報告品種：生豬

總體觀點

整體來看，未來半年的生豬市場可能看不到明顯的趨勢性行情，以寬幅震蕩為主。前期母豬的去化疊加冬季的損失構筑了今年生豬市場的底部，而豬價上漲后飼料價格與豬價的背離意味著行業(yè)的滾動增重會持續(xù)不斷發(fā)生，去壓制今年下半年的平均價格。

本次調研關注的幾個問題: ①未來的基礎存欄情況；②出欄均重如何變化；③屠宰企業(yè)的需求如何；④養(yǎng)殖端的成本如何；⑤雨水是否會對豬病的傳播造成影響。

調研總結

一、未來的基礎存欄情況

本輪豬價上漲的核心驅動在于2023年的產能去化，其中快速上漲的原因主要歸結于去年冬季的產能損失。豬價上漲基本已處于估值偏高位的水平，我們在當前時點可能很難評估當前價格是否充分地消化了供給減量，但如果想僅僅通過供需把價格進一步推向一個新臺階可能需要一個比較大的矛盾，從本次調研的情況來看，我傾向認為是沒有看到的。

我們這次調研去了兩個地方：湖南和河南。這兩個地方整體的感覺有所不同。去年冬季湖南受損的情況相對較小，河南地區(qū)的影響相對較大，我們去調研的湖南地區(qū)的養(yǎng)殖場預計上下半年的出欄量基本持平，但了解其所在的集團的出欄計劃，2024年出欄量較2023年仍會有進一步的提升，從我們調研的河南地區(qū)的綜合情況來看，冬季損失確有較大影響，但是這個損失在臨近年關的時候基本得到了控制，目前兌現了多少看不清楚，但如果把時間維度再拉長一點，矛盾是向著緩解的方向進行的。

二、出欄均重如何變化

出欄均重主要分為兩個方面來看，一個是集團企業(yè)的出欄均重，一個是二次育肥的出欄均重，還有集團企業(yè)向二次育肥銷售的比例問題。從企業(yè)出欄均重來看，我們調研的三家企業(yè)平均出欄均重在125kg左右，今年二季度較一季度出欄體重上調了5kg-10kg，后續(xù)的出欄均重預計還有5kg左右的上調空間，但130kg基本是集團企業(yè)的上限。

從二次育肥的銷售比例來看，可以參考趨勢但可能不具備代表性，其中一家不銷售二次育肥，另外兩家銷售二次育肥。其中一家年后的二次育肥銷量占比約為60%，近期二次育肥銷售占比約為85%；另外一家年后二次育肥銷售占比20%，5-6月份銷售占比60%。我們這里以涌益的樣本來看，5月平均二育流向占比6.49%，6月平均3.55%，七月上旬在5%左右，相對具有普遍性。

從二次育肥的體重來看，今年二育基本不會超過300斤，據了解山東前期二次育肥出欄體重大約在260-270斤左右，前期調研的江西二育出欄體重會更高一點，感受基本在280斤-300斤之間，體重會略高一點。今年的二次育肥表現得比較謹慎，源源不斷地在做，源源不斷地出掉。從目前的情況來看，暫時看不到明顯的拋壓。

三、屠宰企業(yè)的需求如何

從調研的情況來看，我們評估5月中旬至今的漲價對于終端需求的抑制幅度大約在10%左右，其中減量的貢獻主要來源于批發(fā)市場的渠道。目前屠宰企業(yè)普遍處于虧損的狀態(tài)，豬價繼續(xù)上漲很難順暢地向下游傳導。

四、養(yǎng)殖端的成本如何

從本次調研的集團企業(yè)了解，企業(yè)的養(yǎng)殖成本基本在14-14.5元/kg左右，目前是給出了一個比較好的養(yǎng)殖利潤的。從二次育肥的情況來看，據了解，5月份采購的二次育肥基本已經在當前賣掉，6月份的采購的二次育肥當前應該正在賣，以6月份的口徑測算，當前二次育肥的成本在17.5元/kg左右，并且由于飼料價格偏低，繼續(xù)增重的單位成本降低，后續(xù)還會有增重的意愿。并且在本輪上漲的初期，很多二次育肥戶是錯過了這波行情的，隨著現貨價格回調再沖高，參與到近期行情并盈利的人逐漸增多，已有的利潤墊會進一步加強育肥的意愿。集團場的養(yǎng)殖利潤基本也會保證體重段不出現大幅的下降，甚至可能出現比調研訪談了解地進一步調高的可能性?？傮w而言，利潤的驅使會使得養(yǎng)殖端的增重完成，當前市場心態(tài)的謹慎可能讓養(yǎng)殖端用時間換空間的概率更大，后續(xù)情況需要跟蹤行業(yè)的行為變化。

五、雨水是否會對豬病的傳播造成影響

根據企業(yè)的反饋，目前湖南省受雨水影響的區(qū)域主要在湘北的洞庭湖附近，雖然部分企業(yè)的個別代養(yǎng)戶遇到了水泡豬的問題，但整體影響相對有限。從另外的企業(yè)檢測的拉豬車輛受檢陽性率也可以看出，今年豬病的整體影響相對有限。目前維持豬病影響有限的判斷。

策略建議

我們認為下半年的行情整體是一個區(qū)間震蕩的走勢，如果沒有階段性的沖擊擾動，頂部空間和底部空間都相對有限，因此大的思路是LH2409、LH2411和LH2501這三個合約那個便宜買哪個，哪個貴了賣哪個，盡量在不同合約彼此的保護中去操作行情，區(qū)間的上下沿需要投資者自己把握。

從邏輯的角度來看，我們認為當前在正基差，絕對體重不高的狀態(tài)下，LH2409短期更適合多配，但現貨價格波動較大，近端操作建議靈活；LH2411和LH2501隨著時間的展開更適合空配，但是近期盤面交易仔豬環(huán)比增長，LH2501性價比相對降低。LH2411當前估值相對合適，性價比可能更好，當前LH2411反應了能繁減量和供應后置的綜合預期，隨著后期天氣轉涼，增重加快，LH2411存在進一步交易的空間。

（注：中糧期貨發(fā)布調研報告的時間為7月16日）

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