節(jié)后第一周，股市表現(xiàn)出幾個(gè)明顯特征，值得探討：

一是股指反彈力度大。背后原因是限制融券+查處量化，推動(dòng)市場(chǎng)情緒得到快速提振，投資者尤其是機(jī)構(gòu)對(duì)股市上漲預(yù)期有所提升。但實(shí)際上由于央企、滬深300等權(quán)重股貢獻(xiàn)較大，因此情緒修復(fù)明顯，但賺錢效應(yīng)并沒有預(yù)期中的大，多數(shù)個(gè)股還未回到年初價(jià)位；

二是局部熱點(diǎn)越來(lái)越擁擠。譬如AI等板塊估值漸漸偏離合理水位、部分高股息品種的股息保護(hù)已不足。這反映的是當(dāng)下市場(chǎng)缺乏明確主線、尤其是缺乏景氣驅(qū)動(dòng)，因此多數(shù)投資者優(yōu)先選擇追逐趨勢(shì)，再次形成抱團(tuán)效應(yīng)（類似21年的新能源等），但擁擠度已經(jīng)提升；

三是板塊輪動(dòng)的核心還是高低切換。目前大多數(shù)投資者均認(rèn)可“啞鈴型配置”策略，一方是產(chǎn)業(yè)邏輯（AI革命等），一方是風(fēng)格邏輯（央企、高股息等）。但雙方演繹到極致，前者的關(guān)鍵是業(yè)績(jī)，后者則是估值和籌碼。上周后半周，高股息由央企擴(kuò)散到家電、AI由TMT擴(kuò)散到設(shè)備和硬件端，都是典型的高低切換。

上述特征折射出的是，當(dāng)下A股迎來(lái)的修復(fù)行情，但還未迎來(lái)核心邏輯的改變，上漲空間仍受到制約。我們一直強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下股市問(wèn)題仍集中在四點(diǎn)：1、經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)盈利都還不理想。目前新舊動(dòng)能仍在切換，“高質(zhì)量發(fā)展”的大基調(diào)下，政策重心是“穩(wěn)”而不是“快”。尤其相對(duì)海外AI產(chǎn)業(yè)革命加速的現(xiàn)狀，國(guó)內(nèi)科技進(jìn)步客觀上還存在時(shí)間差；2、資金面有所好轉(zhuǎn)但增量不足。年前微盤股大跌，導(dǎo)致雪球及DMA量化規(guī)?？焖傧陆担缆?lián)儲(chǔ)降息預(yù)期在反復(fù)、公募機(jī)構(gòu)籌碼還有待充分交換、場(chǎng)外資金向場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)化也需要時(shí)間，流動(dòng)性層面僅喜憂參半。股市整體情緒回暖后，還需要更穩(wěn)定的賺錢效應(yīng)作催化；3、美國(guó)大選以及國(guó)際地緣環(huán)境等依舊存在變數(shù)，導(dǎo)致無(wú)法線性外推。

而后市轉(zhuǎn)機(jī)仍在：1、更大范圍“改革”提供新的期待。關(guān)注證監(jiān)會(huì)新領(lǐng)導(dǎo)的動(dòng)作、兩會(huì)對(duì)增長(zhǎng)目標(biāo)及財(cái)政政策的定調(diào)；2、A股自身的相對(duì)性價(jià)比，目前無(wú)論對(duì)自身、對(duì)債市還是對(duì)美股等都有明顯估值優(yōu)勢(shì)，至少有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；3、資金面的進(jìn)一步改善，關(guān)注保險(xiǎn)等長(zhǎng)線資金配置力度；4、市場(chǎng)生態(tài)、投資者信心等有所好轉(zhuǎn)，期待繼續(xù)鞏固、提升共識(shí)。

對(duì)此，我們提示投資者做三個(gè)關(guān)鍵交易：

第一、交易“關(guān)鍵點(diǎn)位”，小幅止贏但不“下車”。上周上證等股指均重回關(guān)鍵點(diǎn)位之上，強(qiáng)勢(shì)反彈可能導(dǎo)致年前積壓的解套盤及獲利盤逢高減倉(cāng)。我們認(rèn)為，眼下上漲空間受諸多因互制約，且兩會(huì)和業(yè)績(jī)期即將來(lái)到，適度止贏在賠率上較為有利。但考慮到資金面負(fù)反饋已基本停止，股指下行風(fēng)險(xiǎn)并不大，因此我們僅建議重倉(cāng)者小幅減倉(cāng)、輕倉(cāng)者保持持倉(cāng)，而非“下車”。

第二、交易“補(bǔ)漲”，關(guān)注各板塊二三線品種補(bǔ)漲。前文提到，當(dāng)下股市交易已趨于擁擠，尤其是邏輯較順的高股息和AI鏈條。預(yù)計(jì)一季報(bào)業(yè)績(jī)形成足量反饋之前市場(chǎng)仍會(huì)缺乏景氣邏輯，上述風(fēng)格將在內(nèi)部演繹高低輪動(dòng)。而擴(kuò)展到風(fēng)格，我們基于行業(yè)中性進(jìn)行定量分析，結(jié)論指向中性小盤+中性高波（即各行業(yè)內(nèi)部二三線品種存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)），而紅利/成長(zhǎng)、反轉(zhuǎn)/動(dòng)量輪動(dòng)空間則相對(duì)有限。

第三、交易政策兩會(huì)等政策，涉及板塊。傳統(tǒng)上，春季+兩會(huì)有幾個(gè)產(chǎn)業(yè)關(guān)注點(diǎn)：1、新開工動(dòng)土，關(guān)注基建、新基建、地產(chǎn)鏈條；2、制造業(yè)排產(chǎn)反饋，關(guān)注光伏等；3、能源需求，關(guān)注工業(yè)燃?xì)狻㈦娏σ约芭涮椎沫h(huán)保、水務(wù)等。

配置上，我們?nèi)c(diǎn)原則不改：

1、風(fēng)格上，短期可略微平衡，由純大盤轉(zhuǎn)向中性。一方面股市資金面承壓+強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)向+低風(fēng)險(xiǎn)偏好背景下，大盤好于中小盤、微盤。不過(guò)待市場(chǎng)籌碼出清+一季報(bào)披露完成，該風(fēng)格可能轉(zhuǎn)向平衡。另一方面美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)，成長(zhǎng)股溢價(jià)修復(fù)速度可能放緩，短期仍偏向價(jià)值品種；

2、行業(yè)上仍以AI鏈條（海外映射）+資源股（確定性）+低位制造業(yè)（博弈基本面彈性）；

3、微觀上則堅(jiān)定聚焦低位行業(yè)龍頭、規(guī)避“假而小”。

具體到板塊和細(xì)分領(lǐng)域，我們相對(duì)看好的有：

第一類、著眼于短期，尋找籌碼的邏輯，考慮到節(jié)后市場(chǎng)情緒可能回暖，建議優(yōu)先布局超跌品種。

1、股票角度，關(guān)注前期跌幅深、估值低（甚至破凈）和大市值風(fēng)格

2、公司角度，關(guān)注央企或行業(yè)龍頭、有回購(gòu)預(yù)案、分紅率高的個(gè)股

第二類、著眼于中期，尋找業(yè)績(jī)邏輯，當(dāng)然優(yōu)先是一季報(bào)就能體現(xiàn)一定優(yōu)勢(shì)的。

1、增長(zhǎng)有望延續(xù)的：油氣等資源股、公路+物流等交運(yùn)股

2、供給有望加速去化的：光伏、豬產(chǎn)業(yè)、紡服等

第三類、著眼于長(zhǎng)期，當(dāng)然要延續(xù)產(chǎn)業(yè)邏輯，尋找還有創(chuàng)新力的細(xì)分領(lǐng)域。

1、AI鏈條：信創(chuàng)相關(guān)（“新質(zhì)生產(chǎn)力”）、算力設(shè)備等

2、出海：電力電網(wǎng)設(shè)備、汽車零部件等