報(bào)告品種：PX、PTA

第一部分：調(diào)研背景

自PX期貨上市以來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種更加完善，企業(yè)對(duì)期貨和期權(quán)工具的運(yùn)用更加靈活。經(jīng)過(guò)二季度PX和PTA的庫(kù)存去化，給了下半年開(kāi)局一個(gè)良好的起點(diǎn)，聚酯生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)在對(duì)保護(hù)加工費(fèi)訴求的呼聲下整體向上修復(fù)。7月初聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格曾一度沖高，對(duì)于資金和產(chǎn)業(yè)的博弈話題又再受市場(chǎng)關(guān)注，但對(duì)于目前進(jìn)入相對(duì)淡季，聚酯后期的負(fù)荷情況也是影響上游原料價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。7月上旬，北京期貨商會(huì)聯(lián)合鄭州商品交易所組織開(kāi)展了PX、PTA、PF 產(chǎn)業(yè)企業(yè)“面對(duì)面”調(diào)研活動(dòng)，旨在增進(jìn)對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)的了解，充分協(xié)助發(fā)揮聚酯產(chǎn)業(yè)鏈金融工具的市場(chǎng)功能，更好的為實(shí)體企業(yè)提供服務(wù)。

第二部分：調(diào)研紀(jì)要

一、A企業(yè)（企業(yè)概況：煉化一體化生產(chǎn)企業(yè)）

加工費(fèi)：年初基于上半年多套PTA裝置投產(chǎn)以及24年PX前期新產(chǎn)能釋放的供應(yīng)壓力可能超過(guò)下游的需求增量的情況，對(duì)PX和PTA的加工費(fèi)持相對(duì)悲觀的預(yù)期，但實(shí)際的上半年加工費(fèi)情況好于預(yù)期，其中的原因可能在于下游的需求具有韌性，實(shí)際的需求情況比預(yù)期的好。

PX銷(xiāo)售策略：PX是一個(gè)市場(chǎng)流通性不怎么好的產(chǎn)品，基本由上游px工廠加下游PTA工廠所組成, 主流貿(mào)易商國(guó)內(nèi)屈指可數(shù),日韓也不過(guò)十幾家企業(yè)，PX交易屬性不太好，目前中國(guó)國(guó)內(nèi)跟整個(gè)亞洲地區(qū)的PX供應(yīng)商在銷(xiāo)售策略上基本一致，都是以長(zhǎng)約形式為主，目前A工廠長(zhǎng)約覆蓋了整個(gè)產(chǎn)能的將近90%。對(duì)于去年上市的PX期貨合約有在積極的參與，之前只能通過(guò)新加坡紙貨套保，套保的原則是符合預(yù)期的加工費(fèi)，這其中會(huì)涉及匯率的波動(dòng)，現(xiàn)在有了國(guó)內(nèi)的期貨工具會(huì)更方便使用。

PX交割：如果考慮換匯成本的話PX405合約上并非是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)交割，A企業(yè)在測(cè)算成本的時(shí)候采用外匯中間價(jià)，但市場(chǎng)真實(shí)換匯是賣(mài)出價(jià)格，每個(gè)公司情況不一樣，有些外貿(mào)公司有額度不用換匯，有些公司則有這方面的需求，由于考慮到匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)沒(méi)有參與5月合約的交割。從5月合約結(jié)束至今，PX交廠庫(kù)和賣(mài)現(xiàn)貨相比不太劃算，同時(shí)考慮到交割限倉(cāng)和自身物流條件的限制，目前還沒(méi)有出現(xiàn)好的廠庫(kù)交割機(jī)會(huì)，也要看后期兩者的價(jià)差情況。

后市觀點(diǎn)：今年在經(jīng)歷過(guò)連續(xù)兩年的調(diào)油帶來(lái)的向上驅(qū)動(dòng)行情之后，前期準(zhǔn)備非常充分，PX作為一個(gè)遠(yuǎn)期交易的產(chǎn)品，7月上旬交易的是8月下旬跟9月及10月的貨，往年好的時(shí)候基本上截止到7月中旬左右，今年調(diào)料行情目前看基本不太會(huì)再來(lái)了。

目前從石腦油到PX、原油到PX以及MX到PX的鏈條測(cè)算PX加工費(fèi)都不錯(cuò)，最近一段時(shí)間，中國(guó)國(guó)內(nèi)外的調(diào)油需求比較差，之前從亞洲流向美國(guó)或者是中國(guó)國(guó)內(nèi)流向汽柴油的部分多流向芳烴，導(dǎo)致PX供應(yīng)相比之前的預(yù)期增加，近期PX內(nèi)外盤(pán)價(jià)格均呈現(xiàn)回落，但在聚酯價(jià)格沒(méi)有大幅度下跌的情況下，即庫(kù)存沒(méi)有貶值的情況下，可能下游下調(diào)負(fù)荷的可能性并不大，這就可以支撐包括PTA、PX、MEG的原料價(jià)格。其中對(duì)PX和MEG相對(duì)樂(lè)觀，PTA考慮到庫(kù)存和平衡的角度等判斷的難度更大。

二、B企業(yè)（企業(yè)概況：煉化一體化生產(chǎn)企業(yè)）

PTA加工費(fèi)：今年PTA加工費(fèi)表現(xiàn)比較好一方面得益于今年的 PX的結(jié)算政策，相較于去年好一點(diǎn)，即中間價(jià)和賣(mài)出價(jià)差價(jià)比較大。目前PTA加工費(fèi)在350~400元/噸區(qū)間可以大致?，F(xiàn)金流，海外的裝置以及國(guó)內(nèi)比較老的裝置大概500-600元/噸，國(guó)外更小的比如60萬(wàn)噸PTA的裝置成本大概700-800元/噸，海外人工成本較高。

PTA新裝置投產(chǎn)情況：明年國(guó)外土耳其的sasa裝置有投產(chǎn)計(jì)劃，裝置已經(jīng)建了5年，明年是否能夠真正投產(chǎn)有待觀察。國(guó)內(nèi)據(jù)說(shuō)最快年底新鳳鳴PTA新裝置能夠投產(chǎn)，虹港可能在明年二季度，三房巷投產(chǎn)不確定。

PTA出口：PTA出口增加一方面源于中國(guó)PTA成本優(yōu)勢(shì)突出；另一方面PTA外盤(pán)加工費(fèi)相對(duì)內(nèi)盤(pán)加工費(fèi)高，近兩年貿(mào)易商參與增多，渠道更加通暢，企業(yè)的物流服務(wù)也做的更好；再者，散貨船相比集裝箱船運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢(shì)凸顯，在市場(chǎng)參與者增加的基礎(chǔ)上，散貨船的訂貨量也有所增加。關(guān)于印度BIS認(rèn)證到期后PTA還有少量出口印度是源自印度當(dāng)?shù)仄髽I(yè)有少量注冊(cè)在保稅區(qū)，通過(guò)PTA加工完后再出口到其他地區(qū)的方式操作。

后市觀點(diǎn)：從中長(zhǎng)期產(chǎn)品強(qiáng)弱排序上來(lái)看，PX.>長(zhǎng)絲>PTA>瓶片，瓶片成本結(jié)構(gòu)較為單一，產(chǎn)品同質(zhì)化高導(dǎo)致溢價(jià)率小，工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，瓶片產(chǎn)能占全球大概一半左右，中國(guó)大概有1/3的瓶片產(chǎn)量需要出口，產(chǎn)能過(guò)剩相對(duì)嚴(yán)重，瓶片出口對(duì)海外市場(chǎng)的沖擊較大。短期來(lái)看，目前PTA和下游庫(kù)存均不高，加彈和織造在中西部投產(chǎn)多，7-9月份需求環(huán)比逐月好轉(zhuǎn)，終端一旦補(bǔ)貨釋放的量會(huì)比較大。即使需求不好聚酯減產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)也可能在9月中旬而非現(xiàn)在。

三、C企業(yè)（企業(yè)概況：煉化一體化生產(chǎn)企業(yè)）

庫(kù)存：相比行業(yè)目前20-30天的平均庫(kù)存水平來(lái)說(shuō)，目前企業(yè)的POY庫(kù)存水平只在半個(gè)月偏上，屬于比較低的庫(kù)存狀態(tài)，目前沒(méi)有減產(chǎn)的打算。乙二醇工廠原料庫(kù)存屬于正常水平，在7-10天左右，在寧波有乙二醇碼頭和儲(chǔ)罐，通過(guò)自營(yíng)碼頭換港以及通過(guò)金融工具收取時(shí)間價(jià)值來(lái)攤低原料的采購(gòu)成本。

原料采購(gòu)：乙二醇主要跟供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)約，PTA每個(gè)月大概有10~15%的缺口配合鎖價(jià)的方式外采，由于PTA貨源比較充足，會(huì)有一定的現(xiàn)貨采購(gòu)需求。

金融工具使用：期權(quán)參與的比較早，在2017-2018年組建過(guò)期權(quán)團(tuán)隊(duì)，會(huì)做一部分含權(quán)貿(mào)易，通過(guò)場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外期權(quán)攤薄原料成本，涉及香草、累計(jì)期權(quán)等。

加工費(fèi)：對(duì)PX和石腦油價(jià)差來(lái)看，一方面PX供應(yīng)超預(yù)期增長(zhǎng)，下一步聚酯面臨減產(chǎn)的壓力，PX平衡轉(zhuǎn)弱，另一方面，石腦油相對(duì)偏強(qiáng)，兩方面壓制PXN價(jià)差驅(qū)動(dòng)向下，不過(guò)PX絕對(duì)庫(kù)存水平不高，三季度PX相對(duì)平衡，PXN在300美元/噸可能存在支撐。PTA現(xiàn)貨緊張的程度盡管有所緩解，但依然維持較高基差，現(xiàn)貨加工費(fèi)在四五百水平，盤(pán)面加工費(fèi)300多，即使加工費(fèi)驅(qū)動(dòng)向下但盤(pán)面加工費(fèi)相對(duì)合理，缺乏向下的空間，盤(pán)面加工費(fèi)在300以下有難度，即使有也不可持續(xù)。

后市觀點(diǎn)：上半年全球煉能投產(chǎn)帶來(lái)汽油缺口的下降，汽油波動(dòng)降低對(duì)行情的影響減弱，同時(shí)產(chǎn)業(yè)供需雙增以及油價(jià)和產(chǎn)業(yè)基本面難以形成共振導(dǎo)致上半年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)降低。下半年對(duì)于新投產(chǎn)方面，PTA可能沒(méi)有新裝置投產(chǎn)，最快的可能是虹港在年底到明年年初投產(chǎn)，新鳳鳴可能在明年一季度投產(chǎn)，三房巷投產(chǎn)可能延后；聚酯下半年大概有350-400萬(wàn)噸新裝置投產(chǎn)。三季度關(guān)注臺(tái)風(fēng)天氣對(duì)PX物流的影響，后期可能存在對(duì)PTA負(fù)荷帶來(lái)擾動(dòng)的情況，而聚酯在減產(chǎn)的影響下可能這周到下周會(huì)降到85%的較低負(fù)荷水平。

（注：銀河期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為7月10日）

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