報(bào)告品種：PX、PTA

調(diào)研時(shí)間：7月上旬

摘要

自23年9月15日PX期貨上市以來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品更加豐富，而即將上市的瓶片將增加上下游企業(yè)應(yīng)用期貨或期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。PTA持倉(cāng)量和成交量排名一直靠前，新上市的PX活躍度仍有待提升，市場(chǎng)對(duì)于聚酯板塊的關(guān)注度持續(xù)提升。目前正處于聚酯行業(yè)淡季，產(chǎn)業(yè)對(duì)于品種加工費(fèi)修復(fù)和產(chǎn)業(yè)上下游矛盾如何看待？后續(xù)會(huì)有怎樣的發(fā)展變化？7月北京期貨商會(huì)聯(lián)合鄭州商品交易所組織開展了華東PX、PTA、PF產(chǎn)業(yè)企業(yè)“面對(duì)面”調(diào)研活動(dòng)，旨在走進(jìn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深入面對(duì)面交流并發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，了解企業(yè)參與期貨市場(chǎng)情況，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，以后更好的為實(shí)體企業(yè)提供服務(wù)。

一、煉化生產(chǎn)企業(yè)A

投產(chǎn)計(jì)劃：企業(yè)暫時(shí)沒(méi)有新的PTA擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，PX裝置由于是減壓裝置，具體需要等公司公告。PX交割問(wèn)題：05合約PX，前期市場(chǎng)用的比較多的是買外盤無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，但涉及匯率賣出價(jià)折算，匯率風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較大，公司尚未涉及。目前PX內(nèi)外價(jià)差套利空間不大，對(duì)于09合約交割預(yù)期，需要計(jì)算交割廠庫(kù)和賣現(xiàn)貨哪個(gè)更劃算。PX定價(jià)機(jī)制窗口，企業(yè)作為賣方人民幣貨供應(yīng)商，只有在美金貨價(jià)格合適的情況下，企業(yè)會(huì)參與窗口交易，一般處于缺貨情況下才考慮。

PX銷售策略和參與期貨市場(chǎng)情況：PX市場(chǎng)流通性不高，和其他家差不多，以年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)為主，PX投產(chǎn)后長(zhǎng)約覆蓋公司90%產(chǎn)能，余量進(jìn)行調(diào)節(jié)。之前企業(yè)運(yùn)用新加坡紙貨套保，積極性較高，但PX2405合約上市后，企業(yè)參與較少，主要還是基于PX加工費(fèi)進(jìn)行交易。

市場(chǎng)看法：PX和乙二醇相對(duì)比較樂(lè)觀，PTA庫(kù)存壓力大，貿(mào)易商持倉(cāng)比較多，從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)平衡表看，PTA相對(duì)沒(méi)有那么樂(lè)觀。今年PX季節(jié)性不明顯，21-23年5-7月PX上漲主因美國(guó)調(diào)油需求驅(qū)動(dòng)，今年調(diào)油行情看似不會(huì)來(lái)了，向上驅(qū)動(dòng)沒(méi)來(lái)臨。PX下游PTA增產(chǎn)較多，但PX產(chǎn)能也在快速增加，下游不足以支撐市場(chǎng)行情。一般PX加工費(fèi)360-370元/噸算偏高水平，PTA加工費(fèi)在300-500元/噸處于中性，100-200多元/噸屬于偏低。整體看，當(dāng)下PTA和PX整體估值向上，但下游聚酯喜憂參半，不足與支撐行情大幅上漲。企業(yè)目前乙二醇庫(kù)存庫(kù)存較低，開工率不高。企業(yè)希望做到滿銷滿產(chǎn)，看長(zhǎng)協(xié)和現(xiàn)貨銷售情況而定，乙二醇長(zhǎng)協(xié)（90%以上）和現(xiàn)貨比例，價(jià)格博弈層面不太關(guān)注。最近乙二醇價(jià)格上漲，這也改善了其加工費(fèi)，目前只有乙烯制EG工藝有利潤(rùn)，油到乙二醇仍然虧損。今年1-6月，EG是所有工廠乙烯下游最虧錢的品種，EVA利潤(rùn)最好，所以煉廠乙二醇開工率比較低。企業(yè)乙二醇跨期套利參與會(huì)少一點(diǎn)，目前主要基于加工費(fèi)做一些盤面交易。目前聚酯工廠的乙二醇庫(kù)存不太高，上游生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存也不高，貿(mào)易商有一些囤貨。

二、煉化生產(chǎn)企業(yè)B

開工情況：目前海南工廠2條線開工正常，大連工廠2條線開工正常，新材料2條線開工正常，寧波老廠1條線開工正常，3#線關(guān)閉。從絕對(duì)價(jià)格看，雖然PTA產(chǎn)能過(guò)剩，但從產(chǎn)量看比預(yù)期好，主因裝置自身問(wèn)題；原料供應(yīng)問(wèn)題，如果企業(yè)采用PX美金貨提升PTA產(chǎn)量，對(duì)提升加工費(fèi)有無(wú)幫助，另外也要看TA出口情況。

加工費(fèi)：今年PTA加工費(fèi)比去年好（400元/噸左右），去年加工費(fèi)280元/噸左右，主要因?yàn)榻衲?/span>TA結(jié)算政策好，中間價(jià)和賣出價(jià)差價(jià)比較大，目前400左右出口價(jià)差，企業(yè)開工積極性較高。國(guó)內(nèi)PTA加工費(fèi)一般在350-400元/噸，國(guó)內(nèi)老裝置加工費(fèi)700-900元/噸，國(guó)外裝置比較舊，加工費(fèi)800-900元/噸，國(guó)內(nèi)外最大的差別在于運(yùn)費(fèi)差距大，海外PTA不愿意降價(jià)。

PTA出口情況：外盤PTA供應(yīng)增量不大，國(guó)內(nèi)PTA銷售模式發(fā)生變化，貿(mào)易商買人民幣貨出口報(bào)價(jià)比工廠低，內(nèi)外價(jià)差套利空間打開；近幾年外貿(mào)環(huán)境不太好，以往PTA以集裝箱貿(mào)易為主，但散裝船受海運(yùn)費(fèi)高企影響較小。另外今年貿(mào)易渠道打通，海外需求沒(méi)有太大變化?？傮w而言，PTA出口較好不是因?yàn)閰R率變化和國(guó)外需求導(dǎo)致，而是內(nèi)外價(jià)差打開，配套服務(wù)跟進(jìn)。另外，新能源和碳排放政策導(dǎo)致國(guó)外新增產(chǎn)能較少，近幾年是國(guó)內(nèi)煉化大投產(chǎn)階段，而制約出口因素仍然是各國(guó)關(guān)稅壁壘。

對(duì)瓶片市場(chǎng)看法：產(chǎn)業(yè)格局：PX＞長(zhǎng)絲＞PTA＞瓶片，國(guó)內(nèi)瓶片產(chǎn)能大，目前2000萬(wàn)噸產(chǎn)能，實(shí)際需求（算上出口）1400萬(wàn)噸左右，過(guò)剩三分之一。下半年逸盛大連和逸盛海南投產(chǎn)2套裝置，三房巷預(yù)計(jì)9月瓶片裝置投產(chǎn)，具體可以參考公開數(shù)據(jù)，企業(yè)瓶片開工變化不大。從目前國(guó)內(nèi)新增企業(yè)類型看，PTA工廠擴(kuò)產(chǎn)瓶片較多，瓶片結(jié)構(gòu)單一，生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)單，投資成本低，PTA工廠建立瓶片裝置成本最低。國(guó)內(nèi)4大家瓶片供應(yīng)商（逸盛，華潤(rùn)，三房巷，萬(wàn)凱），未來(lái)會(huì)通過(guò)市場(chǎng)化手段出清剩余產(chǎn)能?？紤]到國(guó)內(nèi)瓶片產(chǎn)能集中，產(chǎn)能出清后，產(chǎn)業(yè)好轉(zhuǎn)會(huì)很快。另外從全球視角看，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲產(chǎn)能占全球70%，瓶片產(chǎn)能占全球50%，國(guó)外瓶片生產(chǎn)成本較高，內(nèi)外銷價(jià)格基本同價(jià)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)化后對(duì)全球影響更大。

聚酯板塊后市看法：企業(yè)對(duì)聚酯需求比較有信心，聚酯每年平均增速5-6%，紡織品終端價(jià)格非常便宜，屬于低級(jí)消費(fèi)品，全球中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)在上升，對(duì)紡織品需求量最大。短期看，中小企業(yè)庫(kù)存低，預(yù)計(jì)PTA工廠減產(chǎn)9月之后，7-8月旺季需求好轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期看，今年PX投產(chǎn)較少（未來(lái)還有調(diào)油邏輯兌現(xiàn)），PTA生產(chǎn)原料有限，聚酯和紡織品在增長(zhǎng)，即使PTA產(chǎn)能再多，供應(yīng)端覆蓋不了未來(lái)PTA和聚酯投產(chǎn)，因此對(duì)PX和PTA相對(duì)看好。

企業(yè)參與期貨情況：PTA成交量，持倉(cāng)量排名靠前，主因期現(xiàn)回歸度大。企業(yè)結(jié)算體系，貿(mào)易體系都是圍繞期現(xiàn)展開。

三、煉化生產(chǎn)企業(yè)C

原料采購(gòu)：企業(yè)PTA每月采購(gòu)需求量10-15%，PTA現(xiàn)貨比較充足。乙二醇主要和供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)約為主。

庫(kù)存情況：公司乙二醇廠庫(kù)正常水平，一般7-10天，前期乙二醇合約簽的比較多，一般和供應(yīng)商簽的多，短期交易所倉(cāng)單注銷加快，短期華南偏緊狀況或有所緩解，預(yù)計(jì)9-10月華南乙二醇裝置檢修，屆時(shí)貨源可能會(huì)再次偏緊，關(guān)注當(dāng)?shù)鼐埘スS動(dòng)態(tài)；前期市場(chǎng)傳聚酯企業(yè)減產(chǎn)挺價(jià)，公司目前產(chǎn)銷正常，POY庫(kù)存偏低（半個(gè)月左右?guī)齑嫠剑?，暫時(shí)不會(huì)考慮減產(chǎn)。

期貨參與情況：幾乎參與全部能化產(chǎn)品（烯烴板塊，塑料板塊，芳烴板塊）。公司目前參與PX期貨以盤面為主，沒(méi)有參與實(shí)物交割，主要以內(nèi)外套利和盤面加工費(fèi)策略為主。今年PTA和PX價(jià)差窄幅運(yùn)行，PTA和PX套利空間也不大。未來(lái)瓶片上市后，團(tuán)隊(duì)只會(huì)考慮做加工費(fèi)盤面交易。期權(quán)團(tuán)隊(duì)17-18年建立，原料方面做一些小合約的含權(quán)貿(mào)易，做一些場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外期權(quán)來(lái)攤薄采購(gòu)成本。

后市看法：上半年聚酯產(chǎn)品波動(dòng)率偏低，主因產(chǎn)業(yè)內(nèi)矛盾偏弱，除了22年調(diào)油導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)大，23年-24年煉化大投產(chǎn)后調(diào)油不缺；PTA自身產(chǎn)能大投放，但是需求也在增，供需雙增局面對(duì)PTA影響不大；其次，原油對(duì)PTA成本端指引和自身基本面矛盾不能形成共振，今年能化產(chǎn)品雙賣期權(quán)策略表現(xiàn)較好。PXN國(guó)產(chǎn)供量明顯，聚酯偏弱，整體估值偏高。但PX絕對(duì)庫(kù)存水平不高，底部有支撐，PTA盤面加工費(fèi)壓縮空間不大。7-8月臺(tái)風(fēng)天氣來(lái)臨后觀察PX物流是否受影響。今年為乙烯投產(chǎn)小年，今年乙烯偏緊缺，供應(yīng)收縮，乙烯供需平衡狀態(tài)；乙二醇長(zhǎng)期虧損，疊加新產(chǎn)能不多，造成其供應(yīng)釋放彈性不足，社會(huì)庫(kù)存不高。2501合約之前有小幅累庫(kù)預(yù)期，價(jià)格調(diào)整空間不大，后期還有機(jī)會(huì)。聚酯方面，聚酯工廠減產(chǎn)到85%最低水平，旺季有機(jī)會(huì)。海外補(bǔ)庫(kù)方面，去年外需增速見(jiàn)頂，總體看來(lái)去年年底到今年7月，需求較強(qiáng)，預(yù)計(jì)海外補(bǔ)庫(kù)今年下半年持續(xù)推進(jìn)，但是偏高的海運(yùn)費(fèi)會(huì)抑制聚酯補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏，總體而言下半年出口仍有支撐。

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