基本面利好

一方面，2024年預(yù)計(jì)PXN在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)依舊占據(jù)高位，疊加調(diào)油因素持續(xù)存在，成本端對(duì)行情影響較大；另一方面，在PTA利潤持續(xù)低位的情況下，或加速非一體化產(chǎn)能裝置出清，PTA重心或上移。

2024年P(guān)TA產(chǎn)能持續(xù)投放，產(chǎn)業(yè)延續(xù)供需錯(cuò)配格局。高投產(chǎn)下，預(yù)計(jì)PTA利潤將持續(xù)處于產(chǎn)業(yè)鏈低位。2024年P(guān)TA行情驅(qū)動(dòng)大概率來自成本端的調(diào)油邏輯和供應(yīng)端檢修，PTA重心或上移，存在階段性做多機(jī)會(huì)。

成本端助力PTA走勢

2023年，PX年度新增產(chǎn)能770萬噸，可折合生產(chǎn)1176萬噸PTA；2023年P(guān)TA處于第二輪快速擴(kuò)能周期，PTA實(shí)際新增產(chǎn)能為1221萬噸，單從新增產(chǎn)能來看，2023年P(guān)X供小于求。2024年P(guān)X計(jì)劃投產(chǎn)300萬噸，PX端新增產(chǎn)能可折合生產(chǎn)458萬噸PTA，遠(yuǎn)小于PTA新增投產(chǎn)1420萬噸。2024年P(guān)X將進(jìn)一步延續(xù)供小于求格局。PX供需格局對(duì)自身價(jià)格利好，也意味著，可從成本端對(duì)PTA價(jià)格形成一定支撐。

2023年調(diào)油對(duì)PX端的影響有所減弱，二甲苯調(diào)油利潤幾乎全年均大于化工利潤，預(yù)計(jì)2024年調(diào)油因素仍將影響PTA價(jià)格。從煉廠產(chǎn)能來看，2024年中東科威特、尼日利亞（品質(zhì)差）、墨西哥（品質(zhì)差）以及國內(nèi)裕龍石化有投產(chǎn)計(jì)劃，品質(zhì)差的油依舊需要高辛烷值組分進(jìn)行調(diào)和。調(diào)油邏輯或提振PX價(jià)格，繼而從成本端給予PTA價(jià)格一定支撐。綜合來看，調(diào)油需求依舊有空間，預(yù)計(jì)2024年二三季度成本端將助推PTA 價(jià)格走勢。

低利潤或致開工率下滑

2023年P(guān)TA產(chǎn)能實(shí)際增加1221萬噸，總產(chǎn)能達(dá)到8144萬噸，同比增長12.4%。2023年聚酯新增產(chǎn)能1087萬噸，折合PTA消耗量為929萬噸，PTA新增產(chǎn)能過剩。2024年預(yù)計(jì)聚酯新增產(chǎn)能666萬噸，折合PTA消耗量569萬噸，遠(yuǎn)低于PTA新增產(chǎn)能1420萬噸，2024年P(guān)TA產(chǎn)能將進(jìn)一步延續(xù)供過于求局面。

大投產(chǎn)以來，由于PTA先進(jìn)裝置壓低生產(chǎn)成本及大量產(chǎn)能投放，PTA利潤處于產(chǎn)業(yè)鏈低位。從PTA加工費(fèi)來看，2023年在新裝置投產(chǎn)壓力下，PTA平均加工費(fèi)在332元/噸附近，較2022年平均加工費(fèi)384元/噸有所壓縮?；赑TA裝置迭代優(yōu)化、供過于求的現(xiàn)狀以及PTA上下游裝置的投產(chǎn)情況，我們認(rèn)為，2023及2024年，PTA產(chǎn)業(yè)處于大幅投產(chǎn)周期，且調(diào)油邏輯以來，PX價(jià)格偏強(qiáng)，擠壓PTA加工費(fèi)。低加工費(fèi)會(huì)倒逼部分落后裝置出清，或超低利潤時(shí)期，裝置檢修增加，進(jìn)而開工率下滑，PTA階段供給下降。

聚酯出口需求向好

往常聚酯出口量下半年好于上半年，但2023年聚酯每月出口量均處于歷史高位且無明顯季節(jié)性。這是由于國內(nèi)部分企業(yè)考慮成本因素，將下游產(chǎn)能設(shè)立在東南亞以及東南亞部分國家正在布局的下游產(chǎn)業(yè)。聚酯出口地區(qū)相對(duì)廣泛且平均，其中出口至越南、印度、巴基斯坦、印尼、土耳其、巴西、俄羅斯和韓國的量較多，出口占比較大的前十個(gè)國家共計(jì)占聚酯出口總量的42%。

2023年滌綸長絲和聚酯瓶片在聚酯出口方面表現(xiàn)較為亮眼，長絲主要出口至巴西、巴基斯坦、印度、土耳其、埃及和越南等地。其中，出口至巴西和巴基斯坦的長絲占比最多，均為11%。瓶片出口地區(qū)則較為分散，出口占比最多的前15個(gè)國家出口量之和僅占總出口量的48%。我國聚酯出口流向地相對(duì)分散，出口至印度的滌綸長絲僅占我國長絲出口量的10%。因此，印度“BIS”認(rèn)證規(guī)則限制我國滌綸長絲產(chǎn)品進(jìn)入印度市場，對(duì)滌綸長絲總體出口量影響有限。預(yù)計(jì)2024年我國聚酯出口總量將同比上升，流向各地區(qū)的出口占比或因貿(mào)易摩擦而有變動(dòng)。聚酯出口預(yù)期向好給PTA價(jià)格帶來支撐。

綜上所述，成本端，從2024年新增投產(chǎn)情況來看，PX供小于求，預(yù)計(jì)PXN在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)依舊占據(jù)高位，疊加調(diào)油因素持續(xù)存在，成本端對(duì)行情影響較大。供應(yīng)端，2024年P(guān)TA仍有超過千萬噸新裝置投產(chǎn)，在PTA利潤持續(xù)低位的情況下，或加速非一體化產(chǎn)能裝置出清，長期未檢修裝置或在超低利潤時(shí)段檢修。需求端，預(yù)計(jì)聚酯將延續(xù)對(duì)PTA的高需求。筆者認(rèn)為，2024年，基本面利多，PTA存在階段性做多機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)因素方面，原油大跌利空PTA；海外反傾銷措施帶來出口預(yù)期下滑。