逢回調(diào)布局IF、IH多單

短期而言，A股市場進入“上有頂、下有底”的狀態(tài)，穩(wěn)增長決定了市場的下限，宏觀數(shù)據(jù)決定了市場的上限。期指市場上，考慮到嚴監(jiān)管的影響，IF、IH性價比增強，而IM波動性加大。

5月下旬以來，A股市場震蕩運行，上證綜指從階段性高點3174點回落至3061點。其間，多數(shù)交易日滬深兩市成交額不到8000億元，表明短期投資者情緒并不高。

美聯(lián)儲降息路徑不明

5月以來，市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期多次反復(fù)。北京時間5月2日凌晨結(jié)束的5月議息會議上，美聯(lián)儲排除了下一次的政策操作是加息的可能性，市場緊縮擔憂降溫；5月15日晚間美國勞工部發(fā)布的4月CPI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場緊縮擔憂進一步緩解，并推升美股市場風(fēng)險偏好。然而，北京時間5月23日凌晨發(fā)布的美聯(lián)儲5月議息會議紀要，卻給市場潑了一盆冷水。紀要顯示，多位決策者擔心通脹下降進展不足，認為需要花更多時間才有信心降息，暗示高利率的狀態(tài)應(yīng)持續(xù)更久。此外，多位決策者提到，如果經(jīng)濟前景面臨的風(fēng)險成為現(xiàn)實并使進一步收緊政策變得適當，那么他們愿意采取行動。他們表示，未來的政策路徑取決于即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險平衡狀況。

5月議息會議紀要發(fā)布后，美國股市隨即陷入調(diào)整，表明投資者開始對前期過度寬松預(yù)期進行修正。目前，10年期美債收益率處于4.3%一線，離岸美元兌人民幣匯率在7.25附近波動?？紤]到當前海外市場對美聯(lián)儲降息路徑依然處于觀望狀態(tài)、國內(nèi)經(jīng)濟基本面未出現(xiàn)明顯預(yù)期差等，短期離岸美元兌人民幣匯率依然存在反復(fù)的可能性。從資金角度來看，美聯(lián)儲降息路徑不明疊加地緣政治風(fēng)險加劇，外資流入中國資本市場的速度放緩。具體到北向資金，自4月26日當周凈買入約258億元后，連續(xù)5周維持凈買入狀態(tài)，但上周轉(zhuǎn)為凈流出。

圖為標普500指數(shù)與10年期美債收益率走勢

筆者認為，在美聯(lián)儲政策路徑明確之前，投資者應(yīng)對美國的寬松預(yù)期持有審慎態(tài)度，避免預(yù)期反復(fù)帶來的資產(chǎn)價格折返跑。從A股市場的角度來看，上周三、周四晚間美股市場因緊縮擔憂升溫出現(xiàn)調(diào)整，而A股市場反應(yīng)并不明顯，一定程度上說明美聯(lián)儲實質(zhì)性加息前，緊縮預(yù)期對A股市場的影響有限。

穩(wěn)增長政策基調(diào)延續(xù)

5月31日，國家統(tǒng)計局公布了5月國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)PMI回落0.9個百分點，至49.5%。從結(jié)構(gòu)來看，供需兩端雙雙回落。非制造業(yè)中，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比上行0.2個百分點，至50.5%，擴張速度小幅加快；建筑業(yè)PMI環(huán)比回落1.9個百分點，至54.4%，政策效果有待進一步顯現(xiàn)。

“五一”假期后，穩(wěn)地產(chǎn)加碼。5月9日，杭州、西安全面放開限購。5月17日，房地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策密集落地，包括取消全國層面首套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限、下調(diào)個人住房公積金貸款利率、調(diào)整個人住房貸款最低首付款比例和設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。這有利于提振市場信心、降低居民購房門檻、消化樓市庫存。相比2015年，近期的政策是基于房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的背景，以真實的保障性住房需求為根基去庫存，而2015年更強調(diào)擴大有效需求，在政策發(fā)布后房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模迅速擴大。5月27日至28日，上海、深圳、廣州再度優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策。然而，相較于政策，市場更關(guān)心房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的變化。筆者認為，房價走勢取決于居民收入預(yù)期，房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債壓力緩解后，能否快速進入擴張周期較為關(guān)鍵。

圖為上證綜指與滬深兩市成交額變化

此外，在新“國九條”等監(jiān)管文件出臺的背景下，A股市場嚴監(jiān)管導(dǎo)向愈發(fā)清晰。本周年報問詢函的增多，提升了投資者對減持、退市的關(guān)注度，并引發(fā)投資者對中小盤股，特別是微盤股的擔憂，由此導(dǎo)致市場波動加大。短期而言，市場進入“上有頂、下有底”的狀態(tài)，穩(wěn)增長決定了市場的下限，宏觀數(shù)據(jù)決定了市場的上限。操作上，考慮到嚴監(jiān)管的影響，IF、IH性價比增強，而IM波動性將加大，在成交額明顯放量、板塊輪動變緩之前，建議逢回調(diào)輕倉布局IF、IH多單，同時注意控制風(fēng)險。