期貨跨月套利又稱跨交割月份套利或月份間套利，是指投資者在期貨市場(chǎng)利用不同交割期合約的價(jià)差變化，買進(jìn)某一交割月份期貨合約的同時(shí)，賣出另一交割月份的同類期貨合約，以謀取利潤(rùn)的活動(dòng)。其實(shí)質(zhì)，是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的差價(jià)的相對(duì)變動(dòng)來(lái)獲利。

[跨月套利原理]

圖為焦煤2409合約日線走勢(shì)

一段時(shí)間內(nèi)，持有一定貨物，需要承擔(dān)資金成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本等。理論上，期貨市場(chǎng)近月合約與遠(yuǎn)合約之間存在一定價(jià)差，這個(gè)價(jià)差即為持倉(cāng)成本。通常，各合約價(jià)差應(yīng)該在持倉(cāng)成本附近波動(dòng)，但受各種因素影響，價(jià)差偶爾會(huì)偏離持倉(cāng)成本，而這就給了投資者套利的機(jī)會(huì)。

圖為焦煤2501合約日線走勢(shì)

9月合約與1月合約為當(dāng)前焦煤市場(chǎng)的近、遠(yuǎn)月合約。理論上，焦煤9月合約價(jià)格加上持倉(cāng)成本大幅偏離焦煤1月合約價(jià)格，就可進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

[機(jī)會(huì)分析]

4月中旬以來(lái)，焦煤2409與2501合約價(jià)差持續(xù)走弱，并于6月14日創(chuàng)下歷史低位-152元/噸。由于2501合約升水，2409合約可能存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。筆者特以焦煤2409合約6月14日午盤收盤價(jià)格為例，探討無(wú)風(fēng)險(xiǎn)跨月套利的細(xì)節(jié)。

一手焦煤為60噸，保證金為20%，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等于合約保證金。根據(jù)大商所的交割詳情，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)為1元/噸/天，交割費(fèi)為1元/噸，出入庫(kù)為12元/噸（取最便宜的倉(cāng)庫(kù)價(jià)格），質(zhì)檢費(fèi)不固定，但大致為1元/噸。2409合約至2501合約的時(shí)間周期為4個(gè)月。

假設(shè)資金利息為年化8%——

保證金：1658元/噸×60噸×20%=19896元

風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金：19896元

4個(gè)月資金成本（利息）：（19896+19896）元×8%×4/12=1061.12元

倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：120天×60噸×1元/噸/天=7200元

買入交割費(fèi)：1元/噸×60噸=60元

賣出交割費(fèi)：1元/噸×60噸=60元

出入庫(kù)：12元/噸×60噸=720元

質(zhì)檢費(fèi)：1元/噸×60噸=60元

焦煤2409合約持有至2025年1月進(jìn)行交割的持倉(cāng)成本為：

（1658×60+1061.12+7200+60+60+720+60）元/60噸-1658元/噸

=1810.69元/噸-1658元/噸

=152.68元/噸

綜上，6月14日焦煤2409合約收盤價(jià)格為1658元/噸，若資金年化利率為8%，則焦煤2501合約價(jià)格大于1810.68元/噸，也就是2409與2501合約價(jià)差走弱至-152.68元/噸時(shí)，存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

假設(shè)資金利息為年化5%——

保證金：1658元/噸×60噸×20%=19896元

風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金：19896元

4個(gè)月資金成本（利息）：（19896+19896）元×5%×4/12=663.2元

倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：120天×60噸×1元/噸/天=7200元

買入交割費(fèi)：1元/噸×60噸=60元

賣出交割費(fèi)：1元/噸×60噸=60元

出入庫(kù)：12元/噸×60噸=720元

質(zhì)檢費(fèi)：1元/噸×60噸=60元

焦煤2409合約持有至2025年1月進(jìn)行交割的持倉(cāng)成本為：

（1658×60+663.2+7200+60+60+720+60）元/60噸-1658元/噸

=1804.05元/噸-1658元/噸

=146.05元/噸

圖為焦煤9月合約和1月合約價(jià)差走勢(shì)

綜上，6月14日焦煤2409合約收盤價(jià)格為1658元/噸，若資金年化利率為5%，則焦煤2501合約價(jià)格大于1804.05元/噸，也就是2409合約和2501合約價(jià)差走弱至-146.05元/噸時(shí)，存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。