相較5月上中旬，6月A股市場流動性邊際回落。和5月相同的是，中散戶是資金流入端的主要力量，股權融資在政策限制下規(guī)模較小。但6月中散戶買入熱情有所降溫，同時北上資金和融資盤出現(xiàn)一定幅度的凈流出。

圖為A股資金凈流入情況 與萬得全A走勢

歷史上，流動性變動方向?qū)芍缸邉荽嬖谳^為明顯的影響。若股指下跌伴隨著資金的流出，則容易形成“下跌-賣出-再下跌”的循環(huán)，但若股指下跌過程中有資金持續(xù)買入，則上述循環(huán)不會形成，市場整體調(diào)整幅度受到限制。在盈利端呈L形格局、政策端加碼發(fā)力、估值端修復空間較大的環(huán)境下，對市場流動性無須過度悲觀。以52周累計趨勢來看，A股流動性趨勢仍然向好。

值得注意的是，上周五開始，上交所滬深300ETF再現(xiàn)較大規(guī)模買入，市場認為這是“國家隊”進場的表現(xiàn)。今年2月，“國家隊”直接進場買入指數(shù)ETF，是當時流動性問題得以緩解的最核心因素。當前，“國家隊”再度進場，有助于改善流動性預期，進而終結本輪下跌行情。

制造業(yè)進入補庫周期，有利于緩解內(nèi)需不足的問題，有望改變銷售“以價換量”的情況。低基數(shù)效應下，下半年PPI和CPI都將溫和回升，價格不再是拖累企業(yè)盈利的因素，盈利端有望溫和抬升。

交易上，可以重點關注高股息板塊。以上證50指數(shù)為例，目前，上證50指數(shù)股息率處于4.0%的歷史較高水平，其與10年期國債收益率的差值也處于歷史較高水平。不論從股息率絕對值，還是從風險溢價角度分析，上證50指數(shù)相關標的配置價值明顯。高股息板塊的增量資金一方面可能來自A股存量資金的再平衡，另一方面隨著政府債發(fā)行的加速，債券供給增加，一定程度上降低市場對高久期利率債的熱情，資金在權益和固收資產(chǎn)上的配置將再均衡。高股息板塊估值修復仍有較大空間，股指期貨市場可關注IH和IF的做多機會。

對微小盤成長股而言，年初集體回撤的影響仍在擴散。據(jù)多家私募的反饋，政策對量化交易的限制還未完全結束，在產(chǎn)品凈值壓力和政策壓制預期下，量化類產(chǎn)品的銷售并不理想，微小盤股的流動性環(huán)境也不理想，故對微小盤股保持Beta中性、Alpha弱于大盤的判斷。