[原油高位運(yùn)行增強(qiáng)成本支撐]

石油瀝青是原油蒸餾后的殘?jiān)?，是一種煉廠產(chǎn)品，從理論上來(lái)說(shuō)，原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)瀝青價(jià)格走勢(shì)會(huì)有成本指引。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，瀝青期貨與國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格走勢(shì)具有非常強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，長(zhǎng)期相關(guān)性能達(dá)到0.9，整體表現(xiàn)為瀝青走勢(shì)受到原油走勢(shì)驅(qū)動(dòng)，以跟隨原油為主，大趨勢(shì)上基本與原油保持一致，但由于階段性供需面的差異，個(gè)別時(shí)期兩者走勢(shì)存在背離的情況。今年上半年瀝青趨勢(shì)上依舊以跟隨原油為主，但由于自身基本面偏弱，整體表現(xiàn)弱于原油。

宏觀層面，今年上半年全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分化，歐美通脹水平相對(duì)偏高，貨幣寬松依舊謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲(chǔ)下半年將開(kāi)啟降息周期。原油供需面，今年上半年OPEC+維持低產(chǎn)令原油市場(chǎng)維持緊平衡，展望下半年，從供給端來(lái)看，三季度OPEC+減產(chǎn)仍將延續(xù)，其他產(chǎn)油國(guó)供給相對(duì)穩(wěn)定，三季度全球原油供給仍將維持低水平，四季度OPEC+存在逐步恢復(fù)產(chǎn)量的預(yù)期，可能推升全球原油供給。從需求端來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱對(duì)石油消費(fèi)水平形成明顯打壓，今年全球石油需求增速將明顯低于去年，同時(shí)中美兩大消費(fèi)國(guó)需求增量有限，但三季度是石油消費(fèi)旺季，消費(fèi)將階段性回升，而四季度需求將季節(jié)性回落。整體上，下半年原油市場(chǎng)有望維持供需偏緊格局，三季度供需缺口相對(duì)較大，四季度供需結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)邊際趨弱。從油價(jià)運(yùn)行邏輯來(lái)看，OPEC+減產(chǎn)對(duì)油價(jià)形成底部支撐，但向上的空間取決于需求成色，三季度在原油供給低位以及需求季節(jié)性改善的背景下，油價(jià)有望維持區(qū)間波動(dòng)，四季度供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱將令油價(jià)走勢(shì)承壓。預(yù)計(jì)下半年原油將呈現(xiàn)前高后低格局，SC原油波動(dòng)區(qū)間在550～670元/桶，Brent原油波動(dòng)區(qū)間在75～90美元/桶。

[低利潤(rùn)持續(xù)制約供給]

國(guó)內(nèi)煉廠瀝青生產(chǎn)原料以重質(zhì)原油為主，中石化主要使用沙特中質(zhì)、重質(zhì)原油，中石油主要使用國(guó)產(chǎn)原油及南美、中東原油等，中海油以海洋油為主，而瀝青產(chǎn)能占比較大的地方煉廠以稀釋瀝青為主要原料，同時(shí)會(huì)與其他少量輕質(zhì)原油進(jìn)行摻煉。稀釋瀝青主要產(chǎn)自委內(nèi)瑞拉，作為國(guó)內(nèi)瀝青生產(chǎn)的主要原料，其瀝青出率較高，在60%左右，尤其是地方煉廠普遍使用稀釋瀝青來(lái)加工瀝青。但受地緣局勢(shì)動(dòng)蕩以及政策變化影響，稀釋瀝青供給并不穩(wěn)定。今年上半年，美國(guó)宣布重啟對(duì)委內(nèi)瑞拉的石油制裁，但從委內(nèi)瑞拉原油出口船貨量來(lái)看，整體對(duì)外供給仍相對(duì)穩(wěn)定，但稀釋瀝青貼水幅度有所加深。今年上半年，國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量顯著回落，1—5月國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量為284萬(wàn)噸，同比下降35%，月均進(jìn)口量?jī)H為56.8萬(wàn)噸。2023年國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量達(dá)到1327萬(wàn)噸，月均進(jìn)口量為111萬(wàn)噸，而2022年月均進(jìn)口量為141萬(wàn)噸。在今年上半年稀釋瀝青進(jìn)口下降的背景下，國(guó)內(nèi)地?zé)捚毡橥ㄟ^(guò)增加燃料油進(jìn)口來(lái)補(bǔ)充原料缺口，今年1—6月國(guó)內(nèi)5～7號(hào)燃料油進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到1195萬(wàn)噸，雖然同比下降11%，但主要因2023年進(jìn)口基數(shù)較高，2023年上半年同樣因稀釋瀝青進(jìn)口受限，國(guó)內(nèi)燃料油進(jìn)口大增。整體來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)稀釋瀝青供給依舊不穩(wěn)定，但瀝青原料來(lái)源趨于多樣，尤其是燃料油進(jìn)口增加對(duì)地?zé)捲蠋?lái)補(bǔ)充，且受低利潤(rùn)、低需求影響，今年國(guó)內(nèi)瀝青煉廠開(kāi)工維持低位，對(duì)瀝青原料需求量偏低。下半年雖然瀝青消費(fèi)將季節(jié)性增長(zhǎng)，煉廠開(kāi)工負(fù)荷也將隨之提升，但即便稀釋瀝青進(jìn)口水平仍偏低，燃料油進(jìn)口增加仍可補(bǔ)充地?zé)捲希A(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)缺口。

而今年以來(lái)，受低利潤(rùn)影響，煉廠生產(chǎn)積極性受到持續(xù)壓制，瀝青供給整體維持低位。根據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠開(kāi)工負(fù)荷整體維持在20%～30%，處于歷史同期偏低水平。今年1—6月瀝青產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到1332萬(wàn)噸，同比下降7.6%，7月國(guó)內(nèi)瀝青計(jì)劃排產(chǎn)量為209萬(wàn)噸，環(huán)比和同比均進(jìn)一步下降。從瀝青絕對(duì)利潤(rùn)來(lái)看，今年瀝青整體表現(xiàn)弱于原油，使得瀝青絕對(duì)利潤(rùn)水平被持續(xù)壓制，4月山東地?zé)挒r青綜合生產(chǎn)利潤(rùn)一度跌至近-1200元/噸，此后隨著成本的走跌，瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)被動(dòng)修復(fù)。從瀝青相對(duì)利潤(rùn)來(lái)看，雖然今年國(guó)內(nèi)成品油表現(xiàn)不佳，但整體相對(duì)好于瀝青，柴油與瀝青價(jià)差處于相對(duì)高位，焦化分流需求偏強(qiáng)。整體來(lái)看，在瀝青原料供給未出現(xiàn)不足的情況下，低利潤(rùn)持續(xù)制約瀝青供給，但下半年隨著瀝青消費(fèi)逐步進(jìn)入旺季，需求的增長(zhǎng)有望提升煉廠生產(chǎn)積極性，瀝青供給有望出現(xiàn)回升，但同比預(yù)計(jì)依舊偏低。

圖為國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量

從進(jìn)出口來(lái)看，今年1—6月國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到167萬(wàn)噸，同比增加19.54%，1—6月國(guó)內(nèi)瀝青出口量累計(jì)為15.6萬(wàn)噸，同比減少27.21%。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，韓國(guó)、阿聯(lián)酋、阿曼、新加坡仍是主要的進(jìn)口來(lái)源國(guó)，合計(jì)進(jìn)口占比達(dá)到90%。國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)主要受需求季節(jié)性提升推動(dòng)，同時(shí)中東低價(jià)資源也促進(jìn)了進(jìn)口的增加。

圖為國(guó)內(nèi)5-7號(hào)燃料油進(jìn)口量

[需求同比預(yù)計(jì)回落]

圖為國(guó)內(nèi)公路建設(shè)投資總額

瀝青道路需求與國(guó)家公路建設(shè)量、建設(shè)周期息息相關(guān)，從長(zhǎng)周期來(lái)看，瀝青道路需求與國(guó)家公路建設(shè)五年規(guī)劃有關(guān)，而從短周期來(lái)看，與公路建設(shè)投資進(jìn)度及階段性項(xiàng)目開(kāi)工有直接關(guān)系。從國(guó)家“十四五”公路建設(shè)規(guī)劃來(lái)看，“十四五”期間公路建設(shè)總里程預(yù)計(jì)達(dá)到550萬(wàn)公里，較“十三五”增長(zhǎng)30.2萬(wàn)公里，年均增幅為6萬(wàn)公里，其中高速公路建設(shè)總里程預(yù)計(jì)達(dá)到19.81萬(wàn)公里，較“十三五”增長(zhǎng)2.9萬(wàn)公里，年均增幅為0.58萬(wàn)公里，較“十三五”略有提高，但與“十二五”相比存在差距。2024年是“十四五”第四年，公路建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)入趕工期，但從長(zhǎng)周期來(lái)看，隨著公路建設(shè)投資增幅逐步放緩，道路瀝青需求增量也將明顯受限。

道路瀝青需求是瀝青的主要需求領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)瀝青總需求中的占比在75%左右。2024年1—6月，國(guó)內(nèi)瀝青表觀消費(fèi)量達(dá)到1509萬(wàn)噸，同比下降4.61%。另外，今年1—5月，國(guó)內(nèi)壓路機(jī)銷量累計(jì)同比下降10.7%，攤鋪機(jī)銷量累計(jì)同比下降9.56%，也從側(cè)面反映了公路施工需求的低迷。上半年是瀝青的消費(fèi)淡季，公路項(xiàng)目施工偏少，瀝青需求用量相對(duì)有限，今年上半年瀝青煉廠出貨量整體小幅增長(zhǎng)，但明顯低于2023年同期水平。三季度瀝青消費(fèi)將逐步進(jìn)入旺季，需求量預(yù)計(jì)達(dá)到年內(nèi)高峰，但從今年的情況來(lái)看，預(yù)計(jì)項(xiàng)目需求依然受限，瀝青需求預(yù)計(jì)不及2023年的同期水平，11月以后隨著氣溫的下降，瀝青需求將再度轉(zhuǎn)弱。整體上，預(yù)計(jì)今年下半年瀝青道路需求將相對(duì)好于上半年，但難有較高的期待。

另外，國(guó)內(nèi)瀝青防水需求在瀝青總需求中的占比在20%左右。但近兩年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整給防水行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

圖為國(guó)內(nèi)基建及道路運(yùn)輸業(yè)投資完成額累計(jì)同比

[后市展望]

從成本端來(lái)看，三季度原油供需結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)偏緊，四季度供需面邊際弱化，對(duì)應(yīng)油價(jià)三季度有支撐，四季度轉(zhuǎn)弱，整體預(yù)計(jì)呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，SC原油波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在550～670元/桶，Brent原油波動(dòng)區(qū)間在75～90美元/桶。

從瀝青的供需面來(lái)看，雖然今年上半年稀釋瀝青進(jìn)口下降，但燃料油進(jìn)口增長(zhǎng)對(duì)原料端形成補(bǔ)充，下半年稀釋瀝青進(jìn)口仍面臨不確定因素，但預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)瀝青供給造成影響。上半年低利潤(rùn)、低需求持續(xù)抑制瀝青煉廠開(kāi)工，而三季度隨著瀝青需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)，瀝青供給預(yù)計(jì)有所回升，但幅度有限，四季度瀝青煉廠開(kāi)工將再度回落。三季度瀝青消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，但今年資金面趨緊依舊會(huì)制約項(xiàng)目開(kāi)工及瀝青需求的釋放，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整繼續(xù)抑制瀝青防水需求，預(yù)計(jì)下半年瀝青需求同比出現(xiàn)下降。整體來(lái)看，三季度在瀝青供給處于低位和需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)帶動(dòng)下，瀝青現(xiàn)貨有望維持去庫(kù)，但整體供給預(yù)計(jì)保持充裕，四季度瀝青供需結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)再度轉(zhuǎn)弱。

從瀝青價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，三季度成本偏強(qiáng)疊加瀝青供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)將對(duì)瀝青價(jià)格形成支撐，而四季度成本預(yù)計(jì)走跌與瀝青供需面轉(zhuǎn)弱形成共振，瀝青價(jià)格將走弱。整體上，預(yù)計(jì)下半年瀝青價(jià)格呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在3400～3800元/噸。