開年以來，標(biāo)普500創(chuàng)新高，但是納斯達(dá)克（綜合指數(shù)）“尚差火候”；日股領(lǐng)跑，但亞洲“同行們”卻“步履蹣跚”。怎么去看待這些“脫節(jié)”？我們認(rèn)為這背后的“天時(shí)地利人和”具有一定的階段性和偶然性，美、日雖然為今年股市開了個(gè)好頭，但是對(duì)于本輪上漲依舊需要理性對(duì)待。具體來看：

美股方面，經(jīng)濟(jì)的韌性為美股上漲創(chuàng)造了基本的客觀條件。1月初以來，就業(yè)和零售銷售的超預(yù)期，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境幫助市場驗(yàn)證衰退的風(fēng)險(xiǎn)的下降。疊加汽油價(jià)格回落及新簽租約租金的大幅降溫，長短期通脹預(yù)期穩(wěn)步下降（圖1-2）。對(duì)于越來越濃的“去通脹”降息預(yù)期，得到了進(jìn)一步的確認(rèn)。

鮑威爾對(duì)打壓寬松預(yù)期的“缺席”是美股漲勢的關(guān)鍵。寬松的環(huán)境無疑為股市創(chuàng)造了十分有利的條件：市場激進(jìn)地預(yù)期寬松政策（圖3），本引發(fā)了鮑威爾將給寬松政策預(yù)期“潑冷水”的猜測。1月以來眾多聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)希望矯正預(yù)期，但自12月議息會(huì)議往后，鮑威爾卻選擇“沉默”，沒有公開表態(tài)。典型的反例可以參考?xì)W央行，同樣的市場快速降息預(yù)期，不同的是歐央行行長直接出手“敲打”市場對(duì)降息的押注，此后歐股表現(xiàn)相對(duì)低迷。

AI+半導(dǎo)體，為短期內(nèi)股市上漲造勢?？萍贾黝}從事件到情緒有力地刺激了美股的上漲。事件方面，1月19日蘋果Vision Pro發(fā)布、Meta全球商業(yè)部門負(fù)責(zé)人在世界經(jīng)濟(jì)論壇上表示，在AI的幫助下，廣告回報(bào)率平均提升32%；情緒方面，臺(tái)積電對(duì)2024年整體復(fù)蘇指引樂觀，上調(diào)對(duì)AI的預(yù)期、谷歌云宣布將與AI模型賦能三星手機(jī)、Meta上調(diào)英偉達(dá)算力卡的資本開支等?？恐鳤I行情的全面提振和刺激，美國股市在“FANNG+”（美股科技7“姐妹”）的引領(lǐng)下大漲（圖4-5）。

美股漲了這么多，該不該擔(dān)心？我們認(rèn)為美股大漲的可持續(xù)性確實(shí)存疑，因?yàn)榇嬖趲状蟛环€(wěn)定因素的干擾：

一是，美股上漲的深度不夠：由圖6，市場對(duì)于超過 200日均線交易的比例從高位下滑意味著美股上漲的可持續(xù)性或較為短暫。除此之外，值得關(guān)注的是，當(dāng)前美股只是靠著幾大巨頭的領(lǐng)漲，而等權(quán)重的標(biāo)普漲勢尚未如此“瘋狂”。

二是，市場對(duì)全年降息的激進(jìn)預(yù)期（2024年降140bp，約6次），與超韌性的經(jīng)濟(jì)基本面相矛盾。因此往后的風(fēng)險(xiǎn)在于，即便鮑威爾少見地沒有像歐央行一樣立馬打壓降息預(yù)期，也很有可能在1月議息會(huì)議上不再保持“沉默”。

三是，圍繞“七巨頭”的交易當(dāng)前十分擁擠，面對(duì)脫離基本面的上漲，需要警惕超漲的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

基于此，我們認(rèn)為美股延續(xù)大漲的可持續(xù)性有待觀察。而反觀日股，日央行和美聯(lián)儲(chǔ)的“沉默”其實(shí)有著異曲同工之妙，疊加近期日央行轉(zhuǎn)向預(yù)期的淡化，對(duì)于寬松預(yù)期時(shí)間的延長，我們認(rèn)為日股相較于美股的上漲彈性更大：

經(jīng)濟(jì)基本面+企業(yè)盈利預(yù)期改善。日本由通縮走向再通脹，但考慮到日本央行放棄負(fù)利率、調(diào)整YCC的概率較低，1月市場的轉(zhuǎn)向預(yù)期淡化，從而帶領(lǐng)日元走貶引領(lǐng)日股上漲。加之日企改革初見成效帶來的盈利預(yù)期改善，在當(dāng)前全球資金配置日本股市的比重仍舊較低的情況下，外資進(jìn)一步增配，同時(shí)帶領(lǐng)內(nèi)資的入市，攜手創(chuàng)造了日股亮眼的表現(xiàn)（圖7-8）。