年初以來(lái)，“資產(chǎn)荒”背景下，銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)搶配債券，資金面、風(fēng)險(xiǎn)偏好、基本面等利多配合，“債?！毙星槌掷m(xù)深化，國(guó)債收益率一路下行，6月27日，國(guó)債期貨30年期和10年期主力合約創(chuàng)出歷史新高。然而，7月1日，央行發(fā)布公告，“為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作”。之后，國(guó)債各期限品種全線跳水，銀行間主要利率債收益率普遍上行。

央行向一級(jí)交易商借入國(guó)債，是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期管理的延續(xù)，同時(shí)也標(biāo)志著央行將國(guó)債交易納入常規(guī)貨幣政策工具。4月以來(lái)，央行已多次公開(kāi)向市場(chǎng)提示長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)。2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行以專欄形式來(lái)解釋“如何看待當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率”。

6月，在第十五屆陸家嘴論壇上，央行行長(zhǎng)潘功勝也提到央行進(jìn)行國(guó)債買賣的政策考量，“把國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具”。央行借入國(guó)債，向市場(chǎng)釋放明確信號(hào)，即監(jiān)管層正積極引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，并致力于穩(wěn)定長(zhǎng)期國(guó)債收益率。

央行借入國(guó)債引發(fā)市場(chǎng)對(duì)下半年“債?！笔欠癯掷m(xù)的討論。操作本身對(duì)供給端造成的壓力可控，但釋放出的信號(hào)意義較強(qiáng)，債市階段性波動(dòng)可能放大，投資者需密切關(guān)注央行在二級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債交易行為。

從基本面看，6月制造業(yè)供、需雙降，且非制造業(yè)景氣度有所回落。制造業(yè)PMI為49.5%，與5月持平。而其中，新訂單和生產(chǎn)指數(shù)下行。6月非制造業(yè)PMI為50.5%，較5月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，服務(wù)業(yè)景氣度和建筑業(yè)景氣度均有回落。有效需求不足仍是拖累項(xiàng)，二季度以來(lái)，逆周期調(diào)節(jié)政策相繼出臺(tái)，但政策實(shí)施效果有待觀察，經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)格局尚未發(fā)生變化。

供給方面，2024年政府工作報(bào)告提出，“連續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”，財(cái)政部迅速響應(yīng)，公布了年內(nèi)1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃。5月，超長(zhǎng)期特別國(guó)債正式進(jìn)入發(fā)行階段，目前市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。8月、10月超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行期數(shù)較多，發(fā)行規(guī)模將有所增加。同時(shí)，今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度尚未過(guò)半，三季度專項(xiàng)債發(fā)行將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再提速。從各地已公布的發(fā)行計(jì)劃看，7—9月新增專項(xiàng)債將迎來(lái)發(fā)行高峰。隨著政府債發(fā)行的放量，“資產(chǎn)荒”有望邊際緩解。

資金方面，跨季后市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，結(jié)合近期資金投放力度考慮，央行呵護(hù)流動(dòng)性的意圖不變，7月資金面回歸中性。短期內(nèi)，央行持續(xù)提示長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)預(yù)期也在監(jiān)管的引導(dǎo)下有所調(diào)整，加之央行擬實(shí)施借入國(guó)債操作，建議投資者理性看待異常波動(dòng)，階段性控制久期。長(zhǎng)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)、資金面寬松、“資產(chǎn)荒”問(wèn)題仍將延續(xù)，收益率下行邏輯并未發(fā)生根本變化。