美聯儲停止加息后美國債市表現如何？

具體從每輪美聯儲加息周期來看，美債利率往往隨加息結束停止上漲，并在降息后大幅下行。美債利率，尤其是短期美債利率，往往在最后一次加息附近時點達到高點，此后往往跟隨降息或降息預期升溫而下行，其下行趨勢也會在衰退期間內持續(xù)。若加息停止后降息預期并不強烈，也會導致加息停止后、降息時點之前美債利率走勢通常較為平緩，例如2004-2006年那輪加息周期。

加息結束后，中長期而言，不同期限美債利率均出現震蕩下行趨勢，其中短期美債利率下行幅度更大。加息時期緊縮的貨幣政策助推美債利率上行，而由于短期美債利率與貨幣政策關聯更為緊密，當加息周期步入尾聲時，短期美債利率往往會失去上行推力，因而短期美債通常于加息結束時點附近達到利率高點。

在每輪加息結束后，不同期限美債利率均出現了不同幅度的震蕩下行，其中短期利率往往會出現更大幅度的下行，在加息結束后12個月內，1年期美債利率的下行幅度通常超過100bps。此前尚不明朗的加息預期在連續(xù)維持利率不變的決定中逐漸明確，12月議息會議中美聯儲主席鮑威爾的鴿派發(fā)言進一步暗示了加息大概率已落幕（2023年7月大概率為最后一次加息），并且釋放2024年鴿派降息信號，引發(fā)市場較為樂觀的降息預期，1年期美債利率也于10月見頂回落。

長期美債利率在加息結束后或因通脹壓力、遠期降息時點不明朗等因素震蕩徘徊甚至上行。長期美債利率除了受貨幣政策影響之外，還會受未來通脹壓力、遠期的貨幣政策變動預期等因素影響，因而長端美債利率往往在加息結束的短期內震蕩徘徊而非立即快速下行，甚至可能出現上行趨勢（例如滯脹時期）。例外的是在軟著陸時期，由于美聯儲會在經濟惡化前采取“預防式降息”，因而長期美債利率會跟隨降息在加息結束后較快下行。

停止加息后美國股市表現如何？

標普500與納指通常于加息結束前1-2個月或加息結束后開始下跌。雖然在每輪加息結束后的股指漲跌表現不一，但是除了2020年經濟衰退，標普500與納斯達克指數往往在加息結束前1-2個月或加息結束后開始下跌，其中納斯達克指數跌幅更大。而納指與標普500指數結束下跌時點往往為美國經濟開始復蘇時點附近。

在加息結束后，若美國經濟步入衰退，標普500指數通常會出現一段時期的下行走勢。在美聯儲加息期間，標普500指數價格往往會受利率上升以及估值壓制等因素的影響而保持震蕩或偏弱態(tài)勢。為使經濟在疫情后較快恢復，本輪加息開始前，美國通過財政政策與貨幣政策刺激推動經濟保持強勁增長，因而標普500指數在加息周期中比較特別地呈現出持續(xù)上漲態(tài)勢。在加息結束后，若美國經濟實現軟著陸，則標普500指數通常呈現出持續(xù)上漲。而在加息結束后，若美國經濟步入衰退，則標普500指數通常會出現一定程度的下跌，尤其是在因股市崩盤而引發(fā)的經濟衰退中。

納斯達克指數與標普500指數大體趨勢一致，常于經濟衰退期走弱，且其變動幅度往往大于標普500指數。若加息停止后，美國經濟軟著陸，在美聯儲“預防式降息”、經濟企穩(wěn)的背景下，納指通常呈現出持續(xù)上升的態(tài)勢。而若在加息停止后美國經濟陷入衰退，納指通常也會跟隨經濟走弱而下跌，在股市崩盤引發(fā)的經濟衰退中納指走弱程度更大，階段性高點往往在加息停止前夕達到。同時，由于納斯達克指數中成長股、科技股占比更多，其對利率的敏感性也更高，因而納指波動幅度往往較標普500指數更大，同時在經濟復蘇階段其反彈斜率也更大。

預計美國經濟于今年上半年步入衰退，美聯儲或于今年年中附近降息，短期10年期美債利率或寬幅震蕩，降息落地前夕美債利率或開啟下行趨勢。隨著勞動力市場增長走弱，薪資增速放緩，美國居民可支配收入增速也持續(xù)下降，面臨環(huán)比負增長壓力，疊加超額儲蓄即將耗盡，我們預計未來美國消費支撐不足。同時在高利率背景下，階段性增加的到期貸款規(guī)模將給企業(yè)經營持續(xù)加壓，雖有政府財政擴張但也很難避免企業(yè)投資的下行趨勢，私人存貨或也將隨需求降溫而下跌。我們預計美國經濟或于今年上半年開始惡化，但美國經濟下行幅度或有限，預計美聯儲可能在今年年中附近降息。

在加息大概率結束背景下，我們預計各期限美債利率峰值已過，短期而言，長期美債利率在通脹壓力和降息預期等因素的影響下未必立即快速下行，有可能出現寬幅震蕩。在降息落地之后，不同期限美債利率或將持續(xù)震蕩下行，其中受貨幣政策影響更大的短期美債利率下行幅度或更大。而股市方面，我們預計標普500指數和納指在短期存在一定的下行壓力，或出現震蕩行情，在美國經濟開始衰退后或出現階段性下跌，預計股指在美國經濟復蘇開始時點附近見底。