通縮，即通貨緊縮（Deflation）, 是指社會(huì)價(jià)格水平持續(xù)下降，貨幣價(jià)值持續(xù)上升的現(xiàn)象。關(guān)于判斷標(biāo)準(zhǔn)，一般認(rèn)為，若消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連跌兩季，則表示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮。但這只是窄義的關(guān)于消費(fèi)品的通縮，廣義的通縮還應(yīng)包括消費(fèi)品以外的經(jīng)濟(jì)要素，特別是資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)和股票等金融資產(chǎn)的通縮。實(shí)際上，有時(shí)候資產(chǎn)的通縮比消費(fèi)品的通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更大。

通縮與通脹，即通貨膨脹（inflation）是相對(duì)的。對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言到底是通縮還是通脹為主要威脅，取決于該經(jīng)濟(jì)體的總供需結(jié)構(gòu)。對(duì)供不應(yīng)求的經(jīng)濟(jì)體而言，當(dāng)然通脹是主要威脅，就像上世紀(jì)90年代中以前的我國(guó)經(jīng)濟(jì)和當(dāng)今大部分發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體；對(duì)供大于求或產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟(jì)體，通縮自然是主要威脅，就像新世紀(jì)以來(lái)的我國(guó)經(jīng)濟(jì)和除特殊時(shí)期以外的大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

就我國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，新世紀(jì)以來(lái)大部分時(shí)間CPI在2%以下；這一價(jià)格水平相對(duì)于在大部分時(shí)間為6%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是偏低的，所以我國(guó)早已進(jìn)入了消費(fèi)品的低通脹階段。但同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格高歌猛進(jìn)，自１９９８年住房改革以來(lái)猛漲了好幾十倍；鑒于房地產(chǎn)占我國(guó)居民資產(chǎn)總額的65%左右，雖然股市價(jià)格動(dòng)蕩低迷，可以說２０２１年之前我國(guó)資產(chǎn)與消費(fèi)品的情況相反處于高通脹階段。

可是，近幾年來(lái)情況發(fā)生了很大的變化。在各項(xiàng)因素的共同作用下，消費(fèi)品低通脹局面進(jìn)一步發(fā)展，向窄義通縮的方向行進(jìn)。2023年我國(guó)CPI全年上漲０.２％，第一、第二、第三和第四季度的同比變化分別為１.３％、０.２％、－０.１％和－０.４％，按照標(biāo)準(zhǔn)定義已經(jīng)進(jìn)入了窄義通縮范圍。雖然１２月份相較１１月份有所好轉(zhuǎn)，２０２４年是否能夠持續(xù)好轉(zhuǎn)還有待觀察，即使能夠也將在較長(zhǎng)一段時(shí)間低于1%。資產(chǎn)的情況就嚴(yán)重得多了，房地產(chǎn)價(jià)格連續(xù)兩年大幅下滑；股票價(jià)格更是在本就低迷的水平上連年重挫。綜合消費(fèi)品和資產(chǎn)的情況，目前我國(guó)廣義通縮的威脅不可謂不大。

的確，通縮威脅已成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)中與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下行同樣嚴(yán)重而又互相促進(jìn)的一個(gè)問題。通縮威脅與經(jīng)濟(jì)增速下行怎樣地互相促進(jìn)呢？特別是，通縮怎樣地對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響呢？對(duì)此應(yīng)有充分的估計(jì)，而且應(yīng)該不僅從國(guó)內(nèi)還從國(guó)際大環(huán)境的視角來(lái)進(jìn)行評(píng)估。

經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)告訴我們，窄義通縮情況下，消費(fèi)者覺得貨幣值錢，儲(chǔ)蓄比消費(fèi)更為有利，所以增加儲(chǔ)蓄減少消費(fèi)；企業(yè)在產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格走低下利潤(rùn)降低，同時(shí)預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)降低，因而減少投資。于是，消費(fèi)和投資同時(shí)減少，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退。資產(chǎn)通縮情況下，資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)由正變負(fù)，消費(fèi)者面對(duì)所擁有的財(cái)富縮水消費(fèi)意愿和能力均收到削弱，不得不減少消費(fèi)；企業(yè)的資產(chǎn)除機(jī)器設(shè)備外還有很多是金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)，這些資產(chǎn)的縮水導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，從而投資能力和意愿減弱，同樣致使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱甚至衰退。要知道，經(jīng)過多年的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣大量發(fā)行，我國(guó)很多消費(fèi)者和企業(yè)都積累了大量的資產(chǎn)，決定她們消費(fèi)或投資的主要變量已不僅僅是流量收入的多少，還包括存量資產(chǎn)的價(jià)值。如此，從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響已經(jīng)是不應(yīng)低估了。

還不僅于此，從國(guó)際大環(huán)境的視角，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境使得我國(guó)通縮的后果將更為嚴(yán)重。此話怎講？

自２００７－０８全球金融海嘯以來(lái)，美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家采用了極其寬松的貨幣財(cái)政政策，包括零利率和量化寬松。應(yīng)該說，如此的政策使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，特別是美國(guó)，走出了金融海嘯，同時(shí)避免了持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退，取得了此后十幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然近幾年其負(fù)面后果在新冠疫情、俄烏沖突和貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致供應(yīng)鏈掉鏈等因素的夾擊下不斷顯現(xiàn)，造成了高通脹，迫使政策當(dāng)局不得不采取加息和縮表的緊縮行動(dòng)，但十幾年來(lái)的極度貨幣寬松為社會(huì)帶來(lái)了十分龐大的超額儲(chǔ)蓄，這些超額儲(chǔ)蓄雖隨美國(guó)加息和縮表開始減少，但即使是降息和縮表至正常水平也不會(huì)消失而余量仍大。這就是說，過去十幾年大量印出來(lái)的錢大部分是收不回去的，因而在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)全球流動(dòng)性大幅過剩的局面不會(huì)改觀。至于最終的后果，可以說遲早會(huì)導(dǎo)致危機(jī)，但不大可能在短期，會(huì)在何時(shí)目前難以預(yù)測(cè)，且即使導(dǎo)致了危機(jī)美國(guó)借助于美元的霸主地位又有可能以新的形式采取再寬松的辦法解決。這就是說，在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)將不得不面臨全球美元流動(dòng)性大幅過剩從而通脹水平持續(xù)處于較高水平的外部環(huán)境。

面對(duì)此種外部環(huán)境，我國(guó)經(jīng)濟(jì)如果持續(xù)通縮，其負(fù)面后果更不可低估。首先，我國(guó)企業(yè)與美國(guó)企業(yè)的盈利水平差距將進(jìn)一步拉大，則本已顯著落后的我國(guó)股市相對(duì)于美國(guó)股市將進(jìn)一步走低。其次，雖然我國(guó)實(shí)際GDP的增長(zhǎng)將繼續(xù)快于美國(guó)，但名義GDP增速將與美國(guó)名義GDP增速趨于接近，于是我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模追趕美國(guó)的步伐大幅放慢，且我國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)份額中的上升趨勢(shì)減緩甚至停止，我國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的勢(shì)頭將嚴(yán)重受阻。再次，以上兩點(diǎn)將進(jìn)一步削弱市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展前景的預(yù)期和信心，而市場(chǎng)預(yù)期和信心又是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否根本上復(fù)蘇的關(guān)鍵所在。最后，還應(yīng)認(rèn)識(shí)到，美國(guó)通脹而我國(guó)通縮，美元泛濫而人民幣受限，不僅影響到我國(guó)企業(yè)走出去購(gòu)買全球資產(chǎn)，更為重要的我國(guó)資產(chǎn)被外國(guó)低價(jià)購(gòu)買的風(fēng)險(xiǎn)，這樣就置我國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開放于尷尬的境地：加快開放將使得外國(guó)資金以低價(jià)收割我國(guó)資產(chǎn)，放緩市場(chǎng)開放步伐又有背于我國(guó)堅(jiān)持對(duì)外開放的基本國(guó)策。

鑒于上，通縮對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響絕不可低估，尤其是在當(dāng)前階段。因而有必要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面采取果斷的行動(dòng)防止通縮局面的蔓延。第一，應(yīng)堅(jiān)持以發(fā)展為先的理念，探索各種宏觀經(jīng)濟(jì)管理模型，包括現(xiàn)代貨幣理論（MMT）模型在我國(guó)的適用性，從根本上消除通縮的威脅。第二，應(yīng)切實(shí)加大貨幣財(cái)政政策的寬松力度，貨幣政策降準(zhǔn)降息在時(shí)機(jī)上應(yīng)該盡早；財(cái)政政策在支出上應(yīng)更加發(fā)力，以促使CPI盡快回升；第三，寬松措施的推出應(yīng)更為集中與批量，以促使措施更快產(chǎn)生效果，更重要的是提高市場(chǎng)對(duì)于政府實(shí)施政策寬松的確定性和決心的認(rèn)知，進(jìn)而提升市場(chǎng)預(yù)期與信心。第四，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)應(yīng)予以特別的扶植，房地產(chǎn)調(diào)控應(yīng)進(jìn)一步并大力放松，爭(zhēng)取在今年內(nèi)穩(wěn)住房地產(chǎn)的投資、銷售和價(jià)格；股市提振政策則應(yīng)長(zhǎng)期和短期并舉，長(zhǎng)期建立起真正市場(chǎng)化的股票發(fā)行和交易機(jī)制，短期鼓勵(lì)各方資金入市，促使低迷的股市價(jià)格反彈。