前言

2023年12月6日國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于建立煤礦產(chǎn)能儲備制度的實施意見（征求意見稿）》，向社會公開征求意見，意見反饋截止日期為2024年1月6日。我們認為，煤炭儲備產(chǎn)能制度的醞釀，其實還一定程度上反映未來國內(nèi)的煤炭供應(yīng)不會有想象中的寬松；部分時間段甚至還可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊。雖然近幾年國內(nèi)煤炭需求量和產(chǎn)量都在持續(xù)增長（2021、2022、2023煤炭消費量為42.7、43.2、44.42億噸，商品煤產(chǎn)量分別為39.42、40.39、40.23億噸），但大量進口煤的存在其實還是表明國內(nèi)自產(chǎn)煤還是供不應(yīng)求的（進口量為3.21、2.89、4.45億噸），變數(shù)較大。

市場怎么看待這個煤炭產(chǎn)能儲備制度？能否影響國內(nèi)煤炭供求？我們也參與了多次調(diào)研交流?？偨Y(jié)如下：

煤炭儲備產(chǎn)能制度短期內(nèi)不會影響國內(nèi)煤炭供求。理由如下：1、2027年才初步建立制度，形成制度后才能執(zhí)行。2、新建在建產(chǎn)能有一個周期，就算2030年前每年新增1-2億噸產(chǎn)能，2030年前形成3億噸的煤炭儲備產(chǎn)能都會有一定難度，但估計也不會相差太多。3、儲備產(chǎn)能只局限于國家核準權(quán)限的新建、在建煤礦項目，“新建煤礦”意味著目前不能釋放煤炭供應(yīng)，“在建煤礦”意味著雖能釋放供應(yīng)，但目前還不能進行規(guī)模銷售。4、煤炭儲備產(chǎn)能主要用于突發(fā)情況、應(yīng)急情況，因此不一定會對煤炭供求產(chǎn)生直接影響。

此外，由于政策壓制價格、對未來煤炭需求的擔(dān)憂、成本的抬升，煤企本身的擴產(chǎn)意愿也不是很積極。因此，煤炭儲備制度還需要更多的配套政策和具體細節(jié)。比如，其他相關(guān)部委（比如安監(jiān)環(huán)保、土地等相關(guān)部門）對文件執(zhí)行的相應(yīng)細則等還未出。地方政府也在觀望國家部委后續(xù)怎么落地執(zhí)行，因為僅憑征求意見稿還無法執(zhí)行。此外，產(chǎn)生的資源稅費是交給地方政府還是中央也沒明確說法。但推測是要看誰出錢，如果中央出錢，那么稅由地方收走也不合理，需要再議。估計中央、地方會商量著來，類似于增值稅那種模式。這個制度本身主要是為了平抑未來煤價的大幅波動，而進行的未雨綢繆。

說回神華，中國神華因為是長協(xié)為主，其受到煤價波動的影響將不會像其他煤企那樣大（也就是說當(dāng)初煤價從500元漲到2000元時，神華的長協(xié)煤價沒有漲那么猛；那么當(dāng)煤價從1500跌到目前的900多，神華的長協(xié)煤價也將不會跌那么猛）。中國神華是國內(nèi)最大乃至是全球最大的煤炭企業(yè)，不僅資源、產(chǎn)量、產(chǎn)能優(yōu)勢明顯，其煤炭開采成本優(yōu)勢在整個行業(yè)里也是很低的，因此相較競爭對手優(yōu)勢明顯。低廉的開采成本疊加波動更小的長協(xié)，中國神華的業(yè)績波動雖有但大概率不會像其他煤企那樣大幅波動。再加上神華還有煤電運等產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，進一步熨平其周期波動性，疊加其極高的股息率、極低的估值，是不錯的防守性標的。

不過神華港股目前股價距離我們的估值已經(jīng)很接近，可能需要謹慎樂觀一些。

正文

Q：近期發(fā)布的煤炭產(chǎn)能儲備制度征求意見稿要點有哪些？如何解讀？能否影響國內(nèi)煤炭供求情況？

A：首先是2027年才初步建立制度，形成制度后才能執(zhí)行。這意味著短期內(nèi)不會影響目前煤炭供求情況。

其次是2023年力爭形成3億噸，“力爭”表明有一定彈性空間。由于新建在建產(chǎn)能有一個周期，就算2030年前每年新增1-2億噸產(chǎn)能，2030年前形成3億噸的煤炭儲備產(chǎn)能都會有一定難度，但估計也不會相差太多。

然后是這個儲備產(chǎn)能只局限于國家核準權(quán)限的新建、在建煤礦項目。并且這些項目設(shè)計產(chǎn)能得≥300萬噸，屬于特大型煤礦。目前120萬噸以上煤礦占比85%，300萬噸以上煤礦占比約75%（300萬噸以上產(chǎn)能占比數(shù)是預(yù)估數(shù)，因300萬噸以上產(chǎn)能有些數(shù)據(jù)是變化的）。此外，“新建煤礦”意味著目前不能釋放煤炭供應(yīng)，“在建煤礦”意味著雖能釋放供應(yīng)，但目前還不能進行規(guī)模銷售。進一步表明在相當(dāng)一段時間內(nèi)，這個制度不會影響煤炭供求情況。

此外，煤炭儲備產(chǎn)能主要用于突發(fā)情況、應(yīng)急情況，因此不一定會對煤炭供求產(chǎn)生直接影響。對煤炭供求的影響還是要看配套的常規(guī)產(chǎn)能的投建、釋放。

Q：怎么大致評價這個煤炭產(chǎn)能儲備制度？

A：煤炭產(chǎn)能儲備制度在早期（2020年）國家進行煤炭儲備能力建設(shè)時通過實施意見曾提出過，包含了煤礦產(chǎn)能儲備。目前只是征求意見稿，還沒有具體細則。但征求意見稿的發(fā)布相當(dāng)于向落地進了一步。

發(fā)改委出臺這樣一個征求意見稿文件雖然使得煤炭儲備產(chǎn)能更進一步，但離真正落地還較遠，因后續(xù)配套文件、其他相關(guān)部委（比如安監(jiān)環(huán)保、土地等相關(guān)部門）對文件執(zhí)行的相應(yīng)細則等還未出。地方政府也在觀望國家部委后續(xù)怎么落地執(zhí)行，因為僅憑征求意見稿還無法執(zhí)行。

此外，產(chǎn)生的資源稅費是交給地方政府還是中央也沒明確說法。但推測是要看誰出錢，如果中央出錢，那么稅由地方收走也不合理，需要再議。估計中央、地方會商量著來，類似于增值稅那種模式。

這個制度本身主要是為了平抑未來煤價的大幅波動，而進行的未雨綢繆。

Q：既然煤炭儲備產(chǎn)能只局限于國家核準權(quán)限的新建、在建煤礦項目，那目前國內(nèi)新建、在建煤礦項目產(chǎn)能大約是多少？煤炭儲備產(chǎn)能分區(qū)域主要會是哪些地方？

A：2023年煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布報告，稱目前國內(nèi)在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能為44億噸，但未公布在建、新建煤礦產(chǎn)能、災(zāi)害治理后釋放的煤炭產(chǎn)能。估算在建、新建煤礦產(chǎn)能約1億噸，其中新疆占比約40%。災(zāi)害治理后釋放的煤炭產(chǎn)能則無法估算，但這個產(chǎn)能計入了保供范圍內(nèi)，不過沒有計入國家能源局的統(tǒng)計產(chǎn)能口徑。

區(qū)域分布上，意見稿也顯示主要針對山西、蒙西、蒙東、陜北、新疆進行儲備產(chǎn)能建設(shè)。推測主要產(chǎn)能在新疆，一方面是因目前在建、新建煤礦產(chǎn)能中主要是新疆，另一方面是因目前內(nèi)蒙古涉及的問題太多，比如林草、牧民等方面的事務(wù)。而且新疆煤在市場煤港口價（5500K）800元以上基本能順利出疆。其他的地方，比如陜西目前儲備產(chǎn)能資源已不多，山西則還有很多露天煤礦資源，但地方政府對這些露天煤礦處于保護性措施狀態(tài)，不讓開發(fā)。

Q：煤炭儲備產(chǎn)能針對的煤種是動力煤還是焦煤？

A：意見稿文件中已說明是動力煤，不是焦煤。

Q：核定產(chǎn)能和設(shè)計產(chǎn)能的區(qū)別？

A：核定產(chǎn)能一般小于設(shè)計產(chǎn)能，因核定產(chǎn)能要根據(jù)國家總體規(guī)劃進行由監(jiān)管層核定，不一定會把全部設(shè)計產(chǎn)能核定。

Q：目前國內(nèi)煤礦建設(shè)速度如何？

A：目前露天礦建設(shè)速度快于井工礦。但整體來看，煤礦建設(shè)進展主要還是受制于目前手續(xù)批復(fù)慢。

2022年核增了露天煤礦產(chǎn)能約1億噸。2023年數(shù)據(jù)還未出。

Q：目前產(chǎn)能置換指標緊張嗎？

A：目前國內(nèi)產(chǎn)能（存量）置換指標還是較緊張。煤炭儲備產(chǎn)能雖然不占產(chǎn)能置換指標，但還是要看后續(xù)配套政策的落地。

Q：目前國內(nèi)待退出的動力煤產(chǎn)能大概有多少？

A：目前國內(nèi)待退出的動力煤礦產(chǎn)能約5千萬噸，不是很多。

Q：煤企新建煤炭儲備產(chǎn)能的意愿如何？

A：別說煤炭儲備產(chǎn)能，目前煤企新建常規(guī)產(chǎn)能的意愿就不是很大，因目前煤炭定價機制無法刺激煤企新建產(chǎn)能，尤其是新建優(yōu)質(zhì)高熱值煤炭產(chǎn)能。目前煤炭的定價機制只是簡單按價格除以熱值算單卡價格，無論煤企是生產(chǎn)低熱值煤還是高熱值煤，單卡價格是一樣的。而以前則是優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，熱值越高，單卡價格越高；熱值越低，單卡價格也就越低。在目前的煤炭定價機制下，煤企也就只愿意做簡單的破碎工序去生產(chǎn)原煤，不想去額外增加加工成本。

不過相對而言，目前煤企央企國企還是有擴產(chǎn)能意愿，因他們想要上馬新能源就需要配調(diào)節(jié)火電，當(dāng)然配多少要看電網(wǎng)情況。而配調(diào)節(jié)火電也就要求配煤礦/煤炭資源。因此，只要新能源持續(xù)上馬項目，火電配套就得跟上，煤礦資源也得匹配。

Q：煤企新建煤炭儲備產(chǎn)能，成本怎么算？國家是否有補償？

A：煤企建設(shè)煤炭儲備產(chǎn)能，投入的成本國家是否有補償措施，要看征求意見完之后，如果大家都認同，才開始細化實施意見配套的支持政策。

以前國家儲備能力建設(shè)完全由中央財政投建，目前這種由國家統(tǒng)一調(diào)配的產(chǎn)能儲備是否也由國家中央財政資金給予煤企免息墊付或采取其他舉措，還未知。相信國家會由配套政策，不會讓煤企來背負成本。推測很可能是由中央財政撥款出資，央企國企等煤企負責(zé)建設(shè)管理運營。

Q：由于煤炭儲備產(chǎn)能要占核定產(chǎn)能的20-30%，那么對于目前已獲批復(fù)的在建煤礦而言，煤企會選擇在已獲批復(fù)的產(chǎn)能基礎(chǔ)上往上增，還是在已獲批復(fù)的產(chǎn)能基礎(chǔ)上向下扣除？

A：對于已獲批復(fù)的在建煤礦產(chǎn)能，未來可能的20-30%儲備產(chǎn)能是在已獲批復(fù)的產(chǎn)能基礎(chǔ)上往上增，還是在已獲批復(fù)的產(chǎn)能基礎(chǔ)上向下扣除，征求意見稿文件中的意思應(yīng)該是將這個權(quán)力交給地方、各家煤企。符合條件的煤炭企業(yè)根據(jù)自己的情況進行上報，可以上浮30%，也可以下浮30%。推測大部分企業(yè)會選擇上浮30%。不過這還是得取決于2027年國家會出什么樣的配套政策，取決于是煤企自己出錢，還是政府出錢補貼。如果是政府出錢，那么就可能上浮；如果是煤企自己出錢，那么就可能下浮。

Q：目前2021年后釋放的保供煤炭產(chǎn)能情況如何？如果部分保供產(chǎn)能面臨退出，那么這部分產(chǎn)能能否去承擔(dān)煤炭儲備產(chǎn)能？

A：保供生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能約5億噸。這5億噸產(chǎn)能經(jīng)過環(huán)評、安監(jiān)審批后，若手續(xù)完備，那么2024年3月大概率會被批復(fù)為永久產(chǎn)能，馬上實現(xiàn)為產(chǎn)量；若手續(xù)不完備或整改不到位，就會面臨退出。預(yù)計保供產(chǎn)能退出的不會太多，可能也就幾千萬噸。

但這部分保供產(chǎn)能嚴格意義上不屬于征求意見稿中所說的新建、在建煤礦項目，因此不會從中選擇部分去承擔(dān)煤炭儲備產(chǎn)能。

Q：怎么看2024年的保供以及長協(xié)簽訂？

A：2024年將不再提或者強調(diào)保供，這個從前期發(fā)布的長協(xié)文件中保供比例下降、長協(xié)覆蓋范圍減小等就能看出。不過這也使得目前的長協(xié)簽訂有些困難，因為大家都在觀望。即便是電廠想簽，但煤礦都在觀望，尤其是電廠跨省簽長協(xié)，煤礦態(tài)度觀望較明顯。要看后續(xù)怎么落地。

Q：承擔(dān)煤炭儲備產(chǎn)能的煤企類型是什么樣的？

A：煤炭儲備產(chǎn)能更多是履行一種社會責(zé)任，因此可能會更多由央企、國企或大型上市企業(yè)、露天煤礦資源更充沛的企業(yè)承擔(dān)。

Q：怎么看未來國內(nèi)煤炭供求情況？

A：未來國內(nèi)煤炭供應(yīng)也不能說寬松，應(yīng)該是相對平衡。

Q：怎么看未來國內(nèi)煤炭消費達峰的時間點？

A：預(yù)計國內(nèi)煤炭消費峰值快的話會出現(xiàn)在2025年，慢的話可能會出現(xiàn)在2027年。

Q：目前安監(jiān)對煤炭產(chǎn)量的影響大嗎？超產(chǎn)情況還有嗎？

A：目前安監(jiān)檢查對非事故煤礦而言，只會影響煤礦生產(chǎn)連續(xù)性、穩(wěn)定性，甚至可能增加部分成本，但對總產(chǎn)量影響不大。因為檢查時煤礦的生產(chǎn)會自身進行產(chǎn)量調(diào)節(jié)。比如內(nèi)蒙古之前發(fā)生事故后，曾經(jīng)1個半月檢查55次之多，每次檢查持續(xù)時間約2-3個小時。在檢查時煤礦就借此機會停機檢修，這種檢修相當(dāng)于提前檢修，將后面的檢修時間提前，后續(xù)就減少檢修時間。等到檢查完后就繼續(xù)生產(chǎn)，從而去盡量完成計劃生產(chǎn)量。

至于超產(chǎn)，目前晉陜蒙新實際生產(chǎn)過程中超能生產(chǎn)大家都心知肚明，但也都心照不宣，用儲備產(chǎn)能制度將超產(chǎn)部分合法合規(guī)可能也是一種途徑。

Q：怎么看2024年及以后幾年國內(nèi)產(chǎn)量增長情況？

A：預(yù)計2024年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量增長，但增速下降；煤炭消費量也是如此。

2022年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比+10%，預(yù)計2023年同比增4-5%，2024年同比增2-3%。

預(yù)計未來5年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量年均復(fù)合+2%。

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