報(bào)告品種：液化石油氣

調(diào)研結(jié)論

1）當(dāng)前利潤(rùn)對(duì)PDH開停車決策影響有限，更關(guān)注整廠平衡

目前煉化一體企業(yè)丙烯多作為自用中間產(chǎn)品，PDH裝置下游通常配套PP、PO、丙烯腈等裝置，大多從產(chǎn)能設(shè)計(jì)上沒有冗余，丙烯外放量及其下游裝置的開停車情況會(huì)依據(jù)具體終端產(chǎn)品的利潤(rùn)情況進(jìn)行調(diào)整。因此PDH裝置的開停車并不完全取決于裝置自身的經(jīng)濟(jì)性，而更在意整廠的總體平衡情況。若總體財(cái)務(wù)現(xiàn)金流不虧損，由于裝置開停車成本較高且長(zhǎng)期停車會(huì)對(duì)PDH裝置造成損害，丙烯下游配置多元的廠商可能會(huì)更傾向于盡可能使裝置保持在較高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)；若PDH裝置虧損加劇至影響現(xiàn)金流則利潤(rùn)水平對(duì)開停車決策的影響會(huì)顯著加大，相對(duì)獨(dú)立的裝置會(huì)對(duì)利潤(rùn)更敏感。

2）當(dāng)前價(jià)格水平下，夏季建庫(kù)需求釋放或有限

在一系列因素的影響下，今年進(jìn)口丙烷價(jià)格持續(xù)呈現(xiàn)“淡季不淡”的情形，導(dǎo)致夏季建庫(kù)需求遲遲仍未釋放。目前PDH裝置的利潤(rùn)水平仍在可接受的范圍內(nèi)，并不足以支撐開工率上出現(xiàn)顯著負(fù)反饋對(duì)丙烷進(jìn)口價(jià)格進(jìn)行打壓，裝置虧損程度需要進(jìn)一步擴(kuò)大才可能在丙烷原料采購(gòu)上形成博弈空間，若價(jià)格持續(xù)偏高，企業(yè)提前備貨的可能性偏低，不排除長(zhǎng)期維持按需采購(gòu)保持偏低庫(kù)存的情形。后市預(yù)期方面，FEI在成本和需求端兩方面都具備較強(qiáng)支撐，中期大概率偏多。

3）宏觀對(duì)于實(shí)際需求的提振仍需等待配套政策出臺(tái)

從交流情況來看，盤面此前交易的宏觀預(yù)期和產(chǎn)業(yè)的感知存在劈叉。產(chǎn)業(yè)目前尚未明確感知到上半年房地產(chǎn)刺激政策對(duì)下游需求產(chǎn)生的實(shí)際提振，政策的效應(yīng)存在驗(yàn)證期，普遍認(rèn)為還是要等待后續(xù)消息的落地實(shí)現(xiàn)，給到產(chǎn)業(yè)端實(shí)際的利潤(rùn)改善，重點(diǎn)關(guān)注7月三中全會(huì)和8月央行政策的情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)研樣本量較小，代表性或有限。

一、調(diào)研背景

中國(guó)是近年全球LPG化工需求增量的主要來源，國(guó)內(nèi)LPG消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在持續(xù)發(fā)生轉(zhuǎn)變，2016-2023年間化工消費(fèi)占比自約42%的水平提升至58%，整體呈現(xiàn)烯烴深加工產(chǎn)能占比收縮，烷烴深加工占比增加的態(tài)勢(shì)。其中表現(xiàn)最為亮眼的是PDH，自2019年開始新投產(chǎn)能一直保持了兩位數(shù)以上的增幅，22年開始產(chǎn)能進(jìn)入高速投放期，2023年全年投產(chǎn)產(chǎn)能創(chuàng)下540萬(wàn)噸/年的新高，2024年上半年新投產(chǎn)能合計(jì)280萬(wàn)噸/年帶動(dòng)當(dāng)前我國(guó)PDH裝置存量產(chǎn)能突破2000萬(wàn)噸/年至2067萬(wàn)噸/年。

從區(qū)域分布來看，當(dāng)前我國(guó)PDH裝置主要集中在沿海地區(qū)，其中華南和山東兩地的產(chǎn)能合計(jì)占比達(dá)到69%。本次調(diào)研我們走訪了華東及山東市場(chǎng)具備代表性的連云港、青島、煙臺(tái)三地行業(yè)頭部企業(yè)，涵蓋煉廠、PDH生產(chǎn)及倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)，以期探討在今年LPG價(jià)格“淡季不淡”的情境下決定PDH裝置開停車的核心因素、當(dāng)前港口庫(kù)容比低位下后續(xù)是否將存在夏季建庫(kù)需求以及近期盤面交易的宏觀政策出臺(tái)是否給下游需求帶來可感知到的實(shí)際提振。

二、調(diào)研結(jié)論

1、當(dāng)前利潤(rùn)對(duì)PDH裝置開停車決策影響有限，更關(guān)注整廠平衡

本次調(diào)研我們主要拜訪了連云港、青島、煙臺(tái)三地的PDH生產(chǎn)企業(yè)。國(guó)內(nèi)PDH裝置主要采用UOP公司的Oleflex工藝和Lummus公司的Catofin工藝，Lummus裝置負(fù)荷最高可以開到110%，UOP在95%左右。PDH裝置開停一次成本較高，因此裝置運(yùn)行后希望保持穩(wěn)定運(yùn)行，3-4月份通常是裝置每年選擇檢修的時(shí)間，除利潤(rùn)因素外也考慮到進(jìn)行裝置優(yōu)化為入夏做準(zhǔn)備。

目前國(guó)內(nèi)PDH裝置使用的丙烷原料主要來自國(guó)內(nèi)煉廠氣和進(jìn)口氣兩方面，進(jìn)口氣通常采購(gòu)自中東和美國(guó)，來源地的選擇主要取決于經(jīng)濟(jì)性和合作的貿(mào)易商。由于國(guó)內(nèi)煉廠氣氧化物含量較高不一定能符合PDH裝置進(jìn)料要求，部分裝置進(jìn)料會(huì)將煉廠氣和進(jìn)口純丙烷摻雜使用。進(jìn)口氣是PDH裝置進(jìn)料的主要來源，采購(gòu)分為現(xiàn)貨采購(gòu)和長(zhǎng)約兩種模式，計(jì)價(jià)通常采用CP/FEI加升貼水的模式。由于去年四季度巴拿馬運(yùn)河干旱擾動(dòng)下運(yùn)費(fèi)走高導(dǎo)致年初長(zhǎng)約商談時(shí)貼水處于高位，因此今年年初長(zhǎng)約商談量有限。目前PDH裝置生產(chǎn)成本計(jì)算公式為：[丙烷進(jìn)口價(jià)格*1.09（增值稅）*1.01（關(guān)稅）*匯率+碼頭費(fèi)用]*單耗+加工費(fèi)，兩種裝置工藝單耗存在差異，計(jì)算時(shí)通常使用1.18，加工費(fèi)主要集中在1500-1800元/噸這一區(qū)間。

PDH裝置下游多用于制聚丙烯，但由于國(guó)內(nèi)丙烯和聚丙烯的供應(yīng)相對(duì)寬松，丙烷進(jìn)口的成本端壓力難以向下傳導(dǎo)，所以自2021年二季度開始遠(yuǎn)東丙烷價(jià)格中樞被化工和燃燒需求的增長(zhǎng)顯著推升后，近年PDH裝置利潤(rùn)持續(xù)承壓，同時(shí)伴隨新裝置投產(chǎn)，開工率中樞不斷下移，2024年初至今開工率不足70%，存量經(jīng)營(yíng)博弈初見端倪。從企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力來看，由于行業(yè)內(nèi)整體丙烷原料采購(gòu)成本差異不大，主要影響到PDH生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)和開停車決策的是丙烯下游產(chǎn)品裝置配套情況和副產(chǎn)品氫氣的利用方式。

根據(jù)我們的調(diào)研結(jié)果，目前煉化一體企業(yè)丙烯多作為自用中間產(chǎn)品，PDH裝置下游通常配套PP、PO、丙烯腈等裝置，且丙烯外放量有限，大多從產(chǎn)能設(shè)計(jì)上沒有冗余，丙烯外放及其下游裝置的開停車情況會(huì)依據(jù)具體終端產(chǎn)品的利潤(rùn)情況進(jìn)行調(diào)整。從2024上半年丙烯下游產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)來看，毛利表現(xiàn)較好的是正丁醇、辛醇和丙烯腈，企業(yè)在進(jìn)行丙烯下游裝置投資規(guī)劃時(shí)會(huì)考慮產(chǎn)品的盈利能力，但建設(shè)完成、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能匹配后出于經(jīng)濟(jì)性考慮追加投資新裝置的意愿較低。副產(chǎn)利用方面，氫氣大多用于煉廠內(nèi)加氫裝置或用于制備雙氧水，外放量也較為有限。因此，對(duì)于配置多元化下游和對(duì)副產(chǎn)氫氣利用率高的煉化一體企業(yè)而言，當(dāng)前利潤(rùn)水平下，PDH裝置的開停車并不完全取決于裝置自身的經(jīng)濟(jì)性，而更在意整廠的平衡情況。若總體財(cái)務(wù)現(xiàn)金流不虧損，考慮到裝置開停車成本較高且長(zhǎng)期停車會(huì)對(duì)PDH裝置造成損害，丙烯單體下游配置多元的廠商可能會(huì)更傾向于盡可能使裝置保持在較高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)；若PDH裝置虧損加劇至影響現(xiàn)金流則利潤(rùn)水平對(duì)開停車決策的影響會(huì)顯著加大，相對(duì)獨(dú)立的裝置會(huì)對(duì)利潤(rùn)更敏感，部分私營(yíng)裝置虧損兩周可能就會(huì)選擇停車。

2、當(dāng)前價(jià)格水平下，夏季建庫(kù)需求釋放或有限

伴隨氣溫升高，夏季是燃燒需求的淡季，LPG價(jià)格從季節(jié)性上來看往往會(huì)在這一階段出現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)，化工用丙烷傾向于在夏季絕對(duì)價(jià)格低位時(shí)建庫(kù)備貨。然而，今年在一系列因素的影響下，進(jìn)口丙烷價(jià)格持續(xù)呈現(xiàn)“淡季不淡”的情形，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口丙烷主要以按需采購(gòu)為主，從季節(jié)性上看中國(guó)港口庫(kù)容比近期仍低于50%，低于22-23年同期約55%左右的水平，目前也尚未如23年同期一樣開始建庫(kù)。

FEI自今年年初以來一直圍繞610美元/噸左右的水平區(qū)間震蕩，淡季目前仍未出現(xiàn)市場(chǎng)所期待的低點(diǎn)，核心原因在于需求仍然足以支撐當(dāng)前的價(jià)格水平。一方面，今年印度需求在大選補(bǔ)貼政策的刺激下表現(xiàn)明顯好于往年，年初至今LPG進(jìn)口量較去年同比增長(zhǎng)11%，由于印度主要進(jìn)口中東氣，因此給CP價(jià)格提供了很強(qiáng)的支撐，5-6月沙特丙烷CP價(jià)格仍處580美元/噸的高水平；另一方面，今年美國(guó)貨的供應(yīng)自5月開始持續(xù)受到巴拿馬運(yùn)河檢修、擁堵造成的影響，美灣-遠(yuǎn)東運(yùn)費(fèi)和新閘拍賣費(fèi)的走高及貨期延遲導(dǎo)致遠(yuǎn)東貨盤偏緊，到岸貼水顯著走強(qiáng)，華南丙烷到岸貼水從4月末35美元/噸的水平走高至5月中旬的82美元/噸，目前仍處于65美元/噸左右的偏高水平，高貼水限制了進(jìn)口補(bǔ)庫(kù)需求的釋放。

根據(jù)調(diào)研的交流情況來看，由于近期丙烯價(jià)格走高，目前PDH裝置的利潤(rùn)水平仍在可接受的范圍內(nèi)，并不足以支撐開工率上出現(xiàn)顯著負(fù)反饋對(duì)丙烷進(jìn)口價(jià)格進(jìn)行打壓，PDH裝置的虧損程度需要進(jìn)一步擴(kuò)大才可能在丙烷原料采購(gòu)上形成博弈空間，壓低進(jìn)口原料價(jià)格，若價(jià)格持續(xù)偏高，企業(yè)提前備貨的可能性偏低，不排除長(zhǎng)期維持按需采購(gòu)保持偏低庫(kù)存的情形。

后市預(yù)期來看，美國(guó)貨的遠(yuǎn)東到岸情況可能在近期持續(xù)受到巴拿馬通行、拉尼娜天氣帶來的負(fù)面擾動(dòng)，且若遠(yuǎn)東到岸價(jià)出現(xiàn)回調(diào)會(huì)釋放部分建庫(kù)需求導(dǎo)致價(jià)格難跌，FEI在成本和需求端兩方面都具備較強(qiáng)支撐，中期大概率偏多。

3、宏觀對(duì)于實(shí)際需求的提振仍需等待配套政策出臺(tái)

從交流情況來看，盤面此前交易的宏觀預(yù)期和產(chǎn)業(yè)的感知存在劈叉。產(chǎn)業(yè)目前尚未明確感知到上半年房地產(chǎn)刺激政策對(duì)下游需求產(chǎn)生的實(shí)際提振，政策的效應(yīng)存在驗(yàn)證期，普遍認(rèn)為還是要等待后續(xù)消息的落地實(shí)現(xiàn)，給到產(chǎn)業(yè)端實(shí)際的利潤(rùn)改善，重點(diǎn)關(guān)注7月三中全會(huì)和8月央行政策的情況。

三、調(diào)研詳情

1、企業(yè)A

企業(yè)概況

單套1600萬(wàn)噸/年煉油裝置，下游配套140萬(wàn)噸/年乙烯裂解裝置，一套70萬(wàn)噸/年UOP工藝PDH裝置于2022年投產(chǎn)，有MTO及丙烯腈等裝置。倉(cāng)儲(chǔ)方面有兩個(gè)8萬(wàn)立方米的冷凍罐以及12個(gè)3000立方米的壓力球罐（另設(shè)，不在廠內(nèi)），罐區(qū)也對(duì)外出租，一年合計(jì)周轉(zhuǎn)量達(dá)100萬(wàn)噸以上。

PDH裝置情況

丙烷單耗在1.17，丙烷到丙烯加工費(fèi)為1200元/噸。進(jìn)料會(huì)摻用自產(chǎn)和進(jìn)口丙烷（美國(guó)和中東都有），基本一半采用自產(chǎn)丙烷，預(yù)計(jì)今年8月環(huán)氧丙烷裝置投產(chǎn)后公司丙烯外放量會(huì)顯著減少，但仍會(huì)根據(jù)下游利潤(rùn)情況調(diào)整出產(chǎn)產(chǎn)品。

PDH開工率

PDH負(fù)荷最高可開到90%，公司PDH開工率和利潤(rùn)沒有直接關(guān)系。MTO產(chǎn)出的乙烯、丙烯以及PDH產(chǎn)的丙烯是廠里非常重要的中間原料，公司不會(huì)因?yàn)閱我谎b置的盈利性就考慮中間裝置的停車，綜合考慮上下游現(xiàn)金流。此外，公司煉化加氫裝置較多，對(duì)氫氣依賴度高，因此PDH裝置會(huì)保持較高開工率。

MTO/PDH的經(jīng)濟(jì)性情況

PDH比MTO好一些。基于當(dāng)前的甲醇價(jià)格，MTO的利潤(rùn)是處于邊界上的，臨近虧損。MTO往下延申的話，丙烯晴當(dāng)前的價(jià)格水平下現(xiàn)在已經(jīng)沒有什么經(jīng)濟(jì)性了，利潤(rùn)空間明顯縮窄。

節(jié)能減排政策影響

政策對(duì)公司的影響不大，受到影響較大的主要是山東的地?zé)拸S，300萬(wàn)噸以下的地?zé)挻蟛糠侄继蕴袅?。它?duì)于丙烯這樣一個(gè)產(chǎn)能過剩的品種而言不會(huì)有太大的影響。

2、企業(yè)B

企業(yè)概況

C3產(chǎn)業(yè)鏈方面，丙烷外采自美國(guó)和中東，一套LUMMUS工藝60萬(wàn)噸/年PDH裝置于2023年底投產(chǎn)。丙烯下游配套裝置有三套：環(huán)氧丙烷（40萬(wàn)噸/年）、苯酚丙酮裝置（65萬(wàn)噸/年，苯酚40.2萬(wàn)噸/年，丙酮24.8萬(wàn)噸/年）、氯丙烯（13萬(wàn)噸/年）。終端銷售產(chǎn)品為雙酚A和樹脂產(chǎn)品，整體裝置負(fù)荷在80%以上。裝置設(shè)計(jì)上下游裝置產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)匹配，沒有富裕丙烯外售。

PDH裝置情況

單耗大約在1.16左右，如果負(fù)荷開到80%-90%單耗約在1.15-1.18之間。LUMMUS工藝裝置結(jié)焦要求負(fù)荷不要低于70%，UOP可以再低一點(diǎn)。PDH到丙烯加工費(fèi)在1600-1800元/噸，每生產(chǎn)1噸丙烯副產(chǎn)約0.04噸氫氣。

副產(chǎn)氫氣利潤(rùn)情況

副產(chǎn)氫氣不外售，主要用于制雙氧水；公司所在園區(qū)其他企業(yè)氫氣外售的價(jià)格大約是1.8~2萬(wàn)元/噸不等。

PDH開工率

裝置開工率目前在100%，若裝置總體財(cái)務(wù)上現(xiàn)金流不虧損就繼續(xù)高負(fù)荷運(yùn)行。4月停車是進(jìn)行調(diào)試優(yōu)化并為入夏做準(zhǔn)備。

3、企業(yè)C

企業(yè)概況

煉油能力300萬(wàn)噸/年，目前公司丙烯由氣分裝置產(chǎn)出，1180萬(wàn)噸/年。企業(yè)自產(chǎn)液化氣來自MTBE及重整裝置，LPG外放量合計(jì)300噸/天。120萬(wàn)立方米丙烷洞庫(kù)建設(shè)中，預(yù)計(jì)兩年后投產(chǎn)。

PDH裝置情況

有UOP工藝PDH裝置項(xiàng)目規(guī)劃中，已投資幾十億，布置了很多年，但因行業(yè)不景氣計(jì)劃等有利潤(rùn)之后再投產(chǎn)。下游配套裝置有規(guī)劃，但一直在調(diào)整中。

LPG燃燒需求情況

今年比23年明顯更弱一些，后續(xù)進(jìn)入燃燒領(lǐng)域的量會(huì)越來越少

4、企業(yè)D

應(yīng)企業(yè)要求不外發(fā)紀(jì)要。

5、企業(yè)E

企業(yè)概況

企業(yè)兩套90萬(wàn)噸/年PDH裝置，一套2021年投產(chǎn)，一套計(jì)劃近期投產(chǎn)，下游配套裝置有3套產(chǎn)能45萬(wàn)噸/年的PP，會(huì)根據(jù)丙烯/PP銷售經(jīng)濟(jì)性決定產(chǎn)品外放和下游裝置開車情況。

丙烷采購(gòu)

國(guó)際化采購(gòu)，24年以FEI計(jì)價(jià)為主，23年FEI:CP在1:1，一般不采購(gòu)港口貨，合作的大部分是美國(guó)供應(yīng)商。24年的采購(gòu)和23、22年都不同，公司正常情況下每月4船丙烷的剛需，今年只簽了25%的長(zhǎng)約，以按需采購(gòu)為主。

PDH裝置情況

LUMMUS工藝，一期裝置單耗在1.16，催化劑性能較好的情況下最低能到1.14。丙烷到丙烯加工費(fèi)大概在1450元/噸。利潤(rùn)方面公司計(jì)算完全成本（考慮加工費(fèi)、人力成本），因此會(huì)較其他公司核算結(jié)果更低。開停工成本方面，計(jì)劃內(nèi)停車在1000萬(wàn)元以內(nèi)，計(jì)劃外在2000萬(wàn)元左右。

PDH開工率

裝置開工率目前在75%以上，LUMMUS工藝可以開到105%，后續(xù)是否繼續(xù)提負(fù)看市場(chǎng)情況。

6、企業(yè)F

企業(yè)概況

一期煉油項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能2000萬(wàn)噸/年，300萬(wàn)噸/年乙烯，300萬(wàn)噸/年混合二甲苯，以及聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、ABS、丙烯晴等下游深加工裝置。原油管道設(shè)計(jì)輸量2000萬(wàn)噸/年。

庫(kù)容情況

儲(chǔ)運(yùn)罐區(qū)共設(shè)儲(chǔ)罐409座，總庫(kù)容478萬(wàn)立方米。

LPG自用及外放情況

公司幾乎所有裝置都會(huì)產(chǎn)生LPG但基本上都會(huì)內(nèi)部消化掉，外放有限，內(nèi)部丙烷提純后主要用于乙烯裂解裝置，戊烷和己烷進(jìn)入調(diào)油和裂解。氣體碳四綜合利用方面下游配套了烷基化、MTBE、順酐等裝置，預(yù)計(jì)只會(huì)外銷一部分異丁烷，在碳四綜合利用的基礎(chǔ)上有可能還會(huì)外采部分LPG。

7、企業(yè)G

企業(yè)概況

公司負(fù)責(zé)從碼頭到庫(kù)區(qū)的接卸、充裝和倉(cāng)儲(chǔ)的過程。庫(kù)容方面，一期于17年投產(chǎn)（13*6000立方米+3*5000立方米，其中18000立方米用于丙烷儲(chǔ)存，75000立方米用于丁烷儲(chǔ)存）；二期低溫罐23年4月投產(chǎn)，有效容積為12萬(wàn)立方米。全年運(yùn)營(yíng)能力在160-200萬(wàn)噸之間，周轉(zhuǎn)率可達(dá)20次，廠庫(kù)閑置時(shí)間較少。

低溫儲(chǔ)罐的相關(guān)情況

低溫儲(chǔ)罐的使用壽命為50年。6000和5000立方米的球罐，有效容積可以做到85%以上，按照規(guī)定實(shí)際上完全可以做到90%以上，公司出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，人為降低了一點(diǎn)有效容積。低溫儲(chǔ)罐的設(shè)計(jì)有效容積是12萬(wàn)立方米，已刨除低溫罐死區(qū)。

影響港口裝卸的因素

大霧天氣影響進(jìn)出港池，7級(jí)以上大風(fēng)會(huì)停止作業(yè)，雷雨天氣會(huì)擔(dān)心擊中人員和船只。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

調(diào)研樣本量較小，代表性或有限。

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