一、調研背景

2023 年初，南美雖經歷了巴西大豆創(chuàng)歷史記錄的豐產，但也出現(xiàn)阿根廷大豆減產的局面。進入下半年、美國大豆的豐產預期逐步轉為減產現(xiàn)實，令國際市場上CBOT大豆維持高位運行，導致國內進口大豆成本穩(wěn)步推升。而國內養(yǎng)殖利潤不佳，企業(yè)間競爭加劇，市場行情變幻莫測，在此背景下，國內進口大豆壓榨行業(yè)、豆粕中下游企業(yè)，均面臨一定程度的風險與挑戰(zhàn)。

二、調研樣本

廣東作為國內第三大飼料大省，第四大進口大豆壓榨大省，水產、畜禽、生豬養(yǎng)殖均名列前茅，價格敏感度高，市場反應迅速，常常成為市場風向標，豆粕價格的變化對整個華南影響較大。基于此本次廣東豆粕飼料調研共選取當?shù)?0家大型頭部企業(yè)，涵蓋大豆/菜籽壓榨企業(yè)，豆粕、油脂貿易企業(yè)，大型飼料養(yǎng)殖企業(yè)。覆蓋廣州、佛山、東莞、深圳等主要的油脂油料、豆粕終端市場，企業(yè)市場代表性高。本文將根據(jù)本次實地調研所了解到的情況，圍繞豆粕產業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)，如油廠、貿易商、飼料企業(yè)的當前現(xiàn)狀，以及后期市場看法展開論述。

三、調研小結

1、油廠供給目前較為充足，庫存壓力集中在上游

從走訪的 幾家油廠來看，除個別油廠庫存較少外，其他油廠亦有庫存壓力，截至2023年12月08日第49周，廣東市場油廠大豆庫存51.6萬噸，較上周小幅下降；豆粕庫存10.1萬噸，較上周增加2.6萬噸，遠高于去年同期。且12月大豆到港也較為充足，據(jù)Mysteel調研數(shù)據(jù)顯示12月廣東預計到船14.5船94.25萬噸，外加結轉庫存也不少。此外，還有2家油廠在12月下旬、1月也有壓榨菜籽計劃，菜粕供應也較為充足，外加還有大量雜粕到港，給豆粕市場帶來沖擊，截止1月份來看，整個廣東市場的供應是非常充足的。

從 Mysteel農產品數(shù)據(jù)來看，2023 年1-11 月，全國111家油廠大豆壓榨量 7873.01萬噸，廣東地區(qū)14家油廠大豆壓榨量950.72萬噸，占比12.08%。從5月份起，廣東地區(qū)油廠大豆壓榨量就維持在較高水平，10月11月壓榨有所下滑，預計12月大豆壓榨量也在90-100萬噸之間，全年大豆壓榨量在1000萬噸以上。

目前油廠銷售進度除2家外資油廠銷售較快以外，其他均中等偏慢，除少數(shù)幾家油廠以一口價銷售為主，其余均以基差銷售為主，現(xiàn)貨目前只有2家可售量較多，且這兩家遠月基本沒有怎么售出，廣東市場明年5-9月的銷售進度在2-3成，且均以貿易商接貨為主，飼料廠可能少數(shù)建了一點頭寸，買完點價，一口價在3400-3500元/噸，2-4月的銷售進度不到一成，這也反應了下游對于明年遠月基差持謹慎態(tài)度，保持隨采隨用為主。而今年油廠的壓榨利潤整體來說也不樂觀，走訪時，油廠榨利仍是虧損，之前也有洗船現(xiàn)象，而下游不買貨導致油廠2-3月買船進度偏慢，再加上今年巴西主產區(qū)出現(xiàn)天氣問題導致種植進度偏慢，可能會導致2-3月出現(xiàn)短缺，這也是目前豆粕03合約走勢偏強的最重要原因。

2、貿易商虧損較為嚴重，情緒較為悲觀

從走訪的幾家貿易企業(yè)來看，大多看空后市基差，當前油廠庫存比較高，基差跌太多的話會選擇去交割；貿易商之前買了高價基差的都虧損較為嚴重，前期買了高價基差的，現(xiàn)在還在處理頭寸，手上沒有頭寸的，滾動做空基差，有客戶買貨，就從市場低價購入交貨賺點價差。飼料廠目前不斷壓縮自己的物理庫存，隨采隨用為主，貿易商亦不敢建太多頭寸。目前是油廠壓力比較大，中下游庫存都不多?？赡茴A計1月出現(xiàn)需求拐點，屆時看看基差是否有所好轉。

3、下游需求不如預期悲觀，但總體供大于求

據(jù)中國飼料工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，預計今年廣東全省飼料工業(yè)總產值1590億元，同比增長3%;飼料總產量3540萬噸，同比增長1%，產量處于近五年來的高位水平，其中預計水產飼料占比21%，生豬飼料占比41%，家禽飼料占比37%，其余占比1%。今年以來，廣東省全價配合飼料需求旺盛，濃縮飼料與去年同期相比需求下降，主要是由于多數(shù)企業(yè)出于降本增效的考慮，更多地選擇質好價優(yōu)的成品全價配合飼料產品或者效果較好核心預混合飼料產品。預計今年全省配合飼料3440萬噸，同比增長1%;濃縮飼料25萬噸，同比下降8%;添加劑預混合飼料65萬噸，同比增長5%。從不同動物品種飼料的產銷情況來看，今年的幾大類飼料產品中，生豬、反芻飼料需求增加，水產飼料需求減少，家禽飼料需求與去年基本持平。

從官方數(shù)據(jù)看來，今年飼料需求不降反增，和我們走訪的兩家飼料企業(yè)說法基本一致，兩家公司今年亦稱公司今年飼料銷量整體較去年持平甚至有所增長，并沒有市場所說的那么悲觀，不排除可能一些中小型企業(yè)被大集團擠占市場份額。今年4、5月份出現(xiàn)政策調整導致大豆到港延遲，豆粕價格走高，再加上去年9-11月份出現(xiàn)1500元/噸高基差現(xiàn)象，而9-10月本就是傳統(tǒng)水產旺季，下游紛紛提前備貨以防“歷史重演”，然而今年9月份臺風頻繁登錄以及一些其他原因，導致9月水產需求旺季不旺，且今年9-10月大豆到港亦不如預期那么少，供應也沒有預期緊張，導致現(xiàn)貨價格一路走低，下游手持高價原料合同，虧損嚴重，再加上水產淡季，豆粕消耗較慢，一直滾動補庫，隨采隨用，保持4-7天左右的物理庫存，10-15天左右的合同庫存，很大一部分原因是今年提前備貨導致后期備貨積極性不高。值得注意的是，這會不會是另一個極端，如果下游極力壓低庫存，供應端稍有問題，下游又將陷入被動局面。

4、廣東省珠三角飼料配方靈活，原料采購注重性價比

今年華南雜粕進口量較大，亦給市場帶來不少沖擊，葵粕的進口量逐年上升，目前進口量已經超過菜粕，而且葵粕的性價比優(yōu)勢明顯，在禽料、水產料中大量替代了豆粕的需求。加上這兩年加拿大菜籽豐產，國內進口菜籽數(shù)量充足，之前因為中加關系而停產的菜籽線也都陸續(xù)開機，菜粕的供應充足，對豆粕也造成了很大的壓力。據(jù)了解，大型飼料廠議價能力較高，成本控制亦較好，配方調整可能沒有那么頻繁，而在激烈的市場競爭環(huán)境下，飼料原料是飼料成本的大頭，中小型企業(yè)只能通過調整原料配比來壓縮成本來搶占市場份額。配方調整非常靈活，豆粕價格變動300元/噸左右就會調整配方，菜粕300元/噸左右，魚粉500元/噸左右就會用肉骨粉、雞肉粉等替代，配方調整特別靈活。水產料中，特水中豆粕添加比例在20%，特水對蛋白要求比較高，所以很少用菜粕、葵粕替代；普水8-10%左右的豆粕，菜粕有性價比甚至可以添加到30%，沒有性價比亦可以不添加，菜粕可以替代豆粕5-7%，豆皮等1.5%左右，菜粕顆粒粕更好用，粉狀菜粕會有10%左右的損耗。膨化水產飼料中豆油、棕櫚油比例可以高達5% 。大豬料豆粕添加比例在12-13%左右，比較剛性，菜粕替代最多只能到2-3%，豬料必須添加一定比例豆粕，豆粕0添加在商品料中難以實現(xiàn)；鴨料可以不用豆粕，完全用菜粕加葵粕；雞料配方相對穩(wěn)定，豆粕比例13%-17%，雜粕替代比較少。

5、三大油脂亦供應充足，庫存結構出現(xiàn)調整

油脂的情況與豆粕情況基本一致，處于供大于求的大環(huán)境，棕櫚油大量買船，庫存處于多年以來的高位；菜油這邊俄菜大量進口，沖擊國內市場，非轉基因菜油與轉基因菜油的價差幾乎平水；豆油因巴西大豆大量到港，油廠大豆庫存充足，供應也比較充分。三大油脂庫存比去年庫存低位的時候高了整整100萬噸。據(jù)Mysteel調研顯示， 截至2023年12月8日（第49周），全國重點地區(qū)豆油、棕櫚油、菜油三大油脂商業(yè)庫存總量為232.55萬噸，較上周增加2.29萬噸，增幅0.99%；同比2022年第48周三大油脂商業(yè)庫存188.61萬噸增加43.94萬噸，增幅23.30%。

油脂市場需求亦不如市場傳言悲觀，通過與拜訪企業(yè)交談，了解到表觀消費不好的主要原因還是庫存結構問題。實際的終端需求應該不至于非常差，部分企業(yè)甚至已經開始了春節(jié)備貨，主要還是市場供應太過充足，加上基差下行，終端不看好，囤貨意愿不強，導致庫存壓力集中在上游。

值得注意的是，益海嘉里在2018年推出的茶多酚技術也在一定程度上改變了華南油脂的消費結構，棕櫚油加茶多酚替代豆油，一定程度上擠占了豆油消費市場。棕櫚油在食用油領域的使用主要集中在華南，目前華南地區(qū)包裝油配方中，豆油占比只有2%-3%，但隨著冬季氣溫下降，華南這邊的包裝油配方也要調整，下調棕櫚油的比例，上調豆油的比例提到20%左右，這會導致棕櫚油需求有所下降，豆油需求好轉，但考慮到今年華南天氣比較暖和，加上茶多酚技術的應用，目前豆棕價差1000元/噸左右，棕櫚油性價比突出，估計豆油添加比例很難達到20%，即使達到了，時間也短暫，有油脂貿易商認為能達到10%左右就不錯了。

6、展望后市

展望后市，隨著大豆擴種，以及種植技術提高，大豆供應整體寬松，全球油脂油料系已經進入一個供應寬松的大周期，未來兩年應該是一個震蕩尋找成本支撐的過程，從近兩年的行情來看，也更多的是市場節(jié)奏性的問題，不過不管是產業(yè)客戶也好，投資客戶也好，都要做好應對這個大周期的準備，把握好市場節(jié)奏。

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