5月14日晚間，COMEX銅與LME銅及SHFE銅走勢明顯分化，COMEX銅盤中最高漲幅達(dá)5.43%，而LME銅及SHFE銅夜盤出現(xiàn)明顯回調(diào)，此后盡管全球銅價重新回歸上漲通道，但是COMEX銅的表現(xiàn)仍較其他兩個市場更強(qiáng)勢。

反套頭寸平倉造成期銅價格走勢分化

今年以來，COMEX銅比SHFE銅價格高，按照往年的規(guī)律價差傾向于回歸，因此高價差背景下存有較大買SHFE銅空COMEX銅的反套頭寸。就COMEX市場而言，銅庫存處于歷史低位，僅為2萬噸，而合約持倉量較高，在交割品不足的預(yù)期下COMEX銅價強(qiáng)勢拉漲，反套頭寸被迫止損，進(jìn)而出現(xiàn)了COMEX銅上漲而SHFE銅下跌的局面。LME銅與SHFE銅庫存水平尚可，其中LME銅庫存高于去年水平，而SHFE銅庫存處于歷史高位，尚不足以引發(fā)交割品不足的擔(dān)憂，跟隨COMEX銅一起出現(xiàn)拉漲條件不充分。

顯性庫存可轉(zhuǎn)移而參與交割的量有限

根據(jù)COMEX的交易規(guī)則，COMEX銅2407合約從7月1日起即可進(jìn)行交割，因此交割貨源入庫需要在6月底前準(zhǔn)備完成。從顯性庫存的轉(zhuǎn)移來看，能夠用于騰挪從而進(jìn)行交割的數(shù)量比較有限。

COMEX銅的交割品牌大多數(shù)與LME銅的交割品牌重合，但是LME接受的交割品牌比COMEX廣泛，LME銅中實(shí)際能用于COMEX銅交割的庫存有限。截至5月14日，LME銅庫存為10.5萬噸，其中北美庫存為1萬噸、歐洲庫存為4.8萬噸、亞洲庫存為4.7萬噸。LME隱形庫存假設(shè)為3萬噸，其中歐洲2.5萬噸、北美0.1萬噸、亞洲0.4萬噸。根據(jù)LME庫存原產(chǎn)地的情況，至少70%的庫存不被COMEX接受，那么實(shí)際可用于騰挪的庫存僅為4萬噸左右，考慮到俄銅被限制價格的影響，預(yù)計這4萬噸庫存中北美為1萬噸、歐洲為2萬噸、亞洲為1萬噸。

國內(nèi)方面，國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)的電解銅無法用于COMEX銅的交割，因此市場需要考慮的因素僅為保稅區(qū)的進(jìn)口銅是否存在再度出口的可能。目前保稅區(qū)的電解銅庫存量約為8萬噸，考慮到4月下旬滬倫比值下挫，部分冶煉廠考慮布局電解銅出口的情況，以及進(jìn)口銅中非洲銅以及俄銅的占比增加，而這兩個產(chǎn)地的銅被排除在交割體系之外，因此，實(shí)際可用于支撐COMEX銅交割的數(shù)量預(yù)計為3萬噸。全球銅顯性庫存方面，預(yù)計北美自身額外可用于COMEX銅交割的庫存量為1萬噸，歐洲地區(qū)為2萬噸，亞洲地區(qū)為4萬噸。

運(yùn)輸方面仍存在較多不確定性因素

海運(yùn)時間方面，目前歐洲發(fā)往美國的運(yùn)輸時間不到兩周，而亞洲發(fā)往美國的運(yùn)輸時間受紅海局勢的影響，一般在30~50天。到5月底COMEX銅最大可交割量預(yù)計為5萬噸，而亞洲地區(qū)的4萬噸到6月底是否能全部到達(dá)美國本土存在一定的不確定性。

COMEX銅合約規(guī)模為25000磅/手，按1噸=2204.6磅換算，一手規(guī)模在11.4噸左右。截至5月15日，COMEX銅2406合約持倉量為3880手，最大可能的交割量為4.4萬噸，按照此前的測算交割量仍然可以覆蓋。COMEX銅2407合約持倉量為17.7萬手，預(yù)計到7月開始交割時可供交割量預(yù)計在7萬噸左右，對應(yīng)的持倉為6000手，若按最大入庫可能9萬噸計算則對應(yīng)持倉量在8000手左右。屆時若持倉量無法回落到這一水平，倉單不足的憂慮將持續(xù)存在。