核心觀點(diǎn)：供給偏多局面預(yù)計(jì)延續(xù)，短期還未到過剩地步

蛋雞存欄年內(nèi)維持?jǐn)U張趨勢(shì)的判斷依據(jù)：

1、規(guī)模場(chǎng)偏剛性的產(chǎn)能兌現(xiàn)。規(guī)模廠較以往年份擴(kuò)張進(jìn)度明顯加速，行業(yè)呈現(xiàn)資本涌入狀態(tài)，調(diào)研反饋規(guī)模廠按計(jì)劃擴(kuò)張排產(chǎn)，產(chǎn)能較以往出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)正在進(jìn)行供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性更迭，長(zhǎng)時(shí)間的盈利勢(shì)必刺激存欄量的上漲，這種預(yù)期已經(jīng)在2023年下半年逐步兌現(xiàn)，增勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)至24年，年內(nèi)或出現(xiàn)加速跡象。

2、飼料成本下移導(dǎo)致不弱的補(bǔ)欄意愿。調(diào)研反饋養(yǎng)戶補(bǔ)欄積極性較強(qiáng)，未出現(xiàn)以往觀望空欄的情況。當(dāng)前根據(jù)玉米、豆粕現(xiàn)貨價(jià)格測(cè)算出單斤雞蛋飼料成本約3.0元/斤，河北粉蛋現(xiàn)貨基本落在飼料支撐位附近，反映當(dāng)前市場(chǎng)偏弱預(yù)期。養(yǎng)殖單位對(duì)當(dāng)前虧損不是特別敏感，認(rèn)為24年全年仍有微利，25年壓力會(huì)更大。

3、行業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)以及周期偏短的屬性，中小戶成本占優(yōu)，大廠難以順利擠出中小養(yǎng)戶份額。

對(duì)淘汰（導(dǎo)致存欄快速調(diào)整）的現(xiàn)狀跟蹤及未來展望

現(xiàn)狀：市場(chǎng)關(guān)注潛在交易題材在集中淘汰，淘汰重點(diǎn)關(guān)注高頻指標(biāo)在淘雞價(jià)格。從調(diào)研反饋看，河北地區(qū)春節(jié)前部分養(yǎng)殖單位集中淘汰，導(dǎo)致節(jié)后可淘老雞數(shù)量十分有限，45斤大碼蛋出現(xiàn)偏緊局面，反映整體雞齡結(jié)構(gòu)偏低。另一方面原因在于飼料成本下移后，延養(yǎng)情況有所緩解，正常淘汰集中在510~530天，以往延養(yǎng)至600天以上的情況緩解。

展望：淘汰在養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)為正的狀態(tài)下難以加速，觸發(fā)產(chǎn)能去化的關(guān)鍵因素為持續(xù)時(shí)間超過1~2個(gè)月以上的養(yǎng)殖虧損，淘雞價(jià)格為后驗(yàn)觀察指標(biāo)。考慮到當(dāng)前飼料價(jià)格存在進(jìn)一步走低可能，飼料成本下移使得部分成本偏低的散養(yǎng)戶能夠繼續(xù)獲得收益，集中淘汰短期難以展開，潛在的節(jié)點(diǎn)后置。

關(guān)鍵分歧：行業(yè)的供應(yīng)調(diào)整決策

矛盾1：對(duì)于長(zhǎng)期擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)及進(jìn)程打斷的理解

1、頭部企業(yè)的資金來源，投資股東的資本屬性，以上特征暗示本輪蛋雞產(chǎn)能的擴(kuò)張周期難以在短期內(nèi)剎車。

2、養(yǎng)殖環(huán)節(jié)紅蛋與粉蛋的養(yǎng)殖偏好的切換，導(dǎo)致蛋均克重減少12%左右，進(jìn)一步造成本輪在產(chǎn)蛋雞產(chǎn)能增加兌現(xiàn)成過剩的時(shí)點(diǎn)后移。

矛盾2：對(duì)淘汰（供應(yīng)調(diào)整）的現(xiàn)狀跟蹤上看，我們傾向目前的雞齡結(jié)構(gòu)偏年輕化，而當(dāng)下養(yǎng)殖戶淘雞決策更依賴于淘汰雞價(jià)格而并不一定是即期養(yǎng)殖利潤(rùn)。

矛盾3：成本擊穿后的產(chǎn)業(yè)決策（此處邏輯相對(duì)復(fù)雜）

1、降成本本質(zhì)是各個(gè)微觀主體應(yīng)對(duì)宏大的產(chǎn)能過剩的決策，本質(zhì)上不改變過剩的現(xiàn)實(shí)。

2、蛋雞養(yǎng)殖的各類主體產(chǎn)能出清的順序及時(shí)長(zhǎng)預(yù)估。

3、擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃收縮的可能性，及對(duì)此的跟蹤路徑。

現(xiàn)貨節(jié)后表現(xiàn)偏弱

從24年價(jià)格反饋來看，價(jià)格暫時(shí)處于近年來中性偏低水平，同期相較19年低成本年、20年高存欄年仍有約7毛的價(jià)差。

在存欄未升至高位前，預(yù)計(jì)季節(jié)性驅(qū)動(dòng)仍有較強(qiáng)表現(xiàn)，但節(jié)奏上存欄若出現(xiàn)加速跡象，可能導(dǎo)致估值中樞承壓，遠(yuǎn)月旺季升水預(yù)期崩塌。

雞蛋年內(nèi)季節(jié)性波動(dòng)特征明顯

淡旺季高低點(diǎn)價(jià)差最大可能達(dá)到1.5元左右水平，淡季價(jià)格低點(diǎn)市場(chǎng)信心受損，在供給端沒有明顯過剩的情況下，預(yù)計(jì)季節(jié)性規(guī)律仍有偏強(qiáng)主導(dǎo)，主要擾動(dòng)在存欄上升節(jié)奏。

規(guī)模廠規(guī)劃產(chǎn)能逐步兌現(xiàn)

我們對(duì)大型規(guī)模廠草根調(diào)研結(jié)果顯示：其主要優(yōu)勢(shì)在于：

1）下游較為穩(wěn)定的客戶，與之匹配更為穩(wěn)定的生產(chǎn)節(jié)奏；

2）生產(chǎn)節(jié)奏規(guī)劃更加合理，調(diào)研對(duì)象補(bǔ)欄和淘雞的節(jié)奏較為固定，淘雞日齡基本在510天，上下變動(dòng)較小，淘完后即會(huì)安排補(bǔ)欄，空欄的時(shí)間很短，不同批次的在產(chǎn)蛋雞日齡差距約100天左右，排產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)定；

3）養(yǎng)殖水平更高，產(chǎn)蛋高峰和持續(xù)時(shí)間優(yōu)于當(dāng)?shù)刂行○B(yǎng)戶。

我們根據(jù)公開信息渠道統(tǒng)計(jì)，截止到2023年11月初，全國(guó)規(guī)劃蛋雞項(xiàng)目產(chǎn)能約1.3億羽，預(yù)計(jì)將在未來3年逐步兌現(xiàn)。

祖代雞自主研發(fā)水平提升，產(chǎn)能過剩趨勢(shì)難改

我國(guó)祖代雞企業(yè)有20家，近年以來強(qiáng)制換羽較多。2022年，祖代更新96.32萬套，強(qiáng)制換羽25.43萬套。2023年預(yù)計(jì)，祖代更新110萬飛，強(qiáng)制換羽120萬套，祖代更新與強(qiáng)制換羽合計(jì)同比增幅30%。行業(yè)共識(shí)是我國(guó)祖代雞的均衡水平36萬套，暗示目前已經(jīng)明顯處于產(chǎn)能過剩。

我國(guó)的祖代雞自給率已經(jīng)顯著提高至70%左右的水平，且有越來越多的新品種提高著蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)的效率（比如：花風(fēng)，信陽黑等），商品代蛋雞的上游迎來越來越多的新晉優(yōu)企，這也暗示過去我們依賴的頭部企業(yè)的雞苗銷售的樣本數(shù)據(jù)的有效性降低。

在產(chǎn)蛋雞過剩的局面或浮出水面

我們傾向于認(rèn)為11億羽是相對(duì)平衡的在產(chǎn)蛋雞存欄水平，而2023年年底這個(gè)數(shù)字或已經(jīng)達(dá)到12.5億羽，2024年有望達(dá)到13.3億羽。

補(bǔ)欄偏強(qiáng)24年上半年存欄增勢(shì)確認(rèn)

從補(bǔ)欄調(diào)研反饋來看，大廠多按照既定計(jì)劃排產(chǎn)，散戶前期顧慮較高的飼料成本已有明顯回落，存在較強(qiáng)補(bǔ)欄意愿，卓創(chuàng)口徑補(bǔ)欄數(shù)據(jù)與調(diào)研結(jié)果相互驗(yàn)證。

補(bǔ)欄情緒偏強(qiáng)，種蛋利用率持續(xù)回升，一定程度上影響遠(yuǎn)月升水預(yù)期。

淘雞端暫未集中反饋悲觀情緒

影響供給端的關(guān)鍵變量在淘雞，而目前面臨的情況是：

1、淘雞端在養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)為正或微虧的狀態(tài)下難以加速，飼料價(jià)格存在進(jìn)一步走低可能，飼料原料成本的下移使得養(yǎng)雞能夠繼續(xù)獲得收益。

2、當(dāng)前節(jié)點(diǎn)非重要淘雞窗口，春季一般為補(bǔ)欄窗口，從淘雞價(jià)格來看短期未有加速跡象，下一階段重點(diǎn)關(guān)注梅雨季節(jié)時(shí)間窗口。

存欄恢復(fù)至同期偏高，增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)

行業(yè)在經(jīng)歷21、22年較長(zhǎng)的盈利周期后，24年節(jié)后開始觸及虧損。

展望2024 年存欄變化，我們預(yù)計(jì)存欄供給持續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)不變，可測(cè)算口徑下，預(yù)計(jì)擴(kuò)張持續(xù)至24年上半年左右。

從24年各規(guī)模廠存欄目標(biāo)以及調(diào)研反饋來看，規(guī)模廠存欄規(guī)模存在進(jìn)一步擴(kuò)張可能。

養(yǎng)殖利潤(rùn)觸及虧損，深度虧損周期待驗(yàn)證

24年行業(yè)或?qū)⒚媾R供給持續(xù)兌現(xiàn)下的階段性競(jìng)爭(zhēng)加劇紅海局面。未來應(yīng)對(duì)成本擊穿的產(chǎn)業(yè)決策：

1、降成本，方式可能為飼料原料替代，比如玉米換高粱。

2、蛋雞養(yǎng)殖的各類主體產(chǎn)能出清的順序及時(shí)長(zhǎng)預(yù)估?？赡艿捻樞颍褐行∩簟⒋笮图瘓F(tuán)廠（融資對(duì)抗周期）。時(shí)長(zhǎng)相較豬周期會(huì)更短，但擠出中小戶的難度更大，觸發(fā)的信號(hào)在于存欄超過13億羽的水平，預(yù)計(jì)25年可能達(dá)到。

3、擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃收縮的可能性，及對(duì)此的跟蹤路徑。規(guī)模廠擴(kuò)產(chǎn)的跟蹤在于融資以及行情盈利情況。對(duì)比23年生豬市場(chǎng)，長(zhǎng)期的虧損勢(shì)必引發(fā)產(chǎn)能出清，虧損階段考驗(yàn)集團(tuán)融資對(duì)抗周期能力。

成本端飼料價(jià)格短期企穩(wěn)

旺季看消費(fèi)，淡季看成本。23年下半年飼料價(jià)格持續(xù)回落，由4.0元/斤回落至現(xiàn)階段的3.2元/斤，成本支撐明顯減弱。

短期國(guó)產(chǎn)玉米收儲(chǔ)驅(qū)動(dòng)，帶來成本端情緒修復(fù)，本輪驅(qū)動(dòng)若僅僅是庫(kù)存所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，題材持續(xù)性仍有待考驗(yàn)。

成本端飼料價(jià)格波動(dòng)，盤面出現(xiàn)跟隨趨勢(shì)

從期貨價(jià)格指數(shù)相關(guān)性分析結(jié)果來看，雞蛋相較于生豬，對(duì)盤面玉米、豆粕價(jià)格波動(dòng)反應(yīng)更加敏感。

例如，1月11日中儲(chǔ)糧收儲(chǔ)消息發(fā)酵導(dǎo)致玉米期價(jià)走強(qiáng)，雞蛋、生豬各合約出現(xiàn)一定跟漲動(dòng)作，雞蛋跟漲趨勢(shì)更為明顯。

例如，2月22日下午玉米盤面加速上漲，帶動(dòng)尾盤雞蛋、生豬快速走強(qiáng)。

策略推薦

供給持續(xù)兌現(xiàn)下，潛在的旺季合約升水?dāng)D出正套策略

行情展望以及操作策略：

供給偏多局面預(yù)計(jì)延續(xù)，短期還未到過剩地步。中長(zhǎng)期供需格局暫未有明顯改善，供給端的不斷兌現(xiàn)將對(duì)價(jià)格形成較強(qiáng)壓制，飼料成本下移趨勢(shì)暫未明顯扭轉(zhuǎn)。

考慮到盤面已計(jì)價(jià)部分偏空預(yù)期，近月低價(jià)合約下行空間或有限，預(yù)計(jì)短期受季節(jié)性驅(qū)動(dòng)震蕩偏強(qiáng)為主，空轉(zhuǎn)多仍缺乏基本面邏輯支撐。

月間套利機(jī)會(huì)可關(guān)注供給持續(xù)兌現(xiàn)下，潛在的擠旺季遠(yuǎn)月合約升水的正套策略。

附錄：調(diào)研紀(jì)要

河北館陶金鳳市場(chǎng)貿(mào)易商

庫(kù)存：當(dāng)?shù)啬壳半u蛋庫(kù)存不多，節(jié)后雨雪天氣導(dǎo)致庫(kù)存累積，其他地區(qū)庫(kù)存偏多。養(yǎng)殖戶一般沒有庫(kù)存，多數(shù)都為貿(mào)易商建庫(kù)；現(xiàn)在幾乎沒有冷庫(kù)蛋，目前有想法，價(jià)格如果企穩(wěn)，準(zhǔn)備增加貿(mào)易量。

補(bǔ)欄淘汰：老產(chǎn)區(qū)補(bǔ)欄正常，節(jié)后春季常規(guī)補(bǔ)欄時(shí)期（2~3月）：分養(yǎng)殖單位集中淘汰，導(dǎo)致節(jié)后可淘老雞數(shù)量有限，45斤大碼蛋出現(xiàn)偏緊局面；淘雞價(jià)格年前最低到4.3元，維持時(shí)間較短，當(dāng)前4.6~4.8元。

成本：斤蛋飼料成本2.89元，冬季蛋料比偏高在2.4，全年在2.1~2.2，2.0以下較難達(dá)到；包裝成本12~13元/箱，年底走貨量大時(shí)最高到過18元；飼料成本大約占到70%。

其他因素：雨雪導(dǎo)致部分雞場(chǎng)的雞棚被壓塌。往年規(guī)律春季容易爆發(fā)雞病，今年產(chǎn)蛋率正常。

泰安某規(guī)模蛋雞場(chǎng)

存欄：產(chǎn)能20萬羽，產(chǎn)能利用70%約為14萬羽，年前淘汰，年后補(bǔ)欄量還不多；最近投產(chǎn)的一批青年雞日齡在70~80天，存欄平均日齡280天，日齡最大的一批在500天左右。

規(guī)模：行業(yè)內(nèi)20萬以上規(guī)模的蛋雞場(chǎng)絕大多數(shù)為生產(chǎn)粉蛋，30萬以上的場(chǎng)會(huì)做全國(guó)流通銷售，5萬以上到20萬之間的多數(shù)為本地蛋雞場(chǎng)，5萬以下的多為散戶。

飼料：東北玉米價(jià)格1.28~1.3元/斤，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)的玉米價(jià)格在1.2元/斤。

濰坊某綜合養(yǎng)殖場(chǎng)

存欄：蛋雞養(yǎng)殖近1~2月剛投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)劃25萬羽，全為粉蛋。二期規(guī)劃25萬羽，目前還在建設(shè)中。

戰(zhàn)略：公司引進(jìn)青年雞為主，目標(biāo)將部分蛋品培育成下游超市的品牌蛋。

預(yù)期：24年行業(yè)整體產(chǎn)能仍在增加，養(yǎng)殖利潤(rùn)維持微利，低價(jià)雞蛋會(huì)導(dǎo)致中小散戶的退出。

雞苗：峪口2月底到3月上的雞苗訂單已排完。

東營(yíng)某規(guī)模蛋雞場(chǎng)

存欄：當(dāng)前存欄40萬羽，總共9個(gè)欄舍，空置1個(gè)；日齡分三組，一組150天，一組300天，一組400多天，企業(yè)有意控制淘汰日齡；廠內(nèi)淘汰后產(chǎn)生的空缺均由自己的育雛雞來補(bǔ)充存欄。

流通：產(chǎn)品雞蛋都為省內(nèi)流通，以本地消化為主，少量周邊需求合作，下游客戶多為商超以及學(xué)校等團(tuán)膳單位。

儲(chǔ)存：倉(cāng)庫(kù)溫度設(shè)置在0℃，當(dāng)前最長(zhǎng)可以放置3~4月。

預(yù)期：當(dāng)?shù)乜傮w存欄預(yù)計(jì)不減，主要因規(guī)模場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)能，存欄增加，同時(shí)散戶有部分退出趨勢(shì)。

淄博某規(guī)模蛋雞場(chǎng)

存欄：規(guī)劃40萬羽，在產(chǎn)蛋雞30萬羽，10萬羽雛雞，雞舍共3批；22年存欄約15萬羽，23年增加一倍多。

淘汰：淘汰日齡560日，淘汰不跟隨行情。廠內(nèi)多為紅雞，最近引進(jìn)粉雞5萬羽。

成本價(jià)格：產(chǎn)品銷售以當(dāng)?shù)貫橹?，粉蛋?bào)價(jià)館陶定價(jià)+10元，紅蛋報(bào)價(jià)章丘+6元，飼料成本預(yù)估在3.5~3.7元/斤（紅蛋），全價(jià)料價(jià)格約1.3元/斤；產(chǎn)蛋率96~97%；全程蛋料比在2.5左右（紅蛋），高峰期可以達(dá)到1.99；全程正常死亡損耗在6%左右。

淘雞：一般通過經(jīng)紀(jì)人收購(gòu)再銷往屠宰廠；產(chǎn)蛋率下降到85%以下考慮淘汰。1萬羽以上的廠淘汰雞基本通過經(jīng)紀(jì)人，10萬羽淘汰雞兩天可消化，泰安、臨沂均有屠宰場(chǎng)。

濟(jì)南某集團(tuán)場(chǎng)

成本：當(dāng)下造蛋飼料成本接近2.8~2.9元/斤；未來考慮雜糧替代，養(yǎng)殖企業(yè)需要控制成本。

存欄：當(dāng)前全國(guó)蛋雞存欄增量大約以每周100萬羽的增速在擴(kuò)張（禽業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)），當(dāng)前形勢(shì)優(yōu)先考慮降成本再擴(kuò)張；按全年來看產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加5500萬羽。

淘汰：關(guān)注淘雞價(jià)格，第三方淘汰量數(shù)據(jù)做參考，樣本偏差導(dǎo)致數(shù)據(jù)失真。

展望：頭部企業(yè)都在擴(kuò)張，24年雞蛋參考23年的生豬行情。擴(kuò)張周期預(yù)計(jì)在24年兌現(xiàn)，沒在23年兌現(xiàn)原因主要在于23年養(yǎng)節(jié)糧粉雞，紅粉比變化對(duì)產(chǎn)能有擾動(dòng)。蛋雞養(yǎng)殖散戶不容易退出，韌性比生豬行業(yè)要強(qiáng)，主要因養(yǎng)殖成本低。大集團(tuán)長(zhǎng)協(xié)訂單較多且能享受溢價(jià)，經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)定，且有融資對(duì)抗周期能力，相比之下中等規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)缺少優(yōu)勢(shì)。

區(qū)域：北蛋南運(yùn)格局的變化，黃河以南增產(chǎn)較多，全國(guó)年前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)百萬雞場(chǎng)已經(jīng)超達(dá)110多家，按50萬以上接近400家。

（注：中信建投期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為2月29日）

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