目前為我國(guó)有色實(shí)體企業(yè)由淡季轉(zhuǎn)向旺季的重要觀察期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及需求旺季預(yù)期將在4月份得到驗(yàn)證，警惕大宗商品市場(chǎng)行情波動(dòng)加大。

從銅市基本面關(guān)注熱點(diǎn)看，進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)在短短4個(gè)月大跌80%以上，從2023年四季度的接近90美元/噸（高于年度長(zhǎng)單水平），跌至3月初的20美元/噸左右（歷史低值水平）。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月初銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)指數(shù)已跌至16.41美元/噸。據(jù)業(yè)內(nèi)調(diào)研，考慮現(xiàn)金成本后，銅冶煉廠的加工費(fèi)盈虧平衡點(diǎn)在60美元/噸附近，目前銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)大幅低于盈虧平衡點(diǎn)，原料緊張及生產(chǎn)虧損加大或倒逼銅冶煉廠加大檢修力度，被動(dòng)減產(chǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度13.5%，達(dá)到總量近1300萬(wàn)噸的歷史新高，同時(shí)我國(guó)銅精礦進(jìn)口量也大增9.1%，至2754萬(wàn)噸，若2024年銅冶煉商因原料緊缺而減少供應(yīng)，銅產(chǎn)量增速或下降至6%—8%。

根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，2024年銅精礦加工費(fèi)長(zhǎng)協(xié)談判之后，全球接連出現(xiàn)銅礦原料供應(yīng)端的負(fù)面干擾，比如海外銅礦商第一量子旗下Cobre Panama銅礦突然宣布停產(chǎn)（之前該企業(yè)2024年銅產(chǎn)量預(yù)估37萬(wàn)金屬噸），主因是當(dāng)?shù)乜棺h活動(dòng)和政府政策變動(dòng)，且有永久性關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)。此外，礦業(yè)巨頭英美資源公布的2024年最新銅產(chǎn)量目標(biāo)降至73萬(wàn)—79萬(wàn)金屬噸（減少18萬(wàn)—21萬(wàn)金屬噸）。全球十五大礦企可統(tǒng)計(jì)的2024年銅總產(chǎn)量預(yù)估值同比減少約1.5%,打亂了市場(chǎng)對(duì)全球銅精礦供需平衡的預(yù)期，并可能使銅市供需由相對(duì)平衡轉(zhuǎn)向緊張。

值得注意的是，2024年以歐美為代表的海外大選及央行降息周期即將到來(lái)，有色產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料供應(yīng)端戰(zhàn)略安全價(jià)值持續(xù)提升。短期看，關(guān)鍵原材料商品需求彈性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響較大，產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性備受關(guān)注。2024年海外主要經(jīng)濟(jì)體和關(guān)鍵資源國(guó)政府換屆選舉前后，海外產(chǎn)業(yè)政策的巨大不確定性可能引發(fā)全球關(guān)鍵性大宗原材料市場(chǎng)發(fā)生較大變化。中國(guó)為全球精煉銅產(chǎn)量大國(guó)，全球占比達(dá)43%，也是銅等有色板塊關(guān)鍵資源進(jìn)口第一大國(guó)，中國(guó)進(jìn)口銅礦實(shí)物量占全球進(jìn)口量的60%以上。近年來(lái)，我國(guó)礦業(yè)資源供應(yīng)不足，冶煉加工產(chǎn)能過(guò)剩，在全球關(guān)鍵礦物資源供應(yīng)面臨持續(xù)擾動(dòng)的情況下，需要做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案。

2024年一季度，市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)上漲的預(yù)期日益升溫。盡管從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一季度銅價(jià)表現(xiàn)往往偏弱，但2020年以來(lái)，銅價(jià)受宏觀因素的影響較大，一季度價(jià)格波動(dòng)明顯加大，季節(jié)性規(guī)律出現(xiàn)一定變化。2024年銅價(jià)重心有望上移，市場(chǎng)波動(dòng)加大，建議投資者關(guān)注結(jié)構(gòu)性走高及向上突破的可能，冶煉及加工企業(yè)需注意風(fēng)控和原料保供。關(guān)注70000元/噸整數(shù)關(guān)口壓力位，下方支撐在68000元/噸附近，后續(xù)密切關(guān)注全球宏觀形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性變化。