報告品種：液化石油氣

調(diào)研結(jié)論

1）當前利潤對PDH開停車決策影響有限，更關(guān)注整廠平衡

目前煉化一體企業(yè)丙烯多作為自用中間產(chǎn)品，PDH裝置下游通常配套PP、PO、丙烯腈等裝置，大多從產(chǎn)能設(shè)計上沒有冗余，丙烯外放量及其下游裝置的開停車情況會依據(jù)具體終端產(chǎn)品的利潤情況進行調(diào)整。因此PDH裝置的開停車并不完全取決于裝置自身的經(jīng)濟性，而更在意整廠的總體平衡情況。若總體財務(wù)現(xiàn)金流不虧損，由于裝置開停車成本較高且長期停車會對PDH裝置造成損害，丙烯下游配置多元的廠商可能會更傾向于盡可能使裝置保持在較高負荷運轉(zhuǎn)；若PDH裝置虧損加劇至影響現(xiàn)金流則利潤水平對開停車決策的影響會顯著加大，相對獨立的裝置會對利潤更敏感。

2）當前價格水平下，夏季建庫需求釋放或有限

在一系列因素的影響下，今年進口丙烷價格持續(xù)呈現(xiàn)“淡季不淡”的情形，導(dǎo)致夏季建庫需求遲遲仍未釋放。目前PDH裝置的利潤水平仍在可接受的范圍內(nèi)，并不足以支撐開工率上出現(xiàn)顯著負反饋對丙烷進口價格進行打壓，裝置虧損程度需要進一步擴大才可能在丙烷原料采購上形成博弈空間，若價格持續(xù)偏高，企業(yè)提前備貨的可能性偏低，不排除長期維持按需采購保持偏低庫存的情形。后市預(yù)期方面，FEI在成本和需求端兩方面都具備較強支撐，中期大概率偏多。

3）宏觀對于實際需求的提振仍需等待配套政策出臺

從交流情況來看，盤面此前交易的宏觀預(yù)期和產(chǎn)業(yè)的感知存在劈叉。產(chǎn)業(yè)目前尚未明確感知到上半年房地產(chǎn)刺激政策對下游需求產(chǎn)生的實際提振，政策的效應(yīng)存在驗證期，普遍認為還是要等待后續(xù)消息的落地實現(xiàn)，給到產(chǎn)業(yè)端實際的利潤改善，重點關(guān)注7月三中全會和8月央行政策的情況。

風險提示：調(diào)研樣本量較小，代表性或有限。

一、調(diào)研背景

中國是近年全球LPG化工需求增量的主要來源，國內(nèi)LPG消費結(jié)構(gòu)也在持續(xù)發(fā)生轉(zhuǎn)變，2016-2023年間化工消費占比自約42%的水平提升至58%，整體呈現(xiàn)烯烴深加工產(chǎn)能占比收縮，烷烴深加工占比增加的態(tài)勢。其中表現(xiàn)最為亮眼的是PDH，自2019年開始新投產(chǎn)能一直保持了兩位數(shù)以上的增幅，22年開始產(chǎn)能進入高速投放期，2023年全年投產(chǎn)產(chǎn)能創(chuàng)下540萬噸/年的新高，2024年上半年新投產(chǎn)能合計280萬噸/年帶動當前我國PDH裝置存量產(chǎn)能突破2000萬噸/年至2067萬噸/年。

從區(qū)域分布來看，當前我國PDH裝置主要集中在沿海地區(qū)，其中華南和山東兩地的產(chǎn)能合計占比達到69%。本次調(diào)研我們走訪了華東及山東市場具備代表性的連云港、青島、煙臺三地行業(yè)頭部企業(yè)，涵蓋煉廠、PDH生產(chǎn)及倉儲環(huán)節(jié)，以期探討在今年LPG價格“淡季不淡”的情境下決定PDH裝置開停車的核心因素、當前港口庫容比低位下后續(xù)是否將存在夏季建庫需求以及近期盤面交易的宏觀政策出臺是否給下游需求帶來可感知到的實際提振。

二、調(diào)研結(jié)論

1、當前利潤對PDH裝置開停車決策影響有限，更關(guān)注整廠平衡

本次調(diào)研我們主要拜訪了連云港、青島、煙臺三地的PDH生產(chǎn)企業(yè)。國內(nèi)PDH裝置主要采用UOP公司的Oleflex工藝和Lummus公司的Catofin工藝，Lummus裝置負荷最高可以開到110%，UOP在95%左右。PDH裝置開停一次成本較高，因此裝置運行后希望保持穩(wěn)定運行，3-4月份通常是裝置每年選擇檢修的時間，除利潤因素外也考慮到進行裝置優(yōu)化為入夏做準備。

目前國內(nèi)PDH裝置使用的丙烷原料主要來自國內(nèi)煉廠氣和進口氣兩方面，進口氣通常采購自中東和美國，來源地的選擇主要取決于經(jīng)濟性和合作的貿(mào)易商。由于國內(nèi)煉廠氣氧化物含量較高不一定能符合PDH裝置進料要求，部分裝置進料會將煉廠氣和進口純丙烷摻雜使用。進口氣是PDH裝置進料的主要來源，采購分為現(xiàn)貨采購和長約兩種模式，計價通常采用CP/FEI加升貼水的模式。由于去年四季度巴拿馬運河干旱擾動下運費走高導(dǎo)致年初長約商談時貼水處于高位，因此今年年初長約商談量有限。目前PDH裝置生產(chǎn)成本計算公式為：[丙烷進口價格*1.09（增值稅）*1.01（關(guān)稅）*匯率+碼頭費用]*單耗+加工費，兩種裝置工藝單耗存在差異，計算時通常使用1.18，加工費主要集中在1500-1800元/噸這一區(qū)間。

PDH裝置下游多用于制聚丙烯，但由于國內(nèi)丙烯和聚丙烯的供應(yīng)相對寬松，丙烷進口的成本端壓力難以向下傳導(dǎo)，所以自2021年二季度開始遠東丙烷價格中樞被化工和燃燒需求的增長顯著推升后，近年PDH裝置利潤持續(xù)承壓，同時伴隨新裝置投產(chǎn)，開工率中樞不斷下移，2024年初至今開工率不足70%，存量經(jīng)營博弈初見端倪。從企業(yè)抗風險能力來看，由于行業(yè)內(nèi)整體丙烷原料采購成本差異不大，主要影響到PDH生產(chǎn)企業(yè)利潤和開停車決策的是丙烯下游產(chǎn)品裝置配套情況和副產(chǎn)品氫氣的利用方式。

根據(jù)我們的調(diào)研結(jié)果，目前煉化一體企業(yè)丙烯多作為自用中間產(chǎn)品，PDH裝置下游通常配套PP、PO、丙烯腈等裝置，且丙烯外放量有限，大多從產(chǎn)能設(shè)計上沒有冗余，丙烯外放及其下游裝置的開停車情況會依據(jù)具體終端產(chǎn)品的利潤情況進行調(diào)整。從2024上半年丙烯下游產(chǎn)品價格走勢來看，毛利表現(xiàn)較好的是正丁醇、辛醇和丙烯腈，企業(yè)在進行丙烯下游裝置投資規(guī)劃時會考慮產(chǎn)品的盈利能力，但建設(shè)完成、實現(xiàn)產(chǎn)能匹配后出于經(jīng)濟性考慮追加投資新裝置的意愿較低。副產(chǎn)利用方面，氫氣大多用于煉廠內(nèi)加氫裝置或用于制備雙氧水，外放量也較為有限。因此，對于配置多元化下游和對副產(chǎn)氫氣利用率高的煉化一體企業(yè)而言，當前利潤水平下，PDH裝置的開停車并不完全取決于裝置自身的經(jīng)濟性，而更在意整廠的平衡情況。若總體財務(wù)現(xiàn)金流不虧損，考慮到裝置開停車成本較高且長期停車會對PDH裝置造成損害，丙烯單體下游配置多元的廠商可能會更傾向于盡可能使裝置保持在較高負荷運轉(zhuǎn)；若PDH裝置虧損加劇至影響現(xiàn)金流則利潤水平對開停車決策的影響會顯著加大，相對獨立的裝置會對利潤更敏感，部分私營裝置虧損兩周可能就會選擇停車。

2、當前價格水平下，夏季建庫需求釋放或有限

伴隨氣溫升高，夏季是燃燒需求的淡季，LPG價格從季節(jié)性上來看往往會在這一階段出現(xiàn)年內(nèi)低點，化工用丙烷傾向于在夏季絕對價格低位時建庫備貨。然而，今年在一系列因素的影響下，進口丙烷價格持續(xù)呈現(xiàn)“淡季不淡”的情形，導(dǎo)致國內(nèi)進口丙烷主要以按需采購為主，從季節(jié)性上看中國港口庫容比近期仍低于50%，低于22-23年同期約55%左右的水平，目前也尚未如23年同期一樣開始建庫。

FEI自今年年初以來一直圍繞610美元/噸左右的水平區(qū)間震蕩，淡季目前仍未出現(xiàn)市場所期待的低點，核心原因在于需求仍然足以支撐當前的價格水平。一方面，今年印度需求在大選補貼政策的刺激下表現(xiàn)明顯好于往年，年初至今LPG進口量較去年同比增長11%，由于印度主要進口中東氣，因此給CP價格提供了很強的支撐，5-6月沙特丙烷CP價格仍處580美元/噸的高水平；另一方面，今年美國貨的供應(yīng)自5月開始持續(xù)受到巴拿馬運河檢修、擁堵造成的影響，美灣-遠東運費和新閘拍賣費的走高及貨期延遲導(dǎo)致遠東貨盤偏緊，到岸貼水顯著走強，華南丙烷到岸貼水從4月末35美元/噸的水平走高至5月中旬的82美元/噸，目前仍處于65美元/噸左右的偏高水平，高貼水限制了進口補庫需求的釋放。

根據(jù)調(diào)研的交流情況來看，由于近期丙烯價格走高，目前PDH裝置的利潤水平仍在可接受的范圍內(nèi)，并不足以支撐開工率上出現(xiàn)顯著負反饋對丙烷進口價格進行打壓，PDH裝置的虧損程度需要進一步擴大才可能在丙烷原料采購上形成博弈空間，壓低進口原料價格，若價格持續(xù)偏高，企業(yè)提前備貨的可能性偏低，不排除長期維持按需采購保持偏低庫存的情形。

后市預(yù)期來看，美國貨的遠東到岸情況可能在近期持續(xù)受到巴拿馬通行、拉尼娜天氣帶來的負面擾動，且若遠東到岸價出現(xiàn)回調(diào)會釋放部分建庫需求導(dǎo)致價格難跌，FEI在成本和需求端兩方面都具備較強支撐，中期大概率偏多。

3、宏觀對于實際需求的提振仍需等待配套政策出臺

從交流情況來看，盤面此前交易的宏觀預(yù)期和產(chǎn)業(yè)的感知存在劈叉。產(chǎn)業(yè)目前尚未明確感知到上半年房地產(chǎn)刺激政策對下游需求產(chǎn)生的實際提振，政策的效應(yīng)存在驗證期，普遍認為還是要等待后續(xù)消息的落地實現(xiàn)，給到產(chǎn)業(yè)端實際的利潤改善，重點關(guān)注7月三中全會和8月央行政策的情況。

三、調(diào)研詳情

1、企業(yè)A

企業(yè)概況

單套1600萬噸/年煉油裝置，下游配套140萬噸/年乙烯裂解裝置，一套70萬噸/年UOP工藝PDH裝置于2022年投產(chǎn)，有MTO及丙烯腈等裝置。倉儲方面有兩個8萬立方米的冷凍罐以及12個3000立方米的壓力球罐（另設(shè)，不在廠內(nèi)），罐區(qū)也對外出租，一年合計周轉(zhuǎn)量達100萬噸以上。

PDH裝置情況

丙烷單耗在1.17，丙烷到丙烯加工費為1200元/噸。進料會摻用自產(chǎn)和進口丙烷（美國和中東都有），基本一半采用自產(chǎn)丙烷，預(yù)計今年8月環(huán)氧丙烷裝置投產(chǎn)后公司丙烯外放量會顯著減少，但仍會根據(jù)下游利潤情況調(diào)整出產(chǎn)產(chǎn)品。

PDH開工率

PDH負荷最高可開到90%，公司PDH開工率和利潤沒有直接關(guān)系。MTO產(chǎn)出的乙烯、丙烯以及PDH產(chǎn)的丙烯是廠里非常重要的中間原料，公司不會因為單一裝置的盈利性就考慮中間裝置的停車，綜合考慮上下游現(xiàn)金流。此外，公司煉化加氫裝置較多，對氫氣依賴度高，因此PDH裝置會保持較高開工率。

MTO/PDH的經(jīng)濟性情況

PDH比MTO好一些?；诋斍暗募状純r格，MTO的利潤是處于邊界上的，臨近虧損。MTO往下延申的話，丙烯晴當前的價格水平下現(xiàn)在已經(jīng)沒有什么經(jīng)濟性了，利潤空間明顯縮窄。

節(jié)能減排政策影響

政策對公司的影響不大，受到影響較大的主要是山東的地煉廠，300萬噸以下的地煉大部分都淘汰掉了。它對于丙烯這樣一個產(chǎn)能過剩的品種而言不會有太大的影響。

2、企業(yè)B

企業(yè)概況

C3產(chǎn)業(yè)鏈方面，丙烷外采自美國和中東，一套LUMMUS工藝60萬噸/年PDH裝置于2023年底投產(chǎn)。丙烯下游配套裝置有三套：環(huán)氧丙烷（40萬噸/年）、苯酚丙酮裝置（65萬噸/年，苯酚40.2萬噸/年，丙酮24.8萬噸/年）、氯丙烯（13萬噸/年）。終端銷售產(chǎn)品為雙酚A和樹脂產(chǎn)品，整體裝置負荷在80%以上。裝置設(shè)計上下游裝置產(chǎn)能實現(xiàn)匹配，沒有富裕丙烯外售。

PDH裝置情況

單耗大約在1.16左右，如果負荷開到80%-90%單耗約在1.15-1.18之間。LUMMUS工藝裝置結(jié)焦要求負荷不要低于70%，UOP可以再低一點。PDH到丙烯加工費在1600-1800元/噸，每生產(chǎn)1噸丙烯副產(chǎn)約0.04噸氫氣。

副產(chǎn)氫氣利潤情況

副產(chǎn)氫氣不外售，主要用于制雙氧水；公司所在園區(qū)其他企業(yè)氫氣外售的價格大約是1.8~2萬元/噸不等。

PDH開工率

裝置開工率目前在100%，若裝置總體財務(wù)上現(xiàn)金流不虧損就繼續(xù)高負荷運行。4月停車是進行調(diào)試優(yōu)化并為入夏做準備。

3、企業(yè)C

企業(yè)概況

煉油能力300萬噸/年，目前公司丙烯由氣分裝置產(chǎn)出，1180萬噸/年。企業(yè)自產(chǎn)液化氣來自MTBE及重整裝置，LPG外放量合計300噸/天。120萬立方米丙烷洞庫建設(shè)中，預(yù)計兩年后投產(chǎn)。

PDH裝置情況

有UOP工藝PDH裝置項目規(guī)劃中，已投資幾十億，布置了很多年，但因行業(yè)不景氣計劃等有利潤之后再投產(chǎn)。下游配套裝置有規(guī)劃，但一直在調(diào)整中。

LPG燃燒需求情況

今年比23年明顯更弱一些，后續(xù)進入燃燒領(lǐng)域的量會越來越少

4、企業(yè)D

應(yīng)企業(yè)要求不外發(fā)紀要。

5、企業(yè)E

企業(yè)概況

企業(yè)兩套90萬噸/年PDH裝置，一套2021年投產(chǎn)，一套計劃近期投產(chǎn)，下游配套裝置有3套產(chǎn)能45萬噸/年的PP，會根據(jù)丙烯/PP銷售經(jīng)濟性決定產(chǎn)品外放和下游裝置開車情況。

丙烷采購

國際化采購，24年以FEI計價為主，23年FEI:CP在1:1，一般不采購港口貨，合作的大部分是美國供應(yīng)商。24年的采購和23、22年都不同，公司正常情況下每月4船丙烷的剛需，今年只簽了25%的長約，以按需采購為主。

PDH裝置情況

LUMMUS工藝，一期裝置單耗在1.16，催化劑性能較好的情況下最低能到1.14。丙烷到丙烯加工費大概在1450元/噸。利潤方面公司計算完全成本（考慮加工費、人力成本），因此會較其他公司核算結(jié)果更低。開停工成本方面，計劃內(nèi)停車在1000萬元以內(nèi)，計劃外在2000萬元左右。

PDH開工率

裝置開工率目前在75%以上，LUMMUS工藝可以開到105%，后續(xù)是否繼續(xù)提負看市場情況。

6、企業(yè)F

企業(yè)概況

一期煉油項目規(guī)劃產(chǎn)能2000萬噸/年，300萬噸/年乙烯，300萬噸/年混合二甲苯，以及聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、ABS、丙烯晴等下游深加工裝置。原油管道設(shè)計輸量2000萬噸/年。

庫容情況

儲運罐區(qū)共設(shè)儲罐409座，總庫容478萬立方米。

LPG自用及外放情況

公司幾乎所有裝置都會產(chǎn)生LPG但基本上都會內(nèi)部消化掉，外放有限，內(nèi)部丙烷提純后主要用于乙烯裂解裝置，戊烷和己烷進入調(diào)油和裂解。氣體碳四綜合利用方面下游配套了烷基化、MTBE、順酐等裝置，預(yù)計只會外銷一部分異丁烷，在碳四綜合利用的基礎(chǔ)上有可能還會外采部分LPG。

7、企業(yè)G

企業(yè)概況

公司負責從碼頭到庫區(qū)的接卸、充裝和倉儲的過程。庫容方面，一期于17年投產(chǎn)（13*6000立方米+3*5000立方米，其中18000立方米用于丙烷儲存，75000立方米用于丁烷儲存）；二期低溫罐23年4月投產(chǎn)，有效容積為12萬立方米。全年運營能力在160-200萬噸之間，周轉(zhuǎn)率可達20次，廠庫閑置時間較少。

低溫儲罐的相關(guān)情況

低溫儲罐的使用壽命為50年。6000和5000立方米的球罐，有效容積可以做到85%以上，按照規(guī)定實際上完全可以做到90%以上，公司出于對風險的把控，人為降低了一點有效容積。低溫儲罐的設(shè)計有效容積是12萬立方米，已刨除低溫罐死區(qū)。

影響港口裝卸的因素

大霧天氣影響進出港池，7級以上大風會停止作業(yè)，雷雨天氣會擔心擊中人員和船只。

四、風險提示

調(diào)研樣本量較小，代表性或有限。

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