤占優(yōu)的風(fēng)格將進一步走向極值。

根據(jù)統(tǒng)計，在政策平穩(wěn)且沒有突發(fā)外圍風(fēng)險的情況下，A股歲末年初爆發(fā)行情（歲末+年初+歲末年初三種情況）的可能性較大，近十年僅16年沒有歲末年初行情（主要是因為推出熔斷措施）。

在歲末爆發(fā)行情和年初爆發(fā)行情的概率基本上相當(dāng)（歲末+年初均有行情主要是2012-2013年、2014-2015年,2022-2023年），主要是依據(jù)當(dāng)時市場的核心矛盾是否出現(xiàn)改善來判斷。一般而言，歲末年初行情中穩(wěn)增長政策預(yù)期扮演重要促發(fā)作用，行情體現(xiàn)為價值搭臺、成長唱戲的特征。具體而言：

1、2011歲末-2012年年初：年末加息疊加主權(quán)信用危機重挫股市，2012年初穩(wěn)增長預(yù)期帶動市場反彈，呈現(xiàn)價值搭臺、成長唱戲。

2、2012歲末-2013年初：歲末年初穩(wěn)增長發(fā)力推動股市反彈，歲末反彈金融地產(chǎn)價值板塊最為突出，年初轉(zhuǎn)向軍工、醫(yī)藥和電子成長領(lǐng)域。

3、2013歲末-2014年初：年末美聯(lián)儲宣布退出QE，國內(nèi)錢荒影響主板震蕩下行，年初受益流動性壓力緩解反彈核心是科技成長領(lǐng)域。

4、2014歲末-2015年初：歲末年初由杠桿交易助推牛市形成，歲末金融周期價值占優(yōu)，年初TMT科技成長占優(yōu)。

5、2015歲末-2016年初：熔斷機制打斷震蕩行情，近十年唯一一年沒有歲末年初行情。

6、2016年末-2017年初：歲末險資舉牌擾動市場，年初供改帶來開門紅，周期領(lǐng)域領(lǐng)漲。

7、2017年末-2018年初：歲末受益于GDP超預(yù)期消費金融周期領(lǐng)漲，年初金融去杠桿中斷慢牛，貿(mào)易摩擦風(fēng)雨欲來，市場持續(xù)下挫。

8、2018歲末-2019年初：歲末處于政策底到市場底的最后一跌，年初內(nèi)部去杠桿到穩(wěn)杠桿外部中美貿(mào)易摩擦邊際改善助股市回暖，呈現(xiàn)價值搭臺、成長唱戲。

9、2019年末-2020年初：歲末萬億專項債+中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議達成帶動反彈，年初新冠疫情打斷市場節(jié)奏，隨后在恐慌+政策呵護下出現(xiàn)寬幅震蕩。

10、2020年末-2021年初：歲末經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇持續(xù)，帶動大盤成長茅指數(shù)定價持續(xù)；年初美債利率快速攀升促發(fā)茅指數(shù)見頂回落。

11、2021年末-2022年初：歲末受益人民幣加速升值帶動反彈，年初外圍風(fēng)云突變，全球通脹高企，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，寧組合持續(xù)回落。

12、2022年末-2023年初：歲末年初疫情防控全面轉(zhuǎn)向，疊加金融十六條，穩(wěn)增長持續(xù)加碼，市場風(fēng)險偏好迅速抬升并轉(zhuǎn)向復(fù)蘇交易。