短期LPG持續(xù)大幅上漲的動能略顯不足。5月下旬開始，國內(nèi)前期檢修裝置計劃重啟，預計供應提升，而短期汽油類需求較弱。中期來看，預計LPG價格重心抬升。

5月中旬以來，大商所LPG期貨合約一改二季度以來的低位震蕩，轉(zhuǎn)而開啟一波連漲行情，前期盤面估值偏低狀態(tài)得以明顯改觀。

圖為全國港庫庫存量季節(jié)性變化

到港量階段性回落

5月中旬，巴拿馬運河管理局增加了每日通過的巴拿馬型船數(shù)量，該舉措導致通行艙位擁擠，進而引起通行拍賣費高漲，增加了遠東地區(qū)的進口成本，同時導致國內(nèi)港口到岸量下滑。截至5月第三周，全國液化氣港口樣本庫存量為226.71萬噸，環(huán)比下降32萬噸，降幅為12.37%。

對于運費后續(xù)是否會大幅上漲，我們需要關(guān)注兩點：一是巴拿馬運河是否發(fā)生堵塞，通過觀測等待船只數(shù)量、等待時間及通行拍賣費判斷運費成本抬升幅度。二是全球LPG船運力的供需情況。運力需求方面，今年1—4月全球主要區(qū)域LPG貿(mào)易量同比增加約4.6%，運力供應方面，2024年4月全球LPG船運力為3398萬載重噸，運力同比增加約9%，因此短期內(nèi)預計運力充裕。我們認為，短期內(nèi)LPG船運費可能由于巴拿馬運河的5月檢修及通航數(shù)減少而上漲，但幅度相對有限。

丙烷脫氫開工率抬升

進入2024年，國內(nèi)丙烷脫氫（PDH）裝置生產(chǎn)虧損逐步收窄。一方面國際合同貨和現(xiàn)貨價格下降，國際丙烷資源較為充裕。市場競爭加劇以及需求淡季來臨，打壓國際現(xiàn)貨市場價格，丙烷進口成本由最初的5200元/噸下降至4900元/噸以內(nèi)。另一方面，國內(nèi)丙烯走勢維持堅挺態(tài)勢，價格維持在6800~7000元/噸之間。多家PDH企業(yè)集中在春季檢修停工，市面上丙烯資源流通量下降，支撐丙烯價格一度上漲。而隨著企業(yè)陸續(xù)恢復生產(chǎn)，丙烯市場略有回落，保持在6800~6900元/噸。成本與產(chǎn)品端維持充裕價差，PDH裝置利潤得以抬升，開工率大幅上行。截至5月中旬，全國PDH開工率達76.21%，同比上升8.89個百分點，進一步提振LPG的深加工需求。

回到期貨盤面定價邏輯角度，進入5月中旬，氣溫明顯回升，燃氣淡季影響開始逐步發(fā)酵，現(xiàn)貨端中長期雖有望改善，但短期或下行探底。盤面與現(xiàn)貨端PDH價差后續(xù)有望收斂。

綜合來看，短期LPG持續(xù)大幅上漲動能略顯不足。5月下旬開始，國內(nèi)前期檢修裝置計劃重啟，預計供應提升，短期汽油類需求較弱。中期來看，在PDH裝置開工率提升和汽油需求旺季預期下，預計LPG價格重心抬升。