逢回調(diào)布局IF、IH多單

短期而言，A股市場(chǎng)進(jìn)入“上有頂、下有底”的狀態(tài)，穩(wěn)增長(zhǎng)決定了市場(chǎng)的下限，宏觀數(shù)據(jù)決定了市場(chǎng)的上限。期指市場(chǎng)上，考慮到嚴(yán)監(jiān)管的影響，IF、IH性?xún)r(jià)比增強(qiáng)，而IM波動(dòng)性加大。

5月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)震蕩運(yùn)行，上證綜指從階段性高點(diǎn)3174點(diǎn)回落至3061點(diǎn)。其間，多數(shù)交易日滬深兩市成交額不到8000億元，表明短期投資者情緒并不高。

美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑不明

5月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期多次反復(fù)。北京時(shí)間5月2日凌晨結(jié)束的5月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)排除了下一次的政策操作是加息的可能性，市場(chǎng)緊縮擔(dān)憂降溫；5月15日晚間美國(guó)勞工部發(fā)布的4月CPI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場(chǎng)緊縮擔(dān)憂進(jìn)一步緩解，并推升美股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。然而，北京時(shí)間5月23日凌晨發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議紀(jì)要，卻給市場(chǎng)潑了一盆冷水。紀(jì)要顯示，多位決策者擔(dān)心通脹下降進(jìn)展不足，認(rèn)為需要花更多時(shí)間才有信心降息，暗示高利率的狀態(tài)應(yīng)持續(xù)更久。此外，多位決策者提到，如果經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)并使進(jìn)一步收緊政策變得適當(dāng)，那么他們?cè)敢獠扇⌒袆?dòng)。他們表示，未來(lái)的政策路徑取決于即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡狀況。

5月議息會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后，美國(guó)股市隨即陷入調(diào)整，表明投資者開(kāi)始對(duì)前期過(guò)度寬松預(yù)期進(jìn)行修正。目前，10年期美債收益率處于4.3%一線，離岸美元兌人民幣匯率在7.25附近波動(dòng)?？紤]到當(dāng)前海外市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑依然處于觀望狀態(tài)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)明顯預(yù)期差等，短期離岸美元兌人民幣匯率依然存在反復(fù)的可能性。從資金角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑不明疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，外資流入中國(guó)資本市場(chǎng)的速度放緩。具體到北向資金，自4月26日當(dāng)周凈買(mǎi)入約258億元后，連續(xù)5周維持凈買(mǎi)入狀態(tài)，但上周轉(zhuǎn)為凈流出。

圖為標(biāo)普500指數(shù)與10年期美債收益率走勢(shì)

筆者認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑明確之前，投資者應(yīng)對(duì)美國(guó)的寬松預(yù)期持有審慎態(tài)度，避免預(yù)期反復(fù)帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格折返跑。從A股市場(chǎng)的角度來(lái)看，上周三、周四晚間美股市場(chǎng)因緊縮擔(dān)憂升溫出現(xiàn)調(diào)整，而A股市場(chǎng)反應(yīng)并不明顯，一定程度上說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)性加息前，緊縮預(yù)期對(duì)A股市場(chǎng)的影響有限。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策基調(diào)延續(xù)

5月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了5月國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)PMI回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，至49.5%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，供需兩端雙雙回落。非制造業(yè)中，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比上行0.2個(gè)百分點(diǎn)，至50.5%，擴(kuò)張速度小幅加快；建筑業(yè)PMI環(huán)比回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，至54.4%，政策效果有待進(jìn)一步顯現(xiàn)。

“五一”假期后，穩(wěn)地產(chǎn)加碼。5月9日，杭州、西安全面放開(kāi)限購(gòu)。5月17日，房地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策密集落地，包括取消全國(guó)層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限、下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率、調(diào)整個(gè)人住房貸款最低首付款比例和設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。這有利于提振市場(chǎng)信心、降低居民購(gòu)房門(mén)檻、消化樓市庫(kù)存。相比2015年，近期的政策是基于房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的背景，以真實(shí)的保障性住房需求為根基去庫(kù)存，而2015年更強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大有效需求，在政策發(fā)布后房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)規(guī)模迅速擴(kuò)大。5月27日至28日，上海、深圳、廣州再度優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策。然而，相較于政策，市場(chǎng)更關(guān)心房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的變化。筆者認(rèn)為，房?jī)r(jià)走勢(shì)取決于居民收入預(yù)期，房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債壓力緩解后，能否快速進(jìn)入擴(kuò)張周期較為關(guān)鍵。

圖為上證綜指與滬深兩市成交額變化

此外，在新“國(guó)九條”等監(jiān)管文件出臺(tái)的背景下，A股市場(chǎng)嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)向愈發(fā)清晰。本周年報(bào)問(wèn)詢(xún)函的增多，提升了投資者對(duì)減持、退市的關(guān)注度，并引發(fā)投資者對(duì)中小盤(pán)股，特別是微盤(pán)股的擔(dān)憂，由此導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大。短期而言，市場(chǎng)進(jìn)入“上有頂、下有底”的狀態(tài)，穩(wěn)增長(zhǎng)決定了市場(chǎng)的下限，宏觀數(shù)據(jù)決定了市場(chǎng)的上限。操作上，考慮到嚴(yán)監(jiān)管的影響，IF、IH性?xún)r(jià)比增強(qiáng)，而IM波動(dòng)性將加大，在成交額明顯放量、板塊輪動(dòng)變緩之前，建議逢回調(diào)輕倉(cāng)布局IF、IH多單，同時(shí)注意控制風(fēng)險(xiǎn)。