A  歐洲：氣價(jià)上行空間有限

歐洲天然氣供應(yīng)偏緊，主產(chǎn)國(guó)之一的荷蘭天然氣產(chǎn)量進(jìn)入下行通道。荷蘭是歐盟最大的天然氣生產(chǎn)國(guó)，但由于境內(nèi)主產(chǎn)地格羅寧根氣田的生產(chǎn)鉆探持續(xù)引發(fā)地震，2013年起政府要求運(yùn)營(yíng)商逐步減產(chǎn)，荷蘭天然氣產(chǎn)量也從2014年開(kāi)始持續(xù)下滑。今年4月18日，荷蘭政府宣布，4月19日起格羅寧根氣田將永久關(guān)閉并正式退出歷史舞臺(tái)。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，今年1—5月，荷蘭天然氣產(chǎn)量為42.45億立方米，同比減少16.67億立方米，降幅達(dá)28.2%。而歐盟今年前5個(gè)月天然氣產(chǎn)量同比合計(jì)減少了39億立方米，荷蘭減產(chǎn)的影響占比將近一半。按照荷蘭今年1—5月的天然氣產(chǎn)量進(jìn)行推算，預(yù)計(jì)全年荷蘭天然氣產(chǎn)量同比再減少近16億立方米。

歐盟的主要?dú)庠磭?guó)挪威天然氣生產(chǎn)有望恢復(fù)正常，將在很大程度上托底歐盟天然氣供應(yīng)。作為歐盟的主要天然氣來(lái)源國(guó)之一，挪威在2023年下半年經(jīng)歷了檢修、停產(chǎn)等一系列意外事件，導(dǎo)致對(duì)歐盟的出口量大幅回落。2024年以來(lái)挪威天然氣供應(yīng)基本正常，根據(jù)挪威石油管理局的數(shù)據(jù)，今年前5個(gè)月，挪威天然氣產(chǎn)量為3.55億立方米/日，同比增加5%。預(yù)計(jì)2024年全年產(chǎn)量為3.34億立方米/日，同比增加3.7%，增量為44億立方米。前5個(gè)月挪威對(duì)歐盟的管道氣出口量也保持在正常偏高水平，平均供應(yīng)量為2.64億立方米/日，同比增加4.05%。

雖然對(duì)挪威的管道氣進(jìn)口量小幅增長(zhǎng)，但歐盟天然氣進(jìn)口總量大幅下滑。Bruegel的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，歐盟天然氣進(jìn)口量為8.25億立方米/日，同比下降6000萬(wàn)立方米/日，降幅高達(dá)6.8%。

管道氣方面，歐盟主要進(jìn)口來(lái)源的供應(yīng)量基本保持穩(wěn)定。非洲地區(qū)如阿塞拜疆、阿爾及利亞等國(guó)的出口也都基本保持正常，甚至俄羅斯對(duì)歐盟的管道氣出口也基本到了降無(wú)可降的地步，還略有增長(zhǎng)。前期的主要輸氣管道北溪一號(hào)、北溪二號(hào)、Yamal紛紛下線后，今年俄羅斯繼續(xù)通過(guò)土耳其以及過(guò)境烏克蘭的管道來(lái)對(duì)歐盟輸送管道氣，其中土耳其的輸送量同比增長(zhǎng)50%，過(guò)境烏克蘭輸氣量同比增長(zhǎng)26.2%。一方面俄羅斯需要大量的油氣出口來(lái)保障收入，另一方面，2023年出口基數(shù)較低，增量的影響也相對(duì)有限。

后期來(lái)看，俄羅斯對(duì)歐盟的管道氣出口或進(jìn)一步回落。俄羅斯過(guò)境烏克蘭向歐盟輸送天然氣的合同將于2024年年底終止，俄氣以及部分歐洲進(jìn)口商均希望延長(zhǎng)協(xié)議，但烏克蘭已經(jīng)表示不打算延長(zhǎng)該協(xié)議，對(duì)任何讓俄羅斯天然氣繼續(xù)過(guò)境該國(guó)輸往歐洲的商業(yè)協(xié)議也不予考慮。目前4400萬(wàn)立方米/日的輸氣量也可能在今年下半年或是四季度開(kāi)始提前減少。

相較于管道氣，歐盟液化天然氣（LNG）進(jìn)口彈性更大，進(jìn)口量的降幅更為明顯，上半年平均進(jìn)口量為3.15億立方米/日，同比下降16.4%，且未來(lái)同樣有進(jìn)一步減少的風(fēng)險(xiǎn)。

6月下旬，歐盟對(duì)俄羅斯實(shí)施第十四輪制裁，其中包括了禁止在歐盟港口水域轉(zhuǎn)運(yùn)LNG至第三國(guó)以及禁止直接或間接為轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)提供技術(shù)支持、服務(wù)等。根據(jù)船運(yùn)數(shù)據(jù)，2023年俄羅斯LNG出口量為3140萬(wàn)噸，其中近50%流向歐洲市場(chǎng)?？偝隹诹恐杏薪?0%的LNG會(huì)在歐洲港口進(jìn)行轉(zhuǎn)運(yùn)，后期這部分LNG的供應(yīng)可能也將受到影響。

亞洲天然氣需求相對(duì)平穩(wěn)，也在一定程度上為歐洲市場(chǎng)的供應(yīng)留出余量。

受到冬季氣溫偏低影響，我國(guó)天然氣需求強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，2023/2024取暖季我國(guó)天然氣需求量同比增長(zhǎng)9%，且2023年12月以及2024年1月的需求創(chuàng)歷史同期新高。面對(duì)這一強(qiáng)勁需求，一方面我國(guó)天然氣產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，1—5月同比增加6.2%；另一方面我國(guó)也加大了天然氣進(jìn)口，且需求增速繼續(xù)維持到二季度。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，我國(guó)天然氣總進(jìn)口量同比增加17.5%，其中管道氣進(jìn)口量增加16.6%，LNG進(jìn)口量增加18%；預(yù)計(jì)2024年我國(guó)天然氣需求將同比增長(zhǎng)7%。

日韓兩國(guó)天然氣消費(fèi)則出現(xiàn)回落。2023/2024取暖季日本天然氣消費(fèi)同比下降6%，消費(fèi)下降的原因與歐洲市場(chǎng)較為相似，氣溫偏高以及可再生能源發(fā)電增量明顯。日本2023年核電發(fā)電量同比增加50%，今年兩座核電站有望重啟，核電增速或進(jìn)一步提升。此前日本政府曾宣布將從今年6月開(kāi)始停止對(duì)天然氣以及電力的補(bǔ)貼，市場(chǎng)擔(dān)憂這將進(jìn)一步影響日本的天然氣需求。但考慮到近期日本通脹壓力較大，8—10月政府將再度針對(duì)電費(fèi)以及燃?xì)赓M(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼，一定程度上提振消費(fèi)。預(yù)計(jì)日本2024年天然氣需求將同比下降1%。韓國(guó)2023/2024取暖季天然氣消費(fèi)同比下降1%，同樣受到核電的影響，預(yù)計(jì)2024年需求將同比下降3%。

疲弱的需求使得歐洲氣價(jià)在天然氣進(jìn)口大幅減少的情況下依然沒(méi)有起色。

冬季氣溫偏高以及可再生能源發(fā)電量的增長(zhǎng)導(dǎo)致歐盟天然氣需求大幅回落。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1—4月，歐盟天然氣消費(fèi)量為11.3億立方米/日，同比下降3%。前4個(gè)月中僅有1月天然氣消費(fèi)量略高于2023年同期，其余月份均出現(xiàn)不同程度的回落。分板塊來(lái)看，發(fā)電以及居民商業(yè)是消費(fèi)下降的主要部門(mén)，而工業(yè)用氣量則相對(duì)穩(wěn)定。2023年冬季歐洲氣溫較往常偏高，取暖指數(shù)（HDD）較往年同期減少5%左右。天然氣發(fā)電需求減少18%，主要受到可再生能源發(fā)電量大幅增長(zhǎng)22%（140TWh）的影響。此外，歐洲再度重啟核電也抑制了天然氣發(fā)電需求。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2024年一季度這一趨勢(shì)仍在持續(xù)，風(fēng)力（同比增加8.1%）、水力（同比增加25.56%）、太陽(yáng)能（同比增加17.9%）以及核能發(fā)電（同比增加3.8%）均取得較大增長(zhǎng)。

工業(yè)用氣基本保持平穩(wěn)，低氣價(jià)環(huán)境下供氣基本正常，工業(yè)用氣同比增長(zhǎng)近15%。IEA預(yù)計(jì)2024年OECD歐洲地區(qū)天然氣消費(fèi)量增速在2%以?xún)?nèi)。法國(guó)重啟核電以及加大可再生能源的利用將對(duì)歐洲天然氣需求造成持續(xù)利空，而居民商業(yè)板塊消費(fèi)預(yù)計(jì)將較一季度小幅微增。

總體而言，下半年雖然歐洲市場(chǎng)的供應(yīng)存在回落預(yù)期，但需求端同樣增長(zhǎng)乏力，在冬季沒(méi)有極端氣溫的情況下，歐洲市場(chǎng)氣價(jià)上行空間有限。

B  美國(guó)：關(guān)注后期供應(yīng)增速

供應(yīng)端，由于氣價(jià)一度逼近1.5美元/百萬(wàn)英熱的歷史低點(diǎn)，2024年上半年美國(guó)天然氣供應(yīng)明顯減少。以EQT為代表的部分美國(guó)天然氣生產(chǎn)商在3月初陸續(xù)宣布將開(kāi)始減產(chǎn)。根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，美國(guó)天然氣產(chǎn)量從3月開(kāi)始大幅下滑，單月環(huán)比減產(chǎn)3%，4月再度環(huán)比減產(chǎn)1.2%。低氣價(jià)對(duì)上游勘探開(kāi)發(fā)行業(yè)影響較大，從達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)今年3月的調(diào)研情況來(lái)看，天然氣生產(chǎn)指數(shù)從2023年四季度的17.9降至2024年一季度的-17，降幅遠(yuǎn)超原油，二季度氣價(jià)低位反彈后天然氣生產(chǎn)指數(shù)才有所回升。從EIA的最新預(yù)測(cè)來(lái)看，預(yù)計(jì)2024年全年美國(guó)天然氣產(chǎn)量為1035億立方英尺/日，同比下降2.8億立方英尺/日；下半年產(chǎn)量為1037億立方英尺/日，同比下降11.5億立方英尺/日，跌幅為 1.1%。

天然氣產(chǎn)量對(duì)氣價(jià)變化較為敏感，當(dāng)美國(guó)HH天然氣價(jià)格回升至2.5美元/百萬(wàn)英熱上方后，EIA在7月報(bào)中明顯上調(diào)了對(duì)2025年美國(guó)天然氣產(chǎn)量的預(yù)期，不排除后期繼續(xù)上調(diào)其產(chǎn)量的可能性。

需求端，美國(guó)氣電以及商業(yè)板塊需求較為堅(jiān)挺，帶動(dòng)天然氣總需求小幅增長(zhǎng)。EIA的數(shù)據(jù)顯示，2024年美國(guó)天然氣主要下游中，商業(yè)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)2%，發(fā)電增長(zhǎng)0.9%，其余下游同比均小幅回落。發(fā)電作為美國(guó)天然氣最大下游，占比近40%，而今年上半年受到夏季前氣溫偏高的支撐，美國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)近5%，發(fā)電對(duì)天然氣的消費(fèi)也同比增長(zhǎng)5%。美國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)的變化和歐洲市場(chǎng)比較類(lèi)似，今年上半年可再生能源的占比也在穩(wěn)步擴(kuò)大，太陽(yáng)能發(fā)電量1—4月同比增加28%，4月風(fēng)力發(fā)電量同比增加11%。但總體來(lái)看，天然氣發(fā)電受到新能源的沖擊相對(duì)有限，氣電需求繼續(xù)保持增長(zhǎng)。下半年來(lái)看，根據(jù)NOAA6月下旬的預(yù)測(cè)，今年三季度美國(guó)氣溫大概率將高于均值，預(yù)計(jì)美國(guó)發(fā)電需求有望繼續(xù)維持小幅增長(zhǎng)，氣電需求存在支撐。

出口端，自2022年9月Calcasieu PassT10-18上線后，美國(guó)已經(jīng)有近兩年時(shí)間沒(méi)有新的液化裝置投產(chǎn)，液化能力保持在140億立方英尺/日。而根據(jù)EIA今年6月末的統(tǒng)計(jì)，今年下半年，美國(guó)預(yù)計(jì)有三季度上線的Plaquemines LNG Phase 1（1.58bcf/d）和四季度上線的Corpus Christi Liquefaction Stage III（1.51bcf/d）兩套液化裝置投產(chǎn)，合計(jì)液化能力達(dá)30.9億立方英尺/日，其中Corpus Christi項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間由原計(jì)劃的2025年二季度提前至今年四季度。但考慮到從項(xiàng)目上線到正式投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)間的調(diào)試時(shí)間，預(yù)計(jì)2024年新增液化能力的主力仍是Plaquemines LNG Phase 1項(xiàng)目，液化能力增速約11%。

由于歐洲天然氣市場(chǎng)需求不振，而亞洲需求尚有中印支撐，2024年上半年，JKM持續(xù)升水TTF，美國(guó)LNG出口目的地發(fā)生較大變化。美國(guó)對(duì)歐盟出口量以及出口占比大幅回落，而對(duì)亞洲的出口持續(xù)上升，截至4月兩者已基本持平。根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，1—4月，美國(guó)對(duì)歐盟國(guó)家LNG出口量由1月的74億立方英尺/日下降至4月的43億立方英尺/日，降幅高達(dá)42%，占比從56%降至42.6%；同期對(duì)亞洲國(guó)家的出口量由25億立方英尺/日上升至38億立方英尺/日，占比從19.25%上升至37.46%。后期來(lái)看，考慮到歐洲需求可能繼續(xù)低于預(yù)期，美國(guó)LNG出口或仍以亞洲地區(qū)為主。

整體來(lái)看，三季度高溫刺激發(fā)電需求，四季度傳統(tǒng)需求旺季以及中印消費(fèi)拉動(dòng)的出口需求有望令美國(guó)天然氣需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。去庫(kù)速度有望快于2023年同期，氣價(jià)或相對(duì)偏強(qiáng)，關(guān)注供應(yīng)端的增長(zhǎng)情況。