黃金基差是指黃金現(xiàn)貨與黃金期貨之間的價(jià)差，一般來(lái)說(shuō)，黃金由于持倉(cāng)成本等原因，遠(yuǎn)月合約一直處于升水狀態(tài)。2019年之前金銀價(jià)差基本維持在穩(wěn)定的水平，月間成本約為0.5元/克，即使有異?，F(xiàn)象也很快回歸。但是自2020年開始，黃金基差開始頻繁出現(xiàn)異?，F(xiàn)象，價(jià)差回歸和變動(dòng)也呈現(xiàn)了不規(guī)則性。

基于這個(gè)背景，我們對(duì)比2019年之前和2020年以后的黃金市場(chǎng)外部環(huán)境，對(duì)此現(xiàn)象分析如下：

一是從黃金基差與上海黃金交易所黃金T+D成交量的對(duì)比圖來(lái)看，在上海黃金交易所整體成交量偏低的階段，金銀很容易出現(xiàn)一些不規(guī)則的走勢(shì)，目前黃金基差經(jīng)常性出現(xiàn)異常與此有很大關(guān)系。

二是考慮到2020年后整體黃金市場(chǎng)大漲大落，出現(xiàn)了比較大范圍的價(jià)格波動(dòng)，在大漲大跌的頂部和底部，可能蘊(yùn)含一些遠(yuǎn)期的行情預(yù)期在價(jià)格之中，導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)一定程度的偏離。

從下圖可以看出，當(dāng)黃金價(jià)格趨向于頂部區(qū)間時(shí)，黃金基差會(huì)逐漸擴(kuò)大，當(dāng)逐步趨近于底部區(qū)間時(shí)，黃金基差會(huì)逐漸縮小，這與黃金期貨本身蘊(yùn)含的對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期有關(guān)系。

圖為黃金基差與黃金頂部底部之間的關(guān)系

三是從當(dāng)前整體交易量來(lái)看，上海黃金交易所的投資客戶偏少，投資倉(cāng)位可能是導(dǎo)致金銀基差出現(xiàn)較大差別的主要原因。從下圖中可以看出，凈多持倉(cāng)與黃金基差之間存在一定的聯(lián)系，在大多數(shù)情況下，當(dāng)凈多持倉(cāng)下降時(shí)，此時(shí)基差會(huì)出現(xiàn)一定程度的擴(kuò)大。一般來(lái)說(shuō)，凈多持倉(cāng)是先于基差1—2天見底或者見頂，說(shuō)明投資倉(cāng)位對(duì)黃金基差是有一定的影響。同時(shí)，當(dāng)凈多持倉(cāng)維持在一個(gè)小范圍波動(dòng)時(shí)，基差的整體波動(dòng)也是偏小，并且當(dāng)凈多持倉(cāng)出現(xiàn)意外大幅增減倉(cāng)時(shí)，可能會(huì)對(duì)基差產(chǎn)生比較大的影響。

綜合來(lái)看，黃金基差的主要影響因素還是頂部和底部時(shí)期內(nèi)對(duì)未來(lái)金價(jià)的預(yù)期，如果預(yù)期偏好，那么市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月合約價(jià)格的買入意愿就會(huì)偏強(qiáng)，此時(shí)黃金基差就大概率會(huì)走擴(kuò)；如果預(yù)期偏差，那么市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月合約價(jià)格的買入意愿就偏弱，此時(shí)黃金基差就大概率會(huì)走縮。