供應(yīng)擔(dān)憂緩解

盡管短期成本因素可能會為鎳價提供一定的支撐，但隨著市場擔(dān)憂情緒消退，如果需求端沒有明顯改善，鎳價可能會面臨較大的下行壓力。

圖為滬鎳期貨與電解鎳現(xiàn)貨價格走勢（單位：元/噸）

上半年鎳價整體呈現(xiàn)出沖高回落的態(tài)勢，走勢是多因素的相互競合：宏觀方面，年初美國等經(jīng)濟(jì)體的韌性顯現(xiàn)推動了全球需求增長，導(dǎo)致通脹反彈，鎳價隨之上漲。但隨著高利率對經(jīng)濟(jì)的抑制作用顯現(xiàn)，近期美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟跡象，但通脹依舊高企，導(dǎo)致美聯(lián)儲不斷推遲降息，對鎳價形成壓力。從供應(yīng)與成本角度看，上半年最大的“黑天鵝”事件是印尼鎳礦審批問題，配額審批緩慢導(dǎo)致印尼市場鎳礦供應(yīng)相對短缺，擔(dān)憂情緒使得鎳價中樞持續(xù)上移。需求方面，不銹鋼市場表現(xiàn)持續(xù)疲軟，而新能源領(lǐng)域需求彈性較大，受鎳價低位和新車型上市推動，三元電池性價比提升帶動了鎳需求增長，不過隨著近期鎳價再度上漲，三元電池性價比走弱導(dǎo)致其裝車量下滑，開始重新對鎳的需求形成利空。

圖為美國零售環(huán)比（單位：%）

具體來看，宏觀方面，美國零售市場早些時候表現(xiàn)出較強(qiáng)活力，凸顯了美國經(jīng)濟(jì)的韌性，鎳價呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢。然而，近期美國核心零售數(shù)據(jù)和PMI等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回落，反映出高利率對經(jīng)濟(jì)活動的抑制作用。盡管5月份美國CPI和核心CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但通脹水平仍然居高不下，這加劇了美聯(lián)儲對通脹問題持續(xù)的擔(dān)憂。近期美聯(lián)儲官員的表態(tài)普遍偏向鷹派，加之歐洲央行降息政策的實施，使得美元指數(shù)保持強(qiáng)勢，對鎳等有色金屬構(gòu)成了明顯的下行壓力。

印尼政策方面，市場仍舊擔(dān)憂印尼鎳礦審批問題對行情的影響。最新數(shù)據(jù)顯示，目前印尼2024年批準(zhǔn)的開采額度達(dá)到2.21億噸，2025年和2026年分別為1.98億噸和1.62億噸，審批速度的顯著提升有效緩解了市場對供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，導(dǎo)致鎳價回吐了之前的部分漲幅。盡管如此，行政審批的滯后和開采條件的限制仍使得鎳礦實際供應(yīng)保持緊張狀態(tài)，印尼不得不依賴進(jìn)口菲律賓鎳礦來彌補(bǔ)這一缺口，這對鎳價形成較強(qiáng)支撐。但是，審批進(jìn)度的加快釋放了市場對未來供應(yīng)穩(wěn)定性的樂觀預(yù)期，預(yù)示著礦端風(fēng)險的擔(dān)憂可能逐步減輕。同時，2024年年初印尼大選結(jié)果揭曉，普拉博沃和吉布蘭組合贏得印尼總統(tǒng)選舉，預(yù)計10月正式上任，新政府很可能延續(xù)現(xiàn)行的“資源民族主義”政策，這意味著鎳市未來仍將面臨供應(yīng)端的不確定，尤其是印尼政府還在積極謀劃推動鎳出口稅政策，為市場增添了新的不確定性。

圖為LME與上期所鎳庫存（單位：噸）

純鎳方面，近期現(xiàn)貨市場上電積鎳出現(xiàn)了流通偏緊的情況，且海內(nèi)外庫存變動有所分化，體現(xiàn)為國內(nèi)持續(xù)去庫，國外維持累庫。背后的原因可能是俄鎳被LME制裁后，部分貿(mào)易商選擇將電積鎳現(xiàn)貨拿去LME交倉以賺取倉儲費(fèi)用及價差收益，由此導(dǎo)致國內(nèi)流通現(xiàn)貨偏緊的局面。因此，盡管市場對電積鎳的流通緊張狀況表示擔(dān)憂，我們認(rèn)為這主要是由于貿(mào)易商的套利行為所致，而非基本面的根本轉(zhuǎn)變，故電積鎳流通偏緊的影響或較為有限。

圖為硫酸鎳價格（單位：元/噸）

硫酸鎳方面，今年一季度鎳市新能源一側(cè)需求較為強(qiáng)勁，對鎳價形成一定支撐，然而近期新能源需求呈現(xiàn)出減弱趨勢。相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2024年5月中國三元材料產(chǎn)量51900噸，環(huán)比減幅20%，同比減幅5%，產(chǎn)量的大幅下滑主要?dú)w因于電芯廠對上游材料廠訂單的階段性減少。同時，材料廠家面臨的成品庫存壓力也不容忽視。另外，雖然終端新能源汽車產(chǎn)銷維持高增速，但類型上仍是磷酸鐵鋰車型占主導(dǎo)，三元電池裝車占比從2024年年初40%快速降至目前的25%，對硫酸鎳價格形成明顯拖累。

鎳鐵與不銹鋼方面近期表現(xiàn)偏弱。鎳鐵價格受到下游不銹鋼市場的低迷影響，承受著下行壓力。然而，由于印尼的審批流程和菲律賓的發(fā)貨速度較慢，鎳鐵的成本支撐力度較強(qiáng)，這限制了鎳鐵價格的下跌空間。不銹鋼市場則因期貨市場表現(xiàn)不佳，市場情緒偏向悲觀，加之高庫存壓力，7月份不銹鋼廠減產(chǎn)的預(yù)期不斷增強(qiáng)。因此，總體來看，不銹鋼市場看空情緒較濃，需求未見好轉(zhuǎn)，預(yù)計不銹鋼難有反彈空間，價格或仍是低位震蕩。

圖為不銹鋼現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

綜合來看，市場此前持續(xù)交易供應(yīng)端擾動對價格的影響，但隨著相關(guān)風(fēng)險逐步消退，擔(dān)憂情緒有望緩解，后市鎳價的波動因素或?qū)墓?yīng)端過渡到需求端。在房地產(chǎn)周期下行的背景下，不銹鋼的短期需求難以實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，而新能源需求的邊際減弱也給價格帶來了額外的壓力，這表明鎳的需求端存在較多的利空因素。從供需兩方面的情況來看，盡管短期成本因素可能會為鎳價提供一定的支撐，使其呈現(xiàn)震蕩走勢，但隨著市場擔(dān)憂情緒消退，如果需求端沒有明顯改善，鎳價可能會面臨較大的下行壓力。不過需要注意的是，印尼市場的政策預(yù)期并不穩(wěn)定，市場參與者應(yīng)保持警惕，防范政策變動可能帶來的市場影響。