報(bào)告品種：橡膠

上周我隨隊(duì)在云南參加橡膠調(diào)研，走訪了當(dāng)?shù)氐募庸S、貿(mào)易商和種植園，最直觀的感受是，云南地區(qū)由于山多平原少，原料的采集和運(yùn)輸比較艱難，可以說(shuō)，云南的橡膠產(chǎn)業(yè)比海南更加艱苦。

我先來(lái)說(shuō)說(shuō)云南的最新情況。

我們考察團(tuán)來(lái)的前兩天，云南橡膠主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)下了幾場(chǎng)及時(shí)雨，因此，前期受干旱影響停割的膠園又可以陸續(xù)開(kāi)割了，不過(guò)景洪地區(qū)干旱比其他地區(qū)嚴(yán)重一些，開(kāi)割量要略低一些。

總體來(lái)說(shuō)，今年云南的物候條件要比去年好很多，去年云南因受?chē)?yán)重干旱影響，開(kāi)割期足足推遲了兩個(gè)月，今年雖然也受到了干旱的影響，不過(guò)開(kāi)割期大體上屬于正常水平，而且今年沒(méi)有白粉病的影響，橡膠樹(shù)的長(zhǎng)勢(shì)都還不錯(cuò)，為今年豐產(chǎn)打下好的基礎(chǔ)。

另外，今年開(kāi)割以來(lái)，云南的膠水原料收購(gòu)價(jià)格比去年高很多，我們問(wèn)了幾家加工廠，膠水收購(gòu)價(jià)在13-13.8元，杯膠收購(gòu)價(jià)格11.8-12元。比去年同期高了3塊錢(qián)左右。這個(gè)價(jià)格對(duì)膠農(nóng)來(lái)說(shuō)，割膠的積極性是有的。只要天氣沒(méi)問(wèn)題，預(yù)計(jì)今年云南的產(chǎn)量將會(huì)比去年有明顯的提升。

這次來(lái)云南，最深的感受是，橡膠的加工產(chǎn)能太大，而云南本地的原料供應(yīng)又比較有限，各加工廠處于嚴(yán)重“吃不飽”的狀態(tài)。

一直以來(lái)，云南都要依賴(lài)從緬甸、老撾和柬埔寨進(jìn)口原料過(guò)來(lái)加工生產(chǎn)，以彌補(bǔ)本地原料不足的缺口，但即便如此，加工產(chǎn)能還是嚴(yán)重過(guò)剩，平均開(kāi)工率估計(jì)50%都不到。

加工產(chǎn)能的嚴(yán)重過(guò)剩，主要是因?yàn)?/span>2011年橡膠漲到4萬(wàn)那一波行情，橡膠各個(gè)環(huán)節(jié)都非常暴利，加工廠在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，盲目擴(kuò)大產(chǎn)能，造成了現(xiàn)在僧多肉少的局面。

在產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的背景下，加工廠只能一方面提高價(jià)格去搶原料，另一方面又要壓低價(jià)格去搶市場(chǎng)。這也是橡膠長(zhǎng)期漲不起來(lái)的重要原因。

就連進(jìn)口原料這一塊，去年開(kāi)始也有了一些新的變化。

以前加工廠是直接從金三角地區(qū)進(jìn)口杯膠、膠塊、膠團(tuán)過(guò)來(lái)加工，這里面大多數(shù)是走的種植替代指標(biāo)，免進(jìn)口稅。但現(xiàn)在，隨著很多中國(guó)企業(yè)到緬甸、老撾等地直接開(kāi)加工廠，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)在也越來(lái)越傾向于將原料加工成混合膠之后再出口到中國(guó)，因?yàn)榛旌夏z免進(jìn)口稅，而且也不受種植替代指標(biāo)的限制。

也說(shuō)是說(shuō)，以后流入國(guó)內(nèi)的原料會(huì)越來(lái)越少，成品混合膠會(huì)越來(lái)越多，2022年，我國(guó)進(jìn)口的老撾混合膠只有2萬(wàn)噸，23年這個(gè)量已經(jīng)達(dá)到8萬(wàn)多噸，預(yù)計(jì)24年將達(dá)到12-14萬(wàn)噸，而且這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)。

隨著進(jìn)口原料數(shù)量越來(lái)越少，加工廠對(duì)國(guó)內(nèi)原料的爭(zhēng)奪肯定會(huì)更加激烈，這將有助于膠水原料價(jià)格的穩(wěn)定。

但加工廠能夠以多高的價(jià)格來(lái)收原料，還是要看海外東南亞地區(qū)的定價(jià)。由于泰國(guó)、馬來(lái)等地的橡膠品質(zhì)其實(shí)是比我們國(guó)內(nèi)的橡膠要高一些的，我們國(guó)產(chǎn)膠不可能長(zhǎng)期對(duì)東南亞橡膠給出高的溢價(jià)。

事實(shí)上，去年四季度以來(lái)，泰國(guó)原料價(jià)格大幅上漲，田間膠水價(jià)格最高漲到80泰銖以上，杯膠價(jià)格最高漲到57泰銖以上，均創(chuàng)下2017年以來(lái)的最高水平。主要是歐美需求好轉(zhuǎn)，疊加中國(guó)、越南等國(guó)正處于停割期，膠水原料供應(yīng)緊張。

據(jù)說(shuō)，這背后也有泰國(guó)幾個(gè)大的家族企業(yè)想炒高原料價(jià)格，把一些中小加工廠淘汰出局，以增加他們的市場(chǎng)占有率和定價(jià)權(quán)。

由于泰國(guó)的橡膠主要出口中國(guó)，而去年以來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期與海外倒掛，泰國(guó)高價(jià)原料生產(chǎn)出來(lái)的標(biāo)膠、混合膠，出口到中國(guó)要虧損100-200美元每噸。

對(duì)于一些資金實(shí)力較小的加工廠來(lái)說(shuō)，要么不收原料，直接被市場(chǎng)淘汰，要么高價(jià)收購(gòu)原料，低價(jià)賣(mài)到中國(guó)，也面臨著長(zhǎng)期的虧損。因此，他們確實(shí)面臨著非常艱難的生存環(huán)境，很多中小加工廠已經(jīng)被市場(chǎng)淘汰。

如果泰國(guó)中小加工廠被淘汰，加工產(chǎn)能集中控制在泰國(guó)幾個(gè)大的企業(yè)手上，確實(shí)有助于上游增加話語(yǔ)權(quán)，擺脫長(zhǎng)期無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的局面，促使膠價(jià)企穩(wěn)、上升。長(zhǎng)期來(lái)看，這對(duì)產(chǎn)業(yè)的良性健康發(fā)展也是有利的。

不過(guò)，近期隨著中國(guó)、越南、泰國(guó)北部陸續(xù)開(kāi)割，膠水原料供應(yīng)開(kāi)始上量，泰國(guó)原料價(jià)格已經(jīng)從高位回落，加上目前的原料價(jià)格肯定會(huì)大大刺激膠農(nóng)割膠的積極性，這也嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)的做多熱情。

整體來(lái)說(shuō)，橡膠的這一波行情的沖高回落，確實(shí)是挺讓人失望的，尤其是拉了一個(gè)漲停板之后，沒(méi)能形成持續(xù)的上漲，基本上已經(jīng)宣告橡膠的單邊上漲預(yù)期的失敗，背后的根本原因還是周期未到。

目前來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)也好，海外也好，供應(yīng)端應(yīng)該比去年要好，我一直覺(jué)得，橡膠要有大行情的話，去年就應(yīng)該爆發(fā)了，因?yàn)槿ツ甑幕久婷艽_實(shí)比較尖銳，而且海外市場(chǎng)也確實(shí)漲了，日本橡膠一度創(chuàng)下10年的新高。在這樣的背景下，國(guó)內(nèi)的橡膠都漲不起來(lái)。

今年的基本面矛盾肯定沒(méi)有去年大，也就是說(shuō)，指望今年再爆發(fā)大行情，難度肯定要比去年高很多。

下面再聊聊大家比較關(guān)注的全乳膠（RU交割品）的問(wèn)題。

云南是我們期貨交割品的主要生產(chǎn)地，這次在云南調(diào)研，我也全面了解了RU交割品的生產(chǎn)情況，還是挺有收獲的。

這次調(diào)研，我們既看到一些剛加工生產(chǎn)出來(lái)的新全乳，也看到很多以原料方式進(jìn)入干攪線的老全乳。這是一個(gè)非常重要的點(diǎn)。

很多人都有一個(gè)疑惑，期貨交割品到底流向了哪里？是哪個(gè)行業(yè)在用全乳膠？

據(jù)我了解，對(duì)全乳膠有剛需的行業(yè)，主要是一些橡膠制品行業(yè)，比如這次有個(gè)加工廠跟我們說(shuō)，有鞋廠找他們訂全乳，用于制作高端的鞋底，出口到意大利。

其次就是一些特種輪胎行業(yè)，比如航空輪胎、礦山車(chē)輪胎等等，對(duì)于抗震、抗沖擊能力有特殊要求的行業(yè)。再有就是軍工行業(yè)。

全乳膠畢竟是用新鮮膠乳做的，雜質(zhì)含量最低，原料成本就比20號(hào)膠等貴了1000多元，而且期貨上交易的又是新膠，成本決定了它必須要比深色膠貴。不過(guò)，全乳膠的剛需領(lǐng)域比較小，如果與其他膠種的價(jià)差太大，就會(huì)很難賣(mài)，流通性很差。

但如果全乳膠與其他膠種的價(jià)差縮到很小，它又可以作為原料進(jìn)入到干攪線去生產(chǎn)20號(hào)標(biāo)膠、9710、9720等主流的品種，這樣它的應(yīng)用范圍又可以無(wú)限地大。

概括來(lái)說(shuō)，成本與倉(cāng)單制度，決定了全乳膠新膠一定會(huì)對(duì)深色膠給出一定的升水，但隨著倉(cāng)單注銷(xiāo)日期的臨近，它又必須與深色膠的價(jià)差壓縮到足夠小的范圍，才能刺激下游拿貨的積極性，才能在現(xiàn)貨市場(chǎng)上流通起來(lái)。

市場(chǎng)上主流的非標(biāo)套，本質(zhì)上正是利用了全乳與深色膠的供需錯(cuò)配，現(xiàn)貨上買(mǎi)入20號(hào)泰混（硬通貨），盤(pán)面上做空RU，賺價(jià)差回歸的錢(qián)，除非全乳在某些年份出現(xiàn)了特別重大的利多消息，否則的話，價(jià)差幾乎每年都會(huì)回歸，而非標(biāo)套也在大多數(shù)的年份里面都會(huì)賺錢(qián)。

最后再簡(jiǎn)單聊一聊歐盟無(wú)毀林法案（EUDR）對(duì)國(guó)內(nèi)橡膠行業(yè)的影響。

根據(jù)歐盟的要求，2024年12月31日起，所有進(jìn)入歐盟的商品都要出示證明，確保不是通過(guò)毀壞森林而生產(chǎn)出來(lái)的商品。輪胎廠需要向歐盟提供一系列的認(rèn)證，并且最終要追溯到橡膠上來(lái)，橡膠的加工廠也要提供相應(yīng)的認(rèn)證。

這次調(diào)研我了解到，如果橡膠廠要滿足歐盟的認(rèn)證要求，就必須把加工廠、膠林的地理位置信息提供給歐盟，或者連企業(yè)員工的個(gè)人信息都要披露，這從我們國(guó)家安全的角度是完全不可接受的。

但這個(gè)法案在歐盟已經(jīng)形成法律，好像也沒(méi)有退讓的空間。如何在國(guó)家安全與滿足歐盟認(rèn)證之間找到一個(gè)折中的方案就是重中之重。

我個(gè)人對(duì)此比較悲觀。最差的情況下，我們國(guó)內(nèi)的所有橡膠加工廠都拿不到歐盟的資質(zhì)，但歐盟又是我們輪胎廠最大的海外市場(chǎng)，如果拿不到歐盟的認(rèn)證，意味著我們國(guó)產(chǎn)的橡膠將會(huì)被排除在全球供應(yīng)鏈體系的門(mén)外，這對(duì)我們國(guó)內(nèi)的橡膠產(chǎn)業(yè)將是一個(gè)非常巨大的沖擊。

現(xiàn)在所剩的時(shí)間也不多了，但我們調(diào)研了解到，國(guó)內(nèi)企業(yè)還沒(méi)有正式開(kāi)始做相關(guān)的工作，也無(wú)從入手。情況確實(shí)有點(diǎn)令人擔(dān)憂。

總體來(lái)說(shuō)，這一趟跑下來(lái)，收獲還是挺大的，大體上寫(xiě)這么多吧。

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