近日，在基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，增量利多因素持續(xù)性不足的情況下，股指市場(chǎng)觀望情緒較為濃厚，A股在短期資金產(chǎn)生分歧情況下出現(xiàn)弱勢(shì)震蕩行情。

截至上周五，IC/IH下降至2.16，IM/IH下降至2.17，大小盤(pán)市場(chǎng)風(fēng)格趨于均衡。上周，電子（2.73%）、國(guó)防軍工（2.59%）、煤炭（2.00%）、汽車(chē)（1.85%）行業(yè)周度漲幅靠前；房地產(chǎn)（-4.64%）、建材（-4.06%）、農(nóng)林牧漁（-3.09%）、輕工制造（-2.45%）等板塊周度跌幅靠前。期指方面，基差與標(biāo)的價(jià)格走勢(shì)相同，IH、IF合約基差貼水幅度較前一周整體擴(kuò)大；IC、IM各合約基差貼水幅度進(jìn)一步放大。截至上周五，IF、IH、IC和IM當(dāng)季合約平均年化基差率分別為-4.2%、-5.6%、-5.4%和-10.1%。

昨日A股指數(shù)漲跌互現(xiàn)，上證指數(shù)跌0.27%，深證成指漲0.07%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲0.79%。周期股出現(xiàn)回調(diào)，有色金屬板塊領(lǐng)跌，金融科技、商業(yè)航天、人工智能、光伏、鋰電池題材走弱，航運(yùn)股逆勢(shì)走強(qiáng)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈活躍，高速銅連接、豬肉概念股漲幅靠前。

圖為近期中信一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)

受前期制造業(yè)增長(zhǎng)較快形成較高基數(shù)和有效需求仍顯不足等因素的影響，5月份制造業(yè)PMI有所回落，并重回榮枯線(xiàn)下方，同時(shí)，非制造業(yè)PMI、綜合PMI分別回落0.1、0.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月官方制造業(yè)PMI為49.5%，低于臨界點(diǎn)，前值50.4%；非制造業(yè)PMI為51.1%，較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.1%，較前值回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)看，5月生產(chǎn)指數(shù)為50.8%，較4月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間。從需求上看，5月新訂單指數(shù)為49.6%，較4月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單指數(shù)為48.3%，較4月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。由此可知，受需求指數(shù)回落影響，5月制造業(yè)供需均有所下降，但較強(qiáng)的供給和偏弱的需求仍然是影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵因素。

5月17日，央行全面優(yōu)化房地產(chǎn)政策，各地房地產(chǎn)政策也隨之調(diào)整，上海放松購(gòu)房要求，廣州、深圳同日調(diào)整住房信貸政策，但A股相關(guān)板塊沖高后開(kāi)始回落，房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)兩周出現(xiàn)下行，表現(xiàn)出利多出盡的態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)期看，穩(wěn)地產(chǎn)政策的進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整有利于提升地產(chǎn)庫(kù)存消化力度，改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，推動(dòng)地產(chǎn)鏈的修復(fù)。目前居民收入預(yù)期回升速度較慢，對(duì)于大額消費(fèi)意愿和投資偏好仍有一定壓制作用，后續(xù)關(guān)注政策落地后房地產(chǎn)市場(chǎng)的去庫(kù)存效果，若銷(xiāo)售端得到有效提振，將進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)需求的恢復(fù)基礎(chǔ)。

圖為國(guó)內(nèi)30個(gè)大中城市商品房成交面積

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1至4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.3%。其中，受基數(shù)偏低影響，4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4%，前值為下降3.5%，增速回升7.5個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)利潤(rùn)再度回歸恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正，有助于投資者對(duì)A股企業(yè)盈利預(yù)期的回升，建議關(guān)注部分利潤(rùn)增速較高和由負(fù)轉(zhuǎn)正的行業(yè)。

宏觀政策方面，今年以來(lái)政府債發(fā)行節(jié)奏較慢，財(cái)政支出節(jié)奏也相應(yīng)放緩，但預(yù)計(jì)隨著中長(zhǎng)期特別國(guó)債的積極發(fā)行，政府債發(fā)行將顯著提速。此外，外需的持續(xù)改善和穩(wěn)地產(chǎn)政策的調(diào)整力度加大，為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)提供了支撐。整體而言，下半年隨著提振需求政策的逐漸顯效，包括1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期國(guó)債持續(xù)發(fā)行、一攬子穩(wěn)定房地產(chǎn)措施的落地以及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的進(jìn)一步推進(jìn)等，有望通過(guò)創(chuàng)造更多消費(fèi)場(chǎng)景和滿(mǎn)足人民對(duì)高品質(zhì)生活的需求促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。

圖為規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速

海外方面，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，以及失業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月的下降趨勢(shì)，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有一定韌性，美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要透露出對(duì)通脹數(shù)據(jù)的擔(dān)憂(yōu)，暗示政策利率維持在當(dāng)前水平的時(shí)間可能比預(yù)期要長(zhǎng)，增加了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的不確定性，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒出現(xiàn)波動(dòng)。盡管市場(chǎng)降低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，但5月30日美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的修正數(shù)據(jù)顯示美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較去年四季度明顯放緩，或利好降息提前預(yù)期。從聯(lián)邦基金期貨推算出的隱含隔夜利率可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率降至50%附近，而年內(nèi)降息的可能性依然在70%左右，人民幣匯率有條件保持基本穩(wěn)定。

展望后市，目前居民收入預(yù)期回升速度較慢，對(duì)于大額消費(fèi)意愿和投資偏好仍有一定壓制，同時(shí)市場(chǎng)缺乏新的推動(dòng)因素，指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整壓力，后續(xù)關(guān)注政策落地后基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證情況。A股短期出現(xiàn)縮量，中期資金情緒仍受政策落地后基本面修復(fù)情況的影響。不過(guò)當(dāng)前A股估值仍然具有性?xún)r(jià)比，在人民幣匯率保持穩(wěn)定，政策端托底的支持下，長(zhǎng)期配置價(jià)值仍在。

策略方面，近期股指偏弱震蕩，考慮適當(dāng)介入期指賣(mài)出套保操作。從期權(quán)指標(biāo)看，盡管近期指數(shù)出現(xiàn)明顯調(diào)整，但在實(shí)際波動(dòng)率降低的環(huán)境下，期權(quán)隱含波動(dòng)率仍處于下行區(qū)間，表明期權(quán)市場(chǎng)情緒較為穩(wěn)定。不過(guò)若市場(chǎng)進(jìn)一步下探，不排除隱含波動(dòng)率回升的可能，可構(gòu)建期權(quán)領(lǐng)口策略對(duì)沖現(xiàn)貨組合頭寸。