6月以來，由于5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體供需回落，國內經(jīng)濟仍處于溫和復蘇狀態(tài)，政府債券發(fā)行提速幅度有限，降準、降息等政策遲遲未落地，風險資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱，債市收益率不斷創(chuàng)新低，對應國債期貨不斷創(chuàng)階段性新高。

PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)印證經(jīng)濟溫和復蘇局面，穩(wěn)增長政策仍需發(fā)力。2024年6月30日，國家統(tǒng)計局公布6月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI為 49.5%，非制造業(yè)PMI為 50.5%。6月制造業(yè)PMI與前值持平，各細分指數(shù)波動較小，產(chǎn)需指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)、原材料庫存指數(shù)均基本與前值持平。

分析6月PMI數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：第一，需求不足的問題仍然突出，盡管新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)環(huán)比改善，但企業(yè)調查中反映需求不足的企業(yè)占比升至62.4%，采購量指數(shù)、價格指數(shù)下行，產(chǎn)成品庫存指數(shù)上行，需求偏弱導致企業(yè)采購意愿降低、產(chǎn)成品出庫邊際放緩。第二，新動能相關行業(yè)發(fā)展強勁，裝備制造業(yè)和高技術制造業(yè)繼續(xù)保持較好增長態(tài)勢，產(chǎn)需兩端同步上行。第三，購進價格指數(shù)降幅明顯，企業(yè)成本壓力邊際緩和，此前兩個月原材料購進價格指數(shù)快速上行，給企業(yè)帶來較大成本壓力，6月購進價格指數(shù)降幅大于出廠價格指數(shù)降幅，原材料成本高的制造業(yè)企業(yè)比重有所下降。

從基本面看，近期高頻數(shù)據(jù)顯示6月經(jīng)濟延續(xù)低位水平，指向二季度經(jīng)濟增長將低于預期。從結構上看，近期地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)有所好轉，可能是因為前期穩(wěn)地產(chǎn)政策效果逐步顯效，后續(xù)仍需關注地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)反彈的持續(xù)性和幅度，此外也需緊盯出口數(shù)據(jù)變化。從政策面看，當前經(jīng)濟下行壓力仍在，穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)需求仍需政策加碼。

關注重要會議關于政策的表態(tài)。上周國務院總理李強在夏季達沃斯論壇的講話里提到，經(jīng)濟運行仿佛大病初愈，不能下猛藥，中國經(jīng)濟當前需要“固本培元”。預計短期政策對經(jīng)濟實施強刺激的可能性不大，因此市場對政策的預期并不是太強。對7月中旬將召開的中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，市場有一定期待。從以往經(jīng)驗看，會議往往能夠推出一系列具有重大意義的改革措施，為中國的經(jīng)濟發(fā)展注入新的活力，更多是通過改革解決長期矛盾。一方面，市場期待中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第三次全體會議能夠出臺一系列具有針對性的改革措施解決問題，為經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎。另一方面，中央政治局會議的優(yōu)化短期問題政策也備受關注，市場期待這些政策能夠穩(wěn)定市場預期、提振市場信心、推動經(jīng)濟穩(wěn)定增長。因此，投資者需要冷靜和理性看待政策動向。

央行開始公開在市場借入債券，債市風險來臨。今年以來，央行已多次提醒長債利率風險，表示會通過預期管理或國債買賣操作等方式引導長端利率上行。

7月1日中午，央行公告稱，為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，決定于近期面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入操作。根據(jù)以往經(jīng)驗，央行此舉意味著其近期會在公開市場開展國債賣出操作，也就是市場常見的借券做空。在10年期國債收益率降至歷史低點之際，賣出國債有利于穩(wěn)定長債利率，防范利率風險。預計短期債市將走弱。

綜上，短期國內經(jīng)濟依舊處于溫和復蘇階段，政策發(fā)力預期仍在。當前債市關注點在央行的預期管理信號方面。央行此前多次提示長債風險，近期大概率通過借券做空，債市短期存較大下跌風險，建議前期多單止盈離場。