【導(dǎo)語(yǔ)】2月鋼材多數(shù)品種震蕩下跌，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)延續(xù)博弈。3月鋼材市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注供需博弈格局帶來(lái)的需求變現(xiàn)進(jìn)度和政策市修復(fù)影響下預(yù)期能否兌現(xiàn)，預(yù)期的落地與否和現(xiàn)實(shí)的強(qiáng)弱博弈或繼續(xù)影響市場(chǎng)形成支撐打破后的上漲的行情。

1月份鋼材市場(chǎng)傳導(dǎo)式下跌和非共振式下跌并存 品種差異化繼續(xù)存在

2月鋼材多數(shù)品種震蕩下跌，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)延續(xù)博弈，符合前期對(duì)于2月份行情走勢(shì)下跌的預(yù)判。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種月內(nèi)3漲13跌，上漲品種是中厚板、焊管、不銹鋼，降幅超過(guò)2%的品種是鐵礦石和焦炭，尤其鐵礦石月度降幅達(dá)到5.26%，成為成本整體下行推動(dòng)的主因，其它鋼材品種下跌幅度均較小。從卓創(chuàng)資訊的鋼材價(jià)格指數(shù)來(lái)看，截止到2月29日卓創(chuàng)資訊鋼材價(jià)格指數(shù)1011.14點(diǎn)，環(huán)比年1月31日的1027點(diǎn)下跌15.86點(diǎn)，跌幅在1.54%。同比去年同期的1089.8點(diǎn)降幅在7.22%，同比數(shù)據(jù)降幅擴(kuò)大。

縱向角度看，鋼鐵行業(yè)上下游重點(diǎn)商品價(jià)格呈現(xiàn)傳導(dǎo)式下跌，整體傳導(dǎo)順暢度相對(duì)可觀，跌幅較大商品多集中在原料端。整個(gè)鋼鐵行業(yè)下跌的主要推動(dòng)力在于成本端的影響，焦炭在第四輪提降落地后，月度跌幅僅次于鐵礦石，也達(dá)到了3.5%，需求端的淡季效應(yīng)則抑制了鋼材價(jià)格的上漲，受此影響產(chǎn)業(yè)鏈中后端的商品價(jià)格也多處于下跌狀態(tài)。

橫向角度看，鋼鐵行業(yè)中后端的鋼材品種則呈現(xiàn)非共振式下跌，仍有上漲品種，品種差異化明顯。不銹鋼漲幅略大，超過(guò)1%，帶鋼和拉絲材跌幅超過(guò)1%，其它品種波動(dòng)幅度較少，更多是受整個(gè)鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)階段性趨弱下行的影響。值得關(guān)注的是本月春節(jié)效應(yīng)影響明顯，早放假、晚開(kāi)工帶來(lái)的實(shí)際交易日減少。春節(jié)后主流鋼材品種出現(xiàn)不同程度的累庫(kù)現(xiàn)象，影響了中間商的進(jìn)一步交易熱度。同時(shí)值得關(guān)注的是期貨類(lèi)品種傍身的商品活躍度略強(qiáng)于其它商品。

從整個(gè)鋼鐵基本面來(lái)看，開(kāi)工方面，冷軋板卷、鍍鋅板卷、中厚板、型鋼、不銹鋼和廢鋼鐵的開(kāi)工均有回落，熱軋、帶鋼、焊管、不銹鋼開(kāi)工則有所回升。從盈利水平來(lái)看，冷軋、鍍鋅、中厚板、焊管、型鋼為正值，其它品種利潤(rùn)為負(fù)值。所有品種本月利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的修復(fù)。企業(yè)本月的開(kāi)工排產(chǎn)熱度整體變化較大的多集中在加工型企業(yè)中。綜合來(lái)看，2月份的鋼材市場(chǎng)更多處于預(yù)期和需求的進(jìn)一步博弈階段。

3月份鋼材市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)期升溫  均價(jià)或有上移

3月份鋼材市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期有一定先跌后漲的行情出現(xiàn)。主要受到供需雙降博弈、龍頭大廠出價(jià)多漲、庫(kù)存水平變化、宏觀指標(biāo)參差不一、季節(jié)性因素等的綜合影響。

供需雙降博弈加強(qiáng)

從供應(yīng)端來(lái)看，考慮原料和中間品兩方面。一方面是原料到成品鋼材的變現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到2月底高爐開(kāi)工率仍然在80.76%的相對(duì)中高位水平，較上月底有所回升。距離前期高點(diǎn)86.43%仍然有部分空間，綜合2021年至今的高爐開(kāi)工率歷史谷值66.73%和峰值86.43%來(lái)看，當(dāng)下處于歷史高低開(kāi)工率水平的71.22%的水位線上。和去年同期對(duì)比來(lái)看，當(dāng)下的水平略低于去年同期的水平。出于企業(yè)生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性思考，當(dāng)下開(kāi)工水平的原料達(dá)產(chǎn)在一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，從而最終轉(zhuǎn)換為生鐵、鋼坯、鋼材產(chǎn)品，伴隨未來(lái)季節(jié)性排產(chǎn)力度升溫，供應(yīng)量有增加的預(yù)期存在，原料端的供應(yīng)壓力將會(huì)增加。

另一方面則是鋼材品種排產(chǎn)方面的一個(gè)指標(biāo)檢修損失量。以主流產(chǎn)品熱軋板卷為例，2月份熱軋板卷的檢修損失量為166.57萬(wàn)噸，相較1月份實(shí)際的檢修損失量251.42萬(wàn)噸有所減少，即產(chǎn)生供應(yīng)有增量的預(yù)期表現(xiàn)，從而抑制鋼材價(jià)格的上行。

從需求端來(lái)看，同樣需要考慮中間需求和終端需求兩方面。一方面是市場(chǎng)中間商的交易需求，市場(chǎng)交易氛圍熱度的變化直接影響了中間商的備貨需求。從當(dāng)下鋼鐵各品種調(diào)研反饋來(lái)看，在今年整體資金成本較大的背景下，貿(mào)易商獲利難度增加，市場(chǎng)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)則一直存在。另一方面，則是終端訂單的變化產(chǎn)生的剛需。終端的穩(wěn)定性生產(chǎn)需求帶來(lái)了一部分冬儲(chǔ)期行情需求的產(chǎn)生。汽車(chē)和家電的穩(wěn)定生產(chǎn)分流了一部分鋼鐵需求，而地產(chǎn)需求疊加基建需求短期內(nèi)依然偏弱，未來(lái)關(guān)注各地新基建項(xiàng)目在三四月份落地進(jìn)度。

龍頭大廠出價(jià)多漲

對(duì)于鋼材品種，尤其是板材品種來(lái)說(shuō)，龍頭企業(yè)的期貨指導(dǎo)價(jià)代表了未來(lái)的方向。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，指導(dǎo)價(jià)調(diào)整方向和幅度對(duì)于價(jià)格影響較為重要。一般情況，鋼廠上調(diào)幅度在≥100-200元/噸對(duì)市場(chǎng)有一定上漲影響，其中高于這個(gè)幅度則有相對(duì)較強(qiáng)的上行推動(dòng)力。反之則會(huì)制約價(jià)格的上漲。

從2-3月份寶武、首鋼、鞍本、山鋼等大廠針對(duì)熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷、涂鍍板卷等的訂貨指導(dǎo)價(jià)來(lái)看或穩(wěn)或上調(diào)100元/噸。整體來(lái)看，此次鋼廠指導(dǎo)價(jià)調(diào)整對(duì)未來(lái)一季度的行情支撐效果平平。后期還需繼續(xù)關(guān)注龍頭企業(yè)的月度調(diào)價(jià)方向。

工業(yè)品主動(dòng)去庫(kù)存周期下的鋼鐵庫(kù)存處中位偏低水平

卓創(chuàng)資訊通過(guò)研究統(tǒng)計(jì)局工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品和PPI同比數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下正處于價(jià)格下降周期中的被動(dòng)去庫(kù)存階段。同時(shí)，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼）五大主流品種的庫(kù)存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止到2月底庫(kù)存水平在2089.19萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于歷史平均水平1249.81萬(wàn)噸。

首先，長(zhǎng)周期庫(kù)存水平來(lái)看，選取2006年至今近18年的庫(kù)存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫(kù)存水位線距離歷史最低值539.084萬(wàn)噸和最高值2598.51萬(wàn)噸處于75.27%的水位線水平，整體庫(kù)存壓力較大。

其次，中短周期庫(kù)存水平來(lái)看，選取2022年至今近3年的庫(kù)存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫(kù)存水位線距離兩年內(nèi)的最低值1048.27萬(wàn)噸和最高值2215.012萬(wàn)噸處89.22%的水位線水平。

再次，從月內(nèi)短期水平來(lái)看，2月份的庫(kù)存水平較1月份出現(xiàn)720.73萬(wàn)噸的增量。綜合來(lái)看，當(dāng)下的鋼鐵庫(kù)存水平處于歷史中高位水平附近，整體庫(kù)存壓力較大大，對(duì)價(jià)格形成一定利空影響。

宏觀指標(biāo)回暖

國(guó)際因素：貨幣政策疊加主流指標(biāo)變化

2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期升溫，爭(zhēng)議較大的則是降息周期啟動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)選擇。最新一起美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議宣布，再度將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25-5.5%水平不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，但會(huì)議聲明中刪除了偏主觀降息的描述。同時(shí)，會(huì)后鮑威爾講話偏鷹，并表示認(rèn)為3月不太可能降息。從目前來(lái)看，大宗商品對(duì)此的關(guān)注度較高，而鋼鐵對(duì)此的依賴(lài)性尚可。

從鋼材出口量的季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，選取2004-2023年相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，1月份鋼材出口量處于季節(jié)性回升階段，有望拉動(dòng)鋼材消費(fèi)水平，整體對(duì)于價(jià)格有一定支持。從海關(guān)公布的12月份出口量數(shù)據(jù)來(lái)看772.8萬(wàn)噸處于中位略偏高的水平，在2004-2023年歷史最低值和最高值分位線水平的64.39%位置上。未來(lái)看或在一季度整體沖高回落。而根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-12月累計(jì)出口鋼材8347.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)仍然三成有余。同時(shí)，影響外銷(xiāo)的因素海運(yùn)費(fèi)受近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫和貨運(yùn)量減少的雙重影響，本月出現(xiàn)一定程度的沖高回落，從而降低了未來(lái)的出口成本。（由于海關(guān)1-2月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)均在3月份公布，本次分析延續(xù)上期數(shù)據(jù)和觀點(diǎn)）

在此除常規(guī)的美國(guó)通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)需要關(guān)注之外，同樣需要繼續(xù)關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的聯(lián)動(dòng)表現(xiàn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大、美聯(lián)儲(chǔ)二季度即將進(jìn)入降息周期的背景下，預(yù)計(jì)美債實(shí)際利率繼續(xù)走高的空間或出現(xiàn)，后續(xù)隨著市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化，對(duì)金融市場(chǎng)的影響也將繼續(xù)增加。需要了解的是美債收益率的走高是利空大宗商品市場(chǎng)的，而且是多方位的。

匯率頻繁調(diào)整背后更多是貨幣支付流通低位的變化。目前來(lái)看，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（Swift）發(fā)布的人民幣月度報(bào)告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2024年1月份人民幣全球支付占比為4.51%，較之2023年12月的4.14%有所增長(zhǎng)，穩(wěn)居全球第四大貨幣。在此之前，2023年11月，人民幣全球支付占比為4.61%，超過(guò)日元的3.83%。目前人民幣活躍度已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月超過(guò)日元，位居全球第四。通過(guò)官方針對(duì)匯率的一系列政策來(lái)看，當(dāng)下匯率走勢(shì)基本在預(yù)期范圍內(nèi)。未來(lái)更多關(guān)注匯率調(diào)整下人民幣在全球支付地位的轉(zhuǎn)變和鋼材等工業(yè)品出口水平受到的影響。同時(shí)對(duì)于美元指數(shù)等的關(guān)注度在未來(lái)依然是較強(qiáng)的。

綜合，國(guó)際上來(lái)看，加息與否、美元指數(shù)的走向、美債收益率的短期表現(xiàn)都會(huì)影響到大宗商品市場(chǎng)的變化，進(jìn)而影響到相關(guān)價(jià)格的表現(xiàn)；而作為拉動(dòng)GDP的三駕馬車(chē)，在促消費(fèi)的大背景下，未來(lái)出口量的變化同樣對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)影響較大。

國(guó)內(nèi)因素：地產(chǎn)端政策繼續(xù)發(fā)力

地產(chǎn)政策：2月份LPR非對(duì)稱(chēng)下調(diào)，給予地產(chǎn)市場(chǎng)一定回暖預(yù)期。近期中央頻繁發(fā)布房地產(chǎn)市場(chǎng)利好政策，各地房地產(chǎn)政策也在陸續(xù)松綁，地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷時(shí)間較長(zhǎng)的自身調(diào)整后，目前同時(shí)受到宏觀、中觀利好刺激，雖然近期地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)依然較差，地產(chǎn)政策出臺(tái)后，傳導(dǎo)到地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)見(jiàn)底到明顯回升大概需要半年時(shí)間，疊加基數(shù)影響，2024年二季度起鋼材市場(chǎng)有望受到地產(chǎn)復(fù)蘇影響。

我國(guó)地產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)周期的走弱難以避免，但短周期的階段性改善和反彈（對(duì)應(yīng)中長(zhǎng)周期的階段筑底）最快或在2025年左右呈現(xiàn)。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)房?jī)r(jià)剩余跌幅空間或在10%-20%左右，且有較大概率在今年年底前兌現(xiàn)主跌浪的尾聲，商品房的去庫(kù)拐點(diǎn)以及地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資與新開(kāi)工的同比轉(zhuǎn)正最快或在2025年下半年體現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)來(lái)看，政策市的表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，在未來(lái)將會(huì)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。尤其在需求出現(xiàn)階段性不足的情況下，通過(guò)消費(fèi)推動(dòng)和新增投資拉動(dòng)都會(huì)給期貨盤(pán)面和現(xiàn)貨市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)帶來(lái)影響。

季節(jié)性因素表現(xiàn)

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材等發(fā)現(xiàn)，3月份上漲預(yù)期較強(qiáng)?？紤]到采暖季過(guò)后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將會(huì)逐步從雙焦轉(zhuǎn)移到鐵礦石，成本支撐平平對(duì)鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格上漲有一定傳導(dǎo)效果，成本傳導(dǎo)依然是影響鋼鐵行業(yè)價(jià)格的重要因素。同時(shí)要也要考慮到金三銀四，地產(chǎn)需求更多在三四月份復(fù)工，而鋼材主流品種多應(yīng)用于地產(chǎn)前端，從而提振鋼鐵價(jià)格反彈。中間商的備貨需求和南北資源流通下帶來(lái)的區(qū)域價(jià)格聯(lián)動(dòng)效果增強(qiáng)，3月份行情或出現(xiàn)先跌后漲的走勢(shì)。跌價(jià)的因素集中在物流恢復(fù)正常，供應(yīng)增加下的供需矛盾上升的影響，而跌價(jià)之后的上漲則是在市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定后，需求釋放階段性恢復(fù)帶來(lái)的上漲行情。

供應(yīng)方面，原料生產(chǎn)企業(yè)排產(chǎn)或有繼續(xù)增加跡象，而中間品鋼廠生產(chǎn)則視企業(yè)規(guī)模不同而調(diào)整，中小加工型企業(yè)排產(chǎn)或有繼續(xù)升溫溫概率出現(xiàn)，鋼材整體供應(yīng)穩(wěn)中有增，關(guān)注社會(huì)庫(kù)存水平變化對(duì)鋼市供需矛盾的影響。相對(duì)另一方面值得關(guān)注的國(guó)內(nèi)重要會(huì)議即將召開(kāi)之后，宏觀消息面變化對(duì)于鋼鐵市場(chǎng)基本面的影響進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)也會(huì)影響到期貨類(lèi)品種的情緒釋放。

綜合來(lái)看，3月份的鋼材市場(chǎng)依然是現(xiàn)實(shí)需求的弱化預(yù)期如期而至和政策市修復(fù)預(yù)期的博弈兌現(xiàn)結(jié)果，最終或?qū)⒊霈F(xiàn)先跌后漲的均價(jià)上漲的局面，剛需釋放時(shí)間或有繼續(xù)推遲跡象。密切關(guān)注下月從國(guó)際到國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策的變化釋放出的信號(hào)對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響力度，不排除當(dāng)行情形成共振上漲時(shí)，資本的反向操作將會(huì)主導(dǎo)一波行情出現(xiàn)下跌，而這種情況出現(xiàn)的概率在當(dāng)下大環(huán)境下相對(duì)較低。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期、國(guó)際地緣政治走向超預(yù)期、國(guó)際貨幣政策超預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 畢紅兵）