自6月初以來，玉米現(xiàn)貨價格維持震蕩偏強走勢。錦州港玉米市場價格從6月初的2390元/噸上漲至2440元/噸，山東深加工企業(yè)玉米收購價格從6月初的2310元/噸上漲至2440元/噸。展望未來2—3個月，綜合評估玉米及替代品供應節(jié)奏，我們預估玉米價格將保持震蕩走勢，無趨勢性行情?；诋斍皶r間節(jié)點和玉米估值，我們建議玉米市場參與者繼續(xù)保持觀望。

南北港口庫存維持高位

根據第三方咨詢機構統(tǒng)計數據，當前北方港口、南方港口玉米庫存維持高位。截至6月14日，北方四港玉米庫存約為330萬噸，去年同期約為217萬噸。無論是從同比數據，還是環(huán)比數據來看，北方四港玉米庫存都維持中性偏高水平。與此同時，根據當前北方港口玉米發(fā)運數據，我們預估未來1—2個月北方四港玉米下海量將繼續(xù)保持低位。截至6月14日，北方四港玉米周度下海量約為25.8萬噸，相較4月的下海量明顯減少。除了北方港口玉米庫存維持高位，南方港口谷物庫存同樣保持高位水平。截至6月21日，廣東港口谷物庫存合計約為230萬噸，去年同期約為163萬噸，同比明顯偏高。分物料來看，截至6月21日廣東港口國產玉米庫存約為67萬噸，進口玉米庫存約為44萬噸，進口大麥庫存約為64萬噸，進口高粱庫存約為55萬噸。其中，需要關注的是，廣東港口大麥庫存去化速度。因為按照目前廣東港口能量谷物價差，進口大麥飼用優(yōu)勢依然明顯。根據廣東玉米數據網統(tǒng)計數據測算，2024年1—5月廣東港口飼用大麥走貨量占總谷物走貨量比重約為25%，而去年同期僅為8%。因此，對南方市場而言，進口大麥到貨量及價格變化在很大程度上會影響國產玉米價格走勢。綜合考慮南、北港口玉米及替代品庫存水平，我們認為短期玉米價格上漲空間較小。

國產新作小麥飼用替代

自5月下旬以來，國產新季小麥從南到北開始陸續(xù)收獲，在此期間小麥價格也出現(xiàn)較大變動。華北玉米價格自5月以來呈現(xiàn)低位上漲趨勢。根據統(tǒng)計，山東區(qū)域玉米市場價格自5月的2280元/噸上漲至當前的2440元/噸。就營養(yǎng)價值而言，小麥中粗蛋白質含量約為10.5%，而玉米中粗蛋白質含量為8.1%左右。因此，就飼用價值來看，小麥價值是高于玉米的。按照目前市場主流評估，當小麥價格高于玉米價格100元/噸時，飼料廠或開始在配方中添加小麥用量，減少玉米用量?？紤]到當前華北玉米價格持續(xù)上漲，國產小麥價格下跌，國產小麥飼用優(yōu)勢開始凸顯。

參照各區(qū)域小麥與玉米價差，我們評估湖北、江西、湖南、安徽、河南、江蘇、山東、河北以及西南等省份飼料企業(yè)開始陸續(xù)使用小麥作為飼料配方，預計7—9月小麥飼用數量陸續(xù)增加。與此同時，重點關注國家對小麥市場的調控。6月5日，中儲糧集團公司發(fā)布消息，中儲糧集團公司將在小麥主產區(qū)全面增加新產小麥收儲規(guī)模。自6月7日以來中儲糧陸續(xù)公布小麥增儲庫點：第一批增儲收購庫點已公布99家，第二批小麥增儲收購庫點已公布78家，第三批增儲收購庫點已公布18家，第四批增儲收購庫點已公布3家。除了增加小麥收儲數量之外，當前中儲糧小麥增儲收購價格也在小麥托市保護價之上。基于當前小麥與玉米價差，我們評估飼料企業(yè)依然會陸續(xù)使用小麥作為飼用原料，減少玉米用量，這在一定程度上會抑制國產玉米價格上漲幅度。

國際谷物市場價格走低

自5月中旬以來，國際谷物市場價格整體表現(xiàn)趨弱。以CBOT9月合約為例，玉米期貨價格從5月中旬的484美分/蒲式耳跌至當前的440美分/蒲式耳，小麥期貨價格從5月下旬的739美分/蒲式耳跌至當前的574美分/蒲式耳。由于國際谷物價格走低，進口谷物到港成本呈現(xiàn)下降趨勢。參考中國海關統(tǒng)計數據，2024年5月我國進口玉米到港量約為105萬噸，進口高粱到港量約為67萬噸，進口大麥到港約為161萬噸，合計到港量約為333萬噸?？紤]到近期國際谷物價格走弱，我們評估未來一段時間進口谷物到港量將高于此前預期。

需要說明的是，當前正處于北半球玉米生長期，天氣因素影響加大，因此國際玉米市場價格或存在較大不確定性。根據美國農業(yè)部數據，截至6月16日，全美玉米優(yōu)良率約為72%，5年均值約為65%。今年美玉米優(yōu)良率處于過去幾年較高水平，未來2—3個月美玉米優(yōu)良率如要繼續(xù)保持高位，則需完美天氣條件配合?；诋斍懊烙衩咨L優(yōu)良率及美玉米期貨價格考慮，我們評估在作物生長期間，美玉米價格上漲空間大于下跌空間。

圖為我國進口谷物到港量（單位：萬噸）

綜上所述，考慮到當前玉米港口庫存及物料價差等因素，我們評估玉米短期上漲無驅動，建議投資者保持觀望為主。后續(xù)市場或繼續(xù)聚焦于政策性糧食拍賣節(jié)奏和小麥飼用數量。從時間節(jié)點來看，考慮到深加工企業(yè)及飼料企業(yè)庫存水平及采購習慣，我們評估7月或可驗證本年度玉米產需情況?；诖耍覀兘ㄗh玉米市場參與者等待行情明朗時再擇機參與。