年初以來，“資產荒”背景下，銀行和保險等機構搶配債券，資金面、風險偏好、基本面等利多配合，“債牛”行情持續(xù)深化，國債收益率一路下行，6月27日，國債期貨30年期和10年期主力合約創(chuàng)出歷史新高。然而，7月1日，央行發(fā)布公告，“為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入操作”。之后，國債各期限品種全線跳水，銀行間主要利率債收益率普遍上行。

央行向一級交易商借入國債，是對市場預期管理的延續(xù)，同時也標志著央行將國債交易納入常規(guī)貨幣政策工具。4月以來，央行已多次公開向市場提示長債風險。2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，央行以專欄形式來解釋“如何看待當前長期國債收益率”。

6月，在第十五屆陸家嘴論壇上，央行行長潘功勝也提到央行進行國債買賣的政策考量，“把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具”。央行借入國債，向市場釋放明確信號，即監(jiān)管層正積極引導市場預期，并致力于穩(wěn)定長期國債收益率。

央行借入國債引發(fā)市場對下半年“債?！笔欠癯掷m(xù)的討論。操作本身對供給端造成的壓力可控，但釋放出的信號意義較強，債市階段性波動可能放大，投資者需密切關注央行在二級市場的國債交易行為。

從基本面看，6月制造業(yè)供、需雙降，且非制造業(yè)景氣度有所回落。制造業(yè)PMI為49.5%，與5月持平。而其中，新訂單和生產指數(shù)下行。6月非制造業(yè)PMI為50.5%，較5月下降0.6個百分點，高于臨界點，服務業(yè)景氣度和建筑業(yè)景氣度均有回落。有效需求不足仍是拖累項，二季度以來，逆周期調節(jié)政策相繼出臺，但政策實施效果有待觀察，經濟溫和修復格局尚未發(fā)生變化。

供給方面，2024年政府工作報告提出，“連續(xù)發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設”，財政部迅速響應，公布了年內1萬億元超長期特別國債發(fā)行計劃。5月，超長期特別國債正式進入發(fā)行階段，目前市場運行平穩(wěn)。8月、10月超長期特別國債的發(fā)行期數(shù)較多，發(fā)行規(guī)模將有所增加。同時，今年專項債發(fā)行節(jié)奏偏慢，新增專項債發(fā)行進度尚未過半，三季度專項債發(fā)行將在現(xiàn)有基礎上再提速。從各地已公布的發(fā)行計劃看，7—9月新增專項債將迎來發(fā)行高峰。隨著政府債發(fā)行的放量，“資產荒”有望邊際緩解。

資金方面，跨季后市場流動性寬松，結合近期資金投放力度考慮，央行呵護流動性的意圖不變，7月資金面回歸中性。短期內，央行持續(xù)提示長債風險，市場預期也在監(jiān)管的引導下有所調整，加之央行擬實施借入國債操作，建議投資者理性看待異常波動，階段性控制久期。長期內，經濟溫和修復、資金面寬松、“資產荒”問題仍將延續(xù)，收益率下行邏輯并未發(fā)生根本變化。