政府債券發(fā)行料加速

政府債券發(fā)行加速對債市的影響不能忽視，其一定程度上能夠緩和“資產(chǎn)荒”局面。另外，近期央行連續(xù)表態(tài)淡化金融數(shù)據(jù)總量增長的重要性，疊加外部約束尚存，短期流動性進一步寬松的空間不大。

近期，期債整體偏強運行，中短期限品種表現(xiàn)更為強勢。截至5月15日收盤，TL主力合約月內(nèi)累計漲幅為0.39%，T主力合約月內(nèi)累計漲幅為0.41%，TF主力合約月內(nèi)累計漲幅為0.28%，TS主力合約月內(nèi)累計漲幅為0.16%。

4月外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出預(yù)期。海關(guān)口徑下，國內(nèi)貨物進、出口同比增速雙雙轉(zhuǎn)正，分別錄得8.4%和1.5%。此外，出口環(huán)比增長4.6%，也好于近幾年的季節(jié)性均值。

隨后公布的4月通脹數(shù)據(jù)，也釋放出一定積極信號。雖然食品價格弱勢，對CPI仍有拖累，但排除食品和能源價格后，4月核心CPI同、環(huán)比分別增長0.7%和0.2%，分別較上月回升0.1和0.8個百分點，顯示季節(jié)性因素影響減弱后，居民消費價格整體延續(xù)溫和回升態(tài)勢。

工業(yè)品出廠價格表現(xiàn)不及預(yù)期，4月PPI環(huán)比下跌0.2%，跌幅較前值擴大0.1個百分點。究其原因，一是煤炭、黑色金屬等部分上游工業(yè)品價格雖月內(nèi)趨勢向上，但按均價計算，表現(xiàn)仍弱于3月；二是受汽車價格明顯走弱影響，偏下游的耐用消費品價格環(huán)比下跌0.5%，跌幅較大。

另外，4月新增社會融資規(guī)模轉(zhuǎn)負，引起市場廣泛關(guān)注。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，除了與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型持續(xù)推進、今年政府債券融資偏慢等因素有關(guān)外，也與央行加強對“手工補息”監(jiān)管、金融業(yè)增加值核算優(yōu)化調(diào)整有關(guān)。后續(xù)，隨著政府債券發(fā)行的放量，社會融資規(guī)?；厣谴蟾怕适录?。

近日，財政部公布今年超長期特別國債發(fā)行安排。從已公布的信息推算，5月特別國債發(fā)行規(guī)模不到800億元，6—10月供給放量，每月在1500億到1800億元，整體節(jié)奏較為平緩，從而降低對資金面的影響。

不過，考慮到前期地方政府債券發(fā)行進度明顯偏慢，后續(xù)大概率將提速。供給壓力邊際上升的問題仍不容忽視，且其對期限結(jié)構(gòu)的影響大于對資金面的影響。另外，5月MLF續(xù)作量平價穩(wěn)，結(jié)合近期央行表態(tài)來看，在市場流動性合理充裕的情況下，央行應(yīng)對債券供給放量的操作可能較為克制，這有助于國債收益率，尤其長端收益率向更為理性的區(qū)間回歸。

整體而言，特別國債發(fā)行節(jié)奏較為平緩，減輕了債券供給放量的影響。然而，政府債券發(fā)行加速對債市的影響仍不能忽視，其一定程度上能夠緩和“資產(chǎn)荒”局面。另外，近期央行連續(xù)表態(tài)淡化金融數(shù)據(jù)總量增長的重要性，疊加外部約束尚存，短期流動性進一步寬松的空間不大。操作上，單邊建議以偏空思路為主，考慮到債券供給增加對期限結(jié)構(gòu)的影響大于對資金面的影響，套利建議做陡收益率曲線。