調(diào)研要點

1、調(diào)研對象普遍反饋開年旺季不旺，棉紗走貨力度不佳，貿(mào)易商、布廠整體備貨相對謹慎。

2、盡管整體市場氛圍趨于清淡，棉紗消耗的趨勢仍然存在。

3、棉紗庫存情況整體偏高，仍然存在繼續(xù)累庫的空間。

4、在目前下游負反饋效應(yīng)引而不發(fā)的狀態(tài)下，新疆大型紗廠是否仍將維持高負荷開工、在主流棉商持貨待漲的意愿下如何采購備貨，將成為行情矛盾演化的焦點。

5、后市展望：本年度市場矛盾難以引爆，價格高度有限，但產(chǎn)業(yè)基本面的因素無法打開向下的空間，除非出現(xiàn)更大利空的宏觀因素。

6、風險提示：宏觀因素、天氣因素等。

調(diào)研背景

為什么是廣佛？

此前，我們對于國內(nèi)棉花市場的長期驅(qū)動報以期待：1、新疆種植端意愿未定，成本收益矛盾凸顯，關(guān)注政策推動能否出清棉花種植產(chǎn)能；2、海外終端市場補庫預(yù)期存在；3、新疆紡紗產(chǎn)能繼續(xù)投放，開機意愿延續(xù)，促進新疆棉花庫存去化；4、中國儲備棉庫存降至低點，進入補庫周期，對外釋放一定需求。

但當下棉花市場內(nèi)外分化嚴重，國內(nèi)市場供需矛盾并不突出。主力合約2405持倉量僅50萬手，2409合約持倉量約13萬手，相對偏低。

一方面，目前國內(nèi)棉花期貨市場尚未進入交易新季種植端的時間節(jié)點，此外，23/24年度的新疆棉產(chǎn)量減產(chǎn)不及預(yù)期，一定程度意味著黑地種植的不確定性依然存在，新疆棉供應(yīng)彈性不大。另一方面，國儲棉話語權(quán)得到夯實。今年以來美棉走出了順暢的上漲行情，背后主要得益于中國國儲棉的大規(guī)模采購補庫。從美棉出口報告的目的地結(jié)構(gòu)可以看出，中國對美棉的采購占比遠遠高于歷史同期水平。

拋開供應(yīng)和儲備政策話題，目前市場焦點僅能落腳在消費需求端。作為棉花市場研究員，對廣佛（廣州、佛山）市場并不陌生，尤其是佛山市禪城區(qū)下轄的張槎鎮(zhèn)。張槎市場主要以純棉針織面料為主，以32支、40支大路貨純棉紗為主要原料。在張槎地區(qū)約存在3萬臺針織大圓機，若滿負荷生產(chǎn)的話，一臺一個月10噸耗紗量，一年能夠達到約300多萬噸耗紗量，其重要地位不言而喻。所以，在歷次行情中，佛山張槎市場的大圓織機開機率升降、棉紗公倉庫存高低，多次對棉花行情起到重要指引作用。

遇冷的春季行情

調(diào)研對象普遍反饋開年旺季不旺，棉紗走貨力度不佳，貿(mào)易商、布廠整體備貨相對謹慎。究其原因，一方面原因在于今年開春后天氣不佳，春裝消費啟動不及時，即便后市春裝消費有所復(fù)蘇，繼續(xù)接受春季訂單的時間也所剩無幾。另一方面原因在于年前行情帶來了佛山當?shù)匮a庫需求前置，所以節(jié)后補庫需求相對降低。同時因大型紗廠報價逐漸公開化、透明化，布廠逐漸選擇直接向紗廠采購，貿(mào)易商運作空間被進一步壓縮。此外，從中大市場、平地牛仔面料商也了解到，存在一定程度從純棉面料向混紡面料轉(zhuǎn)移的趨勢，混紡面料對終端消費者提供一定功能性，比如牛仔的四面彈

盡管整體市場氛圍趨于清淡，棉紗消耗的趨勢仍然存在。在我們調(diào)研時間點上，張槎市場的針織大圓機開機情況尚可，不過已有趨降走勢。開機率不低是因為需要開機養(yǎng)工人，保障生產(chǎn)要素的穩(wěn)定。而主打牛仔梭織的平地市場織機開機較滿，并非因為行情好。主因牛仔面料生產(chǎn)流程鏈條長，前道工序完成后，不得己繼續(xù)按流程生產(chǎn)，造成織機負荷暫時沒有下降。但目前生產(chǎn)品種一旦成為庫存，也將擠壓下一年春夏訂單對牛仔面料的消耗。

棉紗庫存情況整體偏高，仍然存在繼續(xù)累庫的空間。從調(diào)研的棉紗生產(chǎn)商、貿(mào)易商和布廠的反饋來看，對于當前佛山地區(qū)的棉紗具體庫存不清楚，因沒爆倉，無法通過庫容相加進行簡單統(tǒng)計，但普遍認為各大棉紗公庫庫存較高，但仍有一定庫存空間。從調(diào)研的兩家倉庫反饋，目前庫存量存在較大差異，倉庫A庫存約4成，倉庫B庫存約8-9成。

市場焦點再次置于新疆

總結(jié)來看，在廣佛市場，棉紡下游的負反饋正在積蓄，但負反饋對于棉紡產(chǎn)業(yè)鏈上游的傳導(dǎo)還需要時日。第一，盡管當下棉紗走貨不佳，但織廠的開機率在維持，仍起到一定對棉紗的消耗作用，在部分紡紗大廠降價后產(chǎn)銷得以延續(xù)。第二，佛山市場棉紗倉庫庫存水平偏中性，中間商和倉儲的蓄水池作用仍能顯現(xiàn)，暫難向上游倒逼紗廠去降低開機，減少棉花消耗。

同時，在產(chǎn)業(yè)鏈上游，雖然國內(nèi)棉花供應(yīng)因進口以及國儲補庫稍顯充裕，但進入市場年度后期，新疆棉花市場的供需矛盾有望出現(xiàn)。從需求角度來看，新疆紡紗業(yè)依然處于產(chǎn)能投放周期，在補貼和成本優(yōu)勢下，維持滿負荷開機的慣性存在，有望保持對棉花的消耗。從供應(yīng)角度來看，因儲備棉政策難以直接覆蓋新疆市場，該市場供應(yīng)結(jié)構(gòu)依賴新疆棉供應(yīng)。當前新疆商業(yè)庫存持續(xù)去化，根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計，截至3月15日，新疆商業(yè)庫存為338.9萬噸，同比降低4.86%，同時因主流棉商部分資源仍處于可控的成本倒掛狀態(tài)，持貨待漲意愿存在，不急于向市場供應(yīng)皮棉。

所以，對于后期棉花市場矛盾演化，我們?nèi)詫⒔裹c置于新疆市場：在目前下游負反饋效應(yīng)引而不發(fā)的狀態(tài)下，新疆大型紗廠是否仍將維持高負荷開工、在主流棉商持貨待漲的意愿下如何采購備貨，將成為行情矛盾演化的焦點。

后市觀點

1、國內(nèi)棉花市場在供應(yīng)、需求、國儲政策等三方面的矛盾引而待發(fā)。

2、種植成本上升和補貼政策調(diào)整不斷擠壓種植收益，對高成本包地模式的種植意愿造成打壓，種植面積存在縮減預(yù)期。新疆種植成本提升和目標補貼價格效用減弱的矛盾繼續(xù)存在，限制未來新疆棉產(chǎn)量的增幅。

3、國內(nèi)持續(xù)擴張的紡紗產(chǎn)能仍然不能忽視，有望繼續(xù)大幅消化新疆棉、增加市場棉紗供應(yīng)，以達到削弱紡紗利潤、出清高成本產(chǎn)能的路徑。但仍擔心在國內(nèi)內(nèi)銷需求增長有限的背景下，存在再次導(dǎo)致棉紡織品渠道庫存累積的可能。

4、對于國內(nèi)棉花市場，2024年的儲備棉政策在市場仍具有話語權(quán)。隨著近期儲備棉補庫，一定程度上緩解本年度供需矛盾，但隨著儲備棉庫存的下降，大概率會以收儲外棉的方式進行長期補庫，對美棉行成支撐。

5、海外市場補庫需求被市場所關(guān)注，但宏觀環(huán)境的配合決定了訂單增幅水平。同時，疆棉禁令仍無法規(guī)避，棉紡織品的外貿(mào)復(fù)蘇首先體現(xiàn)在東南亞產(chǎn)能上，將加大對美棉、巴西棉等外棉的消耗量。

從這第4、第5點來看，國儲收儲、歐美消費市場的補庫引致的驅(qū)動將首先作用于國際棉花市場的需求端，美棉對此的敏感度偏高，仍將可能帶來相較于鄭棉更大幅度的上漲。

三大矛盾的存在使得鄭棉存在一定的向上驅(qū)動，但隨著本年度棉價估值升高，矛盾可能引而不發(fā)。一方面，未知的宏觀環(huán)境帶來海外需求訂單的不確定性，另一方面國儲大幅采購也重新夯實對市場調(diào)控的話語權(quán)。

后市觀點：本年度市場矛盾難以引爆，價格高度有限，但產(chǎn)業(yè)基本面的因素無法打開向下的空間，除非出現(xiàn)更大利空的宏觀因素。

調(diào)研情況匯總

A：紗線技術(shù)&市場行情咨詢公司

張槎總覽：佛山張槎地區(qū)約3萬臺大圓機，一臺一個月10噸耗紗量，一年300多萬噸耗紗量。

市場行情：年初開年不佳。今年初八開工，整體張槎地區(qū)棉紗銷售不佳。開年單沒有（往年存在5-10噸棉紗的人情單，開年討個彩頭）。往年旺季延續(xù)到清明節(jié)前，今年就元宵節(jié)前后旺了3天。

行情原因：當?shù)厥袌稣J為天氣原因，導(dǎo)致3、4月春夏訂單少，影響棉紗采購。

開機情況：張槎地區(qū)布廠開機在40-50%左右（跟主流數(shù)據(jù)差不多），開機當前有下降趨勢，開機率不低是因為需要開機養(yǎng)工人，防止訂單來了工人不夠，雖然開機高但運作效率比較低；開年時開機恢復(fù)也很慢，無論時工人還是廠家雙方都不著急。從歷史行情來看，張槎地區(qū)開機最多6成，開到6成屬于好行情。

庫存情況：調(diào)研者對當前棉紗具體庫存不清楚，沒爆倉，棉紗仍有庫存空間。去年廣東之所以能被傳言的比較精確的天量棉紗/布庫存，是因為都爆倉了，而一個倉的庫容上限大家都差不多清楚，自然比較容易估計。當前的庫存絕對量沒有那么嚴峻，只是由于消費不足導(dǎo)致的相對庫存量可能偏高，具體數(shù)量說不準。

B：張槎市場大型紗線貿(mào)易商

市場情況：張槎、平地的市場銷售都很差，出貨困難，比年前預(yù)計的情況還要糟糕一些。原因的話，其一是天氣確實不好，影響了春銷訂單；其二的話，去年底到年前，補庫較多，如果銷售遲遲打不開的局面的話，就變得很難受。值得注意的點是布廠和貿(mào)易商都補了庫。在過去，一般都是貿(mào)易商補庫多，然后年后貿(mào)易商給布廠供貨。但今年布行繞開貿(mào)易商自己采購棉紗的比例有些多，雖然貿(mào)易商整體補庫較謹慎，奈何雙方都在補庫，有補庫重疊，所以在整個下游需求不足的情況下，出貨就很困難。

當前的壓力是越往下游壓力越大（因為不熟悉紡服端，顧不討論），一般采取謹慎備貨策略的貿(mào)易商的壓力程度沒有布廠這塊的壓力大。

后市研判：由于該調(diào)研對象的紗線庫存壓力不大，因此在較輕松的氛圍下對后市的看法是謹慎樂觀，3月的行情應(yīng)該是不好的，4月份后則不好說，也有可能當前的不好是暫時的，不排除訂單晚到的可能，廣佛的布廠針織大圓機比例大，開停機相對靈活。

庫存情況：貿(mào)易商備貨意愿普遍不強，倉庫管理大部分是中等水平，6~7成，當然也有賭后市的貿(mào)易商。

進口紗情況：整體出貨銷售情況可能還不如國產(chǎn)紗，主要原因是供貨不穩(wěn)定，全年至今受內(nèi)外價差波動太大，下游對貨源的穩(wěn)定性看的很重。

紗線貿(mào)易競爭格局：當下中小貿(mào)易商生意比較難做，除了下游消費不行（特別是內(nèi)銷）外，還有一個原因是大型紗廠的報價既低又透明，布廠及其下游了解大致的底牌后，會錨定大型紗廠的報價，這樣就大幅壓縮貿(mào)易商可騰挪的空間。

C：張槎地區(qū)中型紗線貿(mào)易商

市場情況：張槎的內(nèi)銷訂單到目前為止都很差。當前張槎地區(qū)還會看好的大多都是外銷單子。在去年12月份，張槎地區(qū)也是接了一些出口訂單，有些甚至能排單到6月。很多內(nèi)銷12月份下的單子，客戶后續(xù)的單子交貨都開始往后拖了，反映了信心不足。小布行還是有一定資金壓力的。染廠的開機對比往年也不足，現(xiàn)在招工只招七成左右的用量。

張槎市場常規(guī)情況：清明節(jié)之前是春單，清明節(jié)之后到5月是做夏單，之后慢慢進入淡季；4月份之后，會開始新一輪的訂貨，為秋冬單做準備。

后市觀點：對后市的看法整體較悲觀，對于春季訂單，表示年后廣東的溫度偏低影響還是很大，之后即使溫度恢復(fù)，也不太會接單，因為時間上不太來得及了。老板也指出，現(xiàn)在最差的就是內(nèi)銷訂單，如果后續(xù)內(nèi)銷能起來，那么棉紗庫存的消耗也會很快的。

庫存情況：棉紗的庫存量在12月份的行情下去庫不少，當前具體量不好統(tǒng)計，老板判斷棉紗總量還是很大。而棉布的庫存認為是中等偏少的，現(xiàn)在布行的備貨量在萎縮。

D：張槎紗線貿(mào)易商&布廠&紡織園區(qū)

公司情況：一共4萬方廠房，自用1萬多方，租客2萬多方。自己生產(chǎn)牛仔、網(wǎng)料。其他租給針織的客戶。同時做一些棉紗的貿(mào)易（外采），主打一些差異化產(chǎn)品。

主要產(chǎn)品：1）紗：8-10支，慢慢涉足16-20支。目前以中低支為主，環(huán)錠紡、賽絡(luò)紡、緊密賽絡(luò)為主，用作牛仔 衛(wèi)衣。市場普梳，本廠半精。普梳精梳差價2000。半精具有價格及性能雙重優(yōu)勢。2）布：牛仔布做加工。去年增加針織，因針織利潤空間大一些。針織的訂單，一單規(guī)模在50-100噸?？蛻粲唵?。潮牌的訂單，如東大門抄板。面料的模仿：一天就能確定工序、所用機臺。3）網(wǎng)料：化纖混紡為主，性價比更高。對應(yīng)消費降級。

市場行情：新增訂單稀少，訂單隨來隨生產(chǎn)。春季行情類似2020年。今年有價無市，開年降價800。張槎市場的存院路，往年堵住，現(xiàn)在很空。年前的訂單（還不錯的），現(xiàn)在走常規(guī)備貨-貿(mào)易模式。從來沒試過3月份是淡的，以前4月開始變淡。原因：國內(nèi)市場消費力問題，也有可能是各個環(huán)節(jié)都較為謹慎（ 年前有一波補庫）。

開機：園區(qū)針織機開機約6-7成，往年滿開。牛仔生產(chǎn)周期長，年前訂單仍在生產(chǎn)，故目前還是滿開。

E：張槎周邊棉紗倉庫

基本情況：倉庫4層樓，每層2000平米。庫容：12000噸。95%以上是純棉紗。進口紗主要來自于印度、巴基斯坦、印尼等。

庫存情況：滿庫容12000噸，基本平均8000-9000噸，現(xiàn)在5000噸。去年高峰12000滿庫，年底去庫行情后，庫存從滿庫降低至6-7成。年后剛開始進庫，近期到貨6個柜/日，20噸/柜，近期進出平衡。去年出貨和今年差不多。但去年進貨多。每單貨的規(guī)模與去年差不多。

周轉(zhuǎn)速度：大約7天-400天范圍。久的超過400天。

F：張槎周邊棉紗倉庫

基本情況：本倉庫有32000平，共3層。分區(qū)5000平，共6個分區(qū)。以紗為主，零散坯布。去年6月前，僅有3個分區(qū)，15000方，7500庫容。去年6月底增加庫容至目前規(guī)模。庫存30%為進口紗（巴紗為主，各國都有)，因進口紗進出頻繁，一層主要堆放進口紗，二層國產(chǎn)為主，如升華。該倉庫每天可進行300噸的雙邊作業(yè)量，遇到行情好的時候可達到最高400噸/天。

庫存情況：目前庫存8-9成，在庫13000噸，庫容15000噸。認為周圍其他倉庫情況差不多。這段時期每日100-200噸出庫，進出基本平衡。去年這個時期200-300噸日，現(xiàn)在流量減半。

G：大型紗廠佛山檔口

銷售模式：集團銷售策略是優(yōu)先考慮流轉(zhuǎn)和產(chǎn)銷率為主。主要對接張槎、南通市場，張槎地區(qū)銷售可達到12-13萬噸，占6-7成比例。銷售模式對接只貿(mào)易商，要求全款。不跟布行做賒賬生意。

成品庫存&訂單情況：目前只有40支棉紗的訂單到3月底，沒有庫存，但往年同期應(yīng)該能接到4月底。主因40支棉紗用于中等家紡產(chǎn)品，出行需求支撐酒店采購。同時，春裝訂單窗口快結(jié)束了，余下10-15天，很可能被跳過這個季節(jié)直接做40支以上更細更透氣的夏季訂單。32支棉紗產(chǎn)銷不佳，目前存在40-45天庫存。對比去年11月行情，集團開始拋貨的時候是有2個月的成品庫存。

原料庫存：原料可控資源（鎖基差的）到6月底，但實際不會全部拉到工廠，物理工廠庫存滿的也就20天。

利潤情況：32支棉紗目前沒有利潤，基本打平。新疆確實有成本優(yōu)勢體現(xiàn)在人工電費等，直接成本約在3500-3600，但是都是新廠要考慮折舊。算上折舊利潤也就是打平。

開機率：目前仍然是滿負荷開機。去年10月份最差的時候都沒停過。其中32支棉紗生產(chǎn)占7成產(chǎn)能，40支棉紗生產(chǎn)占3成。近期新上機臺 以JC40s為主。

市場感受：下游布廠的開機率估計最多四成。往年好的時候六-八成開機。感覺如果到3月底還沒太好，就有點滯銷了。

H：平地市場牛仔面料商

企業(yè)基本情況：調(diào)研對象為平地市場牛仔面料商，目前平地市場的檔口主要還是對接童裝和女裝，主要以內(nèi)銷為主，相對高端的品類。

行情感受：訂單非常差，跟疫情22年下跌行情差不多。心態(tài)上也差。今年高端市場更是慘淡，消費降級嚴重，走的偏好的還是最便宜的邊角料、再生。客戶賒賬情況嚴重，平均4個月左右賬期，信用非常成問題。往年疫情年份最差三個月賬期。跨境電商處境的好一些，防曬沖鋒衣還可以，針織梭織大類不行，棉的一塌糊涂。

訂單情況：市場上出口的相對好一些，但有些同行反饋出口最近也是做返單。

開機情況：對比針織品種的生產(chǎn)，張槎布廠開工負荷基本上是4-5成。而平地市場織機開機較滿，并非因為行情好。主因牛仔面料生產(chǎn)流程鏈條長，前道工序完成后，不得己繼續(xù)按流程生產(chǎn)，造成織機負荷暫時沒有下降。但目前生產(chǎn)品種在沒訂單的行情下成為庫存，擠壓下一年春夏訂單對牛仔面料的消耗。

（注：恒力期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為3月21日）

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