在上個月中旬我們作的年度策略報告中提到，全球食糖市場在重新計價巴西增產(chǎn)和印度生物乙醇政策調(diào)整帶來的供應(yīng)增量后，盤面將有所企穩(wěn)修復(fù)，但上方空間不宜過度樂觀，此后市場供應(yīng)主力將轉(zhuǎn)向北半球印度和泰國，隨著時間的推移，當(dāng)前巴西已經(jīng)接近定產(chǎn)，印度泰國，包括我們國內(nèi)也都開啟了新榨季，北半球接過了全球食糖供應(yīng)的接力棒，我們再度詳細(xì)梳理各主產(chǎn)國供需格局，以便對未來白糖走勢的分析提供幫助。

一、巴西23/24榨季產(chǎn)量預(yù)估在4200萬噸左右

去年12月初，巴西農(nóng)作物管理局Conab曾預(yù)估23/24榨季，巴西食糖產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4688萬噸，同比增長27.4%。這一數(shù)據(jù)一度給市場造成極大恐慌，但是很明顯這一數(shù)值定得過高。據(jù)UNICA最新數(shù)據(jù)顯示：2023/24榨季截至12月上半月，巴西中南部地區(qū)累計產(chǎn)糖4174.6萬噸，較去年同期的3335.4萬噸增加了839.2萬噸，同比增幅達(dá)25.16%。

按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，進(jìn)入12月份后，巴西產(chǎn)糖量基本就接近最終定產(chǎn)數(shù)值了?；诖耍?jīng)紀(jì)商HEDGEpoint Global Markets周二在一份報告中稱巴西2023/24榨季甘蔗產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至6.515億噸，且干燥天氣令糖廠將壓榨時間較往年延長。該經(jīng)紀(jì)商還將巴西本市場年度的糖產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至4220萬噸，糖出口量為3300萬噸。這一估值相對合理。

近期巴西出口情況也明顯改善，高庫存累庫有所緩解。據(jù)外媒報道，巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月3日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為77艘，此前一周為83艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為295.84萬噸，此前一周為377.92萬噸。在當(dāng)周等待出口的食糖總量中，高等級原糖（VHP）數(shù)量為269.07萬噸。根據(jù)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)，桑托斯港等待出口的食糖數(shù)量為214.39萬噸，帕拉納瓜港等待出口的食糖數(shù)量為60.15萬噸。

二、印度產(chǎn)量同比下降，但降幅不及開榨前預(yù)期

榨季開啟之前，印度減產(chǎn)預(yù)期一直都打得比較的足，8月份的時候，印度遭遇了較嚴(yán)重的干旱天氣，一度傳出新榨季將禁止白糖出口的消息。進(jìn)入11月后，印度開始新榨季，但由于天氣原因，同期延后開榨10-15天時間。12月初，印度又傳出政府將調(diào)整生物乙醇政策，以保障國內(nèi)白糖需求，使得市場對于印度新榨季供應(yīng)也作出了200萬噸的增量調(diào)整，并反應(yīng)到了前段時間的價格走勢之中。

根據(jù)印度糖廠協(xié)會ISMA的最新數(shù)據(jù)顯示：2023/24榨季截至12月底，印度共有512家糖廠開榨，較去年同期的509家糖廠上升3家；產(chǎn)糖量為1118萬噸，較去年同期的1212萬噸下降了94萬噸，降幅8.407%。

可以看出，印度當(dāng)前累計的糖產(chǎn)量的確在減少，產(chǎn)量下降的主要原因?yàn)轳R邦和卡邦的糖廠開榨時間同比延遲10~15天。但是雙周減產(chǎn)的幅度正在收窄（上期同比降幅10.7%），并沒有榨季初期預(yù)期的那么嚴(yán)重。如若照此進(jìn)度，印度本季食糖產(chǎn)量仍有希望達(dá)到3300萬噸，在扣除170萬噸乙醇分流之后，還有約300萬噸食糖可供出口。不過具體情況要持續(xù)跟進(jìn)印度產(chǎn)量和政策動向。

三、泰國開榨延遲，產(chǎn)量同比降幅較大

據(jù)泰國甘蔗及糖業(yè)委員會辦公室近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2023/24榨季截至1月9日，累計產(chǎn)糖203.1萬噸。

泰國榨季至今產(chǎn)量數(shù)據(jù)同比下降幅度較大，除了厄爾尼諾天氣對甘蔗單產(chǎn)的影響，也有種植面積同比下降的因素在里面，早在去年5月份甘蔗種植期，泰國政府就鼓勵農(nóng)民種植木薯等抗旱性更強(qiáng)的農(nóng)作物替代甘蔗種植。泰國糖及甘蔗委員會辦公室（Office of Sugar and Cane Board）主管Virit Viseshsinth上周五稱，泰國在2023/24生產(chǎn)年度預(yù)期將生產(chǎn)800-850萬噸糖，較上一年下滑約25%。不過由于總體量較小，對盤面的影響相對不那么明顯。

四、12月國內(nèi)白糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)利多

據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)：截至 12月底，內(nèi)蒙古糖廠和黑龍江糖廠已全部收榨; 南方甘蔗糖廠進(jìn)入生產(chǎn)旺季。23/24榨季全國糖產(chǎn)量319.51萬噸，同比減少6萬噸。全國累計銷糖量169.82萬噸，同比增加20萬噸;累計銷糖率53.2%，同比加快7.2個百分點(diǎn)。其中，銷售甘蔗糖130.74萬噸，銷糖率61%;銷售甜菜糖39.08萬噸，銷糖率37.2%。食糖工業(yè)庫存149.69萬噸，同比減少26萬噸。

上榨季由于進(jìn)口白糖利潤嚴(yán)重倒掛，國內(nèi)白糖工業(yè)庫存消耗嚴(yán)重，截至10月31日，國內(nèi)新增工業(yè)庫存僅余25萬噸。在本輪糖價大幅下跌之后，貿(mào)易商積極補(bǔ)庫，疊加春節(jié)前的備貨需求，現(xiàn)貨產(chǎn)銷同比加快，尤其是廣西12月份單月銷糖同比增加12.93萬噸，為最近10個榨季以來的最高水平。不過隨著春節(jié)臨近，可采購時間逐漸縮短，春節(jié)后，國內(nèi)進(jìn)入階段性消費(fèi)淡季，新糖則大量上市，預(yù)計鄭糖上方空間也非常有限。

總體來說，巴西超預(yù)期增產(chǎn)和印度生物乙醇存在的變數(shù)在此前一輪下跌中已經(jīng)反應(yīng)到盤面中，內(nèi)外糖價大概率會維持區(qū)間盤整格局，而等待新的敘事邏輯指引方向。