一、調(diào)研背景

2023 年初，南美雖經(jīng)歷了巴西大豆創(chuàng)歷史記錄的豐產(chǎn)，但也出現(xiàn)阿根廷大豆減產(chǎn)的局面。進(jìn)入下半年、美國(guó)大豆的豐產(chǎn)預(yù)期逐步轉(zhuǎn)為減產(chǎn)現(xiàn)實(shí)，令國(guó)際市場(chǎng)上CBOT大豆維持高位運(yùn)行，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本穩(wěn)步推升。而國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)行情變幻莫測(cè)，在此背景下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨行業(yè)、豆粕中下游企業(yè)，均面臨一定程度的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

二、調(diào)研樣本

廣東作為國(guó)內(nèi)第三大飼料大省，第四大進(jìn)口大豆壓榨大省，水產(chǎn)、畜禽、生豬養(yǎng)殖均名列前茅，價(jià)格敏感度高，市場(chǎng)反應(yīng)迅速，常常成為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，豆粕價(jià)格的變化對(duì)整個(gè)華南影響較大?；诖吮敬螐V東豆粕飼料調(diào)研共選取當(dāng)?shù)?0家大型頭部企業(yè)，涵蓋大豆/菜籽壓榨企業(yè)，豆粕、油脂貿(mào)易企業(yè)，大型飼料養(yǎng)殖企業(yè)。覆蓋廣州、佛山、東莞、深圳等主要的油脂油料、豆粕終端市場(chǎng)，企業(yè)市場(chǎng)代表性高。本文將根據(jù)本次實(shí)地調(diào)研所了解到的情況，圍繞豆粕產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)，如油廠、貿(mào)易商、飼料企業(yè)的當(dāng)前現(xiàn)狀，以及后期市場(chǎng)看法展開(kāi)論述。

三、調(diào)研小結(jié)

1、油廠供給目前較為充足，庫(kù)存壓力集中在上游

從走訪的 幾家油廠來(lái)看，除個(gè)別油廠庫(kù)存較少外，其他油廠亦有庫(kù)存壓力，截至2023年12月08日第49周，廣東市場(chǎng)油廠大豆庫(kù)存51.6萬(wàn)噸，較上周小幅下降；豆粕庫(kù)存10.1萬(wàn)噸，較上周增加2.6萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年同期。且12月大豆到港也較為充足，據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示12月廣東預(yù)計(jì)到船14.5船94.25萬(wàn)噸，外加結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存也不少。此外，還有2家油廠在12月下旬、1月也有壓榨菜籽計(jì)劃，菜粕供應(yīng)也較為充足，外加還有大量雜粕到港，給豆粕市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，截止1月份來(lái)看，整個(gè)廣東市場(chǎng)的供應(yīng)是非常充足的。

從 Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)看，2023 年1-11 月，全國(guó)111家油廠大豆壓榨量 7873.01萬(wàn)噸，廣東地區(qū)14家油廠大豆壓榨量950.72萬(wàn)噸，占比12.08%。從5月份起，廣東地區(qū)油廠大豆壓榨量就維持在較高水平，10月11月壓榨有所下滑，預(yù)計(jì)12月大豆壓榨量也在90-100萬(wàn)噸之間，全年大豆壓榨量在1000萬(wàn)噸以上。

目前油廠銷(xiāo)售進(jìn)度除2家外資油廠銷(xiāo)售較快以外，其他均中等偏慢，除少數(shù)幾家油廠以一口價(jià)銷(xiāo)售為主，其余均以基差銷(xiāo)售為主，現(xiàn)貨目前只有2家可售量較多，且這兩家遠(yuǎn)月基本沒(méi)有怎么售出，廣東市場(chǎng)明年5-9月的銷(xiāo)售進(jìn)度在2-3成，且均以貿(mào)易商接貨為主，飼料廠可能少數(shù)建了一點(diǎn)頭寸，買(mǎi)完點(diǎn)價(jià)，一口價(jià)在3400-3500元/噸，2-4月的銷(xiāo)售進(jìn)度不到一成，這也反應(yīng)了下游對(duì)于明年遠(yuǎn)月基差持謹(jǐn)慎態(tài)度，保持隨采隨用為主。而今年油廠的壓榨利潤(rùn)整體來(lái)說(shuō)也不樂(lè)觀，走訪時(shí)，油廠榨利仍是虧損，之前也有洗船現(xiàn)象，而下游不買(mǎi)貨導(dǎo)致油廠2-3月買(mǎi)船進(jìn)度偏慢，再加上今年巴西主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)天氣問(wèn)題導(dǎo)致種植進(jìn)度偏慢，可能會(huì)導(dǎo)致2-3月出現(xiàn)短缺，這也是目前豆粕03合約走勢(shì)偏強(qiáng)的最重要原因。

2、貿(mào)易商虧損較為嚴(yán)重，情緒較為悲觀

從走訪的幾家貿(mào)易企業(yè)來(lái)看，大多看空后市基差，當(dāng)前油廠庫(kù)存比較高，基差跌太多的話會(huì)選擇去交割；貿(mào)易商之前買(mǎi)了高價(jià)基差的都虧損較為嚴(yán)重，前期買(mǎi)了高價(jià)基差的，現(xiàn)在還在處理頭寸，手上沒(méi)有頭寸的，滾動(dòng)做空基差，有客戶(hù)買(mǎi)貨，就從市場(chǎng)低價(jià)購(gòu)入交貨賺點(diǎn)價(jià)差。飼料廠目前不斷壓縮自己的物理庫(kù)存，隨采隨用為主，貿(mào)易商亦不敢建太多頭寸。目前是油廠壓力比較大，中下游庫(kù)存都不多?？赡茴A(yù)計(jì)1月出現(xiàn)需求拐點(diǎn)，屆時(shí)看看基差是否有所好轉(zhuǎn)。

3、下游需求不如預(yù)期悲觀，但總體供大于求

據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)今年廣東全省飼料工業(yè)總產(chǎn)值1590億元，同比增長(zhǎng)3%;飼料總產(chǎn)量3540萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1%，產(chǎn)量處于近五年來(lái)的高位水平，其中預(yù)計(jì)水產(chǎn)飼料占比21%，生豬飼料占比41%，家禽飼料占比37%，其余占比1%。今年以來(lái)，廣東省全價(jià)配合飼料需求旺盛，濃縮飼料與去年同期相比需求下降，主要是由于多數(shù)企業(yè)出于降本增效的考慮，更多地選擇質(zhì)好價(jià)優(yōu)的成品全價(jià)配合飼料產(chǎn)品或者效果較好核心預(yù)混合飼料產(chǎn)品。預(yù)計(jì)今年全省配合飼料3440萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1%;濃縮飼料25萬(wàn)噸，同比下降8%;添加劑預(yù)混合飼料65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%。從不同動(dòng)物品種飼料的產(chǎn)銷(xiāo)情況來(lái)看，今年的幾大類(lèi)飼料產(chǎn)品中，生豬、反芻飼料需求增加，水產(chǎn)飼料需求減少，家禽飼料需求與去年基本持平。

從官方數(shù)據(jù)看來(lái)，今年飼料需求不降反增，和我們走訪的兩家飼料企業(yè)說(shuō)法基本一致，兩家公司今年亦稱(chēng)公司今年飼料銷(xiāo)量整體較去年持平甚至有所增長(zhǎng)，并沒(méi)有市場(chǎng)所說(shuō)的那么悲觀，不排除可能一些中小型企業(yè)被大集團(tuán)擠占市場(chǎng)份額。今年4、5月份出現(xiàn)政策調(diào)整導(dǎo)致大豆到港延遲，豆粕價(jià)格走高，再加上去年9-11月份出現(xiàn)1500元/噸高基差現(xiàn)象，而9-10月本就是傳統(tǒng)水產(chǎn)旺季，下游紛紛提前備貨以防“歷史重演”，然而今年9月份臺(tái)風(fēng)頻繁登錄以及一些其他原因，導(dǎo)致9月水產(chǎn)需求旺季不旺，且今年9-10月大豆到港亦不如預(yù)期那么少，供應(yīng)也沒(méi)有預(yù)期緊張，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格一路走低，下游手持高價(jià)原料合同，虧損嚴(yán)重，再加上水產(chǎn)淡季，豆粕消耗較慢，一直滾動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，隨采隨用，保持4-7天左右的物理庫(kù)存，10-15天左右的合同庫(kù)存，很大一部分原因是今年提前備貨導(dǎo)致后期備貨積極性不高。值得注意的是，這會(huì)不會(huì)是另一個(gè)極端，如果下游極力壓低庫(kù)存，供應(yīng)端稍有問(wèn)題，下游又將陷入被動(dòng)局面。

4、廣東省珠三角飼料配方靈活，原料采購(gòu)注重性?xún)r(jià)比

今年華南雜粕進(jìn)口量較大，亦給市場(chǎng)帶來(lái)不少?zèng)_擊，葵粕的進(jìn)口量逐年上升，目前進(jìn)口量已經(jīng)超過(guò)菜粕，而且葵粕的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，在禽料、水產(chǎn)料中大量替代了豆粕的需求。加上這兩年加拿大菜籽豐產(chǎn)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽數(shù)量充足，之前因?yàn)橹屑雨P(guān)系而停產(chǎn)的菜籽線也都陸續(xù)開(kāi)機(jī)，菜粕的供應(yīng)充足，對(duì)豆粕也造成了很大的壓力。據(jù)了解，大型飼料廠議價(jià)能力較高，成本控制亦較好，配方調(diào)整可能沒(méi)有那么頻繁，而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，飼料原料是飼料成本的大頭，中小型企業(yè)只能通過(guò)調(diào)整原料配比來(lái)壓縮成本來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額。配方調(diào)整非常靈活，豆粕價(jià)格變動(dòng)300元/噸左右就會(huì)調(diào)整配方，菜粕300元/噸左右，魚(yú)粉500元/噸左右就會(huì)用肉骨粉、雞肉粉等替代，配方調(diào)整特別靈活。水產(chǎn)料中，特水中豆粕添加比例在20%，特水對(duì)蛋白要求比較高，所以很少用菜粕、葵粕替代；普水8-10%左右的豆粕，菜粕有性?xún)r(jià)比甚至可以添加到30%，沒(méi)有性?xún)r(jià)比亦可以不添加，菜粕可以替代豆粕5-7%，豆皮等1.5%左右，菜粕顆粒粕更好用，粉狀菜粕會(huì)有10%左右的損耗。膨化水產(chǎn)飼料中豆油、棕櫚油比例可以高達(dá)5% 。大豬料豆粕添加比例在12-13%左右，比較剛性，菜粕替代最多只能到2-3%，豬料必須添加一定比例豆粕，豆粕0添加在商品料中難以實(shí)現(xiàn)；鴨料可以不用豆粕，完全用菜粕加葵粕；雞料配方相對(duì)穩(wěn)定，豆粕比例13%-17%，雜粕替代比較少。

5、三大油脂亦供應(yīng)充足，庫(kù)存結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整

油脂的情況與豆粕情況基本一致，處于供大于求的大環(huán)境，棕櫚油大量買(mǎi)船，庫(kù)存處于多年以來(lái)的高位；菜油這邊俄菜大量進(jìn)口，沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，非轉(zhuǎn)基因菜油與轉(zhuǎn)基因菜油的價(jià)差幾乎平水；豆油因巴西大豆大量到港，油廠大豆庫(kù)存充足，供應(yīng)也比較充分。三大油脂庫(kù)存比去年庫(kù)存低位的時(shí)候高了整整100萬(wàn)噸。據(jù)Mysteel調(diào)研顯示， 截至2023年12月8日（第49周），全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油、棕櫚油、菜油三大油脂商業(yè)庫(kù)存總量為232.55萬(wàn)噸，較上周增加2.29萬(wàn)噸，增幅0.99%；同比2022年第48周三大油脂商業(yè)庫(kù)存188.61萬(wàn)噸增加43.94萬(wàn)噸，增幅23.30%。

油脂市場(chǎng)需求亦不如市場(chǎng)傳言悲觀，通過(guò)與拜訪企業(yè)交談，了解到表觀消費(fèi)不好的主要原因還是庫(kù)存結(jié)構(gòu)問(wèn)題。實(shí)際的終端需求應(yīng)該不至于非常差，部分企業(yè)甚至已經(jīng)開(kāi)始了春節(jié)備貨，主要還是市場(chǎng)供應(yīng)太過(guò)充足，加上基差下行，終端不看好，囤貨意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致庫(kù)存壓力集中在上游。

值得注意的是，益海嘉里在2018年推出的茶多酚技術(shù)也在一定程度上改變了華南油脂的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，棕櫚油加茶多酚替代豆油，一定程度上擠占了豆油消費(fèi)市場(chǎng)。棕櫚油在食用油領(lǐng)域的使用主要集中在華南，目前華南地區(qū)包裝油配方中，豆油占比只有2%-3%，但隨著冬季氣溫下降，華南這邊的包裝油配方也要調(diào)整，下調(diào)棕櫚油的比例，上調(diào)豆油的比例提到20%左右，這會(huì)導(dǎo)致棕櫚油需求有所下降，豆油需求好轉(zhuǎn)，但考慮到今年華南天氣比較暖和，加上茶多酚技術(shù)的應(yīng)用，目前豆棕價(jià)差1000元/噸左右，棕櫚油性?xún)r(jià)比突出，估計(jì)豆油添加比例很難達(dá)到20%，即使達(dá)到了，時(shí)間也短暫，有油脂貿(mào)易商認(rèn)為能達(dá)到10%左右就不錯(cuò)了。

6、展望后市

展望后市，隨著大豆擴(kuò)種，以及種植技術(shù)提高，大豆供應(yīng)整體寬松，全球油脂油料系已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)供應(yīng)寬松的大周期，未來(lái)兩年應(yīng)該是一個(gè)震蕩尋找成本支撐的過(guò)程，從近兩年的行情來(lái)看，也更多的是市場(chǎng)節(jié)奏性的問(wèn)題，不過(guò)不管是產(chǎn)業(yè)客戶(hù)也好，投資客戶(hù)也好，都要做好應(yīng)對(duì)這個(gè)大周期的準(zhǔn)備，把握好市場(chǎng)節(jié)奏。

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