債券基金，又稱為債券型基金，是指專門投資于債券的基金，它通過集中眾多投資者的資金，對(duì)債券進(jìn)行組合投資，尋求較為穩(wěn)定的收益。

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)對(duì)基金類別的分類標(biāo)準(zhǔn)，基金資產(chǎn)80%以上投資于債券的為債券基金。在國內(nèi)，債券基金的投資對(duì)象主要是國債、金融債和企業(yè)債。通常，債券為投資人提供固定的回報(bào)和到期還本，風(fēng)險(xiǎn)低于股票，所以相比較股票基金，債券基金具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)。

延伸閱讀

國泰上證5年期國債指數(shù)ETF

國泰基金2013年2月21日正式發(fā)行國泰上證5年期國債ETF，這是市場(chǎng)上第一支國債ETF。該基金采用優(yōu)化復(fù)制法跟蹤上證5年期國債指數(shù)（見圖1），投資范圍以標(biāo)的指數(shù)成分券及備選券為主，包括國內(nèi)依法上市的債券、貨幣市場(chǎng)工具、國債期貨，以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。其中，建倉完成后投資于標(biāo)的指數(shù)成分券和備選券的資產(chǎn)比例不得低于基金資產(chǎn)凈值的90%。根據(jù)海通基金分類，國泰上證5年期國債ETF一級(jí)分類屬于債券型基金，二級(jí)分類屬于指數(shù)型基金，適合中低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。

圖1 國債上證5年期國債ETF情況

資料來源：國泰基金。

1、單向策略

（1）實(shí)現(xiàn)交易所債券T+0日交易。

目前，銀行間債券可以實(shí)現(xiàn)T+0日交易，而交易所仍然實(shí)行T+1日交易的方式，只有交易所證券賬戶且無法開立銀行間賬戶的投資者，如個(gè)人投資者，就不能進(jìn)行債券的日內(nèi)交易。但是，國泰上證國債ETF的回轉(zhuǎn)交易機(jī)制為這類投資者參與債券的日內(nèi)交易提供了一條通道。具體來看，如果投資者認(rèn)為國債ETF申贖成分券當(dāng)日上漲，可以采用以下兩種交易模式：

國債ETF二級(jí)市場(chǎng)折價(jià)時(shí)，在交易所買入國泰國債ETF份額——申請(qǐng)贖回并獲取申贖成分券，待上漲后賣出成分券。

國債ETF二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)時(shí)，T日在債券二級(jí)市場(chǎng)買入成分券——場(chǎng)內(nèi)申購ETF份額，在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF份額。

（2）低成本實(shí)現(xiàn)券種風(fēng)格輪動(dòng)。

從長(zhǎng)期來看，國債指數(shù)的收益率普遍低于信用債指數(shù)，但不同券種之間存在著明顯的輪動(dòng)規(guī)律。

操作流程：如果判斷未來居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增速趨緩且經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)下行，投資者可以將大類資產(chǎn)配置從黃金、現(xiàn)金等品種切換至國債ETF之上。待CPI增速邁入減速下降期，同時(shí)企業(yè)盈利開始好轉(zhuǎn)時(shí)，再賣出國債ETF并買入相關(guān)信用債產(chǎn)品。

2、雙向策略

（1）信用利差交易。

由于國債交易普遍集中于銀行間市場(chǎng)，部分投資者無法開立相關(guān)賬戶，同時(shí)國債單筆交易額巨大，投資門檻較高，普通投資者很難便利地對(duì)信用利差進(jìn)行波段操作。國泰國債ETF最小交易金額僅為1 000元(10份或其整數(shù)倍)，為場(chǎng)內(nèi)投資者和小額投資者參與信用利差交易提供了可能。

判斷未來信用利差收窄時(shí)，操作流程為：買入剩余期限在5年左右的信用債，同時(shí)賣空債券ETF份額，待信用利差收窄之后，賣出信用債，同時(shí)買入債券ETF完成還券。

判斷未來信用利差擴(kuò)大時(shí)，操作流程為：通過買斷式逆回購融入剩余期限在5年左右的信用債——賣出信用債，同時(shí)買入債券ETF份額——待信用利差擴(kuò)大之后，買入信用債，同時(shí)賣出債券ETF份額——反向賣出信用債，了結(jié)逆回購。

（2）跨市場(chǎng)價(jià)差套利。

國債ETF以上證5年期國債指數(shù)成分券為投資標(biāo)的，這些成分券均在交易所和銀行間兩個(gè)市場(chǎng)上市交易。由于做市商的存在，國債ETF的流動(dòng)性好于交易所個(gè)券，因此投資者利用國債ETF進(jìn)行價(jià)差套利的效率高于現(xiàn)券交易。

國債ETF申贖券的銀行間交易價(jià)格低于交易所價(jià)格時(shí)，操作流程為：在銀行間市場(chǎng)買入申贖成分券，同時(shí)賣空國債期貨合約——將申贖成分轉(zhuǎn)托管至交易所——申購ETF份額——在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF份額，同時(shí)買入國債期貨合約。

國債ETF申贖券的銀行間交易價(jià)格高于交易所價(jià)格時(shí)，操作流程為：在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF份額，同時(shí)賣空國債期貨合約——贖回債券ETF份額，獲得申贖成分券——將申贖成分券轉(zhuǎn)托管至銀行間市場(chǎng)——銀行間市場(chǎng)賣出申贖成分券，同時(shí)買入國債期貨合約。

3、國債ETF折溢價(jià)套利

目前,國泰國債ETF暫不提供盤中動(dòng)態(tài)凈值，在缺乏盤中動(dòng)態(tài)凈值這一定價(jià)錨的前提下，國債ETF的上市交易價(jià)格將取決于投資者對(duì)于當(dāng)前成分券的價(jià)格及未來走勢(shì)的預(yù)期，在短期內(nèi)可能因?yàn)榕袛嗟牟町惗鴮?dǎo)致價(jià)格顯著偏離于理論凈值，這就為國債ETF折溢價(jià)套利提供了機(jī)會(huì)。

ETF折價(jià)且申贖成分券買賣在交易所完成，操作流程為：二級(jí)市場(chǎng)買入ETF份額——贖回ETF份額，獲取申贖成分券——交易所賣出申贖成分券。

ETF折價(jià)且申贖成分券買賣在銀行間完成，操作流程為：二級(jí)市場(chǎng)買入ETF份額，同時(shí)賣空國債期貨——贖回ETF份額，獲取申贖成分券——轉(zhuǎn)托管至銀行間——賣出申贖成分券，同時(shí)買入國債期貨。

ETF溢價(jià)且申贖成分券買賣在交易所完成，操作流程為：交易所買入申贖成分券——申購ETF份額——二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF份額。

ETF溢價(jià)且申贖成分券買賣在銀行間完成，操作流程為：銀行間市場(chǎng)買入申贖成分券，同時(shí)賣空國債期貨——轉(zhuǎn)托管至交易所——申購ETF份額——二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF份額，同時(shí)買入國債期貨。

4、國債ETF與國債期貨期現(xiàn)套利

國泰國債ETF與國債期貨合約的標(biāo)的指數(shù)相同，均為上證5年期國債指數(shù)，因此從理論上來說，兩者的價(jià)格變動(dòng)應(yīng)當(dāng)整體一致。不過短期來看，由于國債ETF二級(jí)市場(chǎng)存在價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)多數(shù)成分券沒有連續(xù)成交價(jià)或做市商報(bào)價(jià)，兩者可能出現(xiàn)價(jià)格短期偏離。當(dāng)價(jià)格偏離幅度較大且足以覆蓋交易成本時(shí)，投資者即可利用均值回歸原理在期貨與現(xiàn)貨間進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利。

與直接買賣成分券與國債期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利相比，國債ETF既可以從一級(jí)市場(chǎng)申贖，也可以在二級(jí)市場(chǎng)交易，在套利操作期間存在折溢價(jià)波動(dòng)，因此在三者存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的前提下，使用國債ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利實(shí)質(zhì)上為投資者提供了一個(gè)交易選擇權(quán)。

以期現(xiàn)價(jià)差上偏均值為例，投資者需要持有現(xiàn)貨多頭，在買入時(shí)點(diǎn)如果發(fā)生ETF折價(jià)，則應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF，反之則應(yīng)在通過買入申贖成分券在一級(jí)市場(chǎng)換購ETF，以此來降低購入成本；相應(yīng)地，如果在賣出時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)ETF折價(jià)，則應(yīng)在一級(jí)市場(chǎng)贖回ETF并賣出成分券，反之則應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)賣出成分券，以此來增加賣出價(jià)格。不過，從現(xiàn)有融券機(jī)制上看，融入的ETF份額不可進(jìn)行贖回。