美股繼續(xù)受到美債利率上行的壓制。今年以來(lái)美股一直表現(xiàn)不錯(cuò)，市場(chǎng)在押注新的產(chǎn)業(yè)革命的同時(shí)，也對(duì)利率前景保持著樂(lè)觀的態(tài)勢(shì)。然而，眼下市場(chǎng)對(duì)于宏觀因素的擔(dān)憂卻開(kāi)始升溫，10年美債利率在過(guò)去幾個(gè)交易日中大幅上行，成為了投資者揮之不去的心病。

影響美債的因素之一，是對(duì)于中長(zhǎng)期通脹的重新定價(jià)。盡管這是一個(gè)非常學(xué)術(shù)的話題，但對(duì)于債券投資者而言，這是一個(gè)不得不面對(duì)的話題，尤其在美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直表現(xiàn)較為突出的狀態(tài)下。

市場(chǎng)甚至開(kāi)始出現(xiàn)新的討論，即利率越高，是否對(duì)于美國(guó)家庭越有利——因?yàn)樗麄兂钟械慕鹑谫Y產(chǎn)可以獲得更高的利息收入，足以覆蓋他們需要支付的信用卡債務(wù)支出。換言之，一向大手大腳的美國(guó)人，他們的荷包開(kāi)始更鼓的同時(shí)，現(xiàn)金流也開(kāi)始變得更加“健康”。這樣的理論，仍然需要很多研究和時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，但市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疑惑變得越來(lái)越多，卻是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

受內(nèi)外因素影響，香港市場(chǎng)總體承壓。近期火熱的出海概念受出口數(shù)據(jù)影響熱的略有下降，基于整體經(jīng)濟(jì)情況的考量，賣(mài)方對(duì)單月的數(shù)據(jù)波動(dòng)沒(méi)有過(guò)分擔(dān)憂，出海概念的基礎(chǔ)邏輯亦沒(méi)有被動(dòng)搖。

市場(chǎng)最靚的仔仍然是黃金，很多投資者認(rèn)為黃金已經(jīng)太貴了，但又不得不承認(rèn)黃金仍然是邏輯最順的投資品種之一。這是投資中最大的難題之一，你認(rèn)為好的，別人也同樣這么認(rèn)為。反之亦然！

01 來(lái)自美債的詛咒

美股繼續(xù)受到美債利率上行的壓制。今年以來(lái)美股一直表現(xiàn)不錯(cuò)，市場(chǎng)在押注新的產(chǎn)業(yè)革命的同時(shí)，也對(duì)利率前景保持著樂(lè)觀的態(tài)勢(shì)。然而，眼下市場(chǎng)對(duì)于宏觀因素的擔(dān)憂卻開(kāi)始升溫，10年美債利率在過(guò)去幾個(gè)交易日中大幅上行，成為了投資者揮之不去的心病。

美元利率的上行有單兵突進(jìn)的趨勢(shì)，從歐美的利差來(lái)看，歐元區(qū)利率水平保持得更加溫和，這導(dǎo)致了歐美利差明顯擴(kuò)大。歐元也隨之貶值，美元?jiǎng)t進(jìn)一步走強(qiáng)。與歐元一樣，日元、韓元等貨幣也紛紛走弱，日本和韓國(guó)央行一直在對(duì)外匯市場(chǎng)保持關(guān)注，并揚(yáng)言可能干預(yù)，但效果卻不明顯。日元兌美元的匯率已經(jīng)跌至155關(guān)口，唯一值得欣慰的是，3月份日本出口的表現(xiàn)尚屬不錯(cuò)，日元貶值自然是其中的一個(gè)解釋。這似乎也在暗示，日本央行的所謂干預(yù)，仍然是口頭為主，同時(shí)，日經(jīng)指數(shù)今年以來(lái)漲幅接近15%，仍然冠絕主要市場(chǎng)。而與此形成強(qiáng)烈反差的是，MSCI亞太指數(shù)在本周則抹去了今年以來(lái)的全部漲幅。

美債利率的單邊上行，也開(kāi)始突破了“基本面”。我們一般以GDPNow和10年美債利率作為對(duì)比，以反映利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的反饋，目前而言，美國(guó)的GDPnow指出第一季度增長(zhǎng)率會(huì)接近3%，這顯著高于市場(chǎng)此前的預(yù)測(cè)。但10年美債利率似乎上行更加凌厲，在很大程度上表明利率市場(chǎng)開(kāi)始price in更多其他的因素。

02 中長(zhǎng)期通脹再定價(jià)

這些因素的其中之一，是對(duì)于中長(zhǎng)期通脹的重新定價(jià)。盡管這是一個(gè)非常學(xué)術(shù)的話題，但對(duì)于債券投資者而言，這是一個(gè)不得不面對(duì)的話題，尤其在美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直表現(xiàn)較為突出的狀態(tài)下。市場(chǎng)甚至開(kāi)始出現(xiàn)新的討論，即利率越高，是否對(duì)于美國(guó)家庭越有利——因?yàn)樗麄兂钟械慕鹑谫Y產(chǎn)可以獲得更高的利息收入，足以覆蓋他們需要支付的信用卡債務(wù)支出。換言之，一向大手大腳的美國(guó)人，他們的荷包開(kāi)始更鼓的同時(shí)，現(xiàn)金流也開(kāi)始變得更加“健康”。這樣的理論，仍然需要很多研究和時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，但市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疑惑變得越來(lái)越多，卻是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

對(duì)市場(chǎng)而言，另一個(gè)問(wèn)題是關(guān)于降息。很坦白地說(shuō)，6月降息已經(jīng)成為泡影，但即使下半年降息，市場(chǎng)對(duì)于利率的看法，能否像此前一樣樂(lè)觀，也需要被打上問(wèn)號(hào)。

03 出海仍是大趨勢(shì)

受內(nèi)外因素影響，香港市場(chǎng)總體承壓。近期火熱的出海概念受出口數(shù)據(jù)影響熱的略有下降，基于整體經(jīng)濟(jì)情況的考量，賣(mài)方對(duì)單月的數(shù)據(jù)波動(dòng)沒(méi)有過(guò)分擔(dān)憂，出海概念的基礎(chǔ)邏輯亦沒(méi)有被動(dòng)搖。

市場(chǎng)最靚的仔仍然是黃金，很多投資者認(rèn)為黃金已經(jīng)太貴了，但又不得不承認(rèn)黃金仍然是邏輯最順的投資品種之一。這是投資中最大的難題之一，你認(rèn)為好的，別人也同樣這么認(rèn)為。反之亦然！