調(diào)研時(shí)間：2024年3月4日-2024年3月8日

調(diào)研地點(diǎn)：廣西百色、欽州、南寧、來(lái)賓

摘要：

春節(jié)之后，硅錳供應(yīng)仍偏高，下游需求復(fù)蘇斜率偏緩，近端供需格局偏松，產(chǎn)量是主導(dǎo)價(jià)格的核心變量。廣西是硅錳南方最重要產(chǎn)區(qū)之一，廣西硅錳廠分布較為分散，產(chǎn)區(qū)包括百色、欽州、桂林、來(lái)賓等。2024年3月4日-2024年3月8日，我們?cè)趶V西百色、欽州、來(lái)賓等地展開調(diào)研活動(dòng)，并參加鋼聯(lián)主辦，鄭商所、永安期貨支持的“期貨期權(quán)助力鐵合金產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)會(huì)”南寧會(huì)議，充分了解廣西地區(qū)硅錳供需情況，把握市場(chǎng)主要矛盾。

正文：

一、廣西某硅錳廠A

1）供應(yīng)：目前全開。2024年廣西、貴州地區(qū)硅錳利潤(rùn)不佳，整體投產(chǎn)計(jì)劃有限。

2）需求：華南、西南、華東鋼廠為主，定價(jià)參考大廠鋼招價(jià)。有期現(xiàn)需求。硅錳過(guò)剩，利潤(rùn)承壓，廣西企業(yè)更有必要學(xué)習(xí)和運(yùn)用衍生品進(jìn)行套期保值，管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

3）庫(kù)存：零庫(kù)存，以銷定產(chǎn)。

4）成本利潤(rùn)：廣西硅錳企業(yè)虧損較多，已基本停產(chǎn)，自身工廠成本相對(duì)當(dāng)?shù)赜幸欢▋?yōu)勢(shì)。①電：傳聞中的廣西春節(jié)電價(jià)補(bǔ)貼只在桂林，大年三十臨時(shí)政策，該時(shí)點(diǎn)停產(chǎn)企業(yè)無(wú)法重新召集員工，產(chǎn)量增加有限，百色無(wú)補(bǔ)貼政策。工廠電價(jià)相對(duì)于地區(qū)電價(jià)有一定優(yōu)勢(shì)。光伏發(fā)電達(dá)不到工業(yè)水平，火電仍是最重要能源。②化工焦：高質(zhì)量的化工焦主要來(lái)自寧夏，拉運(yùn)有一定運(yùn)費(fèi)。③錳礦：南方大廠配礦和北方產(chǎn)區(qū)類似，小廠國(guó)產(chǎn)礦用更多國(guó)產(chǎn)礦。若北上天津港拉礦出現(xiàn)性價(jià)比機(jī)會(huì)，也會(huì)擇機(jī)參與。

5）其他：欽州新交割庫(kù)升貼水-350，生產(chǎn)廠家無(wú)法參與。當(dāng)前硅錳廠更愿意以點(diǎn)價(jià)形式參與期現(xiàn)合作。若后續(xù)升貼水有一定調(diào)整，可以更好發(fā)揮交割庫(kù)交割功能。

6）產(chǎn)業(yè)短期觀點(diǎn)：目前價(jià)格已處于周期底部，不易再深跌，3月寧夏有減產(chǎn)可能，回調(diào)后偏多看待。

7）產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期觀點(diǎn)：去年價(jià)格博弈百點(diǎn)變化，今年價(jià)格博弈幾十點(diǎn)變化。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)面臨出清，可能要淘汰1/3的企業(yè)。

二、廣西某硅錳廠B

1）基本情況：小爐年前停產(chǎn)到現(xiàn)在，目前開1臺(tái)錳鐵。置換4臺(tái)42000kVA大爐，后續(xù)投產(chǎn)，年產(chǎn)40萬(wàn)噸左右。但是低利潤(rùn)下預(yù)計(jì)不會(huì)開到這么高，按鋼廠需求低量生產(chǎn)。鋼鐵行業(yè)上一輪周期在2015年左右，出清之后換到行業(yè)4-5年正常發(fā)展。目前又是洗牌階段，又需要一部分工廠出清。

2）需求：大部分為鋼廠，小部分為貿(mào)易商。鋼廠分布在廣西、湖南、福建等地區(qū)。鋼廠對(duì)硅錳質(zhì)量要求高，不到位有較嚴(yán)扣罰。

3）成本利潤(rùn)：廣西地區(qū)除了百色電價(jià)有一定優(yōu)勢(shì)外，其余地區(qū)電價(jià)無(wú)優(yōu)勢(shì)。工廠目前已投產(chǎn)兩期共120兆瓦光伏，后續(xù)3期、4期有繼續(xù)推進(jìn)計(jì)劃。光伏可以節(jié)省一定電費(fèi)，降低成本。目前光伏儲(chǔ)能還是不完善，多余光伏電只能出售掉。工廠目前利潤(rùn)有一定壓力，一是在積極增強(qiáng)自身電價(jià)優(yōu)勢(shì)，二是傳統(tǒng)貿(mào)易偏難，也在拓展銷售渠道，有參與期現(xiàn)訴求。

4）廣西地區(qū)供應(yīng)情況：廣西地區(qū)小廠基本停產(chǎn)。如果后續(xù)合金利潤(rùn)給到位，會(huì)有復(fù)產(chǎn)可能，但當(dāng)下周期底部預(yù)計(jì)不會(huì)很快結(jié)束。

三、廣西錳系（硅錳&錳礦）貿(mào)易商C

1）貿(mào)易情況：硅錳貿(mào)易量幾千噸/年。一部分做鋼廠（南方為主），另一部分做期現(xiàn)，期現(xiàn)回款快。錳礦貿(mào)易亦有參與，去年錳礦連連下跌，行業(yè)內(nèi)錳礦貿(mào)易商均有不同程度的虧損。下半年內(nèi)蒙硅錳投產(chǎn)后，可能形成對(duì)錳礦需求，錳礦價(jià)格可能偏強(qiáng)。

2）南方硅錳行業(yè)情況：除幾家大廠外，廣西地區(qū)小廠以小爐為主，目前停爐情況非常普遍。2007年前后，廣西地區(qū)主要是9000kva爐子，后來(lái)整個(gè)行業(yè)爐型越來(lái)越大。部分小爐廠一年只開6個(gè)月，小水電季低成本開工，高成本時(shí)停工。

3）硅錳后續(xù)格局：2024年，內(nèi)蒙地區(qū)依靠得天獨(dú)厚的綠電優(yōu)勢(shì)，布局硅錳產(chǎn)能，下半年投產(chǎn)后，寧夏將面臨一定壓力。

四、廣西錳系（硅錳&錳礦）貿(mào)易商D

1）模式：一方面訂錳礦賣合金廠，另一方面采合金售鋼廠。

2）基本面：去年北方鋼廠整體虧損，南方部分鋼廠小幅盈利。南方硅錳下游鋼廠格局沒(méi)那么差，甚至略優(yōu)于北方，鐵合金剛需穩(wěn)定。目前公司參與福建鋼廠鋼招逐漸減少，福建鋼廠鋼招價(jià)對(duì)應(yīng)硅錳出廠價(jià)6150元/噸左右，南方硅錳廠自身虧損，這個(gè)價(jià)格合金廠無(wú)出廠意愿，即貿(mào)易商采不到能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的低價(jià)貨源，因此只能逐漸退出。

3）交割庫(kù)建議：有時(shí)價(jià)低時(shí)想拿貨，廣西中小廠停產(chǎn)較多，經(jīng)常沒(méi)有貨。一是希望交易所可在廣西硅錳龍頭大廠增設(shè)廠庫(kù)，二是自身也在考慮接天津貨。

4）其他產(chǎn)區(qū)：2021年前貴州興義電費(fèi)政策有支持，0.36左右。近兩年電價(jià)明顯上調(diào)，停爐多。

5）產(chǎn)業(yè)觀點(diǎn)：短期看，硅錳短期不易深跌，6250左右有支撐。長(zhǎng)周期，地產(chǎn)差拖累黑色總需求，最終端需求差，沿黑色鏈從后往前傳導(dǎo)。2015年鐵合金價(jià)格也是底部，但2016年地產(chǎn)起飛，需求拉動(dòng)價(jià)格。今年價(jià)格底部，但是下游地產(chǎn)需求再度起飛概率不高。

五、廣西硅錳貿(mào)易商E

1）模式：純貿(mào)易，一個(gè)月硅錳貿(mào)易量4000噸左右。

2）硅錳：寧夏地區(qū)硅錳廠的貨質(zhì)量參差不齊，收貨關(guān)注質(zhì)量。青海-河北運(yùn)費(fèi)200。從合金廠采貨，也從期現(xiàn)平臺(tái)采貨。2021年下半年，硅錳行情暴漲行情時(shí)，貿(mào)易商理論有利潤(rùn)，但實(shí)際不一定有利潤(rùn)。目前云南鋼廠長(zhǎng)材庫(kù)存很高，下游需求有待驗(yàn)證，云南鋼價(jià)尚未見底。鋼廠主原料庫(kù)存偏低，鐵合金以正常生產(chǎn)備貨為主，不會(huì)保持太高的庫(kù)存。

3）其他：桂林基本停產(chǎn)，百色和桂林6014生產(chǎn)的多，6014目前庫(kù)存也比較高。

4）觀點(diǎn)：云南地區(qū)鋼廠庫(kù)存未見拐點(diǎn)，鋼價(jià)還未見底。鐵合金有跟隨可能，底部調(diào)整為主。

六、廣西錳系（錳礦）貿(mào)易商F

1）錳礦：4月海外錳礦報(bào)價(jià)節(jié)節(jié)攀升，市場(chǎng)理解各有不同，應(yīng)該不是海外供應(yīng)端擾動(dòng)所致。天津港半碳酸礦經(jīng)歷冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)后，庫(kù)存來(lái)到偏低的位置，市場(chǎng)短暫性有缺貨的預(yù)期。

2）硅錳：南北格局的演變是在近十年發(fā)生的。原來(lái)南方以小爐為主，電價(jià)很低，成本優(yōu)勢(shì)明顯。但是隨著北方電價(jià)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，且新投產(chǎn)爐型以大爐為主，北方領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。

3）出口：硅錳出口極少，占總需求不足1%，基本改變不了總需求。出口有印度、越南的競(jìng)爭(zhēng)，近期出口情況還可以，韓國(guó)鋼廠有一定需求。

七、廣西某電廠G

1）供應(yīng)：4臺(tái)發(fā)電機(jī)組，一期工程2007年投產(chǎn)，二期工程2016年投產(chǎn)，火電發(fā)電機(jī)組昂貴，一臺(tái)幾十億。每年發(fā)電13億度左右。目前開2臺(tái)，另2臺(tái)檢修。

2）需求：從國(guó)網(wǎng)/南網(wǎng)，到用電企業(yè)，電價(jià)逐漸上浮。電廠可以直接與下游用電終端對(duì)接，但是必須經(jīng)過(guò)中間環(huán)節(jié)，即電網(wǎng)起再分配作用。

3）成本利潤(rùn)：內(nèi)貿(mào)煤以北港離岸價(jià)定價(jià)，長(zhǎng)協(xié)只負(fù)責(zé)到港口，提煤需要電廠自己派船來(lái)接煤。在1000-2000元/噸的行情下，發(fā)電沒(méi)有利潤(rùn)。去年煤價(jià)下跌后，利潤(rùn)有一定改善。電廠對(duì)印尼3800卡煤有一定需求，對(duì)澳煤需求不大，俄煤運(yùn)南方費(fèi)用太高不合適。近日電廠開始招標(biāo)4月印尼煤，剛需補(bǔ)充遠(yuǎn)月低卡煤，當(dāng)前印尼招標(biāo)價(jià)有一定進(jìn)口利潤(rùn)。

4）其他：近幾年火電投產(chǎn)相對(duì)不多。新能源投產(chǎn)相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)。以前發(fā)電企業(yè)行業(yè)格局以央/國(guó)企為主，但是近年來(lái)新能源電廠領(lǐng)域出現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)身影。

5）后市：市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力煤看的比較空。海外印尼雨季影響供應(yīng)，進(jìn)口煤價(jià)短期亦不好大跌。

八、期貨期權(quán)助力鐵合金產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)會(huì)

（一）2024年鐵合金期貨市場(chǎng)運(yùn)行狀況及后市展望

1）鐵合金與宏觀&黑色產(chǎn)業(yè)鏈

鐵合金投機(jī)性資金入場(chǎng)，與產(chǎn)業(yè)性資金共同博弈，帶來(lái)鐵合金相關(guān)品種價(jià)格波動(dòng)。2021年期現(xiàn)公司有去廣西收硅錳產(chǎn)能去轉(zhuǎn)產(chǎn)硅鐵的訴求。2021年鐵合金行業(yè)經(jīng)歷過(guò)供給側(cè)變革后，長(zhǎng)周期來(lái)到需求側(cè)的考驗(yàn)。庫(kù)存壓力下，市場(chǎng)慢熊狀態(tài)博弈存活。廣西在三大主產(chǎn)區(qū)里成本最高，高成本廠家建議逢高套保。

2）硅錳價(jià)格復(fù)盤及后市展望

鐵合金研究要求變高，對(duì)成本、利潤(rùn)變化要有一定了解。

需求：不可或缺，但是產(chǎn)量過(guò)高。若3月份看不到鐵水增加，4月份可能要調(diào)整年初預(yù)期。

終端需求：邏輯是生產(chǎn)總值，到發(fā)電量，到各類需求。地產(chǎn)有無(wú)增量，基建、新能源有無(wú)支撐，出口能否保持。兩會(huì)定調(diào)GDP5%左右。

硅錳成本：①電：在目前整體火電存利潤(rùn)，綠電不斷發(fā)展過(guò)程中，電力并不緊張，動(dòng)力煤在其自身基本面下，若不發(fā)生能源危機(jī)，價(jià)格將穩(wěn)中有落，電價(jià)變動(dòng)更多取決于地方政府政策。廣西一、四季度水電偏弱，二、三季度降水增多，水電走強(qiáng)后，電價(jià)有回落空間。②錳礦：我國(guó)錳礦資源較為豐富，但面臨開采成本高，品位低等問(wèn)題，目前依然依賴進(jìn)口錳礦。二者均用于粗鋼生產(chǎn)，在目前產(chǎn)業(yè)鏈下游單一且需求呈現(xiàn)無(wú)增量的情況礦在我國(guó)多數(shù)用于硅/錳鐵生產(chǎn)，供應(yīng)水平調(diào)節(jié)較為重要。目前看庫(kù)存依然呈現(xiàn)在較高水平。整體上我們認(rèn)為2024年發(fā)運(yùn)-到港計(jì)劃變化不大的情況下整體庫(kù)存難以有效下移，錳礦價(jià)格或依然呈現(xiàn)在震蕩偏弱格局中，品種間(氧化礦、半碳酸)或有分化，但整體對(duì)于硅錳成本影響有限。③化工焦：2024年山西開展煤礦“三超”治理，3月1日至5月31日市縣覆蓋檢查，煤炭再迎減產(chǎn)壓力，利空焦的供應(yīng)，利多焦的價(jià)格，但整體焦的基本面仍處于略過(guò)剩的格局，整體價(jià)格波動(dòng)可控。硅錳各項(xiàng)成本中，化工焦成本支撐更強(qiáng)，但是近端或有五輪提降。

3）廣西硅錳產(chǎn)業(yè)策略

①生產(chǎn)：廣西硅錳企業(yè)需多關(guān)注生產(chǎn)成本，充分發(fā)揮豐水期成本優(yōu)勢(shì)，適當(dāng)規(guī)避枯水期成本劣勢(shì)。②銷售：當(dāng)前欽州庫(kù)升貼水-350，交割利潤(rùn)兌現(xiàn)有難度。若升貼水能有優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)企業(yè)可多利用期貨工具管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。③貿(mào)易：二三季度廣西成本最低，需求再度博弈旺季，低成本生產(chǎn)，旺季高價(jià)出貨。

（二）2024年一季度硅錳及錳礦展望

1）公司主要業(yè)務(wù)：鐵合金、煤炭貿(mào)易等。

2）錳礦：欽州港錳礦庫(kù)存偏高，價(jià)格偏弱；天津港錳礦經(jīng)下游補(bǔ)庫(kù)后，整體庫(kù)存偏低。當(dāng)下半碳酸礦較貴，多配氧化礦邏輯上性價(jià)比更高。未來(lái)一段時(shí)間，氧化礦到港量可能有減少，半碳酸到港量有增多。3月外礦報(bào)價(jià)抬頭，South32報(bào)價(jià)4.3，Jupiter報(bào)價(jià)3.55到3.9，可能帶動(dòng)港口錳礦價(jià)格的上漲。

3）硅錳：貴州興義成本6100-6200左右。內(nèi)蒙成本5900，鋼招微利。寧夏的合金廠很少做鋼廠，以貿(mào)易商為主。寧夏虧損減產(chǎn)是趨勢(shì)，3月下旬價(jià)格有向上修復(fù)動(dòng)力，期待金三銀四。

（三）2024年一季度鋼鐵市場(chǎng)展望

1）2023年鋼材市場(chǎng)價(jià)格回顧

強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)反復(fù)，2023年鋼材價(jià)格震蕩走弱。GDP前低、中高、后穩(wěn)。2023年廢鋼供應(yīng)偏緊，機(jī)械、房地產(chǎn)產(chǎn)廢少，廢鋼價(jià)格比較堅(jiān)挺。廢鋼在漲，鋼廠多用鐵礦石。鐵礦石在漲，鋼廠利潤(rùn)不佳。鋼材下游需求分化，房建偏差，家電承壓，船舶處于新船更換周期，出口亮眼。

2）2024年展望

我國(guó)處于大宗生產(chǎn)的制造端，成本與銷售兩端均有一定風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前企業(yè)態(tài)度中性偏謹(jǐn)慎。五大材本周累庫(kù)可能到高點(diǎn)，后續(xù)可能不會(huì)再累庫(kù)。2024年鋼廠均價(jià)同比微幅下降，二季度表現(xiàn)預(yù)計(jì)同比表現(xiàn)較強(qiáng)。2024年上半年，預(yù)計(jì)鋼價(jià)呈現(xiàn)√形走勢(shì)。3月份中下旬冬儲(chǔ)貨需要了結(jié)，否則將影響資金回籠，可能到階段性底部。

（四）場(chǎng)外期權(quán)在合金上的應(yīng)用

權(quán)利金即保費(fèi)概念。波動(dòng)率越高，期權(quán)費(fèi)越高。虛值程度越高，權(quán)利金越低。

買權(quán)：買入看漲，若價(jià)格變動(dòng)不大，是真金白銀的損失。

賣權(quán)：價(jià)格不太變化，可以獲得權(quán)利金作為收入。

期權(quán)方案：①買入虛值看漲——巧用杠桿。②買入看跌——防大跌。③賣出看漲，一賺取時(shí)間價(jià)值，二可能賺到波動(dòng)率降低的錢。④賣出虛值看跌，下跌采購(gòu)，上漲保護(hù)。⑤累購(gòu)期權(quán)（屬于奇異期權(quán)），每日觀察的特性，一個(gè)月23個(gè)交易日，風(fēng)險(xiǎn)攤到每一天。6500以上給補(bǔ)貼。盤面跌破，2倍多單。

九、總結(jié)

廣西地區(qū)在全國(guó)硅錳產(chǎn)區(qū)里生產(chǎn)成本偏高，虧損較多，普遍停爐，整體產(chǎn)量偏低。少數(shù)大廠因下游客戶穩(wěn)定，依靠自身的成本優(yōu)勢(shì)，仍維持中低量生產(chǎn)，盡量不堆庫(kù)存，并采取降成本、利用期貨工具拓銷售渠道等各類措施，以度過(guò)合金熊市周期。在硅錳價(jià)格大幅上漲之前，廣西地區(qū)硅錳供應(yīng)預(yù)計(jì)變化不大，仍以低產(chǎn)運(yùn)行為主。行業(yè)整體減產(chǎn)壓力仍在寧夏產(chǎn)區(qū)，關(guān)注后續(xù)寧夏硅錳產(chǎn)量變化。

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