近日，央行發(fā)布2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷更加積極，指出“開局良好、回升向好是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本特征和趨勢”，但同時(shí)認(rèn)為，“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整、地緣政治沖突等不確定性依然存在，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好仍面臨諸多挑戰(zhàn)”。

物價(jià)方面，報(bào)告指出，“當(dāng)前物價(jià)處于低位的根本原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足、供求失衡，而不是貨幣供給不夠”，強(qiáng)調(diào)“把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量”。今年以來，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，物價(jià)指標(biāo)有所回升。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月，CPI同比回升至0.3%、PPI同比降幅收窄至2.5%。CPI和PPI同比均出現(xiàn)改善，但需求端仍偏弱，與報(bào)告相關(guān)表述呼應(yīng)，通脹進(jìn)一步回升有賴于宏觀政策的支持。

貨幣政策方面，下一階段的政策基調(diào)仍是“穩(wěn)健”“靈活適度、精準(zhǔn)有效”。貨幣端整體基調(diào)不變，央行強(qiáng)調(diào)“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，新增“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”等表述，預(yù)計(jì)央行對資金面的調(diào)控會更加精細(xì)。信貸端，報(bào)告提出“信貸要與有效融資需求相適配”，轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的思維。另外，以專欄的形式厘清了信貸增長和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，信貸總量放緩并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱。信貸增長方面，更重視直接融資，盤活存量也再被提及，對直接融資的表述增加了“支持直接融資加快發(fā)展”。

利率方面，政策繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道”。報(bào)告明確提出“防范高息攬儲行為”，維護(hù)市場競爭秩序，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。4月以來，存款自律機(jī)制對銀行“手工補(bǔ)息”行為進(jìn)行了規(guī)范。

具體到長期國債收益率，央行通過專欄進(jìn)行了回應(yīng)。“長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，同時(shí)也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動”。央行將我國長期經(jīng)濟(jì)基本面歸類為宏觀影響因素，把市場機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置需求以及安全資產(chǎn)供給歸類為微觀因素。央行認(rèn)為“我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變”，并再度強(qiáng)調(diào)長債的風(fēng)險(xiǎn)，“市場投資者會更為關(guān)注長期債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持審慎理性的投資理念，防范投資行為過于短期化可能帶來的損失”。

結(jié)合上述框架和央行判斷，央行將年初以來長端收益率的快速下行歸因于安全資產(chǎn)的供需錯配。未來，隨著超長期特別國債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”情況會有緩解，長期國債收益率也將出現(xiàn)回升。

除了2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，近期債市的熱點(diǎn)話題還有超長期特別國債發(fā)行。5月13日，財(cái)政部網(wǎng)站披露超長期特別國債發(fā)行安排，明確2024年超長期特別國債發(fā)行計(jì)劃。發(fā)行期限方面，超長期特別國債涉及期限為20年、30年、50年，發(fā)行次數(shù)分別為7次、12次和3次，均按半年付息。發(fā)行節(jié)奏方面，5月至11月分22次發(fā)行，5月17日招標(biāo)首發(fā)第一批400億元人民幣30年期特別國債。2020年1萬億元抗疫特別國債在當(dāng)年6月和7月集中發(fā)行，而2024年超長期特別國債發(fā)行周期為7個(gè)月。債市供給擔(dān)憂情緒有所減弱，但并未完全消退。

整體而言，近期央行對長期國債收益率的關(guān)注度有增無減，其向下突破的阻力較大，后續(xù)預(yù)計(jì)窄幅波動。