今年一季度，由于鋼材需求持續(xù)走低，鐵水日產(chǎn)修復(fù)偏慢，負(fù)反饋主導(dǎo)下焦煤價(jià)格大幅下跌。4月份焦煤供需格局轉(zhuǎn)變，鋼廠利潤(rùn)修復(fù)支撐鐵水日產(chǎn)回升，煤價(jià)開(kāi)始向上修復(fù)。5月份焦煤供給開(kāi)始增加，供需再度趨向?qū)捤?，焦煤價(jià)格高位回落。

今年1至4月，焦煤總供應(yīng)量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。盡管相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)地煤炭產(chǎn)量有所減少，但實(shí)際減產(chǎn)幅度有限。汾渭能源公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，1至4月原煤產(chǎn)量同比下降3.7%，精煤產(chǎn)量同比下降2.2%。與此同時(shí)，進(jìn)口煤明顯增加，1至3月進(jìn)口煤同比增長(zhǎng)20%，如果參考高頻數(shù)據(jù)，1至4月蒙煤進(jìn)口量同比增長(zhǎng)24%。

從需求角度看，年初以來(lái)鋼材需求并未明顯回升，鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏緩慢，1至4月鐵水日產(chǎn)量均值為226萬(wàn)噸，同比下降4%。因此，供需兩端的不平衡導(dǎo)致一季度雙焦市場(chǎng)價(jià)格下跌幅度較大。

4月份焦煤市場(chǎng)出現(xiàn)明顯變化，煤炭產(chǎn)量基本維持在低位，但是鋼廠鐵水日產(chǎn)逐步增加。在供應(yīng)未發(fā)生明顯變化的情況下，需求邊際改善推動(dòng)焦煤市場(chǎng)價(jià)格快速上漲。

五一節(jié)后雙焦市場(chǎng)基本面再度發(fā)生變化。山西省發(fā)布“煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供”通知引發(fā)供應(yīng)增加擔(dān)憂，相關(guān)數(shù)據(jù)亦顯示產(chǎn)地焦煤產(chǎn)量增加明顯。以山西為例，按照13億噸目標(biāo)產(chǎn)量計(jì)算，日產(chǎn)均值應(yīng)該在355萬(wàn)噸，當(dāng)前實(shí)際日產(chǎn)均值只有298萬(wàn)噸，仍有不少提升空間。靜態(tài)數(shù)據(jù)分析顯示，汾渭小樣本精煤日產(chǎn)量為233萬(wàn)噸，再加上進(jìn)口部分，鐵水日均產(chǎn)量235萬(wàn)噸左右可以基本保持供需平衡。當(dāng)前焦煤供需基本平衡，且從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，目前是不缺煤的。這可以從以下兩個(gè)方面觀察到：一是煤價(jià)上漲的過(guò)程中，焦煤的價(jià)格漲幅不及焦炭，焦炭實(shí)際提漲了四輪，但焦煤提漲了三輪；二是從庫(kù)存水平來(lái)看，煤價(jià)上漲過(guò)程中，鋼廠補(bǔ)庫(kù)焦炭較為吃力，補(bǔ)庫(kù)焦煤相對(duì)輕松。因此，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)后，焦煤盤面價(jià)格的跌幅會(huì)相對(duì)較大。

從需求端看，鋼材復(fù)產(chǎn)具有一定的慣性，之前市場(chǎng)預(yù)期鐵水日產(chǎn)的頂點(diǎn)是235萬(wàn)噸，現(xiàn)在看鐵水日產(chǎn)還會(huì)進(jìn)一步增加，有可能達(dá)到240萬(wàn)噸或更高水平。如果5月份安全監(jiān)管措施繼續(xù)影響煤炭產(chǎn)量恢復(fù)，則240萬(wàn)噸的鐵水日產(chǎn)將對(duì)雙焦市場(chǎng)形成利好支撐，焦煤價(jià)格仍有上漲空間。如果煤炭產(chǎn)量迅速恢復(fù)，則基本面上漲驅(qū)動(dòng)將減弱。從目前情況看，后者出現(xiàn)的可能性更大。

焦炭自身的驅(qū)動(dòng)并不強(qiáng)，4月價(jià)格上漲更為流暢的主要原因是產(chǎn)量較低，且投機(jī)需求旺盛，疊加鋼廠剛需補(bǔ)庫(kù)，導(dǎo)致焦炭庫(kù)存持續(xù)回落。但價(jià)格階段性見(jiàn)頂后，焦炭?jī)r(jià)格的中間需求會(huì)再度轉(zhuǎn)化為供給釋放，目前鋼廠到貨情況已有明顯改善，預(yù)計(jì)下周開(kāi)始鋼廠將對(duì)焦炭進(jìn)行首輪提降。

整體看，焦煤供給逐步趨向?qū)捤?，在需求未出現(xiàn)顯著改善的情況下，雙焦市場(chǎng)短期上行驅(qū)動(dòng)減弱。隨著鐵水日產(chǎn)的增加，未來(lái)焦煤市場(chǎng)將呈現(xiàn)供需雙增的態(tài)勢(shì)。此外，投資者需關(guān)注宏觀因素對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地實(shí)施，后市下游資金到位情況將逐步好轉(zhuǎn)。

目前雙焦仍處于估值修復(fù)階段，后市隨著政府債券的發(fā)行，黑色系下游需求或有一定改善，但考慮到焦煤供給逐步恢復(fù)，價(jià)格上行幅度受限，需密切關(guān)注鋼材需求變化及宏觀因素對(duì)市場(chǎng)的影響。