2024年上半年，生豬產(chǎn)能去化兌現(xiàn)周期啟動(dòng)，豬價(jià)從春節(jié)后的13.5元/公斤低點(diǎn)逐步進(jìn)入上行通道。5月份，在今年第二波二育進(jìn)場(chǎng)的助推之下，豬價(jià)漲幅擴(kuò)大，從15元/公斤水平快速上漲，于6月12日突破19元/公斤大關(guān)，觸及階段性高點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)28%。由于壓欄持續(xù)一個(gè)月有余，拋壓釋放窗口臨近，從6月中下旬開(kāi)始大豬逐步出庫(kù)，豬價(jià)進(jìn)入階段性調(diào)整期，在17.3~18.1元/公斤區(qū)間震蕩運(yùn)行。

預(yù)計(jì)下半年生豬供需緊平衡，豬價(jià)仍將“破浪前行”。具體看，三季度去產(chǎn)能缺口進(jìn)一步兌現(xiàn)，豬價(jià)將開(kāi)啟階段性上漲趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注二育何時(shí)啟動(dòng)。四季度，供需收緊有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步抬升，重點(diǎn)關(guān)注仔豬環(huán)節(jié)。

長(zhǎng)期生豬供應(yīng)趨勢(shì)由母豬存欄和生產(chǎn)效率共同決定。根據(jù)10個(gè)月的生命周期推算，2023年下半年的母豬存欄情況決定2024年下半年的出欄趨勢(shì)。從去年下半年情況看，由于行業(yè)持續(xù)虧損，生豬行業(yè)負(fù)債率進(jìn)一步走高。同時(shí)，去年四季度的豬病疫情加速了生豬產(chǎn)能的去化。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑，去年9月份生豬產(chǎn)能去化速度突破1%，去年11月份至今年1月份，產(chǎn)能去化再度加速，去產(chǎn)能速度分別為1.2%、2.3%、1.8%。往后推10至11個(gè)月，也就是今年9至11月份，僅從母豬存欄量考慮，商品豬出欄下降速度將加快。

另外，除了母豬存欄，還要關(guān)注行業(yè)生產(chǎn)效率的抬升。近兩年，生豬養(yǎng)殖業(yè)充分吸取“超級(jí)非瘟”的教訓(xùn)，不斷提升防疫能力，優(yōu)化管理水平，使得行業(yè)MSY持續(xù)上行。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年度、2023年度以及2024年度（含假設(shè)條件）年均MSY分別為18.4頭、20.0頭和20.7頭。2024年雖然生產(chǎn)效率增速放緩，但仍持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024年下半年平均MSY為20.53頭，較2023年下半年提升1.8%，一定程度上對(duì)沖了母豬的產(chǎn)能去化效果。

綜合來(lái)看，絕對(duì)供應(yīng)方面，預(yù)計(jì)2024年下半年生豬出欄量較上半年減少3%，較2023年下半年減少1%，下半年去產(chǎn)能兌現(xiàn)周期持續(xù)。節(jié)奏方面，今年三季度供應(yīng)下滑趨勢(shì)相對(duì)明確，四季度則面臨供應(yīng)壓力遞增的可能。

但是，單一的數(shù)據(jù)無(wú)法完整刻畫(huà)市場(chǎng)真實(shí)的全貌，必須進(jìn)行多維度的驗(yàn)證與分析。各類數(shù)據(jù)指向的差異預(yù)示著去年豬病疫情有造成存欄損失超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

圖為母豬生產(chǎn)效率（單位：頭）

圖為生豬存欄量

從日度屠宰量看，相較于去年，今年同比數(shù)據(jù)縮減有較為明顯的持續(xù)性，這與前期推演的一季度產(chǎn)能仍然遞增的結(jié)果是不相符的，這意味著數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)偏差，并沒(méi)有準(zhǔn)確刻畫(huà)生豬產(chǎn)能變化，預(yù)示著去年豬病疫情可能導(dǎo)致存欄損失超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

從生豬存欄看，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，一季度生豬存欄40850萬(wàn)頭，與2023年同期的43094萬(wàn)頭相比，減少5.2%，且創(chuàng)近4年新低。盡管生豬存欄是各體重段的存欄總和，很難準(zhǔn)確看出后續(xù)出欄趨勢(shì)，但絕對(duì)值的大幅減少，同樣預(yù)示著去年豬病疫情可能導(dǎo)致存欄損失超預(yù)期。

從仔豬市場(chǎng)看，剔除生豬漲幅后，今年仔豬價(jià)格依舊明顯高于近兩年同期水平，且6月份仔豬價(jià)格仍持續(xù)上沖。這說(shuō)明仔豬市場(chǎng)供不應(yīng)求，理論上年底生豬供應(yīng)會(huì)持續(xù)偏緊。

基于以上分析，筆者認(rèn)為，生豬產(chǎn)能去化或超預(yù)期兌現(xiàn)，年末生豬供需有望收緊，行業(yè)利潤(rùn)或進(jìn)一步抬升，四季度豬價(jià)或維持高位。

短期供應(yīng)節(jié)奏方面，最大的不確定在于二育進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏，尤其是在緊平衡狀態(tài)下，二育入場(chǎng)力度是決定豬價(jià)上限的關(guān)鍵因素之一。從理論上講，二育的進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏主要取決于幾個(gè)方面：一是經(jīng)驗(yàn)。若前期二育利潤(rùn)較好，則會(huì)刺激二育再次入場(chǎng)，若前期二育沒(méi)賺到錢，則會(huì)抑制二育積極性。二是預(yù)期。若市場(chǎng)預(yù)期后市豬價(jià)將上漲，則二育的信心和積極性會(huì)提升，若預(yù)期后市豬價(jià)走低，二育積極性下降。三是利潤(rùn)。這里會(huì)衍生出對(duì)二育成本以及標(biāo)肥價(jià)差的分析。若當(dāng)前二育成本<肥豬出欄價(jià)，二育積極性提升，若當(dāng)前二育成本>肥豬出欄價(jià)，則會(huì)抑制二育積極性。若標(biāo)肥價(jià)差<0，肥豬有溢價(jià)，則驅(qū)動(dòng)二育進(jìn)場(chǎng)，若標(biāo)肥價(jià)差>0，標(biāo)豬有溢價(jià)，則會(huì)抑制二育積極性。

圖為樣本企業(yè)日度屠宰量（單位：頭）

6月份豬價(jià)回調(diào)至17~18元/公斤區(qū)間，相對(duì)抗跌，一定程度上增強(qiáng)了后市看漲的信心。同時(shí)，目前偏高的豬價(jià)仍能給二育帶來(lái)利潤(rùn)空間，暫未形成明顯的負(fù)反饋。即便8月前后標(biāo)肥價(jià)差還未轉(zhuǎn)負(fù)，即肥豬尚未出現(xiàn)溢價(jià)，仍可能觸發(fā)二育進(jìn)場(chǎng)，比如7至8月份仔豬價(jià)格回調(diào)幅度有限，甚至進(jìn)一步?jīng)_高；出欄均重再度走高；育肥料銷量環(huán)比降幅減少甚至轉(zhuǎn)增等。

按照2022和2023年度的二育入場(chǎng)節(jié)奏，7月養(yǎng)殖戶逐步開(kāi)始?jí)簷?，“第三波二育”開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，在理論出欄持續(xù)縮量疊加二育助推下，預(yù)計(jì)豬價(jià)將進(jìn)入加速上行通道，三季度有望突破20元/公斤大關(guān)。根據(jù)1.5至2個(gè)月的增重周期粗略推算，“第三波二育”或在9月中上旬逐步出欄。供應(yīng)后置將對(duì)豬價(jià)產(chǎn)生先助漲后助跌的作用，投資者需持續(xù)跟蹤二育進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏、力度及情緒變化，以及終端需求的支撐力度?？紤]到高均重及年底可能存在的累庫(kù)壓力，四季度豬價(jià)能否繼續(xù)走高尚待觀察。