開年以來，標普500創(chuàng)新高，但是納斯達克（綜合指數(shù)）“尚差火候”；日股領跑，但亞洲“同行們”卻“步履蹣跚”。怎么去看待這些“脫節(jié)”？我們認為這背后的“天時地利人和”具有一定的階段性和偶然性，美、日雖然為今年股市開了個好頭，但是對于本輪上漲依舊需要理性對待。具體來看：

美股方面，經濟的韌性為美股上漲創(chuàng)造了基本的客觀條件。1月初以來，就業(yè)和零售銷售的超預期，良好的宏觀經濟環(huán)境幫助市場驗證衰退的風險的下降。疊加汽油價格回落及新簽租約租金的大幅降溫，長短期通脹預期穩(wěn)步下降（圖1-2）。對于越來越濃的“去通脹”降息預期，得到了進一步的確認。

鮑威爾對打壓寬松預期的“缺席”是美股漲勢的關鍵。寬松的環(huán)境無疑為股市創(chuàng)造了十分有利的條件：市場激進地預期寬松政策（圖3），本引發(fā)了鮑威爾將給寬松政策預期“潑冷水”的猜測。1月以來眾多聯(lián)儲官員表態(tài)希望矯正預期，但自12月議息會議往后，鮑威爾卻選擇“沉默”，沒有公開表態(tài)。典型的反例可以參考歐央行，同樣的市場快速降息預期，不同的是歐央行行長直接出手“敲打”市場對降息的押注，此后歐股表現(xiàn)相對低迷。

AI+半導體，為短期內股市上漲造勢?？萍贾黝}從事件到情緒有力地刺激了美股的上漲。事件方面，1月19日蘋果Vision Pro發(fā)布、Meta全球商業(yè)部門負責人在世界經濟論壇上表示，在AI的幫助下，廣告回報率平均提升32%；情緒方面，臺積電對2024年整體復蘇指引樂觀，上調對AI的預期、谷歌云宣布將與AI模型賦能三星手機、Meta上調英偉達算力卡的資本開支等?？恐鳤I行情的全面提振和刺激，美國股市在“FANNG+”（美股科技7“姐妹”）的引領下大漲（圖4-5）。

美股漲了這么多，該不該擔心？我們認為美股大漲的可持續(xù)性確實存疑，因為存在幾大不穩(wěn)定因素的干擾：

一是，美股上漲的深度不夠：由圖6，市場對于超過 200日均線交易的比例從高位下滑意味著美股上漲的可持續(xù)性或較為短暫。除此之外，值得關注的是，當前美股只是靠著幾大巨頭的領漲，而等權重的標普漲勢尚未如此“瘋狂”。

二是，市場對全年降息的激進預期（2024年降140bp，約6次），與超韌性的經濟基本面相矛盾。因此往后的風險在于，即便鮑威爾少見地沒有像歐央行一樣立馬打壓降息預期，也很有可能在1月議息會議上不再保持“沉默”。

三是，圍繞“七巨頭”的交易當前十分擁擠，面對脫離基本面的上漲，需要警惕超漲的回調風險。

基于此，我們認為美股延續(xù)大漲的可持續(xù)性有待觀察。而反觀日股，日央行和美聯(lián)儲的“沉默”其實有著異曲同工之妙，疊加近期日央行轉向預期的淡化，對于寬松預期時間的延長，我們認為日股相較于美股的上漲彈性更大：

經濟基本面+企業(yè)盈利預期改善。日本由通縮走向再通脹，但考慮到日本央行放棄負利率、調整YCC的概率較低，1月市場的轉向預期淡化，從而帶領日元走貶引領日股上漲。加之日企改革初見成效帶來的盈利預期改善，在當前全球資金配置日本股市的比重仍舊較低的情況下，外資進一步增配，同時帶領內資的入市，攜手創(chuàng)造了日股亮眼的表現(xiàn)（圖7-8）。