摘要：

陽(yáng)春三月，隨著氣溫回升轉(zhuǎn)暖，丙烷的民用氣需求進(jìn)入淡季。為了分析PDH裝置的新增、檢修和重啟對(duì)丙烷和丙烯市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)哪些變量，我們走訪了淄博、濱州、東營(yíng)地區(qū)共計(jì)8家煉廠，針對(duì)PDH裝置的工藝、利潤(rùn)、上下游進(jìn)行調(diào)研。我們認(rèn)為當(dāng)下山東煉廠PDH裝置多數(shù)處在盈虧平衡或小幅盈利的狀態(tài)，但裝置的開(kāi)停車(chē)不完全取決于利潤(rùn)，還有設(shè)備運(yùn)行、現(xiàn)金流、銷(xiāo)售收入等其他方面的考量。雖然短期內(nèi)外盤(pán)丙烷供應(yīng)充裕，PDH裝置對(duì)丙烷的采買(mǎi)增量難以為行情帶來(lái)大幅提振，但因估值已經(jīng)偏低，中期來(lái)看存在好轉(zhuǎn)的預(yù)期。

正文：

一、調(diào)研背景

近年來(lái)山東地區(qū)的丙烯產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，特別是以丙烷脫氫工藝（以下簡(jiǎn)稱PDH工藝）為主要方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，山東地區(qū)采用PDH工藝的丙烯產(chǎn)能占比已經(jīng)提升至42%。預(yù)計(jì)在2024年山東地區(qū)將繼續(xù)新增600余萬(wàn)噸的丙烯產(chǎn)能，這將進(jìn)一步加劇供應(yīng)格局的寬松態(tài)勢(shì)。

而在液化氣方面，一直以來(lái)其燃燒需求缺乏可追蹤數(shù)據(jù)，并且變動(dòng)不大。隨著氣溫的回升，民用氣需求逐漸進(jìn)入淡季，這進(jìn)一步凸顯了LPG的化工需求，PDH裝置亦成為市場(chǎng)關(guān)注的矛盾點(diǎn)。最近數(shù)套PDH裝置的檢修重啟計(jì)劃又出現(xiàn)推遲情況，且預(yù)計(jì)在二季度將有新的裝置投產(chǎn)。針對(duì)PDH裝置，我們將重點(diǎn)關(guān)注其工藝特點(diǎn)、成本結(jié)構(gòu)以及盈利情況。此外，我們也將探討PDH裝置重啟帶來(lái)的丙烷采購(gòu)需求對(duì)LPG市場(chǎng)的潛在影響。

為了解答上述問(wèn)題，我們對(duì)淄博、濱州、東營(yíng)地區(qū)共計(jì)8家煉廠進(jìn)行了走訪調(diào)研，并拜訪了相關(guān)企業(yè)專(zhuān)家，形成報(bào)告和結(jié)論。

圖1：PDH裝置

資料來(lái)源：永安期貨研究中心

二、主要結(jié)論

1、PDH裝置開(kāi)工和檢修情況

國(guó)內(nèi)的PDH裝置主要采用UOP公司的Oleflex工藝或者Lummus公司的Catofin工藝。這兩種工藝在裝置設(shè)計(jì)和催化劑選擇上存在一些差異。此外，Oleflex工藝對(duì)進(jìn)料的小指標(biāo)要求較高，Oleflex工藝能使用的原料也能用于Catofin工藝，反之不一定。開(kāi)工負(fù)荷方面，Lummus公司的Catofin工藝的負(fù)荷可以最高開(kāi)到110%。需要注意的是，盡管裝置的負(fù)荷可以調(diào)整，但裝置的能耗并非簡(jiǎn)單地與負(fù)荷成正比，低負(fù)荷并不一定意味著低成本。煉廠在選擇負(fù)荷時(shí)會(huì)綜合考慮并權(quán)衡設(shè)備、成本利潤(rùn)等因素。由于裝置的開(kāi)停成本極高，一般情況下一旦啟動(dòng)運(yùn)行，煉廠都希望能夠保持長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行狀態(tài)。檢修方面，PDH裝置每年需要進(jìn)行一次小規(guī)模檢修，通常在3月或4月進(jìn)行。這一時(shí)間選擇考慮了天氣溫度因素以及裝置的盈利情況。檢修持續(xù)15至30天不等，旨在確保裝置的正常運(yùn)行和性能維護(hù)。

2、PDH裝置原料采購(gòu)和成本核算

PDH裝置使用的丙烷原料來(lái)源包括煉廠氣分裝置自產(chǎn)、芳構(gòu)裝置自產(chǎn)，以及外購(gòu)進(jìn)口氣。然而，由于煉廠氣分裝置和芳構(gòu)裝置所產(chǎn)生的丙烷含氧化物較高，因此這兩種來(lái)源的丙烷并不一定能夠符合PDH裝置的要求，其占比相對(duì)較小。相較之下，通過(guò)進(jìn)口大貿(mào)易商外購(gòu)的丙烷仍然是主要的原料來(lái)源。在定價(jià)方面，采用現(xiàn)貨價(jià)或者基于CP/FEI加上升貼水的公式進(jìn)行計(jì)價(jià)。企業(yè)在確定備料量時(shí)，會(huì)考慮到自身的倉(cāng)儲(chǔ)情況和資金周轉(zhuǎn)需求，一般會(huì)提前備料一周到半個(gè)月左右。原料輸送到工廠的方式主要是通過(guò)車(chē)輛運(yùn)輸，運(yùn)費(fèi)取決于煉廠到港口的距離。對(duì)于那些擁有管道裝置的企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們可以通過(guò)管道輸送原料，從而節(jié)省車(chē)運(yùn)費(fèi)。

PDH裝置的生產(chǎn)成本計(jì)算公式為：（丙烷進(jìn)口價(jià)格*1.09（增值稅）*1.01（關(guān)稅）*匯率+碼頭費(fèi)用）*單耗+加工費(fèi)。行業(yè)內(nèi)計(jì)算使用的單耗通常為1.18-1.2，兩種工藝略有差異。行業(yè)內(nèi)也有簡(jiǎn)單算法，直接計(jì)算丙烯和丙烷的價(jià)差。加工費(fèi)在1500-1800元/噸不等，加工費(fèi)主要為能耗等。由于各企業(yè)在運(yùn)輸成本、是否包含折舊和人工成本等方面存在差異，因此導(dǎo)致加工費(fèi)也有所不同。此外，副產(chǎn)的氫氣可以有效降低一定的成本。對(duì)于氫氣的處理，煉廠有多種選擇，包括自用輸送給煉廠的加氫裝置或合成氨裝置，也可將氫氣外售。在成本核算方面，部分企業(yè)目前按照2元/立方米的價(jià)格進(jìn)行氫氣成本的計(jì)算，計(jì)算方式因企業(yè)的實(shí)際情況而存在差異。

3、PDH裝置下游產(chǎn)品銷(xiāo)售

PDH裝置所產(chǎn)出的丙烯產(chǎn)品可以用于自用或者外售。在自用方面，裝置下游通常配套PP、環(huán)氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸、酚酮等產(chǎn)品。目前只有丁辛醇等部分產(chǎn)品盈利較好，而其他產(chǎn)品多因產(chǎn)能過(guò)剩而處于虧損狀態(tài)。當(dāng)下游裝置利潤(rùn)不佳時(shí)，煉廠也會(huì)選擇將原料外售給其他企業(yè)，以減輕自身的經(jīng)營(yíng)壓力。

4、當(dāng)前PDH裝置利潤(rùn)情況

裝置利潤(rùn)一直備受市場(chǎng)投資者關(guān)注，由于多數(shù)企業(yè)對(duì)副產(chǎn)氫氣進(jìn)行了處置利用，因此企業(yè)的利潤(rùn)差異主要體現(xiàn)在成本端和產(chǎn)品銷(xiāo)售端。若企業(yè)有自己的港口設(shè)施、能從國(guó)外進(jìn)口，或者配套管線裝置輸送原料均可以節(jié)省成本。下游產(chǎn)品種類(lèi)越多的企業(yè)可以通過(guò)多元化的產(chǎn)品增加營(yíng)收、擴(kuò)大效益。當(dāng)下山東煉廠的PDH裝置多數(shù)處在盈虧平衡或小幅盈利的狀態(tài)，但長(zhǎng)期停車(chē)也會(huì)損傷PDH裝置，且企業(yè)不僅只考慮利潤(rùn)，還存在現(xiàn)金流、營(yíng)業(yè)收入方面的考量，因此裝置的開(kāi)停車(chē)不完全取決于利潤(rùn)。

5、當(dāng)前PDH裝置開(kāi)停工情況

總結(jié)調(diào)研的各企業(yè)PDH裝置情況，2家企業(yè)因丙烷自產(chǎn)能力較強(qiáng)或在正常運(yùn)行中，裝置不會(huì)為丙烷市場(chǎng)帶來(lái)變量。2家企業(yè)裝置檢修后負(fù)荷緩慢提升，2家企業(yè)裝置出現(xiàn)問(wèn)題正在停車(chē)檢修中，為丙烷需求帶來(lái)減量。1家企業(yè)預(yù)計(jì)3月底重啟PDH裝置，還有1家企業(yè)計(jì)劃投產(chǎn)PDH裝置，但需要進(jìn)行倒開(kāi)車(chē)，預(yù)計(jì)在5月份才能生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，屆時(shí)將增加丙烷需求。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)PDH裝置的3月開(kāi)工率環(huán)比略有提升，3月7日國(guó)內(nèi)裝置檢修狀況見(jiàn)下：

表1：國(guó)內(nèi)PDH裝置檢修

資料來(lái)源：隆眾資訊、永安期貨研究中心

本周北方市場(chǎng)丙烯市場(chǎng)受兩套PDH裝置臨時(shí)停車(chē)的影響而供應(yīng)收緊，部分下游外采保供，導(dǎo)致山東丙烯價(jià)格快速上漲，PP端虧損程度加深，部分一體化裝置開(kāi)始外放丙烯。調(diào)研期間正值兩會(huì)，兩會(huì)期間開(kāi)停工屬于危險(xiǎn)作業(yè)，因此預(yù)計(jì)裝置的開(kāi)工時(shí)間將會(huì)延遲到兩會(huì)結(jié)束之后。預(yù)計(jì)后續(xù)丙烯上漲動(dòng)力不足，調(diào)研過(guò)程中各企業(yè)對(duì)于丙烯的心態(tài)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

三、行情展望

當(dāng)下液化氣價(jià)格相比原油估值處在低位，亞洲庫(kù)存及伊朗浮倉(cāng)貨充裕，基本面呈現(xiàn)供應(yīng)寬松狀態(tài)。預(yù)計(jì)全國(guó)PDH裝置的丙烷需求在3月環(huán)比2月將增加約5萬(wàn)噸，而在4月環(huán)比將增加約30萬(wàn)噸，因此短期內(nèi)難以為丙烷市場(chǎng)的需求帶來(lái)大幅增量。未來(lái)短期來(lái)看，隨著外盤(pán)市場(chǎng)逐漸進(jìn)入燃燒需求淡季以及中東煉廠檢修的恢復(fù)，丙烷市場(chǎng)的利多因素驅(qū)動(dòng)相對(duì)有限，價(jià)格承壓。展望中期行情，巴拿馬進(jìn)入旱季、VLGC運(yùn)費(fèi)存在上漲空間，且全國(guó)PDH裝置的開(kāi)工率將會(huì)繼續(xù)提升，可能會(huì)為價(jià)格帶來(lái)一定程度的提振。

（注：永安期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為3月13日）

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