報告品種：PX、PTA

調(diào)研時間：7月上旬

摘要

自23年9月15日PX期貨上市以來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品更加豐富，而即將上市的瓶片將增加上下游企業(yè)應(yīng)用期貨或期權(quán)工具進行風(fēng)險管理。PTA持倉量和成交量排名一直靠前，新上市的PX活躍度仍有待提升，市場對于聚酯板塊的關(guān)注度持續(xù)提升。目前正處于聚酯行業(yè)淡季，產(chǎn)業(yè)對于品種加工費修復(fù)和產(chǎn)業(yè)上下游矛盾如何看待？后續(xù)會有怎樣的發(fā)展變化？7月北京期貨商會聯(lián)合鄭州商品交易所組織開展了華東PX、PTA、PF產(chǎn)業(yè)企業(yè)“面對面”調(diào)研活動，旨在走進產(chǎn)業(yè)進行深入面對面交流并發(fā)現(xiàn)問題，了解企業(yè)參與期貨市場情況，增強期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理的功能，以后更好的為實體企業(yè)提供服務(wù)。

一、煉化生產(chǎn)企業(yè)A

投產(chǎn)計劃：企業(yè)暫時沒有新的PTA擴產(chǎn)計劃，PX裝置由于是減壓裝置，具體需要等公司公告。PX交割問題：05合約PX，前期市場用的比較多的是買外盤無風(fēng)險套利，但涉及匯率賣出價折算，匯率風(fēng)險波動較大，公司尚未涉及。目前PX內(nèi)外價差套利空間不大，對于09合約交割預(yù)期，需要計算交割廠庫和賣現(xiàn)貨哪個更劃算。PX定價機制窗口，企業(yè)作為賣方人民幣貨供應(yīng)商，只有在美金貨價格合適的情況下，企業(yè)會參與窗口交易，一般處于缺貨情況下才考慮。

PX銷售策略和參與期貨市場情況：PX市場流通性不高，和其他家差不多，以年度長協(xié)價為主，PX投產(chǎn)后長約覆蓋公司90%產(chǎn)能，余量進行調(diào)節(jié)。之前企業(yè)運用新加坡紙貨套保，積極性較高，但PX2405合約上市后，企業(yè)參與較少，主要還是基于PX加工費進行交易。

市場看法：PX和乙二醇相對比較樂觀，PTA庫存壓力大，貿(mào)易商持倉比較多，從動態(tài)和靜態(tài)平衡表看，PTA相對沒有那么樂觀。今年PX季節(jié)性不明顯，21-23年5-7月PX上漲主因美國調(diào)油需求驅(qū)動，今年調(diào)油行情看似不會來了，向上驅(qū)動沒來臨。PX下游PTA增產(chǎn)較多，但PX產(chǎn)能也在快速增加，下游不足以支撐市場行情。一般PX加工費360-370元/噸算偏高水平，PTA加工費在300-500元/噸處于中性，100-200多元/噸屬于偏低。整體看，當(dāng)下PTA和PX整體估值向上，但下游聚酯喜憂參半，不足與支撐行情大幅上漲。企業(yè)目前乙二醇庫存庫存較低，開工率不高。企業(yè)希望做到滿銷滿產(chǎn)，看長協(xié)和現(xiàn)貨銷售情況而定，乙二醇長協(xié)（90%以上）和現(xiàn)貨比例，價格博弈層面不太關(guān)注。最近乙二醇價格上漲，這也改善了其加工費，目前只有乙烯制EG工藝有利潤，油到乙二醇仍然虧損。今年1-6月，EG是所有工廠乙烯下游最虧錢的品種，EVA利潤最好，所以煉廠乙二醇開工率比較低。企業(yè)乙二醇跨期套利參與會少一點，目前主要基于加工費做一些盤面交易。目前聚酯工廠的乙二醇庫存不太高，上游生產(chǎn)企業(yè)庫存也不高，貿(mào)易商有一些囤貨。

二、煉化生產(chǎn)企業(yè)B

開工情況：目前海南工廠2條線開工正常，大連工廠2條線開工正常，新材料2條線開工正常，寧波老廠1條線開工正常，3#線關(guān)閉。從絕對價格看，雖然PTA產(chǎn)能過剩，但從產(chǎn)量看比預(yù)期好，主因裝置自身問題；原料供應(yīng)問題，如果企業(yè)采用PX美金貨提升PTA產(chǎn)量，對提升加工費有無幫助，另外也要看TA出口情況。

加工費：今年PTA加工費比去年好（400元/噸左右），去年加工費280元/噸左右，主要因為今年TA結(jié)算政策好，中間價和賣出價差價比較大，目前400左右出口價差，企業(yè)開工積極性較高。國內(nèi)PTA加工費一般在350-400元/噸，國內(nèi)老裝置加工費700-900元/噸，國外裝置比較舊，加工費800-900元/噸，國內(nèi)外最大的差別在于運費差距大，海外PTA不愿意降價。

PTA出口情況：外盤PTA供應(yīng)增量不大，國內(nèi)PTA銷售模式發(fā)生變化，貿(mào)易商買人民幣貨出口報價比工廠低，內(nèi)外價差套利空間打開；近幾年外貿(mào)環(huán)境不太好，以往PTA以集裝箱貿(mào)易為主，但散裝船受海運費高企影響較小。另外今年貿(mào)易渠道打通，海外需求沒有太大變化?？傮w而言，PTA出口較好不是因為匯率變化和國外需求導(dǎo)致，而是內(nèi)外價差打開，配套服務(wù)跟進。另外，新能源和碳排放政策導(dǎo)致國外新增產(chǎn)能較少，近幾年是國內(nèi)煉化大投產(chǎn)階段，而制約出口因素仍然是各國關(guān)稅壁壘。

對瓶片市場看法：產(chǎn)業(yè)格局：PX＞長絲＞PTA＞瓶片，國內(nèi)瓶片產(chǎn)能大，目前2000萬噸產(chǎn)能，實際需求（算上出口）1400萬噸左右，過剩三分之一。下半年逸盛大連和逸盛海南投產(chǎn)2套裝置，三房巷預(yù)計9月瓶片裝置投產(chǎn)，具體可以參考公開數(shù)據(jù)，企業(yè)瓶片開工變化不大。從目前國內(nèi)新增企業(yè)類型看，PTA工廠擴產(chǎn)瓶片較多，瓶片結(jié)構(gòu)單一，生產(chǎn)工藝簡單，投資成本低，PTA工廠建立瓶片裝置成本最低。國內(nèi)4大家瓶片供應(yīng)商（逸盛，華潤，三房巷，萬凱），未來會通過市場化手段出清剩余產(chǎn)能?？紤]到國內(nèi)瓶片產(chǎn)能集中，產(chǎn)能出清后，產(chǎn)業(yè)好轉(zhuǎn)會很快。另外從全球視角看，國內(nèi)長絲產(chǎn)能占全球70%，瓶片產(chǎn)能占全球50%，國外瓶片生產(chǎn)成本較高，內(nèi)外銷價格基本同價，預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)化后對全球影響更大。

聚酯板塊后市看法：企業(yè)對聚酯需求比較有信心，聚酯每年平均增速5-6%，紡織品終端價格非常便宜，屬于低級消費品，全球中產(chǎn)階級人數(shù)在上升，對紡織品需求量最大。短期看，中小企業(yè)庫存低，預(yù)計PTA工廠減產(chǎn)9月之后，7-8月旺季需求好轉(zhuǎn)。中長期看，今年PX投產(chǎn)較少（未來還有調(diào)油邏輯兌現(xiàn)），PTA生產(chǎn)原料有限，聚酯和紡織品在增長，即使PTA產(chǎn)能再多，供應(yīng)端覆蓋不了未來PTA和聚酯投產(chǎn)，因此對PX和PTA相對看好。

企業(yè)參與期貨情況：PTA成交量，持倉量排名靠前，主因期現(xiàn)回歸度大。企業(yè)結(jié)算體系，貿(mào)易體系都是圍繞期現(xiàn)展開。

三、煉化生產(chǎn)企業(yè)C

原料采購：企業(yè)PTA每月采購需求量10-15%，PTA現(xiàn)貨比較充足。乙二醇主要和供應(yīng)商簽訂長約為主。

庫存情況：公司乙二醇廠庫正常水平，一般7-10天，前期乙二醇合約簽的比較多，一般和供應(yīng)商簽的多，短期交易所倉單注銷加快，短期華南偏緊狀況或有所緩解，預(yù)計9-10月華南乙二醇裝置檢修，屆時貨源可能會再次偏緊，關(guān)注當(dāng)?shù)鼐埘スS動態(tài)；前期市場傳聚酯企業(yè)減產(chǎn)挺價，公司目前產(chǎn)銷正常，POY庫存偏低（半個月左右?guī)齑嫠剑?，暫時不會考慮減產(chǎn)。

期貨參與情況：幾乎參與全部能化產(chǎn)品（烯烴板塊，塑料板塊，芳烴板塊）。公司目前參與PX期貨以盤面為主，沒有參與實物交割，主要以內(nèi)外套利和盤面加工費策略為主。今年PTA和PX價差窄幅運行，PTA和PX套利空間也不大。未來瓶片上市后，團隊只會考慮做加工費盤面交易。期權(quán)團隊17-18年建立，原料方面做一些小合約的含權(quán)貿(mào)易，做一些場內(nèi)和場外期權(quán)來攤薄采購成本。

后市看法：上半年聚酯產(chǎn)品波動率偏低，主因產(chǎn)業(yè)內(nèi)矛盾偏弱，除了22年調(diào)油導(dǎo)致價格波動大，23年-24年煉化大投產(chǎn)后調(diào)油不缺；PTA自身產(chǎn)能大投放，但是需求也在增，供需雙增局面對PTA影響不大；其次，原油對PTA成本端指引和自身基本面矛盾不能形成共振，今年能化產(chǎn)品雙賣期權(quán)策略表現(xiàn)較好。PXN國產(chǎn)供量明顯，聚酯偏弱，整體估值偏高。但PX絕對庫存水平不高，底部有支撐，PTA盤面加工費壓縮空間不大。7-8月臺風(fēng)天氣來臨后觀察PX物流是否受影響。今年為乙烯投產(chǎn)小年，今年乙烯偏緊缺，供應(yīng)收縮，乙烯供需平衡狀態(tài)；乙二醇長期虧損，疊加新產(chǎn)能不多，造成其供應(yīng)釋放彈性不足，社會庫存不高。2501合約之前有小幅累庫預(yù)期，價格調(diào)整空間不大，后期還有機會。聚酯方面，聚酯工廠減產(chǎn)到85%最低水平，旺季有機會。海外補庫方面，去年外需增速見頂，總體看來去年年底到今年7月，需求較強，預(yù)計海外補庫今年下半年持續(xù)推進，但是偏高的海運費會抑制聚酯補庫節(jié)奏，總體而言下半年出口仍有支撐。

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