“寒辭去冬雪，暖帶入春風(fēng)?！?024年1月30日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望（更新）》（下稱“展望”），上調(diào)了對全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測，傳遞了重要信息，表明全球經(jīng)濟(jì)正朝著“軟著陸”的方向加速邁進(jìn)。

基于對IMF展望更新和預(yù)測數(shù)據(jù)的分析，我們觀察到全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)四重特征值得強(qiáng)調(diào)：第一，全球經(jīng)濟(jì)正邁入轉(zhuǎn)折期，積極信號不斷涌現(xiàn)，通脹放緩增長平穩(wěn)，周期底部趨向緩和。第二，全球經(jīng)濟(jì)分化加劇，各經(jīng)濟(jì)體周期錯配交替回補(bǔ)。從基本面到預(yù)期再到貨幣環(huán)境，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力此消彼長，一波三折螺旋回升。第三，中美雙核作用深層彰顯，穩(wěn)定鞏固全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局。隨著全球經(jīng)濟(jì)步入新的節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)雙核格局將進(jìn)一步強(qiáng)化。第四，全球化雖冰封化解，全球經(jīng)濟(jì)前景仍然挑戰(zhàn)重重，地緣政治緊張局勢和沖突對全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不容小覷。

全球經(jīng)濟(jì)邁入轉(zhuǎn)折，積極信號逐漸釋放

在全球經(jīng)濟(jì)2024年展望報(bào)告中，我們指出，全球經(jīng)濟(jì)正處于歷史的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，并將在2024年迎來六個拐點(diǎn)。從本次IMF發(fā)布的展望來看，通脹放緩增長平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)筑底跡象逐漸顯現(xiàn)，歷史拐點(diǎn)得到印證：

一是全球經(jīng)濟(jì)增速的上調(diào)。根據(jù)IMF最新預(yù)測數(shù)據(jù)，2024年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值上調(diào)0.2個百分點(diǎn)至3.1%，與2023年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值整體持平，2025年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)維持不變?yōu)?.2%。與IMF于2023年10月發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)相較，本次上調(diào)說明三個月以來，全球經(jīng)濟(jì)的不利因素有所緩和，有利因素正在凸顯，經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂逐步降溫，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力不斷鞏固，周期底部趨向緩和，且有望在2025年呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢。

二是全球區(qū)域整體形勢的同步。本次更新中，IMF同步上調(diào)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體2024年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值各0.1個百分點(diǎn)，同時上調(diào)了新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體2025年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值0.1個百分點(diǎn)，反映近三個月的經(jīng)濟(jì)動能改善分布趨于平衡。值得注意的是，調(diào)整后的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在整體經(jīng)濟(jì)增速趨勢上更加趨同。

三是全球通脹的放緩。根據(jù)IMF的預(yù)測，全球總體通脹率預(yù)計(jì)將從2023年的6.8%降至2024年的5.8%以及2025年的4.4%。其中，2023年四季度全球總體通脹率預(yù)計(jì)比2023年10月的預(yù)測值低0.3個百分點(diǎn)，2025年的全球總體通脹率預(yù)測值本次也下調(diào)0.2個百分點(diǎn)，以反映通脹超預(yù)期回落。

整體而言，通脹放緩，增長平穩(wěn)，硬著陸的可能性已經(jīng)降低，我們認(rèn)為主要的原因有三：首先，全球產(chǎn)業(yè)科技的發(fā)展帶動企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升，人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展正不斷促進(jìn)投資和產(chǎn)業(yè)升級并推動生產(chǎn)率的快速增長。其次，通脹回落超于預(yù)期，全球主要央行緊縮政策的放緩為經(jīng)濟(jì)提供了額外的支持。最后，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了意料之外的強(qiáng)勁韌性和自我修復(fù)能力，盡管地緣政治不確定性再度加劇，供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈仍在不斷修復(fù)中，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供持續(xù)的支持和動力。

全球經(jīng)濟(jì)分化加劇，周期錯配交替回補(bǔ)

全球復(fù)蘇的基調(diào)逐漸明朗，但各個經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)卻不盡相同。我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)分化主要體現(xiàn)在三個方面：一是基本面的分化。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，IMF預(yù)計(jì)2024年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將從2023年的疲弱中復(fù)蘇，而美國和日本的經(jīng)濟(jì)增速將逐年放緩。新興經(jīng)濟(jì)體中，中東和中亞經(jīng)濟(jì)體以及南非經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，而俄羅斯、巴西以及墨西哥經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)趨緩。

二是預(yù)期的分化。具體來看，與2023年10月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測相比，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國2024年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值上調(diào)0.6個百分點(diǎn)，而日本、加拿大和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值分別下調(diào)0.1、0.2和0.3個百分點(diǎn)，其中德國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值下調(diào)達(dá)到0.4個百分點(diǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體中，中國2024年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值上調(diào)了0.4個百分點(diǎn)，而南非和沙特阿拉伯的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值分別下調(diào)0.8和1.3個百分點(diǎn)。

三是貨幣環(huán)境的分化。在全球總體通脹率回落的大趨勢下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹下行速度將更快，2024年通脹率預(yù)計(jì)將下降2.0個百分點(diǎn)至2.6%，回落至3%的國際警戒線以下。而新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率預(yù)計(jì)僅下降0.3個百分點(diǎn)至8.1%，仍遠(yuǎn)高于國際警戒線。全球經(jīng)濟(jì)錯位復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)動力此消彼長。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面的分化必然導(dǎo)致政策的分化，主要經(jīng)濟(jì)體的政策內(nèi)視性將普遍增強(qiáng)。IMF在此次更新的報(bào)告中也提醒注意政策分化引起的資本外流和貨幣波動，并呼吁全球協(xié)作共同應(yīng)對世界經(jīng)濟(jì)難題。也正如李強(qiáng)總理于2024年1月16日在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會上所言：近幾十年經(jīng)濟(jì)全球化所取得的巨大進(jìn)展很大程度上得益于各國的相互信任，在全球分化的影響不斷擴(kuò)大的現(xiàn)在，都應(yīng)當(dāng)放下成見、彌合分歧，團(tuán)結(jié)一心破解信任赤字。

中美雙核作用凸顯，鞏固全球復(fù)蘇格局

全球經(jīng)濟(jì)雖然在新冠疫情、滯脹以及地緣政治危機(jī)之中表現(xiàn)出了意料之外的韌性，持久的外部沖擊所帶來的陰霾尚未完全退去。在全球經(jīng)濟(jì)增速中樞普遍下移的背景下，中美作為全球最大的兩個經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)韌性和復(fù)蘇進(jìn)度領(lǐng)先全球。本次更新中，IMF將中國今明兩年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值上調(diào)至4.6%和4.1%，相比2023年10月提升了0.4個百分點(diǎn)和持平，同時將美國今明兩年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值從2023年10月發(fā)布的1.5%和1.8%調(diào)整至2.1%和1.7%。IMF表示本次增長預(yù)期的上調(diào)反映了2023年內(nèi)生增長動能的延續(xù)，這也說明了中美經(jīng)濟(jì)韌性的超預(yù)期，彰顯了宏觀亂紀(jì)元之下中美經(jīng)濟(jì)的全球經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”作用。

之于中國，各項(xiàng)政策的效應(yīng)逐步釋放，新質(zhì)生產(chǎn)力的加快形成有效催生了產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型以及全面變革，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展，打開了高質(zhì)量發(fā)展的潛力格局，提升了全要素生產(chǎn)力。之于美國，強(qiáng)勁的消費(fèi)支出、韌性十足的勞動市場以及財(cái)政政策的直達(dá)效應(yīng)有力托底了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的雙核穩(wěn)定結(jié)構(gòu)還將繼續(xù)自我強(qiáng)化：一方面，在全球化退潮的趨勢下，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部循環(huán)的流暢性是政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基石，而在宏觀亂紀(jì)元中，穩(wěn)定是最稀缺的投資屬性。另一方面，世界邁入新的節(jié)點(diǎn)，全球治理發(fā)生深層變化，中美作為新興市場和發(fā)達(dá)國家的代表，引領(lǐng)作用都將持續(xù)增強(qiáng)。

全球化雖冰封化解，前景依舊不容樂觀

雖然全球貿(mào)易正隨著全球供應(yīng)鏈的改善持續(xù)修復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多挑戰(zhàn)。地緣政治緊張局勢和沖突對全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響仍不容小覷。根據(jù)IMF的最新預(yù)測，2023年世界貿(mào)易量同比僅增長0.4%，2024年預(yù)計(jì)反彈至3.3%，2025年為3.6%。貿(mào)易增速雖逐年好轉(zhuǎn)，但仍遠(yuǎn)低于4.9%的歷史平均增速，全球經(jīng)濟(jì)增長仍面臨一定的下行風(fēng)險：一是地緣政治風(fēng)險的外溢，包括中東地區(qū)局勢的進(jìn)一步升級對能源出口和全球貿(mào)易的供給沖擊。二是全球極端天氣頻現(xiàn)，如厄爾尼諾現(xiàn)象，對糧食安全及核心通脹的威脅。三是高債務(wù)環(huán)境下財(cái)政支持的退出對經(jīng)濟(jì)增長的拖累。除此以外，全球經(jīng)濟(jì)還面臨諸多風(fēng)險，如供給沖擊的疤痕效應(yīng)，主要經(jīng)濟(jì)體人口老齡化問題，以及全球主要央行持續(xù)加息帶來的累計(jì)效應(yīng)等。

持續(xù)的供給瓶頸造成的價值鏈扭曲正不斷固化并將推動主要經(jīng)濟(jì)體開始重構(gòu)各自的價值鏈體系。我們預(yù)計(jì)未來全球價值鏈將在三個具體方面發(fā)生變化：一是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將圍繞價值鏈的區(qū)域化、獨(dú)立化和數(shù)字化積極展開。中、美、歐三大經(jīng)濟(jì)體將積極與周邊鄰國或地緣同盟進(jìn)行更加深度的區(qū)域性基建合作。二是價值鏈中上游核心技術(shù)數(shù)據(jù)的保密和安全措施將趨向精細(xì)化，全球人才將在價值鏈高端起到關(guān)鍵作用。三是企業(yè)的回流和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移在區(qū)域性價值鏈的重塑下將更加頻繁。