近期，國(guó)債期貨不斷創(chuàng)出新高，但7月1日午后大幅下跌。進(jìn)入7月，分析人士提示，要關(guān)注央行二級(jí)市場(chǎng)買賣債券情況，同時(shí)注意運(yùn)用國(guó)債期貨對(duì)沖利率持續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)。

分析7月1日國(guó)債期貨的下跌原因，南華期貨債券分析師徐晨曦認(rèn)為，主要是央行宣布將于近期面向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國(guó)債借入操作，這意味著此前央行多次提及的在二級(jí)市場(chǎng)買賣債券即將付諸實(shí)施。央行在一級(jí)市場(chǎng)借入國(guó)債后在二級(jí)市場(chǎng)賣出，視操作規(guī)模，可能會(huì)改變二級(jí)市場(chǎng)的多空格局或者起到引導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的作用。央行此前已多次提醒長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)，借券賣出無疑有助于緩和過熱的市場(chǎng)情緒。

浙商期貨研究中心宏觀分析師沈文卓也提到，央行已經(jīng)多次“喊話”長(zhǎng)債，提示風(fēng)險(xiǎn)。6月19日，央行行長(zhǎng)潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇上就提到，“美國(guó)硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評(píng)估金融市場(chǎng)的狀況，及時(shí)校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用”。潘功勝還提到，“逐步將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱”“把國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境”。7月1日，央行公告稱，將于近期面向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國(guó)債借入操作，沈文卓認(rèn)為，這意味著接下來可能會(huì)在公開市場(chǎng)開展國(guó)債賣出操作。若央行在公開市場(chǎng)賣出國(guó)債，則短期利空債市。

中信建投期貨國(guó)債期貨研究員孫玉龍同樣表示，央行表態(tài)近期面向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國(guó)債借入操作，意味著后市可能會(huì)通過融券賣出行為調(diào)節(jié)當(dāng)前過低的長(zhǎng)端國(guó)債收益率，收益率見底預(yù)期升溫，7月1日國(guó)債期貨大幅下行。

孫玉龍認(rèn)為，7月應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注央行的國(guó)債操作情況及MLF利率調(diào)整情況。二季度，央行頻繁提示長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)利率點(diǎn)位的描述更加精確。4月23日，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人稱，長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)，而到5月30日，央行主管媒體頭版頭條強(qiáng)調(diào)，10年期國(guó)債收益率偏低，合理區(qū)間約在2.5%至3%。5月央行3次對(duì)長(zhǎng)端利率“喊話”均略早于重要數(shù)據(jù)及政策出爐節(jié)點(diǎn)，背后或是擔(dān)心長(zhǎng)債收益率在市場(chǎng)化解讀下進(jìn)一步偏離長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。此前，央行表達(dá)對(duì)長(zhǎng)端利率的關(guān)注后，往往會(huì)立即影響債市，國(guó)債收益率顯著上升，國(guó)債期貨價(jià)格也會(huì)顯著下跌，尤其是TL合約。不過，影響的持續(xù)性不強(qiáng)，債市呈現(xiàn)先跌后漲局面。

“現(xiàn)在，央行落地更實(shí)際的措施，既是對(duì)此前政策信號(hào)的兌現(xiàn)，又能彰顯央行調(diào)控國(guó)債收益率至合理區(qū)間、防范資金空轉(zhuǎn)的決心?！睂O玉龍認(rèn)為，該政策利空債券市場(chǎng)。國(guó)債收益率底部進(jìn)一步夯實(shí)，未來一段時(shí)間將轉(zhuǎn)入上行通道，國(guó)債期貨價(jià)格預(yù)計(jì)階段性見頂回落。由于本次是實(shí)際措施出臺(tái)，對(duì)債市的影響預(yù)計(jì)在力度和幅度上均大于此前的“喊話”，短期內(nèi)國(guó)債期貨止跌反彈并創(chuàng)出新高的情況預(yù)計(jì)不會(huì)再出現(xiàn)。因此，建議投資者積極運(yùn)用國(guó)債期貨對(duì)沖利率持續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)。

徐晨曦提到，7月需關(guān)注央行在國(guó)債市場(chǎng)的一系列操作，包括賣出規(guī)模、賣出頻率、成交利率、借入期限、到期后如何處置等，這些細(xì)節(jié)決定了二級(jí)市場(chǎng)將受到多大影響。此外，6月房地產(chǎn)市場(chǎng)在一系列優(yōu)化調(diào)整政策的加持下有所改善，關(guān)注改善的持續(xù)性。如果下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠階段性企穩(wěn)，那么有利于扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒。三季度歷來是利率債供給高峰，而上半年地方債發(fā)行進(jìn)度偏慢，下半年必然加速，“資產(chǎn)荒”有望緩解，故利率債供給節(jié)奏也需關(guān)注。