7月以來，受多方面因素影響，黃金沖高回落呈現(xiàn)倒V形走勢。前期伴隨美國通脹和勞動力數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，美聯(lián)儲9月降息概率大升，美債收益率和美元指數(shù)下行使多頭情緒升溫，貴金屬走強，黃金一度突破歷史前高漲至2468美元/盎司，隨后受美國大選等事件影響，金價自高位回調(diào)抹去前期大部分漲幅。截至7月29日，國際金價收于2383.7美元/盎司，當(dāng)月累計上漲2.47%，滬金期貨主力合約受到人民幣升值預(yù)期影響漲幅略低于外盤。

近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，市場對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂導(dǎo)致風(fēng)險偏好降低。特斯拉、谷歌等多家企業(yè)公布的二季度財報表現(xiàn)不如預(yù)期，美股回調(diào)加劇市場恐慌情緒，對“衰退交易”的預(yù)期有所升溫，對日元等避險資產(chǎn)亦有提振，然而貴金屬卻跟隨商品價格下跌。從過去的情況看，當(dāng)美股出現(xiàn)較大幅的回調(diào)時，期初由于流動性收緊往往會拖累貴金屬下跌。今年以來，在美聯(lián)儲降息預(yù)期影響下，美股和貴金屬基本呈現(xiàn)同漲同跌的走勢，美股指數(shù)通常先于金價見頂，這或與機構(gòu)投資組合通常在持有美股多頭同時做空黃金有關(guān)，當(dāng)美股下跌資金出逃時會將對應(yīng)的黃金空頭倉位平倉。2020年3月金融市場大跌時也曾出現(xiàn)類似的情況，隨著美聯(lián)儲介入為市場提供無限流動性，行情止跌回升。

然而今年與2020年宏觀背景有所不同，當(dāng)前美國經(jīng)濟暫未出現(xiàn)失速下行的情況，美國2024年二季度實際GDP年化季環(huán)比初值為2.8%，高于預(yù)期的2%，前值為1.4%，個人消費和私人投資對增長拉動仍較強，反映內(nèi)需頗具韌性，私人存貨對經(jīng)濟的影響由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈出口對增長仍有拖累。近期 “特朗普交易”疊加地緣局勢變化使長期通脹預(yù)期上升，多重因素影響下，市場缺乏交易主線，資金選擇暫時撤出。7月23日當(dāng)周，CFTC黃金期貨投機持倉凈多頭為162860手，持倉比前一周減少21672手。

近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映在高利率水平和財政政策正?；那闆r下，名義經(jīng)濟增速放緩，就業(yè)和通脹不斷趨弱，但部分?jǐn)?shù)據(jù)反彈顯示，經(jīng)濟換擋過程中結(jié)構(gòu)有所分化。美聯(lián)儲最新經(jīng)濟褐皮書顯示，美國大部分地區(qū)經(jīng)濟略為溫和增長，但投入成本企穩(wěn)、工資增長放緩和增長預(yù)期降低等情況反映經(jīng)濟邊際疲軟。更多美聯(lián)儲官員釋放鴿派信號，鮑威爾表示“不必等到通脹回到2%的水平才降息”。展望美聯(lián)儲7月議息會議，關(guān)鍵需要看決議聲明對經(jīng)濟狀況的表述，包括失業(yè)率是否保持“低位”和通脹是否保持“高企”，若表述改變，一方面反映美聯(lián)儲降息預(yù)期，另一方面反映其對經(jīng)濟前景是否樂觀。

圖為內(nèi)外盤金價走勢（單位：美元/盎司、元/克）

回顧2019年下半年美聯(lián)儲開啟降息前后股市和黃金的表現(xiàn)， 7月底正式降息前美國經(jīng)濟表現(xiàn)有所惡化，而金價持續(xù)上漲，但降息落地后，行情轉(zhuǎn)入橫盤震蕩的觀察期，到10月底美聯(lián)儲再次降息黃金反而下跌，這是降息后美國經(jīng)濟有所回暖市場交易“軟著陸”預(yù)期所致，直到2019年年末2020年年初新冠疫情暴發(fā)后金價受到避險情緒提振重新上漲。

供需方面，黃金價格維持相對高位使近期中國等央行暫停購金，同時實物消費需求亦受到影響，2024年上半年中國黃金消費量為523.75噸，比2023年下降5.6%，期貨交易所黃金庫存顯著上升，當(dāng)前供應(yīng)相對充足。以新興國家為首的央行大規(guī)模持續(xù)購入黃金是近年推動金價上漲的重要因素之一。外管局公布中國6月末黃金儲備為2264.3噸，連續(xù)兩個月暫停購金。從各國的黃金占外匯儲備比例來看，中國不足5%，遠低于發(fā)達國家及俄羅斯等，后期仍有上升空間，其他國家也透露了將繼續(xù)增倉黃金的意愿，而近期印度宣布降低金銀進口的關(guān)稅或有望提振需求。另外，黃金價格沖高回落，ETF持倉見底回升，在美股回調(diào)過程中，機構(gòu)資金回流黃金ETF市場避險。

圖為2019—2020年期間美國經(jīng)濟對納指和金價的影響

展望后市，近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷弱化。但二季度GDP數(shù)據(jù)較樂觀，美聯(lián)儲9月降息概率較高，但仍需等待美聯(lián)儲7月議息會議后釋放更加明確的信號，而美國大選兩黨博弈對市場的影響亦較大，美股和貴金屬走勢共振使波動增大。短期市場缺乏交易主線，態(tài)度謹(jǐn)慎，國際金價維持在2358~2468美元/盎司寬幅震蕩。