目前為我國有色實體企業(yè)由淡季轉(zhuǎn)向旺季的重要觀察期，穩(wěn)增長政策以及需求旺季預期將在4月份得到驗證，警惕大宗商品市場行情波動加大。

從銅市基本面關注熱點看，進口銅精礦現(xiàn)貨加工費在短短4個月大跌80%以上，從2023年四季度的接近90美元/噸（高于年度長單水平），跌至3月初的20美元/噸左右（歷史低值水平）。相關數(shù)據(jù)顯示，3月初銅精礦現(xiàn)貨加工費指數(shù)已跌至16.41美元/噸。據(jù)業(yè)內(nèi)調(diào)研，考慮現(xiàn)金成本后，銅冶煉廠的加工費盈虧平衡點在60美元/噸附近，目前銅精礦現(xiàn)貨加工費大幅低于盈虧平衡點，原料緊張及生產(chǎn)虧損加大或倒逼銅冶煉廠加大檢修力度，被動減產(chǎn)。相關數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國精煉銅產(chǎn)量增長幅度13.5%，達到總量近1300萬噸的歷史新高，同時我國銅精礦進口量也大增9.1%，至2754萬噸，若2024年銅冶煉商因原料緊缺而減少供應，銅產(chǎn)量增速或下降至6%—8%。

根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計，2024年銅精礦加工費長協(xié)談判之后，全球接連出現(xiàn)銅礦原料供應端的負面干擾，比如海外銅礦商第一量子旗下Cobre Panama銅礦突然宣布停產(chǎn)（之前該企業(yè)2024年銅產(chǎn)量預估37萬金屬噸），主因是當?shù)乜棺h活動和政府政策變動，且有永久性關停風險。此外，礦業(yè)巨頭英美資源公布的2024年最新銅產(chǎn)量目標降至73萬—79萬金屬噸（減少18萬—21萬金屬噸）。全球十五大礦企可統(tǒng)計的2024年銅總產(chǎn)量預估值同比減少約1.5%,打亂了市場對全球銅精礦供需平衡的預期，并可能使銅市供需由相對平衡轉(zhuǎn)向緊張。

值得注意的是，2024年以歐美為代表的海外大選及央行降息周期即將到來，有色產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料供應端戰(zhàn)略安全價值持續(xù)提升。短期看，關鍵原材料商品需求彈性和風險溢價受地緣政治風險影響較大，產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性備受關注。2024年海外主要經(jīng)濟體和關鍵資源國政府換屆選舉前后，海外產(chǎn)業(yè)政策的巨大不確定性可能引發(fā)全球關鍵性大宗原材料市場發(fā)生較大變化。中國為全球精煉銅產(chǎn)量大國，全球占比達43%，也是銅等有色板塊關鍵資源進口第一大國，中國進口銅礦實物量占全球進口量的60%以上。近年來，我國礦業(yè)資源供應不足，冶煉加工產(chǎn)能過剩，在全球關鍵礦物資源供應面臨持續(xù)擾動的情況下，需要做好風險應對預案。

2024年一季度，市場對銅價上漲的預期日益升溫。盡管從歷史經(jīng)驗看，一季度銅價表現(xiàn)往往偏弱，但2020年以來，銅價受宏觀因素的影響較大，一季度價格波動明顯加大，季節(jié)性規(guī)律出現(xiàn)一定變化。2024年銅價重心有望上移，市場波動加大，建議投資者關注結(jié)構(gòu)性走高及向上突破的可能，冶煉及加工企業(yè)需注意風控和原料保供。關注70000元/噸整數(shù)關口壓力位，下方支撐在68000元/噸附近，后續(xù)密切關注全球宏觀形勢和產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性變化。