3月底以來(lái)，純堿期貨價(jià)格在檢修推動(dòng)、宏觀轉(zhuǎn)暖等多因素驅(qū)動(dòng)下呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)，期間現(xiàn)貨價(jià)格重心上移。近期國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策利好頻發(fā)，純堿行業(yè)檢修規(guī)模有擴(kuò)大預(yù)期，短期期價(jià)或延續(xù)震蕩向上趨勢(shì)。建議投資者關(guān)注短多機(jī)會(huì)，下游企業(yè)擇機(jī)進(jìn)行買(mǎi)入套保。

圖為隆眾口徑的2020-2024年國(guó)內(nèi)純堿周度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

夏季檢修提供支撐

自3月底以來(lái)，純堿期價(jià)整體維持震蕩向上趨勢(shì)，其核心驅(qū)動(dòng)在于供應(yīng)減量帶來(lái)的供需關(guān)系邊際好轉(zhuǎn)。3月純堿周度產(chǎn)量升至74萬(wàn)噸附近，較實(shí)際需求過(guò)剩約12%，4月遠(yuǎn)興能源等企業(yè)檢修，純堿周度產(chǎn)量下降至70萬(wàn)噸附近，純堿過(guò)剩狀況明顯緩解，帶動(dòng)價(jià)格反彈。5月江蘇實(shí)聯(lián)、山東海化等企業(yè)安排檢修，純堿供應(yīng)短暫上升后再度下降，5月下旬周度產(chǎn)量或降至70萬(wàn)噸下方。供應(yīng)減量驅(qū)動(dòng)下，純堿主力合約SA2409價(jià)格存上沖動(dòng)能。

出于安全等因素考慮，純堿企業(yè)夏季檢修安排較多，企業(yè)通常會(huì)安排5-15天的年度檢修，個(gè)別企業(yè)檢修時(shí)長(zhǎng)可能達(dá)到1個(gè)月。今年純堿夏季檢修呈現(xiàn)出明顯的“開(kāi)始時(shí)間早、檢修相對(duì)分散”的特征，該特征或使得純堿的價(jià)格波動(dòng)小于往年，但對(duì)價(jià)格的支撐較強(qiáng)。

光伏玻璃持續(xù)帶來(lái)增量需求

純堿供應(yīng)端變化通常會(huì)驅(qū)動(dòng)價(jià)格大幅波動(dòng)，但價(jià)格重心上移的另一驅(qū)動(dòng)在于近三年純堿需求快速增加。2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能快速增加，帶動(dòng)純堿需求每年增加超過(guò)100萬(wàn)噸。2023年國(guó)內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)日熔量增加19750T/D至99810T/D，2024年1-5月光伏玻璃在產(chǎn)日熔量增加12130T/D至111940T/D。2024年5月，光伏玻璃新建點(diǎn)火3條產(chǎn)線，點(diǎn)火速度超市場(chǎng)預(yù)期，且超過(guò)浮法玻璃冷修產(chǎn)能。受益于光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張，重堿需求維持小幅增加的態(tài)勢(shì)。因光伏玻璃和浮法玻璃生產(chǎn)具有剛性，窯爐點(diǎn)火后不會(huì)輕易冷修，重質(zhì)純堿的需求在短期內(nèi)不會(huì)輕易下滑，重堿終端對(duì)純堿價(jià)格的耐受力較強(qiáng)。

受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)輕堿需求呈現(xiàn)穩(wěn)中小增的趨勢(shì)。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)純堿需求處于小幅增加的進(jìn)程中，年內(nèi)仍有多條光伏玻璃產(chǎn)線計(jì)劃點(diǎn)火，對(duì)純堿的需求將進(jìn)一步增加。初步預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)純堿需求或增加200萬(wàn)噸，增幅約6%。

政策利好驅(qū)動(dòng)短期反彈

近期商品市場(chǎng)整體強(qiáng)勢(shì)，除美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期外，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、地產(chǎn)政策頻發(fā)也是重要驅(qū)動(dòng)。自4月底國(guó)內(nèi)召開(kāi)重要會(huì)議后，二線城市陸續(xù)放開(kāi)限購(gòu)限售，“住房以舊換新”“收購(gòu)存量住房”等政策也陸續(xù)推出，央行宣布首套房最低首付比例為15%并調(diào)降公積金貸款利率。各類(lèi)政策利好驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)改善，二級(jí)市場(chǎng)上房地產(chǎn)板塊反彈明顯，大宗商品里鐵礦、玻璃、PVC等品種表現(xiàn)較強(qiáng)。受下游玻璃價(jià)格反彈帶動(dòng)，基本面尚可的純堿也明顯上行。

進(jìn)口節(jié)奏或加劇價(jià)格波動(dòng)

我國(guó)是全球最大的純堿生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，產(chǎn)能占全球比重近一半。2013-2022年國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口量整體維持在10-30萬(wàn)噸，出口量維持在100-200萬(wàn)噸區(qū)間，進(jìn)出口相對(duì)穩(wěn)定。受2023年國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格大幅波動(dòng)，尤其是階段性價(jià)格大漲影響，2023年國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口量明顯增加，年度進(jìn)口量升至68萬(wàn)噸，創(chuàng)10余年新高。國(guó)內(nèi)純堿供需相對(duì)平衡的背景下，進(jìn)出口的邊際影響需額外關(guān)注。

2023年11-12月，國(guó)內(nèi)純堿現(xiàn)貨價(jià)格上漲近1000元/噸至2800元/噸，內(nèi)外價(jià)差影響下，國(guó)內(nèi)玻璃企業(yè)增加了純堿進(jìn)口量。2024年一季度國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口量約53萬(wàn)噸，同比增加49萬(wàn)噸，增幅1027%。一季度國(guó)內(nèi)純堿現(xiàn)貨價(jià)格下跌、內(nèi)外價(jià)差縮小，4-5月純堿進(jìn)口量下降，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力減弱。但隨著國(guó)內(nèi)純堿期、現(xiàn)貨價(jià)格上漲，純堿進(jìn)口預(yù)期增強(qiáng)，部分龍頭企業(yè)積極洽談進(jìn)口訂單，以減少純堿檢修帶來(lái)的價(jià)格沖擊。預(yù)計(jì)6-8月份國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口量將恢復(fù)至單月10萬(wàn)噸以上的節(jié)奏。屆時(shí)國(guó)內(nèi)純堿供應(yīng)增加，價(jià)格波動(dòng)或加劇。

綜上，近期純堿價(jià)格反彈，主要是受夏季檢修和政策利好驅(qū)動(dòng)，短期純堿期貨價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)貨，市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀。政策驅(qū)動(dòng)下，純堿期價(jià)仍有上探可能，建議投資者以偏多震蕩思路對(duì)待，下游企業(yè)關(guān)注回調(diào)后的買(mǎi)入套保機(jī)會(huì)，SA2409下方關(guān)注2150-2200附近支撐。后期重點(diǎn)關(guān)注政策落地情況、檢修進(jìn)度和進(jìn)口到港情況。