【導(dǎo)語】當(dāng)一個(gè)商品品種，在利潤持續(xù)虧損、價(jià)格持續(xù)下行、低迷時(shí)間較長的背景下，一旦價(jià)格開始以較強(qiáng)姿態(tài)反彈，那么市場對(duì)于這個(gè)品種的未來空間可以給予更多期待。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在過去連續(xù)下跌5個(gè)月，震蕩1個(gè)月后，進(jìn)入3月豆粕期貨價(jià)格持續(xù)上漲。內(nèi)外盤分化是行情反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，而反轉(zhuǎn)能否反彈，在成交量好轉(zhuǎn)的背景下，市場同樣看到較大希望。

美豆期貨與中國油粕價(jià)格分化，分化意味著盤面利潤增厚

由于中國大豆壓榨企業(yè)以進(jìn)口大豆為生產(chǎn)原料，以豆粕豆油為銷售產(chǎn)品。因此，油粕價(jià)格決定收入，大豆進(jìn)口價(jià)格決定成本，分化幅度決定盈虧狀況。從成本端看，選取主要的副產(chǎn)品豆粕和原料美豆的期貨價(jià)格走勢進(jìn)行對(duì)比，可以看到，在2月以后，兩者價(jià)格走勢出現(xiàn)分化，豆粕價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，而美豆期貨價(jià)格表現(xiàn)偏弱。正是這一分化走勢，成了行情變化的主要驅(qū)動(dòng)，并由此開始了一系列的邏輯傳導(dǎo)。

從關(guān)鍵的收入端看，兩個(gè)主要產(chǎn)品的價(jià)格從9月開始見頂震蕩下行，經(jīng)歷4個(gè)月的下跌后，在2月份整體止跌企穩(wěn)，并且豆油價(jià)格開始首先走出上漲行情，這代表著生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品單位收入開始增加，增厚利潤空間。因此，隨著豆粕價(jià)格進(jìn)入3月后開始上漲，中國工廠盤面利潤增多，導(dǎo)致國際大豆采購和中國豆粕市場出現(xiàn)了一系列變化。

豆粕點(diǎn)價(jià)動(dòng)力增強(qiáng)，未來船期有望增加

考慮到前期5月以前基準(zhǔn)合約為M2405，因此隨著M05合約逐步臨近結(jié)束，市場不得不考慮的是因前期持續(xù)下跌導(dǎo)致的未點(diǎn)價(jià)合同如何處理。除了轉(zhuǎn)月以外，隨著時(shí)間推進(jìn)，點(diǎn)價(jià)盤成了一個(gè)較大的確定性和不確定性：確定性在于點(diǎn)價(jià)平倉的行為出現(xiàn)的概率增大，不確定性在于這一行為的集中性和時(shí)間點(diǎn)。從持倉量看，M05合約持倉量在3月4日環(huán)比下降了410萬手，卓創(chuàng)資訊調(diào)研了解，最近市場點(diǎn)價(jià)買貨的行為明顯增多。這一行為的變化，這意味著產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)將開始加大對(duì)市場價(jià)格的影響。

盤面利潤對(duì)于供應(yīng)來說，是增加未來大豆到船進(jìn)度；從需求端來說，意味著現(xiàn)貨挺價(jià)壓力的緩解。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月以來巴西大豆的CNF價(jià)格持續(xù)反彈，2月下旬以來中國頻頻采購4-5月的巴西大豆，對(duì)其貼水價(jià)格形成上漲支撐。從供需看，這也導(dǎo)致后期中國大豆到港預(yù)估逐步增加。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)3月大豆到港量在580萬噸，4-5月大豆月均到港量在800萬噸。這基本符合季節(jié)性規(guī)律，從數(shù)據(jù)看，也難有超預(yù)期的情緒出現(xiàn)。

從需求端看，如果下游沒有變化，盤面榨利較大可能會(huì)緩解現(xiàn)貨基差壓力，導(dǎo)致其加速下跌。因此，單從需求拐點(diǎn)這一角度看，市場同樣等待豆粕現(xiàn)貨基差逆轉(zhuǎn)下行趨勢。在3月4日，華東基差首先走出上漲趨勢，因此，這一信號(hào)的出現(xiàn)以及能否帶動(dòng)其他區(qū)域基差反彈，同樣也是輔助判斷行情拐點(diǎn)的重要指標(biāo)。

當(dāng)然，需求端的一個(gè)較為直接的指標(biāo)是豆粕成交量。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)3月1日全國豆粕成交量為49萬噸，創(chuàng)下2023年10月25日以來的單日最高值。本輪行情反彈與反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，在于量價(jià)配合。而按照目前的行情推演，成交放量將對(duì)行情繼續(xù)上漲提供更堅(jiān)實(shí)的推力。

綜上，以內(nèi)外盤分化為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，盡管利潤驅(qū)動(dòng)采購加快，但下游從基差和成交量都配合價(jià)格上漲，價(jià)格將逐步減弱供應(yīng)的利空影響，需求的反轉(zhuǎn)將是未來重要的行情關(guān)鍵點(diǎn)，豆粕價(jià)格有望在此共振下，開始震蕩反彈。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）