核心觀點：供給偏多局面預(yù)計延續(xù)，短期還未到過剩地步

蛋雞存欄年內(nèi)維持擴張趨勢的判斷依據(jù)：

1、規(guī)模場偏剛性的產(chǎn)能兌現(xiàn)。規(guī)模廠較以往年份擴張進度明顯加速，行業(yè)呈現(xiàn)資本涌入狀態(tài)，調(diào)研反饋規(guī)模廠按計劃擴張排產(chǎn)，產(chǎn)能較以往出現(xiàn)大幅增長。蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)正在進行供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性更迭，長時間的盈利勢必刺激存欄量的上漲，這種預(yù)期已經(jīng)在2023年下半年逐步兌現(xiàn)，增勢預(yù)計延續(xù)至24年，年內(nèi)或出現(xiàn)加速跡象。

2、飼料成本下移導(dǎo)致不弱的補欄意愿。調(diào)研反饋養(yǎng)戶補欄積極性較強，未出現(xiàn)以往觀望空欄的情況。當前根據(jù)玉米、豆粕現(xiàn)貨價格測算出單斤雞蛋飼料成本約3.0元/斤，河北粉蛋現(xiàn)貨基本落在飼料支撐位附近，反映當前市場偏弱預(yù)期。養(yǎng)殖單位對當前虧損不是特別敏感，認為24年全年仍有微利，25年壓力會更大。

3、行業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟以及周期偏短的屬性，中小戶成本占優(yōu)，大廠難以順利擠出中小養(yǎng)戶份額。

對淘汰（導(dǎo)致存欄快速調(diào)整）的現(xiàn)狀跟蹤及未來展望

現(xiàn)狀：市場關(guān)注潛在交易題材在集中淘汰，淘汰重點關(guān)注高頻指標在淘雞價格。從調(diào)研反饋看，河北地區(qū)春節(jié)前部分養(yǎng)殖單位集中淘汰，導(dǎo)致節(jié)后可淘老雞數(shù)量十分有限，45斤大碼蛋出現(xiàn)偏緊局面，反映整體雞齡結(jié)構(gòu)偏低。另一方面原因在于飼料成本下移后，延養(yǎng)情況有所緩解，正常淘汰集中在510~530天，以往延養(yǎng)至600天以上的情況緩解。

展望：淘汰在養(yǎng)殖利潤持續(xù)為正的狀態(tài)下難以加速，觸發(fā)產(chǎn)能去化的關(guān)鍵因素為持續(xù)時間超過1~2個月以上的養(yǎng)殖虧損，淘雞價格為后驗觀察指標。考慮到當前飼料價格存在進一步走低可能，飼料成本下移使得部分成本偏低的散養(yǎng)戶能夠繼續(xù)獲得收益，集中淘汰短期難以展開，潛在的節(jié)點后置。

關(guān)鍵分歧：行業(yè)的供應(yīng)調(diào)整決策

矛盾1：對于長期擴產(chǎn)趨勢及進程打斷的理解

1、頭部企業(yè)的資金來源，投資股東的資本屬性，以上特征暗示本輪蛋雞產(chǎn)能的擴張周期難以在短期內(nèi)剎車。

2、養(yǎng)殖環(huán)節(jié)紅蛋與粉蛋的養(yǎng)殖偏好的切換，導(dǎo)致蛋均克重減少12%左右，進一步造成本輪在產(chǎn)蛋雞產(chǎn)能增加兌現(xiàn)成過剩的時點后移。

矛盾2：對淘汰（供應(yīng)調(diào)整）的現(xiàn)狀跟蹤上看，我們傾向目前的雞齡結(jié)構(gòu)偏年輕化，而當下養(yǎng)殖戶淘雞決策更依賴于淘汰雞價格而并不一定是即期養(yǎng)殖利潤。

矛盾3：成本擊穿后的產(chǎn)業(yè)決策（此處邏輯相對復(fù)雜）

1、降成本本質(zhì)是各個微觀主體應(yīng)對宏大的產(chǎn)能過剩的決策，本質(zhì)上不改變過剩的現(xiàn)實。

2、蛋雞養(yǎng)殖的各類主體產(chǎn)能出清的順序及時長預(yù)估。

3、擴產(chǎn)計劃收縮的可能性，及對此的跟蹤路徑。

現(xiàn)貨節(jié)后表現(xiàn)偏弱

從24年價格反饋來看，價格暫時處于近年來中性偏低水平，同期相較19年低成本年、20年高存欄年仍有約7毛的價差。

在存欄未升至高位前，預(yù)計季節(jié)性驅(qū)動仍有較強表現(xiàn)，但節(jié)奏上存欄若出現(xiàn)加速跡象，可能導(dǎo)致估值中樞承壓，遠月旺季升水預(yù)期崩塌。

雞蛋年內(nèi)季節(jié)性波動特征明顯

淡旺季高低點價差最大可能達到1.5元左右水平，淡季價格低點市場信心受損，在供給端沒有明顯過剩的情況下，預(yù)計季節(jié)性規(guī)律仍有偏強主導(dǎo)，主要擾動在存欄上升節(jié)奏。

規(guī)模廠規(guī)劃產(chǎn)能逐步兌現(xiàn)

我們對大型規(guī)模廠草根調(diào)研結(jié)果顯示：其主要優(yōu)勢在于：

1）下游較為穩(wěn)定的客戶，與之匹配更為穩(wěn)定的生產(chǎn)節(jié)奏；

2）生產(chǎn)節(jié)奏規(guī)劃更加合理，調(diào)研對象補欄和淘雞的節(jié)奏較為固定，淘雞日齡基本在510天，上下變動較小，淘完后即會安排補欄，空欄的時間很短，不同批次的在產(chǎn)蛋雞日齡差距約100天左右，排產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)定；

3）養(yǎng)殖水平更高，產(chǎn)蛋高峰和持續(xù)時間優(yōu)于當?shù)刂行○B(yǎng)戶。

我們根據(jù)公開信息渠道統(tǒng)計，截止到2023年11月初，全國規(guī)劃蛋雞項目產(chǎn)能約1.3億羽，預(yù)計將在未來3年逐步兌現(xiàn)。

祖代雞自主研發(fā)水平提升，產(chǎn)能過剩趨勢難改

我國祖代雞企業(yè)有20家，近年以來強制換羽較多。2022年，祖代更新96.32萬套，強制換羽25.43萬套。2023年預(yù)計，祖代更新110萬飛，強制換羽120萬套，祖代更新與強制換羽合計同比增幅30%。行業(yè)共識是我國祖代雞的均衡水平36萬套，暗示目前已經(jīng)明顯處于產(chǎn)能過剩。

我國的祖代雞自給率已經(jīng)顯著提高至70%左右的水平，且有越來越多的新品種提高著蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)的效率（比如：花風，信陽黑等），商品代蛋雞的上游迎來越來越多的新晉優(yōu)企，這也暗示過去我們依賴的頭部企業(yè)的雞苗銷售的樣本數(shù)據(jù)的有效性降低。

在產(chǎn)蛋雞過剩的局面或浮出水面

我們傾向于認為11億羽是相對平衡的在產(chǎn)蛋雞存欄水平，而2023年年底這個數(shù)字或已經(jīng)達到12.5億羽，2024年有望達到13.3億羽。

補欄偏強24年上半年存欄增勢確認

從補欄調(diào)研反饋來看，大廠多按照既定計劃排產(chǎn)，散戶前期顧慮較高的飼料成本已有明顯回落，存在較強補欄意愿，卓創(chuàng)口徑補欄數(shù)據(jù)與調(diào)研結(jié)果相互驗證。

補欄情緒偏強，種蛋利用率持續(xù)回升，一定程度上影響遠月升水預(yù)期。

淘雞端暫未集中反饋悲觀情緒

影響供給端的關(guān)鍵變量在淘雞，而目前面臨的情況是：

1、淘雞端在養(yǎng)殖利潤持續(xù)為正或微虧的狀態(tài)下難以加速，飼料價格存在進一步走低可能，飼料原料成本的下移使得養(yǎng)雞能夠繼續(xù)獲得收益。

2、當前節(jié)點非重要淘雞窗口，春季一般為補欄窗口，從淘雞價格來看短期未有加速跡象，下一階段重點關(guān)注梅雨季節(jié)時間窗口。

存欄恢復(fù)至同期偏高，增長趨勢預(yù)計延續(xù)

行業(yè)在經(jīng)歷21、22年較長的盈利周期后，24年節(jié)后開始觸及虧損。

展望2024 年存欄變化，我們預(yù)計存欄供給持續(xù)擴張趨勢不變，可測算口徑下，預(yù)計擴張持續(xù)至24年上半年左右。

從24年各規(guī)模廠存欄目標以及調(diào)研反饋來看，規(guī)模廠存欄規(guī)模存在進一步擴張可能。

養(yǎng)殖利潤觸及虧損，深度虧損周期待驗證

24年行業(yè)或?qū)⒚媾R供給持續(xù)兌現(xiàn)下的階段性競爭加劇紅海局面。未來應(yīng)對成本擊穿的產(chǎn)業(yè)決策：

1、降成本，方式可能為飼料原料替代，比如玉米換高粱。

2、蛋雞養(yǎng)殖的各類主體產(chǎn)能出清的順序及時長預(yù)估?？赡艿捻樞颍褐行∩簟⒋笮图瘓F廠（融資對抗周期）。時長相較豬周期會更短，但擠出中小戶的難度更大，觸發(fā)的信號在于存欄超過13億羽的水平，預(yù)計25年可能達到。

3、擴產(chǎn)計劃收縮的可能性，及對此的跟蹤路徑。規(guī)模廠擴產(chǎn)的跟蹤在于融資以及行情盈利情況。對比23年生豬市場，長期的虧損勢必引發(fā)產(chǎn)能出清，虧損階段考驗集團融資對抗周期能力。

成本端飼料價格短期企穩(wěn)

旺季看消費，淡季看成本。23年下半年飼料價格持續(xù)回落，由4.0元/斤回落至現(xiàn)階段的3.2元/斤，成本支撐明顯減弱。

短期國產(chǎn)玉米收儲驅(qū)動，帶來成本端情緒修復(fù)，本輪驅(qū)動若僅僅是庫存所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，題材持續(xù)性仍有待考驗。

成本端飼料價格波動，盤面出現(xiàn)跟隨趨勢

從期貨價格指數(shù)相關(guān)性分析結(jié)果來看，雞蛋相較于生豬，對盤面玉米、豆粕價格波動反應(yīng)更加敏感。

例如，1月11日中儲糧收儲消息發(fā)酵導(dǎo)致玉米期價走強，雞蛋、生豬各合約出現(xiàn)一定跟漲動作，雞蛋跟漲趨勢更為明顯。

例如，2月22日下午玉米盤面加速上漲，帶動尾盤雞蛋、生豬快速走強。

策略推薦

供給持續(xù)兌現(xiàn)下，潛在的旺季合約升水擠出正套策略

行情展望以及操作策略：

供給偏多局面預(yù)計延續(xù)，短期還未到過剩地步。中長期供需格局暫未有明顯改善，供給端的不斷兌現(xiàn)將對價格形成較強壓制，飼料成本下移趨勢暫未明顯扭轉(zhuǎn)。

考慮到盤面已計價部分偏空預(yù)期，近月低價合約下行空間或有限，預(yù)計短期受季節(jié)性驅(qū)動震蕩偏強為主，空轉(zhuǎn)多仍缺乏基本面邏輯支撐。

月間套利機會可關(guān)注供給持續(xù)兌現(xiàn)下，潛在的擠旺季遠月合約升水的正套策略。

附錄：調(diào)研紀要

河北館陶金鳳市場貿(mào)易商

庫存：當?shù)啬壳半u蛋庫存不多，節(jié)后雨雪天氣導(dǎo)致庫存累積，其他地區(qū)庫存偏多。養(yǎng)殖戶一般沒有庫存，多數(shù)都為貿(mào)易商建庫；現(xiàn)在幾乎沒有冷庫蛋，目前有想法，價格如果企穩(wěn)，準備增加貿(mào)易量。

補欄淘汰：老產(chǎn)區(qū)補欄正常，節(jié)后春季常規(guī)補欄時期（2~3月）：分養(yǎng)殖單位集中淘汰，導(dǎo)致節(jié)后可淘老雞數(shù)量有限，45斤大碼蛋出現(xiàn)偏緊局面；淘雞價格年前最低到4.3元，維持時間較短，當前4.6~4.8元。

成本：斤蛋飼料成本2.89元，冬季蛋料比偏高在2.4，全年在2.1~2.2，2.0以下較難達到；包裝成本12~13元/箱，年底走貨量大時最高到過18元；飼料成本大約占到70%。

其他因素：雨雪導(dǎo)致部分雞場的雞棚被壓塌。往年規(guī)律春季容易爆發(fā)雞病，今年產(chǎn)蛋率正常。

泰安某規(guī)模蛋雞場

存欄：產(chǎn)能20萬羽，產(chǎn)能利用70%約為14萬羽，年前淘汰，年后補欄量還不多；最近投產(chǎn)的一批青年雞日齡在70~80天，存欄平均日齡280天，日齡最大的一批在500天左右。

規(guī)模：行業(yè)內(nèi)20萬以上規(guī)模的蛋雞場絕大多數(shù)為生產(chǎn)粉蛋，30萬以上的場會做全國流通銷售，5萬以上到20萬之間的多數(shù)為本地蛋雞場，5萬以下的多為散戶。

飼料：東北玉米價格1.28~1.3元/斤，當?shù)禺a(chǎn)的玉米價格在1.2元/斤。

濰坊某綜合養(yǎng)殖場

存欄：蛋雞養(yǎng)殖近1~2月剛投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)劃25萬羽，全為粉蛋。二期規(guī)劃25萬羽，目前還在建設(shè)中。

戰(zhàn)略：公司引進青年雞為主，目標將部分蛋品培育成下游超市的品牌蛋。

預(yù)期：24年行業(yè)整體產(chǎn)能仍在增加，養(yǎng)殖利潤維持微利，低價雞蛋會導(dǎo)致中小散戶的退出。

雞苗：峪口2月底到3月上的雞苗訂單已排完。

東營某規(guī)模蛋雞場

存欄：當前存欄40萬羽，總共9個欄舍，空置1個；日齡分三組，一組150天，一組300天，一組400多天，企業(yè)有意控制淘汰日齡；廠內(nèi)淘汰后產(chǎn)生的空缺均由自己的育雛雞來補充存欄。

流通：產(chǎn)品雞蛋都為省內(nèi)流通，以本地消化為主，少量周邊需求合作，下游客戶多為商超以及學校等團膳單位。

儲存：倉庫溫度設(shè)置在0℃，當前最長可以放置3~4月。

預(yù)期：當?shù)乜傮w存欄預(yù)計不減，主要因規(guī)模場擴產(chǎn)能，存欄增加，同時散戶有部分退出趨勢。

淄博某規(guī)模蛋雞場

存欄：規(guī)劃40萬羽，在產(chǎn)蛋雞30萬羽，10萬羽雛雞，雞舍共3批；22年存欄約15萬羽，23年增加一倍多。

淘汰：淘汰日齡560日，淘汰不跟隨行情。廠內(nèi)多為紅雞，最近引進粉雞5萬羽。

成本價格：產(chǎn)品銷售以當?shù)貫橹?，粉蛋報價館陶定價+10元，紅蛋報價章丘+6元，飼料成本預(yù)估在3.5~3.7元/斤（紅蛋），全價料價格約1.3元/斤；產(chǎn)蛋率96~97%；全程蛋料比在2.5左右（紅蛋），高峰期可以達到1.99；全程正常死亡損耗在6%左右。

淘雞：一般通過經(jīng)紀人收購再銷往屠宰廠；產(chǎn)蛋率下降到85%以下考慮淘汰。1萬羽以上的廠淘汰雞基本通過經(jīng)紀人，10萬羽淘汰雞兩天可消化，泰安、臨沂均有屠宰場。

濟南某集團場

成本：當下造蛋飼料成本接近2.8~2.9元/斤；未來考慮雜糧替代，養(yǎng)殖企業(yè)需要控制成本。

存欄：當前全國蛋雞存欄增量大約以每周100萬羽的增速在擴張（禽業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)），當前形勢優(yōu)先考慮降成本再擴張；按全年來看產(chǎn)能預(yù)計增加5500萬羽。

淘汰：關(guān)注淘雞價格，第三方淘汰量數(shù)據(jù)做參考，樣本偏差導(dǎo)致數(shù)據(jù)失真。

展望：頭部企業(yè)都在擴張，24年雞蛋參考23年的生豬行情。擴張周期預(yù)計在24年兌現(xiàn)，沒在23年兌現(xiàn)原因主要在于23年養(yǎng)節(jié)糧粉雞，紅粉比變化對產(chǎn)能有擾動。蛋雞養(yǎng)殖散戶不容易退出，韌性比生豬行業(yè)要強，主要因養(yǎng)殖成本低。大集團長協(xié)訂單較多且能享受溢價，經(jīng)營更穩(wěn)定，且有融資對抗周期能力，相比之下中等規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)缺少優(yōu)勢。

區(qū)域：北蛋南運格局的變化，黃河以南增產(chǎn)較多，全國年前統(tǒng)計數(shù)據(jù)百萬雞場已經(jīng)超達110多家，按50萬以上接近400家。

（注：中信建投期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為2月29日）

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