美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）將于1月12日發(fā)布月度供需報(bào)告，作為一份對(duì)美豆定產(chǎn)及對(duì)南美大豆開(kāi)始大幅調(diào)整的報(bào)告，其影響舉足輕重。市場(chǎng)對(duì)該報(bào)告的關(guān)注也聚焦在這兩個(gè)方面，美豆供需如何調(diào)整？巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)雖是市場(chǎng)共識(shí)，但其幅度幾何？本文將對(duì)此逐一探討。

一、USDA報(bào)告調(diào)整邏輯

自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的假設(shè)是“理性人”，即經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)參與者均力圖以最小的經(jīng)濟(jì)代價(jià)，去獲得最大的經(jīng)濟(jì)利益，此概念的本質(zhì)可推廣至企業(yè)乃至國(guó)家。根據(jù)USDA2023年數(shù)據(jù)，全球大豆主產(chǎn)國(guó)包括巴西、美國(guó)和阿根廷，其產(chǎn)量占比分別為40.36%、28.18%和12.03%；出口量占比分別58.43%、28.05%和2.7%。盡管南北美大豆生育期及出口時(shí)間存在差異，但全年大豆出口的南北美博弈顯著。另外1月南美新作大豆尚未開(kāi)始大規(guī)模上市，美豆新作成為全球大豆消費(fèi)國(guó)的主要選擇，而1月USDA報(bào)告作為美國(guó)農(nóng)業(yè)部所持有的重要“武器”，為了美國(guó)豆農(nóng)的基本利益，該報(bào)告天然具有利多美豆的特征。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，在過(guò)去的10年中，1月USDA報(bào)告發(fā)布當(dāng)天美豆盤面上漲8次，下跌1次（2019年1月無(wú)報(bào)告）。當(dāng)然，以上的經(jīng)濟(jì)邏輯作為“公開(kāi)的秘密”屬于底層邏輯，而USDA報(bào)告對(duì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)的調(diào)整則依然依靠產(chǎn)業(yè)邏輯進(jìn)行。

二、USDA報(bào)告調(diào)整前瞻

1、美豆單產(chǎn)大概率下調(diào)，出口下調(diào)，壓榨微調(diào)

基于經(jīng)濟(jì)邏輯，美豆供需趨緊仍是報(bào)告調(diào)整的主要方向，而這也符合產(chǎn)業(yè)邏輯的調(diào)整方向。自2000年以來(lái)，USDA1月供需報(bào)告共23份，涉及22次調(diào)整，其中種植面積共調(diào)整14次，包括12次下調(diào)與2次上調(diào)；收獲面積共調(diào)整19次，包括13次下調(diào)與6次上調(diào)；單產(chǎn)調(diào)整22次，包括10次下調(diào)與12次上調(diào)?？梢钥闯?，1月USDA報(bào)告對(duì)美豆單產(chǎn)調(diào)整是必然的，盡管從總體比例來(lái)看，上調(diào)與下調(diào)概率相近；但從細(xì)分年份來(lái)看，巴西大豆產(chǎn)量在2017年開(kāi)始超過(guò)美豆，從而對(duì)美豆出口競(jìng)爭(zhēng)壓力日益明顯，而從2017年至2023年的6份報(bào)告中，便有4份下調(diào)美豆單產(chǎn)。當(dāng)然這也與美豆在關(guān)鍵生長(zhǎng)期遭遇干旱有關(guān)，尤其是2017、2020和2022年，同樣2023年在種植期和關(guān)鍵生長(zhǎng)期美豆再次遭遇嚴(yán)重干旱，10月美豆優(yōu)良率最終錄得52%，處2012年以來(lái)最低水平，而12月USDA預(yù)估單產(chǎn)仍為49.9蒲/英畝，高于去年的49.6蒲/英畝（最終優(yōu)良率為57%），也暗示著1月美豆單產(chǎn)仍有下調(diào)空間，且單產(chǎn)或低于49.6蒲/英畝。

美豆需求端調(diào)整通常受供給端制約，尤其是目前美豆供應(yīng)端雖有下調(diào)，但其出口受巴西大豆出口擠占，從而美豆出口有下調(diào)趨勢(shì)。截至12月29日，美豆已出口和未裝船的量合計(jì)3654.56萬(wàn)噸，占12月USDA報(bào)告的76.51%，低與正常年份的80%。而美豆今年壓榨利潤(rùn)整體處于高位，NOPA顯示1-11月美豆壓榨19.25億蒲，處于近10年最高，不過(guò)美國(guó)壓榨產(chǎn)能及產(chǎn)量的提高早已反映至USDA報(bào)告之中，預(yù)計(jì)美豆壓榨調(diào)整較小。

總體來(lái)看，美豆供需或均有下調(diào)，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)邏輯下，供需有繼續(xù)收緊之勢(shì)。

2、巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)有限，阿根廷大豆產(chǎn)量基本保持

巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)基本是市場(chǎng)共識(shí)，主要分歧在于下調(diào)幅度。自9月中旬至12月中旬，巴西中部產(chǎn)區(qū)從播種到關(guān)鍵生長(zhǎng)期，大豆生長(zhǎng)環(huán)境基本處于干旱狀態(tài)，使得市場(chǎng)多有唱衰巴西大豆產(chǎn)量的論調(diào)，其中不乏有看跌至1.5億噸以下聲音；但12月下旬至今，巴西中部降雨持續(xù)，雖然降雨量?jī)H處于往年均值水平，但也將緩解前期干旱帶來(lái)的影響；另外巴西雨季即將來(lái)臨，對(duì)大豆未來(lái)的生長(zhǎng)有利好預(yù)期，從而給USDA小幅下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量的理由。另外基于經(jīng)濟(jì)邏輯，1月過(guò)后美豆數(shù)據(jù)將不在調(diào)整，若USDA仍要達(dá)到看多美豆的目標(biāo)，則最好的方式便是通過(guò)調(diào)節(jié)南美大豆數(shù)據(jù)。從而1月對(duì)巴西大豆的小幅調(diào)整也是為以后的調(diào)整幅度預(yù)留更多空間?；谝陨线壿嫞覀冋J(rèn)為1月USDA對(duì)巴西大豆產(chǎn)量或調(diào)減至1.58億噸左右。

阿根廷大豆產(chǎn)量的恢復(fù)是市場(chǎng)的普遍預(yù)期，且當(dāng)前阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣良好，大豆優(yōu)良率遠(yuǎn)高于去年，從而阿根廷大豆或仍保持在4800萬(wàn)噸左右。

三、總結(jié)與展望

在我們看來(lái)，USDA報(bào)告的調(diào)整是基于經(jīng)濟(jì)邏輯和產(chǎn)業(yè)邏輯共同完成。在經(jīng)濟(jì)邏輯下，該報(bào)告對(duì)美豆有天然的利多傾向，但產(chǎn)業(yè)邏輯通常對(duì)此形成制約。盡管2023/24年度巴西大豆存在減產(chǎn)預(yù)期，但其本身1.5億噸的產(chǎn)量以及南美大豆超2500萬(wàn)噸同比增量，使得美豆盤面壓力巨大；同時(shí)盡管本年度美豆減產(chǎn)同上一年度如出一轍，但巴西舊作天量出口使得當(dāng)前美豆出口炒作黯然，從而美豆盤面能夠更早的反映南美大豆總量增產(chǎn)和出口的階段性壓力。也即意外著1月USDA報(bào)告可能對(duì)美豆存在短期支撐，但并不會(huì)改變盤面繼續(xù)向下的趨勢(shì)。