近期，國債期貨價格分化，長端主力合約價格走勢偏強，短端國債期貨合約價格走弱，主要原因是物價繼續(xù)改善，政府債券推升社融增速，央行平價續(xù)作到期MLF，流動性保持穩(wěn)定，但居民購房信心仍未恢復，企業(yè)活期存款不足，M1同比降幅擴大。

供需關系有所改善

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月社會消費品零售總額為39211億元，同比增長3.7%，環(huán)比增長0.51%。5月CPI同比上漲0.3%，與前值持平，受部分大宗商品價格上漲影響，PPI環(huán)比轉漲，同比降幅收窄，供需關系有所改善。不過5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，1至5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長4%，低于預期和前值。其中，制造業(yè)投資累計同比增長9.6%，基建投資累計同比增長6.7%，繼續(xù)處于高位，但房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.1%，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降24.3%。房地產(chǎn)投資、銷售、價格仍未企穩(wěn)。

社融增速回升

今年前5個月社融規(guī)模增量累計為14.8萬億元，比上年同期少2.52萬億元。盡管居民新增貸款處于低位，企業(yè)貸款同比也有所減少，表外融資處于低位，但政府債券發(fā)行大幅增加，企業(yè)債券和票據(jù)融資同比也明顯增加，使得社融增量比上年同期多5132億元。5月末社融存量同比增長8.4%，較前值回升0.1個百分點，扭轉了連續(xù)3個月的回落態(tài)勢。受企業(yè)存款減少、居民存款少增等影響，M2增速回落至7%，低于前值0.2個百分點。M1余額同比增速降幅繼續(xù)擴大至4.2%，連續(xù)2個月處于負值區(qū)間。當前居民購房信心仍未恢復，商品房銷售繼續(xù)回落，企業(yè)活期存款不足，導致M1同比增速轉負。

MLF利率保持不變

6月17日，央行開展1820億元1年期MLF操作，中標利率2.5%，與前期持平。當日有2370億元1年期MLF到期，凈回籠資金550億元，央行已經(jīng)連續(xù)4個月未通過MLF向市場投放資金，同時MLF操作利率連續(xù)10個月保持不變。6月份以來，央行公開市場操作以凈回籠為主，合計凈回籠6570億元， 不過DR007和Shibor:1周利率維持在政策利率1.8%附近，流動性保持穩(wěn)定。當前2年期國債收益率已經(jīng)回落至1.8%下方，在政策利率保持穩(wěn)定的情況下，短端市場資金面難以再度寬松，限制了2年期國債收益率的下行空間。一級市場方面，6月14日，財政部50年期超長期特別國債首發(fā)中標利率為2.53%，低于同期限債券估值收益率，進而帶動二級市場債券利率回落和30年期國債期貨走強。

海外降息周期開啟

海外方面，繼加拿大央行降息之后，歐洲央行也降息25個基點，將主要再融資利率下調(diào)至4.25%，關鍵存款利率下調(diào)至3.75%，為2019年9月以來首次降息，發(fā)達國家央行正在逐步開啟降息周期。美國5月CPI同比增長3.3%，PPI同比上漲2.2%，均低于預期和前值，美聯(lián)儲利率按兵不動，點陣圖暗示美聯(lián)儲官員大幅下調(diào)了對今年降息次數(shù)的預期。6月份以來，美債收益率回落，中美國債利差收窄，國內(nèi)貨幣政策空間加大。

展望后市，當前房地產(chǎn)市場仍未企穩(wěn)，市場需求不足的問題仍然存在，企業(yè)融資活躍度下降，海外開啟降息周期打開了國內(nèi)貨幣政策空間，在貨幣政策寬松預期下，債券市場有望繼續(xù)走強。不過當前2年期國債收益率已經(jīng)回落至1.8%下方，在政策利率保持穩(wěn)定的情況下，短端市場資金面難以再度寬松，限制了2年期國債收益率的下行空間，長短端利差有可能再度壓縮。