一、調(diào)研背景

燒堿是國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性化工原材料，是氯堿化工產(chǎn)業(yè)的主要產(chǎn)品之一。2023年9月15日燒堿期貨上市，上市掛牌基準(zhǔn)價(jià)為2950元/噸，上市后沖高至3148元/噸后持續(xù)回落，隨后進(jìn)入2500-2850區(qū)間內(nèi)震蕩。今年5月份將迎來(lái)燒堿的首次交割，對(duì)于作為液體?；返臒龎A而言，由于其交割庫(kù)容有限，加上運(yùn)費(fèi)和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)較高，市場(chǎng)對(duì)于燒堿SH2405合約的首次交割存在一定擔(dān)憂。

二、調(diào)研日期

2024年1月30日

三、調(diào)研企業(yè)

（一）東莞燒堿貿(mào)易商A

燒堿貿(mào)易量約3000噸/月，主要向其它大型貿(mào)易商購(gòu)買(mǎi)，例如東泊化工、廣泰發(fā)、廣小滿等。主要供給下游電鍍污水處理廠、洗衣粉廠等。有自備車(chē)隊(duì)，可以節(jié)省配送終端的運(yùn)費(fèi)。

（二）東莞燒堿交割廠庫(kù)B

燒堿貿(mào)易量約100萬(wàn)噸/年，擁有燒堿儲(chǔ)罐20萬(wàn)噸庫(kù)容（其中東莞有10萬(wàn)噸），占全國(guó)燒堿庫(kù)容約三分之一。主要從山東燒堿廠家進(jìn)貨，批發(fā)給其他貿(mào)易商，不對(duì)終端銷(xiāo)售。企業(yè)對(duì)節(jié)后燒堿價(jià)格偏悲觀，并表示，已經(jīng)有很多華東的期現(xiàn)商過(guò)來(lái)談庫(kù)容租賃事宜，預(yù)計(jì)未來(lái)燒堿期貨會(huì)進(jìn)一步活躍。

（三）東莞立沙島燒堿儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)C

純做倉(cāng)儲(chǔ)，不做貿(mào)易。目前擁有燒堿庫(kù)容約1萬(wàn)噸，并在對(duì)四個(gè)儲(chǔ)罐進(jìn)行改造，以符合燒堿的存儲(chǔ)條件，未來(lái)燒堿的庫(kù)容有望進(jìn)一步提升。據(jù)企業(yè)反饋，已經(jīng)有很多華東的期現(xiàn)商過(guò)來(lái)談庫(kù)容租賃事宜。

四、調(diào)研結(jié)果

我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展日趨完善，期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)，幫助實(shí)體企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能日益顯現(xiàn)。佛山金控期貨在本次東莞化工產(chǎn)區(qū)的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，許多化工產(chǎn)品貿(mào)易商、倉(cāng)儲(chǔ)等實(shí)體企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的接受度和認(rèn)可度非常高，能夠熟練的運(yùn)用期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)?shù)鼗て髽I(yè)通過(guò)將期貨與現(xiàn)貨相結(jié)合，優(yōu)化管理企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并且認(rèn)為運(yùn)用期貨工具能夠使其在逆境中穩(wěn)步前進(jìn)，正如燒堿貿(mào)易商A所說(shuō)：“別人大虧，我小虧”，有效緩沖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至有時(shí)還能獲得額外收益。

（一）期現(xiàn)結(jié)合靈活用，手里有貨心不慌

期現(xiàn)結(jié)合的方式靈活多樣。一方面，企業(yè)可以通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于燒堿、純堿、甲醇等化工品的期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)特別緊密，對(duì)應(yīng)的期貨品種也為化工企業(yè)開(kāi)辟了一條規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的路徑。在調(diào)研過(guò)程中，貿(mào)易商A提到我國(guó)燒堿未來(lái)依然處于過(guò)剩狀態(tài)，目前是4700多萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能、4000多萬(wàn)噸的產(chǎn)量，均比純堿多近1000萬(wàn)噸。在參與期貨交易過(guò)程中，貿(mào)易商A表示：“只要手里有貨，心里就踏實(shí)許多，行情不符合預(yù)期時(shí)，大不了就拿貨去期貨市場(chǎng)上交割賣(mài)掉，又或者從期貨市場(chǎng)拿貨回來(lái)，再?gòu)默F(xiàn)貨市場(chǎng)中賣(mài)出去”。

另一方面，期貨交割也為企業(yè)拓寬了采購(gòu)、銷(xiāo)售渠道。當(dāng)企業(yè)面臨現(xiàn)貨市場(chǎng)原材料緊缺時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行原材料的買(mǎi)入操作，進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，最終獲得對(duì)應(yīng)產(chǎn)品。當(dāng)產(chǎn)品需求降低導(dǎo)致滯銷(xiāo)的情況時(shí)，企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出操作，到期交割時(shí)便可實(shí)現(xiàn)滯銷(xiāo)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。貿(mào)易商A也表示，當(dāng)燒堿期貨價(jià)格明顯貼水現(xiàn)貨市場(chǎng)時(shí)，會(huì)選擇在期貨市場(chǎng)上建立庫(kù)存，以較少的保證金提前訂貨，解決資金占用難題，同時(shí)還提前鎖定了采購(gòu)成本。另外，通過(guò)參與期貨交割，也可以讓貿(mào)易商與更多的供應(yīng)商和客戶建立聯(lián)系，拓展自身的采購(gòu)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

貿(mào)易商A認(rèn)為，期貨市場(chǎng)是一個(gè)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)，實(shí)體企業(yè)參與期貨市場(chǎng)交易的主要目的不是在投機(jī)中掙錢(qián)，而是要利用好期貨工具，并以此來(lái)穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

（二）盤(pán)面大幅度升水，留意燒堿期現(xiàn)回歸

期現(xiàn)回歸是指期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差出現(xiàn)趨近或收斂的情況。隨著交割日臨近，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)所受到的供求關(guān)系、政策環(huán)境等外部因素影響基本相同，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)同向趨勢(shì)，兩者之間的價(jià)差會(huì)有收斂預(yù)期。據(jù)交割廠庫(kù)B分享，目前上游工廠50%燒堿出廠價(jià)約1150元/噸，對(duì)應(yīng)折百價(jià)為2300元/噸，考慮出廠價(jià)格升水80元/噸，那么50%燒堿生產(chǎn)成本大概是2220元/噸。在佛山金控期貨調(diào)研期間，燒堿期貨主力合約盤(pán)面在2700元/噸附近波動(dòng)，相較于現(xiàn)貨價(jià)格升水近500元/噸。

值得注意的是，鄭州商品交易所指定的燒堿交割庫(kù)以上游堿廠的廠庫(kù)為主，共18家，合計(jì)額度21.9萬(wàn)噸，而指定倉(cāng)庫(kù)只有4家，合計(jì)額度為6萬(wàn)噸。一方面，總體交割庫(kù)容有限。另一方面，雖然廠庫(kù)交割有一定便利性，但作為上游堿廠，本質(zhì)上是希望燒堿上漲的，可能會(huì)比較消極注冊(cè)倉(cāng)單，加上燒堿運(yùn)費(fèi)和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)較高，經(jīng)過(guò)倉(cāng)庫(kù)交割的成本也隨之較大。這種情況比較容易觸發(fā)交割的貨源不足，對(duì)于燒堿2405合約的首次交割將面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

2024年春節(jié)后回來(lái)開(kāi)工已經(jīng)接近3月份，燒堿倉(cāng)單的有效期最長(zhǎng)為2個(gè)月。因此，3月初就需要考慮期現(xiàn)回歸的情況：（1）春節(jié)后回來(lái)，假設(shè)燒堿現(xiàn)貨價(jià)格沒(méi)上漲，基于期現(xiàn)回歸原理，期貨價(jià)格會(huì)有下跌的可能；（2）假設(shè)節(jié)后回來(lái)燒堿現(xiàn)貨價(jià)格上漲，基于期現(xiàn)結(jié)合原理，期貨價(jià)格或許有回升或相對(duì)較有支撐。結(jié)合當(dāng)前燒堿產(chǎn)業(yè)庫(kù)存持續(xù)下滑，以及指定交割庫(kù)的庫(kù)容情況來(lái)看，不排除市場(chǎng)會(huì)博弈工廠不注冊(cè)倉(cāng)單，亦或是博弈市場(chǎng)貨源不夠，從而出現(xiàn)逼空情況。

（三）燒堿存儲(chǔ)要求高，倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)開(kāi)展有困難

燒堿屬于八級(jí)?；分?/span>8.2類(lèi)堿性腐蝕品，呈強(qiáng)堿性，因此對(duì)其運(yùn)輸和存放都有較高的要求。根據(jù)鄭州商品交易所的上市培訓(xùn)介紹，300公里內(nèi)的燒堿采用汽運(yùn)，距離較遠(yuǎn)可采用船運(yùn)或鐵路運(yùn)輸，其中槽罐車(chē)需使用普通碳素鋼儲(chǔ)罐或含鎳不銹鋼儲(chǔ)罐，而且承運(yùn)方需具備危險(xiǎn)化學(xué)品運(yùn)輸資質(zhì)。

佛山金控期貨在此次調(diào)研交流中發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易商A和交割廠庫(kù)B都有提到燒堿的運(yùn)費(fèi)比較高，從山東海運(yùn)至廣東大約250元/噸左右，這也導(dǎo)致了廣東的燒堿升貼水比較高。同時(shí)，燒堿儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)C認(rèn)為，由于廣東升貼水比較高，所以交易所目前尚未考慮在廣東片區(qū)開(kāi)設(shè)交割倉(cāng)。對(duì)于廣東未來(lái)是否會(huì)有燒堿的交割庫(kù)，貿(mào)易商A和交割廠庫(kù)B都認(rèn)為值得期待，畢竟燒堿在廣東還是有較大需求的。

關(guān)于燒堿的存儲(chǔ)方面，按照規(guī)定，32%液堿使用普通碳素鋼儲(chǔ)罐，內(nèi)層涂有抗腐蝕保護(hù)膜。50%液堿儲(chǔ)罐使用含鎳不銹鋼儲(chǔ)罐，且大多具備保溫裝置。據(jù)儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)C介紹，其在燒堿的業(yè)務(wù)倉(cāng)儲(chǔ)方面已經(jīng)深耕多年，隨著燒堿期貨上市，期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)有增加預(yù)期，對(duì)應(yīng)可能會(huì)帶來(lái)一定的倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。因此，儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)C也在近年加大對(duì)燒堿罐容的投資，陸續(xù)推出改庫(kù)計(jì)劃，將部分原本是碳素鋼材質(zhì)的儲(chǔ)罐改造為不銹鋼材質(zhì)，并對(duì)新設(shè)儲(chǔ)罐設(shè)置獨(dú)立的污水系統(tǒng)。然而，由于政府監(jiān)管對(duì)有機(jī)物和無(wú)機(jī)物有分開(kāi)儲(chǔ)放的要求，儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)C須專門(mén)劃分一個(gè)儲(chǔ)罐區(qū)域來(lái)放置燒堿。經(jīng)投資改造后，儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)C存放燒堿的區(qū)域共有四個(gè)儲(chǔ)罐，其中兩個(gè)儲(chǔ)罐目前尚未找到有存儲(chǔ)意向的客戶。儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)C表示，燒堿市場(chǎng)消費(fèi)相對(duì)來(lái)說(shuō)已經(jīng)比較飽和，未來(lái)對(duì)于燒堿庫(kù)容需求的增長(zhǎng)可能主要來(lái)自于期現(xiàn)業(yè)務(wù)方面的貿(mào)易周轉(zhuǎn)，因此該企業(yè)新增的燒堿儲(chǔ)罐面臨一定的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)困難。儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)C還表示，雖然燒堿在廣東的零租業(yè)務(wù)需求不小，但是零租的體量不穩(wěn)定、租期短，比較難以去管理、分?jǐn)們?chǔ)罐的建設(shè)及維護(hù)成本。目前，儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)C也在積極尋找和聯(lián)合幾家有零租需求的燒堿客戶，推動(dòng)分租儲(chǔ)罐的業(yè)務(wù)模式。

五、我們對(duì)燒堿后市的看法

（一）成本端：原鹽價(jià)格2月下或許有上漲可能，但后期供應(yīng)有寬松預(yù)期

根據(jù)隆眾資訊信息，華北地區(qū)海鹽生產(chǎn)維持前期水平，井礦鹽企檢修完成，因下游提前備貨井礦鹽庫(kù)存有所下滑。西北地區(qū)青海省湖鹽供應(yīng)變化不大，青海湖鹽企業(yè)正常生產(chǎn)情況下原鹽供應(yīng)充足。原鹽進(jìn)出口方面部分氯堿企業(yè)或?qū)⒃诙碌滋崆安少?gòu)一季度后期進(jìn)口鹽?？傮w來(lái)說(shuō)，二月份原鹽供需維持平衡，但由于復(fù)產(chǎn)延后西北地區(qū)可能需從其余地區(qū)提前采購(gòu)原鹽，這或?qū)?dǎo)致西北、華北等地井礦鹽價(jià)格上漲。因此，預(yù)計(jì)二月份后期原鹽價(jià)格有上漲的可能。

不過(guò)，從原鹽產(chǎn)量和進(jìn)口量的季節(jié)圖來(lái)看，一般來(lái)說(shuō)，上半年原鹽產(chǎn)量處于上升趨勢(shì)中，且進(jìn)口量小高峰多出現(xiàn)在3、4月份。

（二）供應(yīng)：開(kāi)工維持偏高水平，但有裝置檢修，2月產(chǎn)量或環(huán)比減少

我國(guó)燒堿產(chǎn)能利用率整體處于近年高位水平，截至2月2日當(dāng)周，報(bào)87.5%，環(huán)比增加0.3%，同比1月同期增加1.6%。周度裝置損失量延續(xù)下滑，2月2日當(dāng)周為11.65萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.11萬(wàn)噸，同比1月減少0.97萬(wàn)噸。

然而，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，2月份燒堿計(jì)劃內(nèi)檢修及重啟設(shè)備為華東4套，預(yù)估檢修日度損失量2300噸左右，華南1套，預(yù)估檢修損失量200噸左右，其他區(qū)域暫未有計(jì)劃內(nèi)檢修裝置，但由于液氯問(wèn)題，部分區(qū)域有裝置計(jì)劃春節(jié)期間降負(fù)生產(chǎn)。預(yù)計(jì)2月產(chǎn)量322.78萬(wàn)噸附近，預(yù)計(jì)環(huán)比減少約33萬(wàn)噸。

另外，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2024年燒堿新增產(chǎn)能有250萬(wàn)噸，產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張，保持關(guān)注新產(chǎn)能投放進(jìn)展。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、隆眾資訊

（三）需求：氧化鋁開(kāi)工低位，運(yùn)行產(chǎn)能遠(yuǎn)大于電解鋁

我國(guó)燒堿有30%用于生產(chǎn)氧化鋁，而氧化鋁的直接下游是電解鋁。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月份為4204萬(wàn)噸，環(huán)比上月無(wú)變化，同比去年1月增加144萬(wàn)噸，我國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)定。電解鋁建成產(chǎn)能4481萬(wàn)噸，持平上月，同比去年同期增加25萬(wàn)噸。1月份電解鋁開(kāi)工率93.82%，環(huán)比上月無(wú)變化且依然處于高位水平。

但相比之下，截至1月，我國(guó)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能和建成產(chǎn)能分別為8000萬(wàn)噸和10342萬(wàn)噸，雖然運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比去年12月下滑135萬(wàn)噸，建成產(chǎn)能環(huán)比持平，但兩者體量依然是電解鋁的兩倍以上，處于過(guò)剩狀態(tài)。而且氧化鋁開(kāi)工率有所回落，1月份報(bào)77.35%，環(huán)比上月下滑1.31%，同比去年同期更是下降超4%。

國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)不足導(dǎo)致氧化鋁過(guò)剩產(chǎn)能且并未充分釋放，開(kāi)工持續(xù)處于低位。而且目前電解鋁供應(yīng)增速觸頂狀態(tài)下，氧化鋁需求前景不容樂(lè)觀，帶動(dòng)液堿消費(fèi)增量有限。

（四）出口：預(yù)計(jì)2月出口減少，3月份有所修復(fù)

最新數(shù)據(jù)顯示，燒堿2023年12月出口減少，報(bào)15.13萬(wàn)噸，環(huán)比下降3萬(wàn)噸。2023年燒堿出口248.5萬(wàn)噸，環(huán)比較2022年減少77萬(wàn)噸。根據(jù)燒堿出口季節(jié)圖可得，2月份出口相對(duì)較少，3月份將有所修復(fù)。

（五）庫(kù)存：去化

根據(jù)隆眾資訊對(duì)樣本企業(yè)統(tǒng)計(jì)，截至2月2日，我國(guó)片堿庫(kù)存報(bào)1.39萬(wàn)噸，環(huán)比上周同期回升0.4萬(wàn)噸，但總體處于相對(duì)低位水平。樣本企業(yè)的液堿庫(kù)存則維持去庫(kù)狀態(tài)，2月2日?qǐng)?bào)29.53萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.27萬(wàn)噸。

（六）期貨價(jià)格大幅升水現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月合約升水近月合約

目前主力合約為05，由于當(dāng)前庫(kù)存水平處于低位，基差處在期貨升水現(xiàn)貨的狀態(tài)。同時(shí)，燒堿遠(yuǎn)月合約價(jià)格升水近月合約。

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