近期國(guó)債期貨偏強(qiáng)運(yùn)行，中長(zhǎng)期品種漲幅較大，短端則相對(duì)平穩(wěn)。

制造業(yè)PMI整體走弱，供需均放緩。11月制造業(yè)PMI較上月小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，連續(xù)第2個(gè)月位于榮枯線之下。11月制造業(yè)新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)同步下滑，顯示在內(nèi)需需要繼續(xù)恢復(fù)的同時(shí)，外需仍然走弱。今年以來(lái)，服務(wù)業(yè)PMI首次跌破榮枯線，至49.3%，指向需求偏弱。11月建筑業(yè)景氣度較10月有所回升，反映出特別國(guó)債發(fā)行等因素對(duì)四季度建筑業(yè)景氣度產(chǎn)生支撐，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有發(fā)力必要。

11月CPI同比增長(zhǎng)0.5%，預(yù)期為下降0.1%，前值為下降0.2%，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降3.0%，預(yù)期為下降2.8%，前值為下降2.6%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。PPI和CPI剪刀差為-2.5%，前值為-2.4%。CPI方面，能源價(jià)格下跌與食品價(jià)格超季節(jié)性回落構(gòu)成主要拖累。從具體分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，食品環(huán)比降0.9%，其中鮮菜、雞蛋、豬肉和水產(chǎn)品價(jià)格下降較多，天氣偏暖農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足，食品價(jià)格降幅超季節(jié)性水平；非食品價(jià)格環(huán)比由平轉(zhuǎn)降0.4%，其中能源價(jià)格同比由漲轉(zhuǎn)降，服務(wù)漲幅回落。核心通脹方面，環(huán)比降幅達(dá)到0.3%，處于歷史較低水平，商品和服務(wù)價(jià)格多數(shù)下行，內(nèi)需有待進(jìn)一步恢復(fù)。PPI方面，受國(guó)際油價(jià)回落與部分工業(yè)品市場(chǎng)偏弱影響，PPI環(huán)比、同比均走低。國(guó)際油價(jià)回落帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，占PPI環(huán)比總降幅的四成多。分行業(yè)看，環(huán)比漲價(jià)的行業(yè)主要分布于重大項(xiàng)目建設(shè)和冬季采暖兩大主線，水泥、鋼鐵、煤炭、天然氣漲幅較大，石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格降幅較大。PPI和CPI剪刀差延續(xù)收窄態(tài)勢(shì)，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善趨勢(shì)放緩。短期低通脹環(huán)境有助于寬松流動(dòng)性政策的發(fā)揮，對(duì)債市而言存在一定利好。

圖為CPI和PPI當(dāng)月同比走勢(shì)

12月8日中央政治局會(huì)議的整體基調(diào)定為“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”。會(huì)議定調(diào)積極，強(qiáng)調(diào)加大調(diào)控力度、增強(qiáng)取向一致性、加強(qiáng)宣傳和引導(dǎo)。宏觀層面更為重視財(cái)政、貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，針對(duì)需求不足的現(xiàn)狀，本次會(huì)議將消費(fèi)和投資二者結(jié)合進(jìn)行整體部署，以實(shí)現(xiàn)總需求的復(fù)蘇。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”。其中“靈活適度”的表述曾出現(xiàn)在2021年年底的政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，本次中央政治局會(huì)議重提“靈活適度”，體現(xiàn)出較為積極的信號(hào)，預(yù)示著接下來(lái)進(jìn)一步寬松的可能。對(duì)于債市而言，貨幣政策仍有發(fā)力空間，后續(xù)降息、降準(zhǔn)均存在可能性，債市仍有預(yù)期支撐。

資金層面，年末將近，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力逐漸顯現(xiàn)，央行公開(kāi)市場(chǎng)昨日凈投放有所加量，但市場(chǎng)情緒依然謹(jǐn)慎。伴隨著年末壓力的加大，流動(dòng)性仍需補(bǔ)充，央行公開(kāi)市場(chǎng)有望繼續(xù)加碼投放。另外，本周五的MLF（中期借貸便利）續(xù)作增量或仍保持較高規(guī)模。

總體上看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的基礎(chǔ)仍需鞏固，貨幣政策將保持寬松以呵護(hù)經(jīng)濟(jì)。中央政治局會(huì)議指向穩(wěn)增長(zhǎng)政策取向偏積極，后續(xù)其他重大會(huì)議具體舉措或?qū)袔?lái)壓力。不過(guò)，貨幣政策重提“靈活適度”，后續(xù)降息、降準(zhǔn)依然可期，債市具有預(yù)期支撐。此外，跨年資金面情況可能影響債市情緒。短期多空因素交織，期債維持振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。