【導(dǎo)語】從近五年現(xiàn)貨走勢來看，豆油、棕櫚油、菜籽油現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)沖高回落走勢。2019年至2022年6月，受供需偏緊、國內(nèi)需求回升以及中國采購美豆等多種因素影響，市場開始上行態(tài)勢，油脂價格一度漲至十年高點，而后市場逐步回歸理性，價格重新開啟回落之路，整個2023年都是處于震蕩下跌行情之中。而2017年以來國內(nèi)油脂市場基差交易已經(jīng)較為普遍，故豆油、棕櫚油、菜籽油期貨走勢基本和現(xiàn)貨市場基本一致。

國內(nèi)現(xiàn)貨、期貨走勢基本一致，但漲跌幅有所不同

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截止到2023年，代表市場張家港的豆油、棕櫚油、菜籽油近五年均值分別為8321元/噸、7610元/噸、9968元/噸。從近五年數(shù)據(jù)看，棕櫚油市場同比波動幅度更為明顯，2022年棕櫚油價格相對強勢，對應(yīng)的2023年棕櫚油年度均價跌幅最大。

2023年油脂現(xiàn)貨價格延續(xù)2022下半年跌勢，在上半年經(jīng)歷兩次明顯的回落后，下半年趨于震蕩，價格重心略有上移，但仍未擺脫下降通道。因三大油脂金融屬性較強，價格除受供需影響外，宏觀及國際市場變化也是引起價格波動的關(guān)鍵因素。

首先是國際局勢及金融市場的波動。國際局勢緊張依舊，黑海運輸問題反復(fù)，能源及谷物供應(yīng)趨緊；再者美聯(lián)儲為應(yīng)對通脹持續(xù)加息，引發(fā)經(jīng)濟擔(dān)憂，美元強勢疊加美債高位，國內(nèi)油脂價格跟隨大宗商品出現(xiàn)明顯回落。在持續(xù)加息的背景下，油脂價格重心不斷下移，但受國際局勢升級影響，以及國內(nèi)供需變化，價格間歇性出現(xiàn)波動。

2023年張家港市場豆棕菜價格全線下跌，豆油年均價較2022年下滑20.04%，同期棕櫚油下跌30.96%、菜籽油同比下跌29.47%。

從走勢上看，2019-2022年，三大油脂現(xiàn)貨市場強于期貨市場，但這一情況在2023年有所改變，隨著現(xiàn)貨市場逐步回歸自身基本面，2023年三大油脂現(xiàn)貨弱于對應(yīng)期貨表現(xiàn)。連盤豆油、連盤棕櫚油、鄭盤菜籽油主力合約年均價同比上年同期分別下跌18.69%、21.11%、25.67%。

油脂品種間價格聯(lián)動性分析

豆棕價差：常年處于正價差，2022年為例外

以張家港市場為例，近五年豆棕價差在2022年10月達(dá)到最高3360元/噸，2022年5月達(dá)到最低，為-4050元/噸。2023年豆棕平均價差在1072元/噸，這是近五年第二高年均正價差。

棕櫚油作為豆油的重要替代品，兩者價差大小決定了替代作用的強弱。豆油、棕櫚油現(xiàn)貨價格在長期走勢上具有相當(dāng)?shù)囊恢滦裕艿礁髯曰久嬉蛩赜绊懀泊嬖谝欢ú町悺?019年豆棕價差整體呈現(xiàn)擴大趨勢，2020年收窄，2021年再次擴大，由于供應(yīng)問題得不到有效解決，2022年豆油、棕櫚油出現(xiàn)長期負(fù)價差。從近五年豆棕平均價差看，2019年最高，2022年最低。

隨著豆油與棕櫚油兩者間的價差擴大，棕櫚油對豆油的替代作用就增強；如果豆油與棕櫚油兩者間的價差縮小到一定幅度，豆油對棕櫚油的替代會逐漸增大。尤其2022年出現(xiàn)負(fù)價差，棕櫚油被替代的概率大大增加，導(dǎo)致當(dāng)年棕櫚油在油脂消費中占比明顯減少。隨著2023年棕櫚油供應(yīng)恢復(fù)正常，豆棕價差回歸往年正常水平，隨著二者價差的不斷波動，豆棕替代作用時刻發(fā)生變化。

菜豆價差：常年正價差且數(shù)值較大，2023年數(shù)值縮減

近五年張家港市場豆菜平均價差為1647元/噸，其中，最低值出現(xiàn)在2023年12月，價差為-90元/噸，最高值出現(xiàn)在2022年11月，價差高達(dá)4180元/噸。從年度均值看，2023年豆菜價差為近五年最低，均值為738元/噸；2022年豆菜平均價差為2489元/噸，是近五年最高，也是近十年最高。

近五年菜油和豆油價差經(jīng)歷了先沖高后回落的走勢。前期隨著國內(nèi)菜油產(chǎn)量不斷下滑，菜油供需均偏緊，相較于豆油，菜油價格易漲難跌，導(dǎo)致菜油、豆油價差不斷擴大。而后隨著菜油供應(yīng)的不斷增加，菜油庫存水平逐漸提升，進(jìn)而菜油現(xiàn)貨價格從高處下落，菜豆價差應(yīng)聲回落。

綜合來看，結(jié)合近五年國內(nèi)三大油脂走勢不難發(fā)現(xiàn)，價格強勢時現(xiàn)貨價格往往比期貨走勢更強，分析其核心原因，主要是當(dāng)價格上漲時，市場供需缺口縮減，現(xiàn)貨廠商可以通過提高基差的方式以達(dá)到更快漲價的目的；反之，當(dāng)油脂現(xiàn)貨需求端持續(xù)性不佳，現(xiàn)貨價格處于下降通道之中時，現(xiàn)貨跌幅往往也超過期貨跌幅，現(xiàn)貨市場唯有通過調(diào)低基差以達(dá)到刺激出貨的目的，2023年國內(nèi)油脂走勢就將此現(xiàn)象表現(xiàn)得淋漓盡致。豆油、棕櫚油、菜籽油現(xiàn)貨價格在長期走勢上具有相當(dāng)?shù)囊恢滦?，但受到各自基本面因素影響，也存在一定差異，主要表現(xiàn)為階段性的相對強弱差異。當(dāng)三者走勢強弱不同時，就會出現(xiàn)互相影響的情況，而品種間價差過大/過小時，也會通過品種間的強弱表現(xiàn)達(dá)到再平衡的狀態(tài)。

風(fēng)險提示：南美天氣超預(yù)期，美聯(lián)儲后續(xù)降息不及預(yù)期，棕櫚油減產(chǎn)季超預(yù)期，國外菜籽進(jìn)口/產(chǎn)量超預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 滕浩）